Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Globalna dezinflacja wspiera rynki długu, a otwarcie w Chinach apetyt na ryzyko, co szkodzi dolarowi. Rząd prefinansował ponad 40% potrzeb pożyczkowych budżetu na 2023.

Wiadomości zagraniczne

Eurostat podał odsezonowane odczyty stopy bezrobocia za listopad.

  • Stopa bezrobocia w strefie euro wyniosła 6,5% czyli była stabilna w porównaniu do października 2022r. – poinformował Eurostat. W całej Unii Europejskiej poziom stopy bezrobocia utrzymał się na poziomie 6%. Sytuacja w poszczególnych krajach jest zróżnicowana, jednak listopadowe odczyty w zdecydowanej większości są tożsame z danymi za październik. Stopa bezrobocia w Polsce wg metodologii Eurostatu w listopadzie utrzymała się na poziomie 3% (wrzesień i październik również 3%). Niższy poziom stopy bezrobocia notowano tylko w Czechach (2,7%), a stopę bezrobocia równą 3% w listopadzie odnotowały także Niemcy.

Wiadomości krajowe

MF: Potrzeby pożyczkowe na 2023 na koniec 2022 były prefinansowane w 44%.

  • Stopień prefinansowania potrzeb pożyczkowych brutto na 2023, na koniec grudnia wynosił 44% - poinformowało Ministerstwo Finansów. Na koniec 2022, na rachunkach budżetowych zgromadzono PLN118mld wobec PLN126mld na koniec listopada. Pod koniec 2022 resort szacował, że stan rachunku budżetowego przekraczał PLN100mld. Według stanu na koniec 2022 w tym roku do wykupu pozostaje dług o wartości nominalnej PLN128mld: (1) obligacje hurtowe za PLN78mld, obligacje detaliczne za PLN21mld i obligacje i kredyty na rynkach zagranicznych szacowane na PLN30mld.

MF: Jutro przetarg zamiany obligacji.

  • Na środowej aukcji zamiany zaoferuje 6 serii obligacji w zamian za trzy serie papierów zapadających w tym roku.

Komentarz rynkowy

Presja na dolara trwa, ale nie wspiera to już złotego.

  • Na początku tygodnia utrzymała się presja na wzrost €/US$. Para podniosła się w poniedziałek z 1,0650 do 1,0750. Inwestorzy nastawiają się na szybką dezinflację w USA i silniejsze od zakładanego dotychczas wyhamowanie koniunktury, co podnosi oczekiwania na szybsze zakończenie cyklu zacieśnienia polityki Fed a następnie obniżki. Inwestorów utwierdziły w tym m.in. zeszłotygodniowe dane z USA, tj. słabszy od oczekiwań wzrost płac i silne pogorszenie koniunktury w usługach wg badania ISM. Dołożyły się do tego wczorajsze komentarze z Fed, wskazujące, że w razie zaskoczenia inflacją w dół Fed może ograniczyć się do podwyżki o 25pb w lutym. Słabszy dolar nie przekłada się jednak na spadek kursu €/PLN (umocnienie złotego wobec euro), inaczej jak w końcówce 2022. Sugeruje to, że inwestorzy zakończyli zamykanie pozycji przeciw PLN w 2022 i obecnie budują nowe. Prawdopodobnie obserwowalibyśmy wzrost €/PLN, gdyby nie ogólnie dobry sentyment na rynkach i np. rosnące ceny akcji.
  • Tydzień zaczął się dalszym umocnieniem Treasuries (4-5pb w przypadku 2 i 10latek). Dochodowości niemieckich papierów zanotowały natomiast niewielkie wzrosty. Po zeszłotygodniowych ISM z USA (bardzo słaby wynik w usługach) i dalszym zapełnianiu magazynów gazu w Europie, inwestorzy z większym niepokojem przyglądają się teraz amerykańskiej gospodarce niż europejskiej gdzie ryzyko recesji spadło. SPW rozpoczęły tydzień kolejnym silnym umocnieniem, od 15pb na krótkim końcu do niemal 30pb na długim. Inwestorzy przygotowują się na duże zapadalności krajowych papierów w tym miesiącu, podczas gdy odbędzie się tylko jedna aukcja.

Rynek czeka na dane o inflacji z USA.

  • Wskaźniki techniczne sugerują, że do czwartkowych danych o inflacji CPI z USA presja na wzrost €/US$ powinna wyhamować. Teoretycznie niektóre z oscylatorów sugerują korektę / umocnienie dolara, ale przy tak mocnych oczekiwaniach na dezinflację w USA inwestorzy mogą być niechętni aby grać teraz na umocnienie dolara. Dlatego spodziewamy się raczej utrzymania pary €/US$ do czwartku blisko 1,07. Jeżeli chodzi o CPI, to spodziewamy się wyniku zgodnego z oczekiwaniami, tj. stopniowego hamowania dynamiki cen w ujęciu r/r. Taki wynik powinien utrzymać kurs blisko 1,07 lub pozwolić na korektę (nie dalej jak do 1,05). Na duże znaczenie CPI wskazują m.in. ostatnie wypowiedzi z Fed, sugerujące, że większa skala dezinflacji może skłonić Fed do spowolnienia tempa podwyżek do 25pb w lutym. Zachowanie dolara, czy obligacji w ostatnim czasie pokazuje jednak, że rynek nastawia się na kolejne zaskoczenia inflacją w dół (i duże szanse na podwyżkę o 25pb Fed w przyszłym miesiącu) i  w takim przypadku zakładamy przedłużenia spadków rentowności na rynku obligacji i dalszego osłabienia dolara.

Stabilność €/PLN pomimo wzrostu €/US$ niepokoi. Rośnie ryzyko osłabienia złotego.

  • Zachowanie złotego w tym roku pokazuje, ze inwestorzy stopniowo odbudowują pozycje przeciw krajowej walucie. Nie obserwujemy jednak większego osłabienia złotego wobec euro, gdyż cały czas pozytywny pozostaje sentyment międzynarodowy, widoczny w postaci presji na dolara, czy wzrostów na rynkach akcji. Uważamy, ze gdy presja na wzrost €/US$ wyhamuje, to podniesie się €/PLN. Z tej perspektywy kluczowe będą publikowane we czwartek dane o CPI z USA. Oczekiwany przez nas wynik (spadek dynamiki r/r zgodnie z konsensusem) powinien utrzymać €/PLN blisko 4,70 lub pozwolić na niewielki wzrost kursu (4,72-73). Większego ruchu na razie się nie spodziewamy. Doniesienia prasowe sugerują próby poprawy relacji przez Chiny z państwami Zachodu, co jest pozytywne dla ogólnego sentymentu dla aktywów rynków wschodzących.
  • W dłuższym terminie rysuje się kilka poważnych ryzyk dla złotego, poczynając eskalacji konfliktu na Ukrainie - szereg analityków wojskowych, a także przedstawiciele sił zbrojnych Ukrainy sugerują kolejny zmasowany atak w tym roku. Z kwestii lokalnych czeka nas rozstrzygnięcie TSUE ws kredytów frankowych. Negatywny dla banków wynik może zmusić je do rozpoznania bardzo wysokich strat. Już same problemy banków nie są dla PLN pozytywne, ale może też dojść do jakiegoś domykania wywołanych tą decyzją pozycji walutowych (poprzez sprzedaż złotego np. za euro). Nadal też obawiamy się, że optymizm rynków co do szybkiego napływu środków z KPO do Polski może być przedwczesny.

Krótkoterminowo nadal dominują szanse na umocnienie długu.

  • Rozkład ryzyk pozostaje nadal korzystny dla obligacji, szczególnie w kraju. Inwestorzy liczą na globalną dezinflację, co tylko wspierają ostatnie dane, zarówno z rynków bazowych, jak i Polski. W przypadku głównych gospodarek wybijają się zwłaszcza oczekiwania co do szybkiego poluzowania polityki Fed. Stąd kluczowe dla zachowania obligacji będą czwartkowe wyniki amerykańskiej inflacji CPI. Obserwując umocnienie rynków długu w ostatnim czasie można założyć, że do większej reakcji dojdzie gdy dane zaskoczą po niższej stronie. W kraju dodatkowym wsparciem dla wycen jest wysoka zapadalność SPW w styczniu (niecałe PLN30mld) przy tylko jednej aukcji. Oznacza to, że na rynek wtórny napłynie dużo środków, sugerując większe umocnienie SPW niż na rynkach bazowych w najbliższych tygodniach.
  • W skali całego kwartału widzimy jednak ryzyka na wyższe rentowności, zarówno w kraju jak i za granicą. Rynek konsekwentnie ignoruje zapowiedzi płynące z Fed, czy EBC. Inwestorzy mogą jednak rozczarować się faktycznymi decyzjami obu instytucji. Inflacja, szczególnie bazowa, jest bowiem mocno zakorzeniona i nawet w przypadku spadku głównego wskaźnika, to ona powinna skupiać uwagę banków centralnych. W kraju dodatkowo rysuje się kilka ryzyk. Wspominana decyzja TSUE może przejściowo ograniczyć skłonność krajowych banków do zakupów SPW. Punktem uwagi będzie też faktyczna skala potrzeb pożyczkowych na 2022.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.