Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Słabsza koniunktura w Chinach i rosnąca inflacja w Niemczech. W kraju dziś wstępny szacunek październikowej inflacji CPI. W środę kolejna podwyżka stóp Fed.

Wiadomości zagraniczne

Rosja ponownie utrudnia eksport zboża z Ukrainy.

  • Po ataku na rosyjskie okręty w porcie w Sewastopolu na Krymie Rosja ogłosiła decyzję o zawieszeniu udziału tego kraju w umowie zbożowej. Ruch Kremla zagraża funkcjonowaniu głównego szlaku eksportu zboża z Ukrainy przez Morze Czarne. Umowa między Ukrainą, Rosją, Turcją i ONZ podpisana została w Stambule 22 lipca. Przewidywała odblokowanie eksportu ukraińskiego zboża i miała obowiązywać 120 dni (do 19 listopada) z opcją przedłużenia.
  • Decyzja Rosji jest kolejnym elementem wywierania presji na Zachód. Obok niszczenia infrastruktury krytycznej w Ukrainie jest to kolejne działanie mające na celu doprowadzenie do zwiększenie zagrożenia katastrofami humanitarnymi i skłonienie Ukrainy i wspierających ją krajów do uznania żądań Rosji.

Dalszy wzrost inflacji w Niemczech.

  • Według wstępnych szacunków inflacja HICP wzrosła w Niemczech w październiku do 11,6%r/r z 10,9%r/r we wrześniu. Konsensus rynkowy zakładał stabilizację na poziomie 10,9%r/r. Wzrost cen w ujęciu miesięcznym był wciąż wyraźnie wyższy od historycznej średniej, a dane z poszczególnych landów wskazują, że wyższe ceny to nie tylko konsekwencja droższej żywności i energii, ale także m.in. odzieży i kosztów wycieczek zagranicznych.
  • Inflacja w Niemczech rozlewa się po całej gospodarce, a jej szczytu należy się spodziewać na przełomie 2022/23, a spadek do jednocyfrowych poziomów nastąpi zapewne dopiero wiosną, a do celu EBC w 2024. W takim otoczeniu czekają nas kolejne podwyżki stóp, a zakończenie cyklu możliwe jest w lutym 2023. Od 2kw23 ciężar zacieśniania polityki pieniężnej powinien zostać przejęty przez stopniowe zacieśnienie ilościowe (QT).

Indeksy PMI w Chinach poniżej 50pkt.

  • Wskaźnik PMI w chińskim przemyśle obniżył się w październiku do 49,2pkt. z 50,1pkt. we wrześniu (konsensus: 49,8pkt.). Analogiczny wskaźnik dla usług spadł do 49,8pkt. z odpowiednio 50,6pkt. (oczekiwano 50,1pkt.). Oba wskaźniki znalazły się tym samym poniżej granicy 50pkt., wskazując na spadek aktywności w chińskiej gospodarce.
  • Po słabym październiku, listopad może przynieść dalsze pogorszenie w koniunkturze Państwa Środka z uwagi na rosnącą liczbę przypadków COVID-19, załamanie w budownictwie i pogorszenie popytu na chiński eksport.

USA: Kolejna podwyżka stóp o 75pb.

  • Oczekujemy że w środę Rezerwa Federalna po raz czwarty z rzędu podniesie stopy procentowe o 75pb. Argumentem za zdecydowanym zacieśnieniem pozostaje uporczywie wysoka i raczej rosnąca inflacja bazowa, solidny wzrost PKB w 3kw22 i mocny rynek pracy. Przekaz po posiedzeniu powinien pozostać jastrzębi, przypominając, że perspektywa obniżek stóp jest raczej odległa.
  • Dane inflacyjne z USA nie napawają optymizmem. Dopiero zauważalne spowolnienie inflacji bazowej z 0,5-0,6%m/m do 0,2-0,3%m/m dawałoby nadzieje na spowolnienie tempa podwyżek stóp Fed w grudniu. Czy stanie się to przed grudniowym posiedzeniem FOMC, staje się coraz bardziej wątpliwe. Dlatego widzimy istotne ryzyko większej podwyżki stóp w grudniu niż nasz obecny scenariusz bazowy (50pb).

USA: Rynek pracy pozostaje mocny.

  • Kondycja amerykańskiego rynku pracy pozostaje mocna. Spodziewamy się, że w październiku zatrudnienie w sektorach pozarolniczych wzrosło o 220tys. etatów (konsensus 200tys.), wobec 263 tys. przed miesiącem. Przyrost nowych etatów spowalnia, ale wpływa na to słabsza niż przed pandemią aktywność zawodowa amerykanów. W efekcie, wzrost wynagrodzeń pozostaje mocny jak na standardy USA. Uważamy, że w październiku podniosły się one o 0,3%m/m, zgodnie z konsensusem i  w analogicznym tempie jak miesiąc wcześniej. W ujęciu r/r wzrost płac powinien spaść z 5,0% do około 4,7%, czyli poziomów nadal niekomfortowych z punktu widzenia Fed.

UK: BoE może rozczarować rynki.

  • W naszej ocenie Bank Anglii zdecyduje się w tym tygodniu podnieść stopy o 50pb. To mniej niż wycenia konsensus (75pb) i ryzyko wyższej podwyżki nie jest wiele mniejsze niż 50%. Uzasadnieniem tego są ostatnie komentarze z BoE, gdzie nawet jastrzębi członkowie argumentowali, że rynek wycenia zbyt duże zacieśnienie. Presja na zdecydowane podwyżki stóp zmalała wraz z uspokojeniem na rynkach od czasu planów drastycznego poluzowania fiskalnego i objęcia urzędu premiera przez pozytywnie postrzeganego przez rynki R. Sunaka. Chociaż rynek nie wycenia obecnie pełnych 75pb podwyżki, to 50pb będzie raczej rozczarowaniem i powinno skutkować presją na osłabienie funta.

Wiadomości krajowe

Dalszy wzrost inflacji CPI w październiku.

  • Dziś poznamy wstępny szacunek inflacji konsumenckiej w październiku. Szacujemy, że CPI wzrósł o 18,1%r/r z 17,2%r/r we wrześniu (konesnsus: 17,9%r/r). Do wzrostu inflacji w głównej mierze przyczyniły się wyraźnie wyższe niż w poprzednim miesiącu ceny paliw. W porównaniu do września podrożała też żywność. Ponadto mieliśmy do czynienia z dalszym wzrostem cen nośników energii oraz presją na wzrost cen w kategoriach bazowych. Wzrost cen ma obecnie szeroko zakrojony charakter, co wymaga dalszego zacieśnienia polityki pieniężnej. Spodziewamy się, że na przyszłotygodniowym posiedzeniu RPP podniesie stopy procentowe o 25pb.

W listopadzie RPP spotka się na jednodniowym posiedzeniu.

  • Prezes NBP A. Glapiński ocenia, że brak jest wystarczającego uzasadnienia do zwołania dodatkowego posiedzenia RPP na dzień 8 listopada 2022. Z wnioskiem o zwołanie takiego posiedzenia zwrócili się w ubiegłym tygodniu członkowie RPP powołani przez Senat (J. Tyrowicz, L. Kotecki, P. Litwiniuk). Prezes Glapiński zapowiedział, że na posiedzeniu 9 listopada zaproponuje Radzie rozwiązanie, wedle którego terminy posiedzeń RPP w 2023 będą dwudniowe.
  • Przywrócenie dwudniowych posiedzeń RPP byłoby krokiem w kierunku powrotu do sposobu funkcjonowania Rady, które miało miejsce przed pandemią. Należy oczekiwać, że kolejnym krokiem będzie zmiana regulaminu RPP i powrót do tradycji konferencji prasowych mających miejsce w dniu zakończenia decyzyjnego posiedzenia, z udziałem członków RPP, zamiast obecnych konferencji wyłącznie prezesa NBP.

Decyzja w sprawie wysokości VAT na prąd w 2023 zostanie podjęta za miesiąc.

  • Nie ma jeszcze żadnej decyzji w kwestii wysokości podatku VAT na energię elektryczną w 2023 – powiedział rzecznik rządu Piotr Muller. Rzecznik poinformował, że rząd podejmie ją najprawdopodobniej na przełomie listopada i grudnia. Zwrócił uwagę, że w 2023 będzie obowiązywał mechanizm ochrony odbiorców przed wzrostem cen energii (zamrożenie ceny do określonego limitu zużycia, cena maksymalna po przekroczeniu limitu), więc możliwe jest wycofanie się z czasowej obniżki VAT. Obowiązująca do końca 2022 tarcza antyinflacyjna zawiera obniżkę stawki VAT na prąd z 23% do 5%.

Moody’s: Rating Polski bez zmian.

  • Agencja Moody’s nie dokonała w piątek aktualizacji ratingu Polski. Oznacza to, że długoterminowa ocena wiarygodności kredytowej w walucie obcej wynosi nadal „A2”, a jego perspektywa pozostaje stabilna. Kolejne aktualizacje polskiego ratingu przez główne agencje zaplanowane sią na 2023.

Poprawa wskaźnika ESI w październiku.

  • Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (ESI – Economic Sentiment Indicator), opracowywany przez Komisję Europejską, poprawił się w październiku do 88,6pkt. z 88,2pkt. Na wskaźnik składają się oceny dla przemysłu (40%), usług (30%), konsumentów (20%), budownictwa (5%) oraz handlu detalicznego (5%). Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych obniżył się do 46,0pkt. z 47,2pkt miesiąc wcześniej.

Komentarz rynkowy

Słabszy dolar, mocniejsze obligacje.

  • W ubiegłym tygodniu obserwowaliśmy dalsze osłabienie dolara. Para €/US$ na krótko znalazła się nawet ponad parytetem. Duże spozycjonowanie w oczekiwaniu na decyzję EBC i sygnały zmiany nastawienia banku sprowadziły jednak kurs do 0,9950, gdzie utrzymuje się także dziś rano. Na bazowych rynkach długu miało miejsce umocnienie, głownie na długim końcu. Rentowność Bunda spadła niemal 30pb, ale już 2latki prawie się nie zmieniła. W naszej ocenie odzwierciedla to oczekiwania, że główne banki centralne będą kontynuować podwyżki stóp, ale i poluzowanie polityki pieniężnej nastąpi szybko.
  • Umocnienie w ubiegłym tygodniu kontynuował złoty. Powody są nadal te same – tańszy gaz, czy ciągle wysokie koszty finansowania pozycji przeciw PLN (i innym walutom regionu). Dziś rano kurs €/PLN utrzymuje się przy 4,72. Na krajowym rynku długu tradycyjnie bardzo wysoka zmienność. Przez większą część tygodnia rentowności spadały, ruch wyhamował w czwartek i piątek. Od ubiegłotygodniowego szczytu rentowność 10latki cofnęła się blisko 100pb, a 2latki około 110pb.

€/US$ blisko parytetu do decyzji Fed.

  • W tym tygodniu uwaga rynków skupi się na USA, przede wszystkim decyzji Fed. Inwestorzy mogą się obawiać, że podobnie jak po EBC również po niej nastąpi realizacja zysków, tym razem niekorzystna dla dolara. To powinno utrzymać parę €/US$ blisko parytetu na początku tygodnia. Widzimy też raczej ryzyko jej powrotu ponad parytet do ostatnich szczytów. Sam przekaz Fed rynku nie powinien jednak rozczarować. W szczególności komentarze powinny nadal wskazywać, że wyceniany przez inwestorów moment rozpoczęcia obniżek stóp w USA jest przedwczesny. W naszej ocenie przełoży się to na powrót pary €/US$ wyraźnie poniżej parytetu. Przy obecnym otoczeniu międzynarodowym (spadające obawy o wojnę na Ukrainie, taniejący gaz itp.) powrót do dołków na 0,95 to jednak dość odległa perspektywa.
  • Nadal jednak uważamy, że w perspektywie końcówki roku dolara będzie wspierać dysparytet stóp wobec euro, jak i komentarze z FOMC negujące szybkie obniżki stóp. Nie da się również wykluczyć, że napięcia związane z rosyjską agresją znów skupią uwagę inwestorów. Dlatego w końcu roku nadal widzimy powrót kursu do ostatnich lokalnych dołków w okolicach 0,95.

Krótkoterminowo nadal pole do spadku €/PLN.

  • Nasza ocena perspektyw złotego nie zmienia się. Decydujący pozostaje spadek obaw związanych z rosyjską agresją, przede wszystkim oczekiwana deeskalacja walk na zimę i niższe ceny gazu ziemnego. Do tego dokładają się ciągle wysokie koszty finansowania pozycji przeciw walutom CEE. Dlatego szanse na zejście €/PLN lekko poniżej 4,70 są w tym tygodniu wysokie.
  • Wiele średnio – długoterminowych czynników pozostaje jednak negatywnych dla złotego. Utrzymuje się wysoka niepewność w kwestii dostępu do funduszy z UE, a krajowe władze nie wykazują gotowości do kompromisu z KE. Oczekujemy także, że listopadowe posiedzenie RPP może zgasić oczekiwania na dalsze znaczące podwyżki stóp NBP. W naszej ocenie, prawdopodobieństwo zacieśnienia polityki pieniężnej w skali przekraczającej 50pb w najbliższych miesiącach jest raczej niskie, co przełoży się na ponowną presję na PLN. Kurs €/PLN najprawdopodobniej zakończy ten rok na poziomach wyższych niż 4,80.

Umocnienie obligacji do decyzji Fed.

  • Do decyzji Fed spodziewamy się dalszego umocnienia na bazowych rynkach długu. Posiedzenie Fed powinno jednak przypomnieć inwestorom, że dalsze zacieśnienie polityki pieniężnej w USA wciąż jest przed nami, a perspektywa poluzowania bardziej odległa niż stawki rynku pieniężnego wyceniają.
  • Tym niemniej, ostatnie dane z amerykańskiego rynku nieruchomości nieco ostudziły obawy o inflację. Dlatego nie spodziewamy się, aby rentowność amerykańskiej 10latki była w tym roku w stanie istotnie przebić się ponad 4,5%. Jednocześnie powinno przy tym dochodzić do spłaszczenia krzywych. Podwyżki stóp Fed i EBC mogą pchać w górę rentowności z krótkiego końca. Na długim spodziewamy się osłabienia mocnych obaw inflacyjnych i stopniowego łagodzenia szoku energetycznego w Europie, mimo przekazu m.in. z Fed.
  • Do posiedzenia RPP (półtorej tygodnia) zachowanie SPW pozostanie zdeterminowane przez rynki bazowe. Do decyzji Fed oznacza to nieco większe szanse na spadki rentowności. Jednak już pod koniec ubiegłego tygodnia było widać, że obecne poziomy zachęcają inwestorów do sprzedaży papierów. Dlatego powrót poniżej dołków z października (jeszcze 20pb w przypadku 10latek) może być trudny. Innymi słowy zmienność nadal bardzo wysoka, a płynność niska.
  • W naszej ocenie przekaz po listopadowym posiedzeniu RPP potwierdzi, że NBP jest najmniej skłonny do zwrotu w swojej polityce spośród banków w regionie. Dlatego rozczarowanie decyzją RPP może być silne, skutkując spadkiem oczekiwań na dalsze podwyżki stóp i umocnieniem krótkich SPW. Na długim końcu ew. spadki dochodowości będą raczej ograniczone, gdyż w tym segmencie powinien szczególnie objawić się wyższe oczekiwania inflacyjne niż na rynkach bazowych czy obawy o dużą ekspansje fiskalną w Polsce. W efekcie w perspektywie końca roku spodziewamy się stromienia krzywej.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.