Serwis ekonomiczny ING

Niemcy: silny spadek inflacji w grudniu z powodu wolniejszego wzrostu cen energii i paliw.

• Wzrost wskaźnika cen konsumpcyjnych CPI w grudniu wyhamował do 8,6%r/r z 10,0% w listopadzie. Wynikało to głównie z wolniejszego wzrostu w kategorii energia i paliwa (stanowi łącznie około 19% wartości przeciętnego koszyka dóbr i usług) o 24,4%r/r w porównaniu z 38,7% w listopadzie. W ujęciu miesięcznym ceny konsumpcyjne spadły w grudniu o 0,8%m/m po spadku o 0,5% miesiąc wcześniej. Zharmonizowany indeks cen konsumpcyjnych HICP również wyraźnie się obniżył do 9,6%r/r z 11,3% miesiąc wcześniej, przy konsensusie 9,9%. W skali miesiąca indeks spadł o 1,2%m/m po braku zmiany miesiąc wcześniej (0%) oraz przy oczekiwaniach na spadek o 0,8%.
• Szacujemy, że inflacja bazowa w Niemczech zmieniła się nieznacznie, a nawet lekko wzrosła w porównaniu z listopadem, kiedy odnotowano wzrost o 5%r/r.
• Hamowanie wzrostu cen konsumpcyjnych wynika z wahań cen energii – gazu, energii elektrycznej i paliw silnikowych – które znalazły się w trendzie spadkowym pod koniec 2022. W naszej ocenie, utrzymująca się presja inflacyjna, o czym świadczy wysoki wzrost inflacji bazowej, powinien skłonić EBC do podwyżek stóp procentowych o 100pb łącznie na najbliższych dwóch posiedzeniach. Dla dalszych zmian stóp, kluczowe będzie posiedzenie marcowe, kiedy ECB opublikuje aktualizację prognoz makroekonomicznych.

PMI w przemyśle USA i Wielkiej Brytanii wyraźnie poniżej granicy 50pkt. w grudniu.

• Finalny odczyt indeksów PMI w przemyśle USA potwierdził wstępny odczyt na poziomie 46,2pkt. po 47,7pkt. miesiąc wcześniej. Natomiast w Wielkiej Brytanii był nieznacznie lepszy (45,3pkt.) niż wstępny szacunek (44,7pkt.), lecz wyraźnie słabszy niż miesiąc wcześniej (46,5pkt.). Przy słabej koniunkturze w przemyśle, o wzroście PKB w obu krajach przesądzą wyniki w sektorze usług, w którym koniunktura jest lepsza niż w przemyśle, choć także w fazie spowolnienia.

UE: Kraje UE popierają obowiązkowe testy na Covid-19 dla podróżnych z Chin.

• W kontekście doniesień o masowym wzroście zachorowań na Covid-19 po zniesieniu restrykcji w Chinach, Komisja Europejska poinformowała, że większość krajów UE opowiada się za wprowadzeniem obowiązkowych testów na Covid-19 dla podróżujących z Chin. Możliwe, że decyzje w tej sprawie zapadną w tym tygodniu. Wcześniej takie rozwiązanie wprowadziły m.in. Włochy i Hiszpania.
• Tymczasem Chiny znoszą większość restrykcji dotyczących przyjeżdzających, m.in. dotyczących testowania i kwarantanny. Kluczowe jest jednak zniesienie wszelkich restrykcji obowiązujących w poszczególnych prowincjach, co wpłynie na wzrost mobilności w okresie Chińskiego Nowego Roku, który rozpocznie się 22 stycznia.

Dziś – minutes z  grudniowego posiedzenia Fed w centrum uwagi.

• Dziś uwaga inwestorów skupi się na minutes Fed z grudniowego posiedzenia, podczas którego FOMC zdecydował się na spowolnienie tempa podwyżek stóp z 75pb do 50pb, a członkowie Komitetu podnieśli swoje oczekiwania odnośnie do poziomu stóp Fed w latach 2023-25. Dziś poznamy także ISM w przemyśle w USA za grudzień oraz liczbę nowych etatów JOLTS za listopad.
• W Europie zostaną opublikowane dane o inflacji CPI we Francji oraz finalne PMI w usługach za grudzień.

Wiadomości krajowe

Dziś decyzja RPP w sprawie stóp procentowych.

• Dziś poznamy decyzję Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w sprawie stóp procentowych. Oczekujemy, podobnie jak konsensus, że Rada nie zdecyduje się na zmianę parametrów polityki pieniężnej, pomimo wysokiej inflacji. Od początku 2023 Rada ponownie obraduje w trybie dwudniowym, co daje szanse na nieco szybsze ogłoszenie decyzji niż na ostatnich posiedzeniach jednodniowych, jednak nadal nie jest przewidywana konferencja z udziałem członków RPP bezpośrednio po posiedzeniu. Dziś poznamy tylko komunikat, a  o czynnikach stojących za styczniową decyzją Rady dowiemy się prawdopodobnie nieco więcej podczas jutrzejszej konferencji prasowej prezesa NBP A. Glapińskiego.

Nadwyżka w budżetach samorządów po listopadzie.

• Po 11 miesiącach 2022 jednostki samorządu terytorialnego zanotowały nadwyżkę budżetową w wysokości PLN14,2mld – poinformowało Ministerstwo Finansów. Wydatki majątkowe wyniosły PLN45,2mld i były o PLN9,8mld wyższe niż w analogicznym okresie 2021.

Rząd przyjął program wsparcia sektorów energochłonnych.

• Rada Ministrów przyjęła program pomocy dla sektorów energochłonnych w związku ze wzrostami cen energii w 2022 – poinformowało Ministerstwo Rozwoju i Technologii. Program przewidziany na PLN5mld został zaakceptowany przez Komisję Europejską. Rząd przewiduje, że z programu skorzysta ok. 1000 dużych i średnich firm, a wypłata środków powinna nastąpić w lutym 2023. Do sektorów, które będą beneficjentami programu należą produkcja cementu, nawozów, ceramika i hutnictwo.

Komentarz rynkowy

Powrót inwestorów z rynków bazowych wsparł US$.

• Powrót na rynek inwestorów z Londynu po dniu wolnym od pracy w poniedziałek okazał się wsparciem dla US$. Po nieudanym teście 1,07, kurs €/US$ przesunął się wyraźnie w stronę 1,05, czemu sprzyjały niższe od oczekiwań szacunki grudniowej inflacji w poszczególnych landach w Niemczech. Być może nie jest to jeszcze punkt zwrotny w krótkoterminowym trendzie wzrostowym €/US$, ale wpisuje się w nasze oceny, że potencjał do dalszego umocnienia wspólnej europejskiej waluty względem dolara wyczerpuje się. Na notowaniach € ciążył wyraźny spadek inflacji w Niemczech, który stawia pod znakiem zapytania gotowość EBC do agresywnego zacieśniania polityki pieniężnej na początku tego roku.
• Wzrost płynności podbił wartość szeregu aktywów. Zyskiwały zarówno europejskie akcje jak i obligacje, co sugeruje spory apetyt inwestorów na otwieranie nowych pozycji na początku nowego roku. Rentowności długoterminowych U.S. Treasuries obniżyły się o ok. 8-9pb, podczas gdy długi koniec amerykańskiej krzywej odnotował nieco mniejsze spadki (5-7pb). Nadal zyskiwały niemieckie benchmarki (około 10pb na krótkim końcu krzywej i kilkanaście na długim), wspierane głębszym od oczekiwań spadkiem niemieckiej inflacji w grudniu.

Po inflacji w Niemczech czas na minutes Fed i dane z amerykańskiego rynku pracy.

• Wczorajsza sesja wpisała się w nasz scenariusz bazowy zakładający spadek notowań €/US$ w pierwszych tygodniach 2023. Powrót inwestorów z USA i Londynu wygenerował wyraźny ruch spadkowy, który oddala ryzyko ponownego testowania ostatnich lokalnych szczytów w okolicach 1,07. Skala spadku niemieckiej inflacji okazała się głębsza od mediany oczekiwań rynkowych rodząc niepewność co do determinacji EBC w dalszym zdecydowanym zacieśnianiu polityki pieniężnej w kontekście słabnącej presji cenowej i obaw o koniunkturę gospodarczą. Z drugiej strony, wsparciem dla € jest spadek cen gazu z uwagi na korzystne warunki pogodowe w Europie. Jest to czynnik poprawiający terms of trade strefy euro i będzie czynnikiem działającym na korzyść €.
• Uwaga rynków przesuwa się obecnie na doniesienia z USA. Dziś wieczorem europejskiego czasu poznamy minutes z grudniowego posiedzenia FOMC, gdzie jednym z tematów dyskusji była prawdopodobnie kwestia uporczywości inflacji, która mogła stać za rewizjami ścieżek stóp procentowych członków Komitetu. Rynek czeka również na piątkowe dane z amerykańskiego rynku pracy. Najprawdopodobniej potwierdzą one solidny popyt na pracę i dynamiczny wzrost wynagrodzeń. W takim scenariuszu Fed będzie mógł kontynuować wolniejsze niż wcześniej zacieśnianie polityki pieniężnej licząc na miękkie lądowanie amerykańskiej gospodarki. Jeszcze dziś poznamy szacunek zatrudnienia wg ADP oraz dane o liczbie ofert pracy JOLS.

€/PLN bez większych zmian pomimo spadku €/US$.

• Spadek €/US$ zwykle nie jest dobrą wiadomością dla €/PLN, jednak w kontekście dużych zmian głównej pary walutowej notowania PLN były wczoraj względnie stabilne. Złoty nie zyskuje jednak w takiej skali jak inne waluty regionu. Nadal nie wykluczamy wzrostu notowań €/PLN w okolice 4,70 i powyżej. Dzisiejsza decyzja RPP w sprawie stóp procentowych nie powinna mieć większego znaczenia dla notowań złotego, ale ewentualny powrót prezesa NBP A. Glapińskiego do deklaracji o gotowości obniżek stóp procentowych jeszcze w tym roku może osłabić PLN. W średnim terminie rynek nadal będzie grał kwestię rozstrzygnięć w sprawie KPO oraz zbliżającą się opinię rzecznika TSUE w połowie lutego w sprawie wynagrodzenia za korzystanie z kapitału w unieważnionych umowach frankowych.

Głęboki spadek inflacji w Niemczech wsparciem grających na szybką dezinflację.

• Inwestorzy oczekują szybkiego spadku inflacji, a wczorajsze dane z Niemiec podtrzymały spekulacje, że dynamiczna dezinflacja ograniczy skłonność głównych banków centralnych do dalszego znaczącego zacieśniania polityk pieniężnych. Rentowności niemieckich papierów skarbowych obniżyły się, przy czym większą skalę ruchu obserwowano na długim końcu krzywej. Uczestnicy rynku także z coraz mniejszym niepokojem patrzą na europejski rynek gazu. Spadkom cen służą anomalie pogodowe na przełomie roku, które zmniejszają zapotrzebowanie na energię i sprzyjją utrzymywaniu wysokich stanów magazynowych w Europie. Rynki za dobrą monetę biorą tendencje dezinflacyjne w Europie licząc na wyraźny spadek także w USA.
• Krajowe obligacje notują imponujący początek roku. We wtorek SPW ponownie zyskiwały, a rentowności obniżyły się o kolejne 20pb. Działania podejmowane przez głównego krajowego dystrybutora paliw na rzecz stabilizacji cen detalicznych, pomimo wzrostu stawek VAT, akcyzy i opłaty paliwowej, oraz zaskakująco głęboki spadek inflacji w Niemczech, zrobiły wrażenie na inwestorach. Rynek jest także świadomy nadchodzącego wzrostu płynności krajowego sektora bankowego w związku ze znaczącymi zapadalnościami obligacji w styczniu, których Ministerstwo Finansów nie zdoła zrolować na planowanym na PLN4-9mld przetargu.
• Co do dzisiejszej decyzji RPP, podobnie jak konsensus rynkowy zakładamy, że Rada pozostawi stopy procentowe bez zmian. Z punktu widzenia perspektyw dla rynku POLGBs ważniejszy będzie jutrzejszy szacunek grudniowej inflacji, który najprawdopodobniej przyniesie drugi miesiąc wyhamowania tempa wzrostu cen. W czwartek poznamy ocenę sytuacji gospodarczej przez Prezesa NBP A. Glapińskiego. W naszej ocenie w najbliższych kwartałach nie będzie warunków do obniżek stóp procentowych. Kluczową kwestią jest tempo dezinflacji po szczycie spodziewanym w lutym 2023 powyżej 20%r/r.