Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Sygnały łagodzenia presji inflacyjnej.

• Wydatki amerykańskich gospodarstw domowych wzrosły o 0,8%m/m w październiku przy konsensusie 0,4% i takim samym wzroście miesiąc wcześniej, natomiast dochody wzrosły o 0,7%m/m przy konsensusie 0,4% i takim samym wzroście we wrześniu. Dla inwestorów istotny był jednak odczyt deflatora konsumpcji prywatnej PCE, który – zgodnie z konsensusem - spadł do 6,0%r/r w październiku z 6,3% w poprzednim miesiącu (korekta w górę z 6,2%). Co jeszcze ważniejsze, również zgodnie z konsensusem, bazowy deflator PCE spadł do 5,0%r/r z 5,2% we wrześniu (korekta w górę z 5,1%).
• Deflator PCE jest preferowaną przez Fed miarą inflacji, spadek tego indeksu i jego wersji bazowej, zwiększa szanse na mniej restrykcyjne nastawienie Fed. W naszej ocenie po podwyżce o 50pb w grudniu, kolejna podwyżka o tej skali w lutym będzie kończyć cykl zacieśnienia.
• W ostatnich dniach pojawiły się również inne dane przemawiające za spadkiem presji inflacyjnej, m.in. wyraźnie spadła liczba wakatów (choć wciąż prawie dwukrotnie przewyższa liczbę bezrobotnych), silnie spadły również planowane przez firmy MŚP podwyżki cen (na wiosnę ponad 50% tych firm planowało podwyżki, obecnie około 30%).
• Indeks koniunktury w amerykańskim przemyśle ISM obniżył się do 49pkt. w listopadzie, silniej od konsensusu 49,7pkt. oraz z 50,2pkt. w październiku. Oznacza to, że podobnie jak przemysłowy PMI (finalny odczyt 47,7pkt. w listopadzie), indeks ten znajduje się poniżej granicy 50pkt, która oddziela ożywienie od spowolnienia.
• Kondycja rynku pracy pozostaje stabilna, wzrost liczby wniosków o zasiłek dla bezrobotnych wrócił do bardziej umiarkowanego (w ostatnim tygodniu 220ty. przy konsensusie 235tys. i 241tys. tydzień wcześniej).
• Dzisiejszy raport payrolls za listopad powinien potwierdzić solidny obraz rynku pracy. Prognozujemy, że powstało 220tys. nowych miejsc pracy przy konsensusie 200tys. i 261tys. w październiku.

Strefa euro i Wielka Brytania: potwierdzenie słabości listopadowych PMI w przemyśle w finalnym odczycie.

• Finalne odczyty PMI za listopad okazały się bliskie wartościom wstępnym i potwierdzają osłabienie koniunktury w gospodarkach strefy euro i brytyjskiej. W Wielkiej Brytanii PMI w przemyśle wyniósł 46,5pkt., w całej strefie euro 47,1pkt., a  w jej głównych gospodarkach: Niemcy 46,2pkt., Francja 48,3pkt.

Niemcy: Silny spadek sprzedaży detalicznej w październiku.

• W Niemczech zaskakująco głęboko spadła sprzedaż detaliczna w październiku – o 2,8%m/m przy konsensusie -0,5% i wzroście o 1,2% (korekta w górę z +0,9%) w poprzednim miesiącu. W ujęciu rocznym sprzedaż detaliczna spadła o 6,6%r/r przy oczekiwaniach -2,9%r/r i wzroście o 0,3%r/r we wrześniu.

Chiny: Wezwanie wicepremier do dostosowania środków do słabnącej zjadliwości wirusa.

• Wicepremier S. Chunlan odpowiedzialna za walkę z pandemią zasygnalizowała zamiar „optymalizacji polityki ZeroCovid”, co można wiązać z seria protestów przeciwko restrykcjom i lockdownów w wielu metropoliach, które rozpoczęły się tydzień temu. Oczekuje się, ze władze będą stopniowo rozluźniać przepisy m.in. dotyczącej obowiązkowej kwarantanny, restrykcje zaczęły rozluźniać niektóre miasta np. Kanton.

Wiadomości krajowe

Sektor publiczny oferuje Euroobligacje.

• Ministerstwo Finansów zakłada możliwość przeprowadzenia emisji euroobligacji na początku 2023, przy czym nie wiadomo jeszcze, czy będzie to emisja w dolarach amerykańskich, czy w euro – powiedziała minister M. Rzeczkowska. Dodała, że finansowanie potrzeb pożyczkowych będzie prowadzone głównie w oparciu o rynek wewnętrzny, jednak jeżeli będzie to konieczne, to ministerstwo zakłada możliwość przekroczenia przez zadłużenie zagraniczne progu 25% całości zadłużenia.
• Z kolei Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) dokonał ponownego otwarcia emisji 3-letnich obligacji w EUR na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 w formacie private placement. Nominalna wartość obligacji wyniesie €400mln. Uzyskano rentowność 3,92%, przy rocznym kuponie 4,40%.

RPP: Poziom stóp procentowych jest właściwy.

• W świetle posiadanych informacji obecny poziom stóp procentowych jest właściwy i nie ma powodów do wznowienia podwyżek w grudniu – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) W. Janczyk. W jego ocenie inflacja obniży się do jednocyfrowych poziomów pod koniec przyszłego roku i osiągnie cel inflacyjny w 2025.

Rząd przygotowuje przepisy dotyczące e-faktur.

• Ministerstwo Finansów pracuje nad projektem ustawy wprowadzającym e-fakturę jako powszechny system rozliczania. W ocenie skutków regulacji (OSR) oszacowano, że dzięki związanemu z takim rozwiązaniem efektem uszczelnienia systemu podatkowego dodatkowe dochody budżetu państwa z tytułu podatku VAT mogą w pierwszym roku wynieść PLN1,8mld.

Eurostat: Stopa bezrobocia bez zmian październiku.

• Stopa bezrobocia wg metodologii Eurostatu (LFS) wyniosła w październiku 3,0% i nie zmieniła się względem września. Liczba bezrobotnych wyniosła 517tys., wobec 518tys. miesiąc wcześniej.

W październiku Polska otrzymała €712mln z budżetu UE.

• Transfery środków z Unii Europejskiej do Polski wyniosły w październiku €712mln – poinformowało Ministerstwo Finansów. Transfery bieżące wyniosły €117mln, a transfery kapitałowe €596mln.

Komentarz rynkowy

Rynki nadal pod wypływem wystąpienia J,Powella.

• W czwartek obserwowaliśmy trendy widoczne zaraz po wystąpieniu J.Powella w środę wieczorem. Inwestorzy nadal nastawiają się na zmniejszenie skali podwyżek stóp Fed oraz dość szybkie rozpoczęcie ich obniżek, co tylko wzmocniły niższe od oczekiwań dane o inflacji PCE – preferowanej przez Fed miary stabilności cen. Efektem był wczoraj wzrost €/US$ z 1,0410 wczoraj rano do 1,0530 dziś. Złoty rozpoczął jednak nowy miesiąc od osłabienia. Być może napływy kapitałów do kraju zmalały się wraz z końcem listopada, a inwestorzy mieli w pamięci rozczarowujące dane z kraju, jakie poznaliśmy we środę. Kurs €/PLN wzrósł z 4,67 docierając nawet do 4,71. Dobre nastroje na rynkach, słabnący dolar itp. ściągnęły jednak kurs wieczorem do 4,69.
• Na rynkach długu nadal trwała euforia po konferencji szefa Fed. Po spadku rentowności 10letnich Treasuries w środę o 15pb, wczoraj obligacje zyskały kolejne 7pb. Na krótkim końcu umocnienie było niewiele mniejsze (5pb). Niemieckie obligacje zyskały w podobnej skali.
• Na krajowym rynku długu nałożyły się dwa czynniki. Z jednej strony pozytywna sytuacja na rynkach bazowych, z drugiej ww. dane z kraju (szczególnie znaczące wyhamowanie konsumpcji w 3kw22) i odbudowujące się oczekiwania na obniżki stóp w przyszłym roku. W efekcie rentowność 2 i 10latki obniżyła się wczoraj o niemal 20pb.

Dalsze osłabienie dolara mimo solidnych payrolls.

• Dziś poznamy dane z amerykańskiego rynku pracy (payrolls). Choć spodziewamy się solidnego wyniku, zbliżonego do oczekiwań, to rynek pozostanie wyczulony na zaskoczenia po niższej stronie. Po rozczarowaniu jakim dla części rynku było wystąpienie J.Powella, inwestorzy będą szukać kolejnych argumentów za szybkim końcem podwyżek stóp Fed. Technicznie krótkoterminowo widać pole do wzrostu pary €/US$ do 1,06.
• Szanse na powrót pary €/US$ poniżej parytetu w grudniu są już zdecydowanie niższe od 50%. Wypowiedź szefa Fed znów wyraźnie obniżyła krótkie swapy w dolarze. Obserwowaliśmy spadek również tych eurowych, ale w mniejszej skali. Spread tych instrumentów (wyższe stopy w dolarze = niższy €/US$) od lat dobrze określał kierunek kursu. Obecnie wskazuje poziomy około 1,04 i potrzebna będzie spora zmiana oczekiwań rynkowych, aby miało się to mocniej zmienić w grudniu. Również ogólny sentyment na rynkach jak na razie jest dobry, a inwestorzy ze spokojem przyjmują np. napięcia związane z restrykcjami covidowymi w Chinach. Z kolei spadek cen gazu w Europie znacząco ograniczył obawy o głęboką recesję. Co więcej, przed końcem roku wielu inwestorów zamyka swoje pozycje, a że wśród nich dominowały te krótkie w dolarze, w efekcie €/US$ rośnie.

Dalsze osłabienie złotego w krótkim terminie, ale lepsze perspektywy na grudzień.

• Na przełomie tygodnia spodziewamy się dalszego wzrostu €/PLN do wsparcia w okolicach 4,72-7250. Dane z kraju, szczególnie wyniki PKB za 3kw22, były mocno rozczarowujące. Słabnąca koniunktura podnosi obawy o stan finansów publicznych, rosną też oczekiwania na poluzowanie polityki NBP w przyszłym roku. Otoczenie międzynarodowe pozostaje pozytywne, więc na wiele większy ruch na razie się nie zanosi.
• Fed przygotowujący rynki na spowolnienie tempa podwyżek stóp zapowiada raczej udany grudzień na rynkach. Jest kilka ryzyk, które mogą nastroje inwestorów popsuć, jak np. pogorszenie sytuacji covidowej w Azji, ale na razie nie zapowiada się, aby miało to mieć decydujący wpływ. Inwestorzy ciągle liczą też na deeskalację konfliktu na Ukrainie w zimie (naszym zdaniem przedwcześnie) i na złagodzenie sporu Polski z KE i odblokowanie środków z KPO. W takim otoczeniu, nawet w obliczu pogorszenia koniunktury w kraju, para €/PLN prawdopodobnie nie znajdzie się ponad 4,80 do końca roku.

Na razie brak sygnałów na koniec umocnienia obligacji.

• Na razie nie widać czynników, które mogłyby zatrzymać umocnienie globalnych rynków długu już na przełomie tygodnia. Nie spodziewamy się, aby oczekiwania na szybki koniec podwyżek stóp Fed zmieniły dzisiejsze payrolls. W strefie euro mieliśmy z kolei zaskoczenie inflacją HICP po niższej stronie, co wspiera także oczekiwania na szybkie zakończenie zacieśnienia polityki EBC.
• W ślad za rynkami bazowymi powinny zyskać także SPW. Otoczenie międzynarodowe (tj. spadające rentowności Treasuries, czy Bunda) to wsparcie dla długich obligacji krajowych. Z kolei na krótkim końcu mamy odbudowę oczekiwań na obniżki stóp NBP już w 2023, za sprawą niższych danych o inflacji i rozczarowującej struktury PKB w 3kw22 z Polski.
• Na przełomie roku nadal jednak liczymy na stromienie krajowej krzywej. Relatywnie szybki koniec podwyżek stóp Fed i EBC jest już w dużym stopniu w cenach. W kolejnych tygodniach wpływ rynków bazowych na SPW nie powinien być więc równie pozytywny jak obecnie. Do tego dokłada się otoczenie gospodarcze w kraju. Spowolnienie wzrostu będzie wspierać oczekiwania na obniżki stóp NBP przed 2024, wspierając krótkie SPW. Jednocześnie jednak powinno też zwieszać obawy o stan przyszłorocznych finansów publicznych. To z kolei będzie naszym zdaniem oddziaływać na wzrost asset swapów na długim końcu i środku krzywej.