Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

MFW zapowiada trudny rok dla gospodarki światowej.

• Szefowa MFW K. Georgiewa stwierdziła, że rok 2023 będzie trudniejszy dla gospodarki światowej niż rok ubiegły ze względu na jednoczesne spowolnienie najważniejszych gospodarek świata: USA, UE i Chin. Będzie to wynikać m.in. z wojny na Ukrainie, presji inflacyjnej i podwyżek stóp procentowych. Według Georgiewej recesja w 2023 dotknie 1/3 globu. Dodała, że wzrost PKB w Chinach – po raz pierwszy od 40 lat – będzie podobny lub wolniejszy niż wzrost gospodarki światowej. Jest to niepokojące, gdyż Chiny napędzały wzrost światowego PKB. Według MFW, gospodarka USA spowolni, ale może uniknąć recesji.
• Nasze prognozy (ING) zakładają spowolnienie wzrostu światowego PKB w 2023 do 1,9% z 2,9% w 2022, w tym m.in. płytki spadek PKB o 0,4% w USA oraz spadek o 0,7% w strefie euro, po silnych wzrostach odpowiednio o 2,9% i 3,1% w 2022. Jesteśmy bardziej optymistyczni odnośnie do Chin – prognozujemy przyśpieszenie do 5,3% w całym 2023, po 3,3% w 2022.

Ukraina: Premier D. Szmyhal deklaruje spełnienie kryteriów przyjęcia do UE do końca 2024.

• Premier Ukrainy D. Szmyhal określił spełnienie kryteriów przyjęcia do UE do końca 2024 roku jako strategiczny cel Ukrainy. W bieżącym roku Ukraina zamierza spełnić szereg wymogów legislacyjnych na rzecz ich harmonizacji z regulacjami UE. Premier odnotował olbrzymi postęp w tym zakresie dokonany od czasu rosyjskiej inwazji 10 miesięcy temu. W połowie 2022, KE przyznała Ukrainie status kandydata do UE.
• Premier Szmyhal stwierdził, że w trudnych warunkach Ukrainie udało się zebrać ponad 60mln ton zboża w 2022 roku, dzięki czemu kraj ma zapewnioną żywność na 2023. Inicjatywa zbożowa pozwoliła wyeksportować ponad 15mln ton produktów rolnych, z czego ponad 10mln ton przez porty nad Dunajem.

Rosja: W. Putin podpisał dekret o uregulowaniu zaległości za gaz w walutach obcych.

• Putin podpisał dekret umożliwiający uregulowanie zaległości tzw. nieprzyjaznych państw za gaz w walutach obcych, a nie tylko w rublach, choć nie będzie oznaczać to automatycznego wznowienia dostaw. Z tego formalnego powodu na wiosnę 2022, Rosja wstrzymała dostawy m.in. do Polski i kilku innych krajów UE. Od początku marca 2022, na rosyjskiej liście nieprzyjaznych państw znajdują się: wszystkie kraje UE, Wielka Brytania, Szwajcaria, Norwegia, USA, Kanada, Australia, Japonia i Korea Południowa.

UE: Komisja Europejska wzywa kraje UE do zwiększenia monitoringu nowych wariantów koronawirusa.

• Komisarz ds. zdrowia S. Kyriakides wezwała kraje UE do zwiększenia monitoringu zakażeń na Covid-19 i zwiększenia czujności, szczególnie na lotniskach, po zniesieniu ograniczeń w podróżowaniu przez Chiny od 8 stycznia. Szwecja, która objęła prezydencję w UE od początku roku, zapowiedziała dyskusję na ten temat na forum unijnym w tym tygodniu. Niektóre kraje UE (Włochy, Hiszpania) już wprowadziły wymogi dot. podróżnych z Chin pod kątem Covid-19.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Payrolls w USA i inflacja w strefie euro w centrum uwagi.

• Głównymi wydarzeniami pierwszego tygodnia nowego roku będzie publikacja grudniowego raportu o rynku pracy w USA oraz inflacji w strefie euro (obydwa wydarzenia w piątek). Publikację Eurostatu poprzedzą jednak dane o inflacji z Niemiec we wtorek i Francji w środę. W listopadzie HICP w strefie euro wyniósł 10,1%r/r po szczycie 10,6% miesiąc wcześniej. Konsensus zakłada dalsze spowolnienie inflacji do 9,9%r/r w grudniu, a nasza prognoza wynosi 9,8%.
• Konsensus zakłada wzrost zatrudnienia w sektorach pozarolniczych w USA o 200tys. osób, co potwierdzi dobrą kondycję rynku pracy. Ważnym wskaźnikiem będzie tempo wzrostu wynagrodzeń (5,1%r/r w listopadzie).
• Na początku tygodnia poznamy również finalne PMI z Europy i USA, a  w środę minutes z grudniowego posiedzenia Fed, podczas którego Komitet zwolnił tempo podwyżek stóp procentowych do 50pb z 75pb na czterech poprzednich posiedzeniach, a członkowie FOMC podnieśli swoje prognozy stóp procentowych na lata 2023-25 ze względu na uporczywość inflacji.
• Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: dzień wolny w USA, Kanadzie, Wielkiej Brytanii, Szwajcarii, Chinach i Japonii; finalne PMI w przemyśle za grudzień w krajach Europy kontynentalnej,
  • Wtorek: finalne PMI w przemyśle za grudzień w Wielkiej Brytanii i USA; inflacja CPI w Niemczech,
  • Środa: inflacja CPI we Francji; PMI w usługach za grudzień w Europie; minutes Fed, ISM w przemyśle w USA za grudzień oraz nowe etaty JOLTS za listopad,
  • Czwartek: PMI w usługach w USA i Wielkiej Brytanii; PPI za listopad w strefie euro; raport rynku pracy ADP za grudzień w USA,
  • Piątek: inflacja HICP za grudzień i sprzedaż detaliczna za listopad w strefie euro; zamówienia w przemyśle i sprzedaż detaliczna za listopad w Niemczech; raport o rynku pracy payrolls i ISM w usługach za grudzień w USA.

Wiadomości krajowe

Stopy NBP pozostaną bez zmian.

• Jutro rozpoczyna się dwudniowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej (RPP), a decyzję w sprawie stóp procentowych Narodowego Banku Polskiego (NBP) poznamy w środę. Podobnie jak konsensus oczekujemy, że Rada pozostawi stopy bez zmian (główna nadal 6,75%). Wydłużająca się „pauza” w cyklu podwyżek sugeruje, że został on de-facto zakończony. RPP jest przygotowana na dalszy wzrost inflacji w styczniu i lutym 2023, a kluczowymi z punktu widzenia perspektyw polityki pieniężnej są tempo dezifnalcji od marca tego roku oraz kształtowanie się kursu PLN. Spodziewamy się, że przed nami szereg kwartałów ze stabilizacją stóp NBP.

PMI w polskim przetwórstwie w górę do 45,6pkt.

• Wskaźnik PMI w polskim przetwórstwie wzrósł w grudniu do 45,6pkt. z 43,4pkt. w listopadzie (ING i konsensus: 44,0). Wskaźnik nadal znajduje się wyraźnie poniżej granicy 50pkt., co oznacza spadek aktywności przemysłu. Nadal ma miejsce spadek produkcji i nowych zamówień, jednak w wolniejszym tempie niż w listopadzie. Słabnie presja kosztowa. Ankietowani managerowie logistyki raportowali najwolniejszy wzrost kosztów od 2,5 roku. Z kolei wzrost cen wyrobów gotowych był najniższy od początku 2021.
• Po stronie pozytywów należy zapisać fakt, że zwalnia skala spowolnienia aktywności przemysłu i presja na koszty i ceny. Z drugiej perspektywy dla przemysłu nadal kształtują się niekorzystnie, a firmy nadal negatywnie oceniają perspektywy na kolejne 12 miesięcy.

Ceny detaliczne paliw nie wzrosną skokowo od stycznia 2023.

• PKN Orlen obniżył w weekend ceny hurtowe paliw. Cena 1m3 benzyny E95 spadła do PLN5106 z PLN5936 w piątek (o 14,0%), a cena oleju napędowego do odpowiednio PLN6094 z PLN6895 (o 11,6%). Obniżki cen hurtowych mają najprawdopodobniej na celu zamortyzowanie wzrostu opłat i podatków od 1 stycznia 2023. Stawka podatku VAT wzrosła z 8% do 23%, a akcyza i opłata paliwowa łącznie o ok. 14gr/l w przypadku benzyny i ok. 10gr/l w przypadku oleju napędowego. Wskazuje to także, że w ostatnim okresie dominujący na rynku dostawca paliw operował na podwyższonych marżach. W okresie czerwiec-listopad 2022 średnia marża rafineryjna wynosiła US$22,5 na baryłce ropy, podczas gdy w 2020 było to średnio US$7,3, a  w 2021 US$8,6.
• Zgodnie z naszymi oczekiwaniami, pomimo podwyżki stawek VAT, akcyzy oraz wyższej opłaty paliwowej, początek 2023 nie przyniesie skokowego wzrostu cen detalicznych paliw. Na przestrzeni roku kształtowanie się cen na stacjach benzynowych stopniowo uwzględni wzrost podatków i opłat, przy czym marże powinny ustabilizować się na niższych poziomach niż w ostatnich miesiącach.

Ministerstwo Finansów przedstawiło plany emisyjne na 2023.

• Resort finansów przedstawił kalendarz przetargów skarbowych papierów wartościowych na 2023. Plan emisji zakłada przeprowadzanie dwóch przetargów obligacji w miesiącu, z wyjątkiem grudnia, kiedy planowana jest tylko jedna aukcja. W kalendarzu uwzględniono harmonogramy posiedzeń RPP, EBC i Fed oraz terminy zapadalności obligacji.
• W 1kw23 odbędą się 3-4 przetargi sprzedaży obligacji z podażą PLN20-35mld. Możliwe jest także przeprowadzenie 3-4 aukcji zamiany. Resort nie wyklucza emisji na rynkach zagranicznych.
• W dniu 23 stycznia zaplanowany jest przetarg sprzedaży obligacji z podażą PLN4-9mld, a 11 stycznia odbędzie się przetarg zamiany. Resort nie planuje w styczniu sprzedaży bonów skarbowych.

MF: Emisje obligacji na rzecz beneficjentów na koniec 2022.

• Dnia 30 grudnia 2022 Ministerstwo Finansów wyemitowało obligacje skarbowe, które następnie zostały przekazane beneficjentom. W ramach tej operacji papiery skarbowe otrzymały: (1) Polskie Elektrownie Jądrowe – PLN4,0mld, (2) Rządowy Fundusz Rozwoju Mieszkalnictwa – PLN900mln, (3) uczelnie publiczne – PLN479mln, (4) Agencja Badań Medycznych – PLN200mln, (5) Fundusz Rozwoju Spółek – PLN180mln.
• Bezpośrednie przekazywanie obligacji beneficjentom obligacji, zamiast dotacji finansowanych przez emisje SPW, jest działaniem nakierowanym na uniknięcie generowania deficytu budżetu państwa, chociaż powiększa dług publiczny.

MF prefinansowało ok. 40% potrzeb budżetu na 2023.

• Ministerstwo Finansów wstępnie szacuje, że ok. 40% potrzeb pożyczkowych brutto budżetu na 2023 zostało prefinansowane w 2022 – poinformował wiceminister finansów Sebastian Skuza. Na koniec ubiegłego roku stan środków na rachunkach ministerstwa przekraczał PLN100mld, wobec PLN126,2mld na koniec listopada.

BGK: Emisja obligacji FPC 18 stycznia.

• W dniu 18 stycznia planowany jest przetarg obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 – poinformował Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK).
• W okresie I-XI 2022 deficyt funduszy zarządzanych przez BGK wyniósł PLN16,5mld.

Komentarz rynkowy

€/US$ na najwyższych poziomach od ponad pół roku.

• Przełom 2022/23 nie był korzystny dla amerykańskiej waluty, a €/US$ wzrósł w okolice 1,07, co jest najwyższym poziomem od ponad pół roku. Koniec 2022 przyniósł względną stabilizację notowań PLN. Na ostatnim w ubiegłym roku fixingu NBP kurs €/PLN wyniósł 4,6899, a US$/PLN 4,4018. Nowy rok rozpoczynamy z notowaniami €/PLN w okolicach 4,69. Początek nowego roku może zarysować nowe trendy na rynku walutowym. Nasz bazowy scenariusz zakłada umocnienie US$ względem wspólnej europejskiej waluty oraz osłabienie PLN względem €.
• Koniec 2022 przyniósł podwyższoną zmienność na rynkach bazowych obligacji. Rentowność 10-letnich U.S. Treasuries testowała 3,90%, by następnie obniżyć się poniżej 3,84%. Ubiegły rok był najgorszym od dekad dla amerykańskich papierów skarbowych. Niemieckie dziesięciolatki zakończyły ubiegłoroczne notowania z rentownościami w okolicach najwyższych poziomów w 2022 (ok. 2,57%).

W poszukiwaniu nowych trendów na początku 2023.

• Początek 2023 może sprzyjać budowaniu nowych strategii inwestycyjnych i przynieść zmiany obserwowanych w ostatnich tygodniach 2022 trendów na rynku walutowym. Kurs €/US$ nie był w stanie w sposób trwały sforsować bariery 1,07, co może dać sygnał do korekty w dół w stronę 1,05, gdyż potencjał wzrostowy pary wydaje się wyczerpywać. W średniej perspektywie nie można wykluczyć ruchu w stronę parytetu, a inwestorzy mogą odbudowywać długie pozycje w amerykańskiej walucie. Ryzykiem dla takiego scenariusza jest ostatnie zaostrzenie retoryki EBC, jednak wiarygodność deklaracji europejskich bank centralnych może być kontestowana w przypadku wyraźnych sygnałów recesji i spadku presji inflacyjnej.
• Kluczowym dniem dla inwestorów w tym tygodniu będzie piątek, kiedy poznamy wstępny szacunek inflacji HICP w strefie euro oraz comiesięczny raport z amerykańskiego rynku pracy. Nieco światła na perspektywy inflacyjne w Europie rzucą wtorkowe dane o inflacji CPI w Niemczech. Rynek oczekuje, że inflacja w strefie euro obniżyła się na koniec 2022 poniżej 10%, głównie za sprawą niższych cen energii. Z kolei dane dotyczące zatrudnienia poza rolnictwem oraz stopy bezrobocia w USA nie powinny przynieść niepokojących informacji z amerykańskiego rynku pracy. Taka konfiguracja danych będzie sprzyjać narastaniu wątpliwości, czy EBC będzie w stanie dokonać zacieśnienia polityki pieniężnej w deklarowanej skali. Może to prowadzić do spadków notowań €/US$ w kierunku 1,05.

€/PLN zakończył 2022 poniżej 4,70, ale złoty może tracić na początku 2023.

• Nieco lepsze dane makro za listopad, wskazujące na odporność krajowej gospodarki na niekorzystne otoczenie zewnętrzne, oraz trend wzrostowy €/US$ pod koniec 2022, pozwoliły złotemu na zakończeniu ubiegłorocznych notowań poniżej 4,70 względem €. W pierwszych tygodniach tego roku nie wykluczamy presji na deprecjację PLN, gdyż inwestorzy mogą odbudowywać pozycje domykane pod koniec 2022. Na notowaniach złotego ciąży ryzyko związane z potencjalną eskalacją wojny w Ukrainie oraz brak rozstrzygnięć w kwestii uruchomienia środków z KPO. Przed nami także decyzja TSUE w sprawie kredytów w CHF, która niesie potencjalne ryzyka dla polskiego sektora bankowego. Z kolei wsparciem dla PLN mogłyby być ewentualne emisje obligacji na rynkach zagranicznych. Środowa decyzja RPP raczej nie wniesie nic nowego w ocenach perspektyw dla polityki pieniężnej i powinna być neutralna dla notowań PLN.

Tendencje dezinflacyjne czynnikiem stromiącym krzywe obligacji.

• Długi koniec obligacji na rynkach bazowych pozostaje na podwyższonych poziomach, a gra rynkowa oparta na spekulacjach co do koniunktury w USA i strefie euro oraz tempie dezinflacji i reakcji głównych banków centralnych będzie się koncentrowała na papierach krótkoterminowych. W przypadku nasilenia obaw o koniunkturę i sygnałów spadku presji inflacyjnej możemy mieć do czynienia ze stromieniem się krzywych rentowności. Rynki mogą kontestować jastrzębie nastawienie EBC i Fed oraz zapowiedzi dalszych podwyżek stóp procentowych.
• W przypadku SPW także nie wykluczamy, że pierwsze tygodnie 2023 mogą przynieść dalsze stromienie krzywej rentowności. Oczekujemy słabszych danych makro za 1kw23, co może nasilić obawy o znaczące pogorszenie koniunktury w Polsce i sprzyjać spekulacjom na szybszą dezinflację. To z kolei może utrwalać grę na obniżki stóp NBP jeszcze w 2023, chociaż w naszej ocenie w tym roku nie będzie warunków do złagodzenia polityki pieniężnej.