Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: PLN odrabia straty, pomimo mocnego dolara i zaczyna wyceniać odblokowanie KPO. Dzisiaj payrolle z USA.

Wiadomości zagraniczne

USA: Koniunktura w usługach słabnie, ale rynek pracy się trzyma mocno.

  • Indeks koniunktury ISM w usługach wyniósł w październiku 54,4pkt przy konsensusie 55,3pkt. oraz 56,7pkt. we wrześniu. W strukturze indeksu, wyraźnie wzrósł indeks cen transakcyjnych, ale obniżył się komponent zatrudnienia. Podobną zmianę co do kierunku, choć z wyraźnie niższego poziomu, wskazał usługowy indeks PMI. Według finalnego odczytu obniżył się do 47,8pkt., wyżej od wstępnego odczytu 46,6pkt., lecz poniżej 49,3pkt. we wrześniu. PMI composite spadł w październiku do 48,2pkt. z 49,5pkt. we wrześniu.
  • Gospodarka amerykańska wchodzi w 4kw22 z rozchwianą koniunkturą, o czym świadczą indeksy koniunktury w okolicach progu 50pkt. między ożywieniem a dekoniunkturą. W 3kw22 nastąpiło odbicie PKB (wzrost o 2,6%kw/kw w ujęciu zanualizowanym SAAR, po płytkiej technicznej recesji w 1poł22), 4kw22 prawdopodobnie znów przyniesie spowolnienie.
  • Rynek pracy trzyma się jednak mocno. W ubiegłym tygodniu złożono 217tys. wniosków o zasiłki dla bezrobotnych, blisko konsensusu i blisko odczytu z poprzedniego tygodnia.
  • Dziś poznamy raport o rynku pracy za październik (payrolls). Konsensus przewiduje, że w ubiegłym miesiącu powstało 195tys. miejsc pracy, stopa bezrobocia wyniosła 3,6%, a stawka godzinowa płac wzrosła o 0,3%m/m oraz 4,7%r/r.
  • Spodziewamy się, że w październiku zatrudnienie w sektorach pozarolniczych wzrosło nieco więcej niż konsensus bo o 220tys. Etatów, wciąż jednak będzie to mniej niż przed miesiącem, tj. 263 tys. we wrześniu. Przyrost nowych etatów spowalnia, ale wpływa na to słabsza niż przed pandemią aktywność zawodowa Amerykanów.
  • Punktem uwagi dzisiaj są jednak dane dotyczące płac, które pokażą wolne i stopniowe spowolnienie ich dynamiki, w ujęciu r/r wzrost z 5,0% we wrześniu do około 4,7% w październiku. Oraz 0,3%m/m, podobnie jak miesiąc wcześniej. Takie powolne spowolnienie płac powinno uzasadniać przejście Fed na podwyżki o 50pb w grudniu z 75pb.

Wielka Brytania: Podwyżka stóp procentowych o 75pb, ale jednocześnie bardzo łagodna retoryka.

  • Bank Anglii (BoE) podniósł wczoraj główną stopę procentową o 75pb do 3%, zgodnie z konsensusem analityków. Była to ósma podwyżka z rzędu, najwyższa od 33 lat, od początku cyklu stopy wzrosły o 290pb.
  • BoE stwierdził w komunikacie, że docelowa stopa procentowa będzie niższa niż wyceniane przez rynki finansowe 4,75% w przyszłym roku. Według symulacji banku przy stopach 5,25%, PKB spadłby o 3%, ale doprowadziłoby to do obniżenia inflacji do zera w 2025. Szczyt inflacji 10,9% prognozowany jest w najbliższych miesiącach. W związku z ryzykiem głębokiej recesji, nie spodziewamy się, aby docelowe stopy procentowe wzrosły powyżej 4% w przyszłym roku.

Decyzje innych banków centralnych: podwyżka w Norwegii, stopy bez zmian w Czechach i na Węgrzech.

  • Bank Norwegii podniósł wczoraj stopy procentowe o 25pb, benchmarkowa stopa depozytowa wzrosła do 2,5%. Analitycy spodziewali się podwyżki o 50pb. Jednocześnie bank zasygnalizował kolejną podwyżkę w grudniu.
  • Banki centralne w Czechach i na Węgrzech na wczorajszych posiedzeniach utrzymały stopy procentowe na niezmienionych poziomach. Główna stopa procentowa w Czechach pozostała na poziomie 7%, a na Węgrzech 2-tygodniowa stopa bazowa wynosi 13%, a 1-dniowa stopa depozytowa 18%.

Wiadomości krajowe

Rewizja kwartalnych rachunków narodowych.

  • GUS opublikował zrewidowane kwartalne rachunki na narodowe obejmujące okres 1kw2010-2kw2022. Wzrost PKB w 1kw22 został skorygowany w górę do 8,6%r/r z 8,5%r/r, a wzrost w 2kw22 do 5,8%r/r z 5,5%r/r. Zrewidowane zostały także szacunki PKB po korekcie o wpływ czynników sezonowych. Według najnowszych danych 2kw22 przyniósł spadek o 2,4%kw/kw, po wzroście aż o 4,2%kw/kw w 2kw22.
  • Zrewidowane dane wskazują na jeszcze wyższy poziom aktywności w pierwszej połowie tego roku niż wynikało to z wcześniejszych szacunków. Biorąc pod uwagę słabszą drugą połowę roku, wzrost gospodarczy w całym 2022 z łatwością przekroczy 4%. Najsłabszych wyników gospodarczych spodziewamy się w 4kw22 i 1kw23, a wzrost PKB w 2023 szacujemy na 1,5%.

RPP: L. Kotecki ocenia, że w listopadzie 2023 inflacja bazowa będzie dwucyfrowa.

  • W listopadzie 2023 inflacja bazowa będzie nadal dwucyfrowa, w okolicach 10%r/r – powiedział członek RPP L. Kotecki.
  • Scenariusz przebiegu ścieżki inflacji bazowej jest spójny z naszą prognozą. Spodziewamy się, że dopiero w grudniu 2023 inflacja bazowa może powrócić na jednocyfrowe poziomy, a  i to nie jest przesądzone z uwagi na jej uporczywość.

NBP: Inflacja będzie spadać w kolejnych latach, ale stopniowo.

  • W kolejnych latach inflacja w Polsce będzie się obniżać, ale najprawdopodobniej będzie to proces stopniowy, wraz z osłabianiem się krajowego popytu – powiedziała wiceprezes NBP M. Kightley w trakcie posiedzenia sejmowej komisji. Stwierdziła, że trwa proces przenoszenia wyższych kosztów firm na ceny finalnych produktów, jednak wraz z osłabienie popytu możliwości podwyżek będą stopniowo ograniczane.
  • Zdaniem wiceprezes NBP poziom stóp procentowych jest już wysoki, a tempo wzrostu PKB silnie spowolni w 2023. Wzrost gospodarczy w przyszłym roku jest obecnie prognozowany niżej niż 1,4% szacowane w lipcowej projekcji makroekonomicznej NBP. Dodała, że najnowsza projekcja zakłada mrożenie cen energii oraz utrzymanie tarczy antyinflacyjnej w 2023. Według NBP luka produktowa będzie w 2023 ujemna, a obecnie 2/3 inflacji ma charakter zewnętrzny.
  • Wiceprezes Kightley powiedziała, że NBP nie planuje aktywnej sprzedaży obligacji ze swojego portfela, żeby nie podbijać rentowności. Bank centralny zakończył skup aktywów i nie reinwestuje środków z zapadających papierów.

BIK: W październiku popyt na kredyty mieszkaniowe spadł o 68,7%r/r.

  • Popyt na kredyty mieszkaniowe obniżył się w październiku o 68,7%r/r, a liczba wnioskujących o taki kredyt była o 67,2% niższa niż rok wcześniej – poinformowało Biuro Informacji Kredytowej (BIK). W ocenie BIK podwyżki stóp procentowych, zaostrzenie wymogów regulacyjnych oraz obawy przed skutkami spowolnienia gospodarczego nie tylko skutecznie, ale i prawdopodobnie na dłużej zamroziły popyt na kredyty mieszkaniowe.

Eurostat: Stopa bezrobocia w Polsce we wrześniu wyniosła 2,6%.

  • Stopa bezrobocia wg metodologii Eurostatu pozostała we wrześniu w Polsce na poziomie 2,6%. Niższy poziom stopy bezrobocia notowano tylko w Czechach (2,2%).

Aukcja zamiany obligacji.

  • Na wczorajszej aukcji zamiany Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje za PLN3,3mld, odkupując papiery za PLN2,6mld.

Komentarz rynkowy

€/US$ nadal pod wpływem ostatniego posiedzenia Fed. PLN szybko odrabia straty, pomimo ponownie mocnego dolara. Polski dług stabilny pomimo dalszego osłabienia rynków bazowych.

  • Kolejna podwyżka stóp Fed o 75pb oraz jastrzębie komentarze prezesa J. Powella na konferencji prasowej po listopadowym posiedzeniu FOMC (potencjalnie wyższa stopa docelowa) zrobiły wrażenie na inwestorach. Perspektywa rozpoczęcia cyklu obniżek stóp Fed w 2023 zdaje się coraz mniej prawdopodobna. W efekcie €/US$ jest obecnie handlowany poniżej 0,98 w oczekiwaniu na dzisiejszy raport z amerykańskiego rynku pracy.
  • Pomimo spadku €/US$ złoty kontynuuje umocnienie. Kurs €/PLN złamał barierę 4,70 i znalazł się na najniższych poziomach od sierpnia. PLN szybko odrabia straty, pomimo mocnego dolara i zaczyna wyceniać odblokowanie środków z KPO. Wysokie koszty finansowania dodatkowo ograniczają skalę krótkich pozycji przeciwko PLN.
  • Jednocześnie rynek FI wycenia dalsze podwyżki stóp procentowych. Jeżeli RPP w przyszłym tygodniu zgasi te oczekiwania, to może to negatywnie odbić się na notowaniach PLN.
  • Na rynku długu w US$ i € nastąpił wzrost rentowności, na całej krzywej dochodowości. Z kolei na polskiej krzywej nastąpiło umocnienie w segmencie 2 lat oraz stabilizacja rentowności w segmencie 10 lat.

Dane z rynku pracy w USA powinny wspierać US$.

  • Spodziewamy się, że dzisiejszy raport z amerykańskiego ryku pracy potwierdzi jego solidną kondycję, co będzie w dalszym ciągu wspierało US$. Wprawdzie powrót notowań €/US$ do wrześniowych dołków (0,95) w krótkim terminie wydaje się mało prawdopodobny, jednak spadek kursu w okolice 0,97 wydaje się przesądzony. Wczorajsza decyzja BoE o podwyżce stóp o 75pb potwierdza, że główne banki centralne obawiają się wymknięcia procesów cenowych spod kontroli i są silnie zdeterminowane w walce z inflacją.
  • Nasz scenariusz na ostatnie tygodnie roku pozostaje bez zmian. Wciąż spodziewamy się, że wsparciem dla amerykańskiej waluty będzie dysparytet stóp wobec euro oraz dalsze wypowiedzi członków FOMC nakierowane na ograniczenie oczekiwań inwestorów na obniżki stóp. Dodatkowym impulsem na korzyść US$ mogą być nowe czynniki ryzyka, w tym negatywne doniesienia z Ukrainy. W konsekwencji pod koniec roku kurs €/US$ może ponownie znaleźć się w okolicach ostatnich dołków tj. 0,95.

€/PLN testuje 4,70. Rynek walutowy zaczyna wyceniać odblokowanie KPO.

  • Złoty otwiera się dziś poniżej 4,70 względem euro i niewiele sobie robi ze spadku €/US$. Wysokie koszty finansowania pozycji przeciwko PLN w FX swapach prawdopodobnie skłoniły część graczy do ich zamknięcia i zniechęcają do otwierania nowych. W kontekście powrotu US$ na mocniejsze poziomy przestrzeń do dalszego umocnienia PLN wydaje się wyczerpywać. Do czasu przyszłotygodniowej decyzji RPP w sprawie stóp procentowych kurs €/PLN powinien się ustabilizować w okolicach lub nieco poniżej 4,70.
  • Zakładamy, że RPP może podnieść w przyszłym tygodniu stopy NBP o 25pb, jednak towarzyszył będzie temu najprawdopodobniej łagodny komunikat i ton konferencji prezesa A. Glapińskiego z sugestiami bliskiego końca cyklu zacieśniania polityki pieniężnej. Nie wykluczamy także, że stopy procentowe mogą pozostać bez zmian. W takim scenariuszu rynek powinien przeskalować w dół swoje oczekiwania co do spodziewanego wzrostu stóp procentowych, co negatywnie odbije się także na notowaniach złotego. Na niekorzyść złotego oddziałuje także trwający konflikt z UE w kwestii praworządności i zamrożenie środków z KPO oraz utrzymujący się wysoki deficyt w handlu zagranicznym. W efekcie po listopadowym posiedzeniu RPP złoty może ponownie osłabiać się, a €/PLN najprawdopodobniej zakończy roku powyżej 4,80.

Polski dług stabilny pomimo dalszego osłabienia rynków bazowych

  • Na rynku długu w US$ i € nastąpił wzrost rentowności, na całej krzywej dochodowości. To pokłosie wcześniejszego posiedzenia Fed, wskazującego na wolniejsze podwyżki, ale do wyższego poziomu stopy docelowej. Wzrostu rentowności nie zatrzymały nawet słabsze dane z USA (ISM i PMI dla usług, oraz niskie jobless claims). Dzisiejsze payrolle z USA pokażą bardzo powolne i stopniowe spowolnienie tempa płac. Rynek oczekuje także lepszych danych dotyczących CPI z USA w następnym tygodniu. Teoretycznie powinno to zatrzymać wzrosty rentowności, obawiamy się jednak że inny czynnik będzie miał dominujące znaczenie, tj. duże podaże długu szykowane na kolejny tydzień, co powinno podtrzymać wzrosty rentowności, szczególnie na długim końcu krzywej w USA, powodując jej stromienie.
  • Z kolei na polskiej krzywej nastąpiło wczoraj umocnienie w segmencie 2 lat oraz stabilizacja rentowności w segmencie 10 lat. Wsparciem była niska podaż długu na wczorajszej aukcji oraz fakt, że w listopadzie nastąpią duże zapadalności długu (5 mld PLN) a więc rynek zostanie zasilony nowymi środkami więc inwestorzy już dzisiaj kupują nowe papiery. Niepokoić może jednak fakt, że reinwestują głownie w papiery 2-latnie, gdzie ryzyko kredytowe rządu jest najmniejsze.
  • W jakimś stopniu polskim obligacjom pomogły także nadzieje na odblokowanie KPO (nieśmiało mówi się o resecie w relacjach z UE) oraz deklaracje polityków o próbach odciążenia budżetu na 2023. Pojawiają się wypowiedzi o nieprzedłużaniu Tarczy Inflacyjnej na 2023 rok, ale bardziej dotyczy to kosztów budżetowych, bo rząd chce uniknąć odbicia inflacja poprzez Tarczę Solidarnościową. Aby ten czynnik trwale wsparł polskie obligacje rządzący muszą jeszcze przekonać rynek, że w roku wyborczym 2023 nie pojawią się nowe niezapowiedziane wydatki i Polska uniknie scenariusza węgierskiego, gdzie przed kwietniowymi wyborami nastąpił duży skok wydatków.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.