Dziennik ING: Wzrost PKB w 3kw22 w USA solidny, ale inflacja bazowa nie odpuszcza. PLN najmocniejszy od pół roku.

Wzrost PKB w 3kw22 w USA solidny, ale inflacja bazowa nie odpuszcza. PLN najmocniejszy od pół roku.

W związku z okresem świątecznym kolejny raport dzienny ukaże się 2 stycznia. W imieniu całego Biura Analiz Makroekonomicznych Banku ING życzymy wszystkim czytelnikom spokojnych i rodzinnych świąt Bożego Narodzenia oraz samych udanych decyzji inwestycyjnych i biznesowych w 2023.

Wiadomości zagraniczne

USA: Wzrost PKB w 3kw23 nieco szybszy od oczekiwań, ale spowolnienie w drodze. Inflacja uporczywie podwyższona.

W finalnym wyliczeniu wzrost PKB w USA w 3kw23 wyniósł 3,2% kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym SAAR przy konsensusie 2,9%. Gospodarka amerykańska wyszła w 3kw22 z płytkiej technicznej recesji, po spadkach PKB o 1,6% w 1kw22 i 0,6% w 2kw22. Ożywienie w 3kw22 napędzały solidne wzrosty wydatków konsumentów (2,3%kw/kw) i wydatków rządowych (3,7%kw/kw) oraz silny wzrost eksportu (o 14,6% kw/kw) przy jednoczesnym spadku importu o 7,3% kw/kw.
Dane wysokiej częstotliwości sugerują jednak nieuchronne spowolnienie wzrostu w ostatnim kwartale 2022 do około 1%kw/kw. Przykładowo, wczoraj opublikowany wskaźnik wyprzedzający kononiunktury Conference Board spadł w listopadzie o 1%m/m przy konsensusie -0,4%. W kolejnych kwartałach gospodarka amerykańska będzie balansować na krawędzi recesji ze wzrostem kw/kw w okolicach 0%. Można to wiązać z zacieśnieniem polityki pieniężnej Fed i zaostrzeniem warunków finansowania dla firm i gospodarstw domowych. Preferowana przez Fed miara inflacji – deflator wydatków konsumpcyjnych PCE spadła do 6,3%r/r w 3kw22 z 6,6%r/r kwartał wcześniej, ale bazowy deflator PCE nie zmienił się i pozostał na poziomie 5%r/r.
Dziś poznamy dane o wydatkach i dochodach gospodarstw domowych i deflatorze PCE w listopadzie. Dla deflatora PCE konsensus wynosi 5,5%r/r, po 6,0% w październiku. Bazowy PCE powinien spaść w listopadzie do 4,6%r/r według konsensusu z 5,0% w październiku, przy wzroście o 0,2%m/m, podobnie jak miesiąc wcześniej.

Wiadomości krajowe

NBP: Podaż pieniądza (M3) wzrosła w listopadzie o 5,6%r/r.

Podaż pieniądza mierzona agregatem M3 wzrosła w listopadzie o 5,6%r/r (ING: 5,5%, konsensus: 5,9%) – poinformował Narodowy Bank Polski (NBP). W ujęciu transakcyjnym depozyty gospodarstw domowych wzrosły względem października o PLN10mld, a depozyty firm o PLN8,1mld. Trwa zapaść na rynku kredytowym. W ujęciu miesięcznym kredyty dla gospodarstw domowych spadły o PLN3,7mld, a kredyty dla przedsiębiorstw o PLN6,9mld.

RPP: W listopadzie odrzucono wnioski o podwyżkę stóp o 100pb i 50pb.

Na listopadowym posiedzeniu Rada Polityki Pieniężnej (RPP) odrzuciła wniosek o podwyżkę stóp procentowych o 100pb, który poparła tylko J. Tyrowicz. Odrzucono także wniosek o podwyżkę stóp o 50pb. Za wnioskiem głosowali J. Tyrowicz, L. Kotecki i P. Litwiniuk.

MRiT: Bufor przy kredytach na stałą stopę procentową będzie obniżony do 250 pkt. proc.

Przy konstrukcji kredytu na stałą stopę procentową bufor będzie obniżony do 2,5% - powiedział minister rozwoju i technologii W. Buda, odpowiadając na pytania dotyczące nowego programu wsparcia rynku mieszkaniowego. W lutym 2022 Komisja Nadzoru Finansowego zaleciła bankom, aby w procesie oceny kredytowej klientów przyjmowana minimalna zmiana poziomu stóp procentowych wynosiła co najmniej 500pb.

GUS: Grudzień nadal pod znakiem niekorzystnej koniunktury.

W większości obszarów gospodarki w grudniu utrzymywały się negatywne oceny koniunktury, a jej miary znajdowały się poniżej średniej długookresowej dla wszystkich sektorów – poinformował Główny Urząd Statystyczny.

Komentarz rynkowy

Dolar nadal pod presją. Złoty najmocniejszy od pół roku względem €.

Amerykańska waluta pozostaje pod presją w ostatnich tygodniach 2022. Kurs €/US$ zbliżył się wczoraj do 1,0650, by ostatecznie zakończyć notowania w okolicach 1,06. Niezmiennie zyskuje natomiast złoty, a €/PLN obniżył się w okolice 4,64. Końcówka roku jest udana dla krajowej waluty. Po wcześniejszej stabilizacji w okolicach 4,68-4,70 w ostatnich dniach kurs €/PLN przesunął się wyraźnie na południe, a złoty jest najmocniejszy względem wspólnej europejskiej waluty od czerwca tego roku.
Na bazowych rynkach długu obserwujemy dalsze wzrosty rentowności po zaskakującym ruchu Banku Japonii (podniesienie dopuszczalnego wzrostu rentowności tamtejszej 10latki). Rentowności niemieckich i amerykańskich 10latek podniosły się o około 5pb. Na krajowym rynku wyraźne przesunięcie krzywej w górę przy dalszym jej stromieniu (wzrosty o około 10pb na krótkim końcu i prawie 20pb w przypadku długoterminowych papierów).

Do końca 2022 €/US$ prawdopodobnie bez większych zmian.

W ostatnich dniach poziom 1,0650 był skuteczną barierą ograniczającą wzrost pary €/US$ i ponowny atak na 1,07. Podczas ostatnich sesji notowania €/US$ przez większą część czasu stabilizowały się w przedziale 1,0600-1,0650, co może sugerować, że potencjał wzrostowy pary wyczerpuje się. Wczorajsze dane o inflacji PCE były zbliżone do oczekiwań i nie zmieniają oczekiwań rynku na obniżki stóp Fed w 2023. Nadchodzące dni upłyną zapewne pod znakiem niskiej płynności i ograniczonej zmienności z uwagi na okres świąteczny.
Na początku 2023 nie można wykluczyć umocnienia amerykańskiej waluty i spadku pary €/US$ w kierunku parytetu. Za dolarem przemawia dysparytet stóp procentowych względem euro i prawdopodobne odbudowywanie długich pozycji w amerykańskiej walucie z początkiem roku. Czynniki geopolityczne związane z wojną w Ukrainie i potencjalnymi konsekwencjami odejścia Chin od polityki zero-covid także mogą sprzyjać zwrotowi inwestorów w kierunku bezpiecznych przystani, w tym US$. Jednocześnie zaostrzenie retoryki EBC sugeruje, że przestrzeń do spadku €/US$ jest ograniczona.

Umocnienie PLN na koniec 2022, ale możliwa presja na deprecjację na początku 2023.

Aprecjacja PLN nabiera tempa, czemu sprzyjały m.in. nieco lepsze od oczekiwań dane makro za listopad, wskazujące na dużą odporność polskiej gospodarki na szoki i umiarkowane tempo hamowania wzrostu gospodarczego. Przy braku ważnych publikacji danych w najbliższych dniach i słabnących nieco oczekiwaniach na obniżki stóp NBP w 2023 złoty ma szansę na zakończenie tegorocznych notowań w okolicach 4,65 względem €. Zwłaszcza jeżeli będziemy mieli do czynienia ze stabilizacją pary €/US$.
Pomimo udanej końcówki tego roku dla krajowej waluty, na początku 2023 nie można wykluczyć presji na deprecjację PLN, gdy inwestorzy zaczną odbudowywać pozycje, które były zamykane w ostatnich tygodniach tego roku. Do negatywnych czynników dla postrzegania złotego należy ryzyko eskalacji konfliktu na Ukrainie oraz trwający konflikt Warszawy z Brukselą, który uniemożliwia uruchomienie środków z KPO. Przed nami także decyzja TSUE w sprawie kredytów w CHF, która niesie potencjalne ryzyka dla polskiego sektora bankowego.

Stromienie krzywej SPW wspierane krajowymi danymi makro.

Skala przeceny na rynkach bazowych długu jest większa niż się spodziewaliśmy. Rynek pozostaje pod wrażeniem decyzji Banku Japonii o przyzwoleniu na większy wzrost rentowności obligacji. Amerykańskie i niemieckie papiery skarbowe straciły około 5pb, zarówno na krótkim jak i na długim końcu, porównując dzisiejsze poranne otwarcie z wczorajszym. 10-letnie Treasuries są obecnie notowane na poziomie bliskim 3,7%, a niemieckie Bundy 2,35%.
Krajowe dane makro publikowane w tym tygodniu co prawda zaskoczyły pozytywnie, a stromienie krzywej SPW nadal postępuje. Od wczorajszego poranka polska 2-latka straciła około 10pb (dziś rano 6,74%), a 10-latka prawie 20pb (dziś rano 6,72%). Rynek ogranicza skalę wycenianych obniżek stóp procentowych.
Spodziewamy się, że tendencje widoczne na rynkach bazowych będą sprzyjały utrzymywaniu rentowności SPW na obecnych poziomach lub nawet dalszym wzrostom. Inwestorzy wyceniają nieco mniejsze obniżki stóp NBP na przełomie 2023/24, chociaż obawy o rozwój sytuacji fiskalnej pozostają ryzykiem dla długiego końca krzywej. Przed nowym rokiem nie spodziewamy się dużych zmian rentowności z uwagi na niską płynność.
Pierwsze tygodnie 2023 mogą przynieść dalsze stromienie krajowej krzywej. Dane makro będą prawdopodobnie nasilały obawy o silne hamowanie koniunktury w Polsce, wspierając oczekiwania na szybką dezinflację. To z kolei może utrzymać oczekiwania na obniżki stóp NBP i umocnienie krótkoterminowych POLGBs. Na długim końcu krzywej spodziewamy się względnej stabilizacji przy ryzykach związanych z rozwojem sytuacji fiskalnej i niepewnością co do decyzji TSUE w sprawie kredytów frankowych.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}