Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Inflacja CPI systematycznie zwalnia. Dziś Fed podniesie stopy procentowe o 50pb.

• Indeks cen konsumenta CPI wzrósł o 0,1%m/m, a inflacja bazowa (CPI z wyłączeniem cen żywności i energii) wzrosła o 0,2%m/m, podczas gdy oczekiwano, że obydwa indeksy wzrosną o 0,3%m/m. Oznacza to, że CPI zwolnił do 7,1%r/r w listopadzie z 7,7% październiku (konsensus 7,3%), a inflacja bazowa do 6,0%r/r z 6,3% miesiąc wcześniej (konsensus 6,1%). Za spowolnieniem inflacji stały m.in. ceny: energii (-1,6%m/m), samochodów używanych (-2,9%m/m), biletów lotniczych (-3%m/m) i opieki zdrowotnej (-0,5%m/m). Silnie rosły natomiast ceny żywności (+0,5%m/m) oraz usług: rekreacji (+0,5%m/m) oraz edukacji i komunikacji (+0,7%).
• Dane te wzmacniają argumenty za spowolnieniem tempa podwyżek stóp procentowych Fed z 75pb (na czterech ostatnich posiedzeniach) do 50pb (decyzja dziś wieczorem czasu polskiego). Wydaje się, że stopy Fed dojdą do poziomu 5%, w lutym spodziewamy się ostatniej podwyżki o 50pb, ale istotnie go nie przebiją.
• Inne dane z sektora MŚP sugerują spadek presji inflacyjnej i płacowej. Jednocześnie rośnie indeks optymizmu w tym segmencie – w listopadzie indeks zaufania wzrósł do 91,9pkt z 91,3pkt. w październiku, przy konsensusie 90,5pkt.

Niemcy: poprawa ZEW, ale nastroje wciąż mocno pesymistyczne.

• Indeks zaufania wśród niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych poprawił się w grudniu do -23,3pkt. z -36,7pkt., konsensus zakładał poprawę do -26,4pkt. (indeks oczekiwań). Oznacza to, że topnieją szeregi pesymistów, ale wciąż pozostają oni w przewadze. Indeks ocen sytuacji bieżącej poprawił się tylko nieznacznie (do -61,4pkt. z -64,5pkt.), ale poniżej oczekiwań (-57,0pkt.).
• Dziś poznamy dane o produkcji przemysłowej w strefie euro za październik (nasza prognoza -0,5m/m po +0,9% we wrześniu).

KE-Węgry: Zamrożenie €6,3mld funduszy.

• Większością kwalifikowaną ambasadorów państw członkowskich, UE postanowiła zamrozić €6,3mld funduszy spójności dla Węgier z uwagi niewystarczający postęp w przeciwdziałaniu naruszenia praworządności i ochrony budżetu UE. Zastrzeżenia dotyczą m.in. zamówień publicznych, działań prokuratorskich i walki z korupcją na Węgrzech.

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy bilans płatniczy za październik.

• Prognozujemy, że saldo obrotów bieżących zawęziło się w październiku do €-263mln z €-1561mln we wrześniu, pomimo utrzymania się wysokiego deficytu w handlu towarami. Szacujemy, że eksport wyrażony w € wzrósł o 25,2%r/r, a import o 26,1%r/r. Mniejsza skala nierównowagi zewnętrznej w październiku była w naszej ocenie głównie wynikiem poprawy salda dochodów pierwotnych.

Zmiany w ustawie o Sądzie Najwyższym w celu odblokowania KPO.

• Do Sejmu trafił projekt zmian w ustawie o Sądzie Najwyższym, zgodnie z którym sądem rozstrzygającym sprawy dyscyplinarne sędziów byłby Naczelny Sąd Administracyjny (NSA), a nie kwestionowana przez Trybunał Sprawiedliwości Unii Europejskiej (TSUE) Izba Odpowiedzialności Zawodowej Sądu Najwyższego. W ten sposób rząd chce wypełnić kluczowy kamień milowy dotyczący wymiaru sprawiedliwości, co pozwoli na odblokowanie środków z Krajowego Programu Odbudowy (KPO).

Dalsze zmiany w projekcie ustawy wiatrakowej.

• Rząd przyjął autopoprawkę do projektu nowelizacji tzw. ustawy odległościowej, która ma liberalizować przepisy dotyczące inwestycji w siłownie wiatrowe na lądzie. Według proponowanego rozwiązania inwestor będzie udostępniał co najmniej 10% mocy nowej inwestycji na rzecz mieszkańców danej gminy w formie prosumenta wirtualnego. Ma to zwiększyć opłacalność i zmniejszyć koszty inwestycyjne, które musieliby ponieść mieszkańcy gmin. Prace nad nowelizacją rozpoczęły się w lipcu, jednak projektem ustawy nadal nie zajął się Sejm.

Komentarz rynkowy

Inflacja w USA spada, zyskują obligacje, traci dolar.

• We wtorek od początku dnia na rynkach działo się niewiele. Inwestorzy czekali na ostatnie kluczowe dane – CPI z USA – przed dzisiejszą decyzją Fed. Inflacja zakończyła po niższej stronie, choć składowe opublikowanej w piątek PPI sugerowały raczej wyższy odczyt (o szczegółach piszemy w części zagranicznej). W efekcie wzrosły oczekiwania na szybkie obniżki stóp w USA. Na rynku długu oznaczało to wyraźne spadki rentowności w USA (15pb w przypadku amerykańskich 2 i 10latek) i mniejsze w Niemczech (8 i 3pb w przypadku 2latki i 10letniego Bunda). Kurs €/US$ kontynuował natomiast wzrost do 1,0650, tj. najwyżej od czerwca.
• SPW umocniły się w ślad za rykami bazowymi, choć jak na ostatnie tygodnie zmienność nie była szczególnie duża. Krajowa 10latka zyskała około 12pb, a 2latka 8pb. Co ciekawe, mimo słabszego dolara, wczoraj kurs €/PLN wzrósł do około 4,70. Sugeruje to, że inwestorzy otwierali pozycje na wzrost US$/PLN, widząc, że kurs dotarł do dołków z początku grudnia. Inwestorzy nie reagowali na kolejne pozytywne informacje dotyczące polskiego KPO. Można więc zakładać, że odblokowanie środków w nieodległej przyszłości jest już w cenach.

Fed prawdopodobnie zdecyduje o kierunku na rynkach w końcówce roku.

• Dziś wieczorem swoją decyzję podejmie FOMC. Nie spodziewamy się, aby Komitet zaskoczył rynki skalą swojej podwyżki. Kluczowe będą natomiast komentarze po posiedzeniu oraz nowa projekcja, w tym szczególnie oczekiwana przez członków Fed ścieżka stóp. Spodziewamy się, że FOMC będzie starał się jakoś zapanować nad oczekiwaniami rynku na szybkie obniżki stóp w USA, najprawdopodobniej przez jastrzębi przekaz po posiedzeniu i projekcje pokazujące wyższy poziom docelowej stopy Fed oraz dość odległe obniżki. Powinno to być wsparciem dla dolara, ale przy padającej inflacji w USA rynek może podejść do tych informacji z większym niż zazwyczaj dystansem. To z kolei sugeruje, że ew. spadek €/US$ w końcówce roku będzie raczej niewielki. Liczymy, że para zakończy 2022 przy 1,05.
• Na początku 2023 widzimy jednak szanse na większe umocnienie dolara, tj. powrót €/US$ bliżej parytetu. Z nowym rokiem powinny znów być otwierane długoterminowe pozycje, które przy dysparytecie stóp między Fed i EBC powinny premiować amerykańską walutę. Mogą się do tego dołożyć obawy o konsekwencje poluzowania obostrzeń covidowych w Chinach, czy ponowną eskalację konfliktu na Ukrainie na wiosnę. Fed powinien również cały czas gasić oczekiwania na szybkie poluzowanie swojej polityki.

€/PLN powinien utrzymać się dość blisko 4,70.

• Przy braku oczekiwań na zmiany stóp NBP w najbliższych miesiącach wydarzenia między narodowe pozostaną kluczowe dla zachowania złotego w końcówce roku. Ciągle nie widać chęci do zajmowania większych pozycji przeciw krajowej walucie, prawdopodobnie z uwagi na ciągle wysokie koszty finansowania takich pozycji, czy optymizm co do uzyskania przez Polskę dostępu do KPO. Jeżeli przekaz z Fed będzie dziś wieczorem tak jastrzębi jak zakładamy, to można oczekiwać pewnego osłabienia krajowej waluty. Trwały powrót ponad 4,72 przed końcem roku może się jednak nie udać.
• Na początku 2023 roku presja na osłabienie złotego powinna się jednak nasilić. Inwestorzy powinni zacząć odbudowę bardziej długoterminowych pozycji, które w praktycznie przez cały listopad zamykali. Ryzyk dla złotego jest sporo, od międzynarodowych jak ponowną eskalacja konfliktu na Ukrainie, po polityczne, związane z obawami o nasilenie konfliktu z Komisją Europejską przed jesiennymi wyborami do Sejmu. Również dane z krajowej sfery realnej powinny sprzyjać oczekiwaniom na obniżki stóp NBP jeszcze w 2023.

Decyzje Fed i EBC dają szanse na lekki wzrost rentowności.

• Decyzje Fed i EBC powinny zdeterminować zachowanie rynków długu w końcówce roku. Podobnie jak w połowie roku Fed powinien starać się hamować na szybkie zakończenie sowich podwyżek oraz nieodległe rozpoczęcie obniżek, podkreślając, że sprowadzenie inflacji do celu wymaga czasu i utrzymania zdecydowanej polityki. Na duże wzrosty rentowności w końcówce roku się jednak nie zapowiada. Rynek obawia się m.in. recesji, która szybko zdławi inflację w USA, czy strefie euro. Inwestorzy mogą również nadal chcieć domykać krótkie pozycje na obligacjach, zakumulowane w poprzednich miesiącach.
• Zachowanie SPW w końcówce roku, podobnie jak w przypadku złotego, zdeterminuje otoczenie międzynarodowe. Posiedzenia Fed i EBC mogą raczej okazać się impulsami na wzrost rentowności. Nie zapowiada się jednak, aby był to efekt duży. Inwestorzy zbyt mocno wierzą w recesyjno-dezinflacyjny scenariusz, a bieżące dane tylko ich w tym utwierdzają.
• Na początku przyszłego roku spodziewamy się natomiast stromienia krzywej SPW. Dane z krajowej gospodarki (np. z przetwórstwa, czy budownictwa) powinny wspierać obawy o silne hamowanie koniunktury w kraju i związanej z tym dezinflacji. To powinno utrzymać oczekiwania na obniżki stóp NBP i umocnienie krótkich SPW. Na długim końcu spodziewamy się raczej stabilizacji. Powinny utrzymać się obawy o sfinansowanie przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych oraz wyrok TSUE ws kredytów frankowych, który może uderzyć w sektor bankowy i jego zdolność finansowania wysokich potrzeb pożyczkowych budżetu. Także sytuacja na rynkach bazowych, z którymi mocni skorelowany jest krajowy długi koniec, nie powinna wspierać umocnienia papierów.