Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Jastrzębia retoryka Fed i EBC.

Wiadomości zagraniczne

EBC: Według C. Lagarde inflacja w strefie euro raczej nie minęła jeszcze szczytu.

  • Prezes EBC C. Lagarde stwierdziła, że nie wydaje jej się, że strefa euro ma szczyt inflacji już za sobą. Odniosła się do dużej niepewności dotyczącej przenoszenia wysokich cen energii na rynku hurtowym na poziom cen detalicznych. Lagarde byłaby zaskoczona gdyby inflacja osiągnęła szczyt w październiku, kiedy wyniosła 10,6%r/r. Wstępne dane za listopad poznamy jutro, dziś zostaną opublikowane wstępne dane z kilku krajów m.in. Niemiec (prognozujemy wzrost CPI o 10,9%r/r w listopadzie) i Hiszpanii.
  • Lagarde powtórzyła, że dalsze decyzje EBC w sprawie podwyżek stóp procentowych będą uzależnione od danych i projekcji inflacyjnej EBC, która będzie dostępna na posiedzeniu w połowie grudnia. Stopy mogą osiągnąć poziom restrykcyjny i ograniczać tempo wzrostu gospodarczego. Jastrzębią retorykę Prezes Lagarde wsparł inny członek Rady K. Knot, który stwierdził, że ryzyka inflacyjne są wyraźnie skierowane w górę i koniec cyklu zacieśniania polityki EBC jest odległy.

Fed: Zdecydowanie jastrzębi ton w wypowiedziach przedstawicieli Fed.

  • Przed wystąpieniem Prezesa J. Powella w środę, przedstawiciele Fed wypowiadali się w tonie zdecydowanie bardziej jastrzębim. J. Williams (Fed Nowy Jork) stwierdził, że podniósł swoje oczekiwania odnośnie stop procentowych w przyszłości ze względu na mocniejszy popyt na pracę i wysoką inflację bazową. J. Bullard (Fed St. Louis) powiedział, że stopy Fed mogą osiągnąć 7%, a rynki nie wyceniają dostatecznie ryzyk bardziej agresywnego podejścia Fed. L. Mester (Fed Cleveland) dodała, że Fed jest daleki od przerwy w zacieśnianiu polityki pieniężnej, a L. Brainard (Zarząd Fed) stwierdziła, że musi przeciwstawić się ryzyku odkotwiczenia oczekiwań inflacyjnych. Z jastrzębiego tonu wyłamał się nieco T. Barkin (Fed Richmond), który preferuje spowolnienie tempa podwyżek, chociaż stopy pozostaną wyżej na dłużej niż myślał kilka miesięcy temu.
  • Wczorajsze wypowiedzi mogą być wprowadzeniem do wystąpienia Powella w środę, który może zdecydowanie wykluczyć rychłą zmianę nastawienia w polityce Fed.

Wiadomości krajowe

RPP: Obniżki stóp możliwe w 2023.

  • Rynki mają rację zakładając, że już w przyszłym roku możemy zobaczyć pierwsze obniżki stóp procentowych – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej I. Dąbrowski. W jego ocenie stopy procentowe są dobrze skalibrowane, żeby obniżyć główny i bazowy wskaźnik inflacji. Zdaniem Dąbrowskiego ich poziom pozwoli zwalczyć inflację, ale nie kosztem dramatycznego spadku PKB.
  • Ten głos z ekstremalnie gołębiego skrzydła Rady traktujemy z rezerwą. Prezes NBP A. Glapiński ostrożnie wypowiadał się na temat możliwości ewentualnych obniżek stóp w przyszłym roku. Umiarkowani członkowie RPP sugerowali, że nie ma obecnie przestrzeni do obniżek stóp NBP w 2023. Podzielamy te opinie, a nie wykluczamy wręcz, że Rada może być zmuszona do ponownych podwyżek stop na przełomie 2023/24.

ZUS: Deficyt FUS w 2027 wyniesie PLN91-144mld.

  • We wszystkich analizowanych wariantach Fundusz Ubezpieczeń Społecznych będzie generował deficyty, a różnica między wypłatami, a wpływami ze składek będzie pokrywana z dotacji celowej z budżetu państwa – wynika z prognozy przygotowanej przez Zakład Ubezpieczeń Społecznych (ZUS). W 2023 w najbardziej optymistycznym wariancie deficyt FUS wyniesie PLN54,9mld, a  w najbardziej pesymistycznym PLN75,7mld. W 2027 deficyt ma wynieść PLN91,4-143,8mld, w zależności od przyjętego wariantu.

BGK: Jutro przetarg obligacji FPC.

  • Na jutrzejszym przetargu Bank Gospodarstwa Krajowego zaoferuje 4 serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 za PLN250mln.

Komentarz rynkowy

Presja na osłabienie dolara na razie wygasa, złoty kontynuuje umocnienie.

  • Początek tygodnia przyniósł dość sporą zmienność na €/US$. Para przejściowo znalazła się ponad 1,0450, ale dziś rano kurs jest blisko 1,0350. Próby wyciągnięcia kursu wyżej w ostatnich dniach się nie udają. Wypowiedzi z Fed są dosyć jastrzębie, widać, że Komitet nie jest zadowolony z tego jak mocno rynek próbuje grać zmianę nastawienia w polityce pieniężnej w USA. Jak na razie nie zahamowało to jednak umocnienia złotego. Po kilku dniach stabilizacji w okolicach 4,70 na przełomie tygodnia para €/PLN przesunęła się do 4,68. Powody są cały czas te same – nadzieje na deeskalację konfliktu na Ukrainie w zimie i wysokie koszty utrzymywania pozycji przeciwko PLN.
  • Stosunkowo jastrzębie komentarze z EBC przełożyły się wczoraj na wzrost rentowności europejskich obligacji. Wystromiła się też krzywa (np. niemieckie 2latki osłabiły się o 9pb, 10latki o 5pb), co prawdopodobnie wynika z oczekiwań na recesję w Europie w 2023 i szybkie obniżki stóp. Zmiany rentowności Treasuries były natomiast wczoraj niewielkie. SPW rozpoczęły tydzień od umocnienia. Rentowność 10latki obniżyła się o około 10pb i wróciła poniżej 6,8%. Na krótkim końcu zmiany były podobne, 2latka jest dziś rano na poziomie 7%.

Powrót €/US$ do dołków z ubiegłego tygodnia.

  • W tym tygodniu poznamy jedne z dwóch najważniejszych danych z USA przed grudniową decyzją Fed – payrolls. To jednak wypowiedzi członków FOMC mogą okazać się ważniejsze. W tym tygodniu występuje m.in. J.Powell, który w ostatnim czasie okazywał się jednym z najbardziej zdecydowanych jastrzębi w Komitecie. Naszym zdaniem, przekaz z Fed będzie przypominał rynkom, że oczekiwania na zmianę polityki pieniężnej w USA (w tym obniżki stóp już w połowie 2023) są zdecydowanie przedwczesne. Naszym zdaniem sprowadzi to parę €/US$ co najmniej do zeszłotygodniowych dołków (między 1,02 a 1,0250).
  • Do końca roku para €/US$ może utrzymać się ponad parytetem lub blisko niego. Po danych o inflacji CPI z USA oczekiwania na dalsze podwyżki stóp Fed wyraźnie spadły. Mimo komentarzy z FOMC sugerujących utrzymanie cyklu podwyżek stóp, rynek niezmiennie wycenia też rozpoczęcie poluzowania polityki Fed już około połowy przyszłego roku. To z kolei znajduje odzwierciedlenie w dolarowych stawkach IRS. Spread dolarowych swapów 2letnich wobec instrumentów w euro dość dobrze określał kierunek €/US$ w ostatnich latach. Dlatego bez odbudowy oczekiwań na podwyżki stóp w USA (i wzrostu dolarowych swapów) lub pogorszenia globalnego sentymentu, o większe umocnienie dolara będzie trudno.

Powrót €/PLN ponad 4,70.

  • Zachowanie złotego w tym tygodniu prawdopodobnie zdeterminuje sytuacja na €/US$. Oczekiwane przez nas dalsze umocnienie dolara powinno osłabić waluty CEE. Na razie nastroje na rynkach pozostają jednak stosunkowo dobre, co sugeruje, że para €/PLN nie oddali się mocno od 4,70. Technicznie istotnym oporem mogą okazać się już okolice 4,72.
  • Optymizm na rynkach raczej nie utrzyma się do końca roku. Sytuacja covidowa w Chinach się pogarsza, w wielu miastach miały miejsce protesty. Ryzyko ogólnego pogorszenia sentymentu dla walut rynków wschodzących jest więc w końcówce roku spore. Dotyczy to jednak bardziej walut azjatyckich, a nie CEE. Inwestorzy ciągle liczą na deeskalację konfliktu na Ukrainie w zimie (naszym zdaniem przedwcześnie) i na złagodzenie sporu Polski z KE i odblokowanie środków z KPO. Dlatego chociaż w końcówce roku spodziewamy się osłabienia krajowej waluty, to ryzyko powrotu €/PLN ponad 4,80 znacząco spadło.

Wzrost spreadu Treasuries ponad krzywą niemiecką.

  • W tym tygodniu rozkład ryzyk sugeruje wzrost spreadu między krzywą niemiecką i amerykańską. Po zaskoczeniu niższym odczytem CPI z USA inwestorzy będą szczególnie wyczuleni na podobne tendencje w strefie euro. Dokładają się do tego obawy o dalsze rozprzestrzenianie się Covid-19 w Chinach. Podczas wystąpienia J.Powella w środę spodziewamy się dość jastrzębiego przekazu, w reakcji na niepożądane złagodzenie warunków finansowych, co utrudnia walkę z inflacją. To - naszym zdaniem - nie pozwoli na spadki rentowności Treasuries, szczególnie na krótkim końcu.
  • W tym tygodniu spodziewamy się spłaszczenia krajowej krzywej. Długie SPW powinny zyskać lub przynajmniej się ustabilizować w ślad za Bundem. Z kolei krajowe dane o inflacji (poznamy je jutro) nie powinny wspierać oczekiwań na jakiekolwiek obniżki stóp NBP w najbliższych kwartałach. Taki scenariusz wskazuje na spłaszczenie krzywej.
  • Ponownego stromienia krzywej spodziewamy się jednak w grudniu. Zarówno retoryka jak i konkretne działania głównych banków centralnych powinny okazać się bardziej zdecydowane niż obecnie uważają inwestorzy. Obawiamy się również, że optymizm inwestorów co do możliwości ograniczenia podaży SPW na 2023 rok jest przedwczesny. O przełom w relacjach z KE i odblokowanie KPO może być trudno. Także próby przeniesienia kosztów walki z inflacją na spółki energetyczne niekoniecznie mogą się udać. To również czynniki, które powinny odbić się głównie na długim końcu krzywej SPW.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.