Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna w Ukrainie: USA i kraje europejskie przekażą czołgi Ukrainie.

• Prezydent USA J. Biden podjął decyzję o przekazaniu Ukrainie 31 amerykańskich czołgów M1 Abrams. To uzgodnienie skłoniło Niemcy do zgody na przekazanie swoich czołgów Leopard oraz zgody na to, aby inne kraje UE także przekazały te maszyny z własnych zasobów. W sumie na Ukrainę może trafić ponad 100 nowoczesnych czołgów. Zachód wyśle na Ukrainę również pojazdy opancerzone, systemy i pociski artyleryjskie. Zrealizowanie dostaw i szkolenia mogą zająć kilka miesięcy, ale przygotowują Ukrainę do odparcia potencjalnej nowej ofensywy ze strony Rosji i odbijania ziem ukraińskich w Donbasie.
• Sekretarz generalny NATO J. Stoltenberg stwierdził, ze dostawy czołgów będą miały duże znaczenie dla skuteczności obrony przed rosyjską agresją.

USA: Wstępne dane o PKB za 4kw22 i dane rynku nieruchomości.

• Dziś poznamy wstępny odczyt PKB za 4kw22 w USA. Spodziewamy się wzrostu o 2,3%kw/kw SAAR, wobec 3,2% kwartał wcześniej. Konsensu zakłada nieco wyższy wzrost - 2,6-2,8%kw/kw SAAR. To mocne dane, ale duży udział ma eksport netto wynikający ze słabego importu a to z kolei ma związek z osłabieniem popytu wewnętrznego.
• Poznamy również sprzedaż domów na rynku pierwotnym w USA za grudzień. Konsensus zakłada odczyt na poziomie 617ys. Wobec 640tys. miesiąc wcześniej.

Niemcy: Styczniowy indeks Ifo odbija.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, indeks Ifo w styczniu poprawił się (90,2pkt) w stosunku do grudnia (88,6pkt.). Wyraźna poprawa nastąpiła w podindeksie oczekiwań (wzrost do 86,4pkt. z 83,2pkt. miesiąc wcześniej), subindeks ocena sytuacji bieżącej nieznacznie się pogorszył do 94,1pkt. z 94,4pkt. w poprzednim miesiącu.
• Ifo jest najbardziej uznanym barometrem koniunktury w Niemczech, badanie obejmuje 9tys. firm z całej gospodarki. Odczyt Ifo jest zbieżny z wczorajszym odczytem PMI, który wskazał na istotną poprawę koniunktury w usługach i względną stabilizację w przemyśle. Poprawie nastrojów sprzyjają: (1) spadek cen gazu na rynku hurtowym (w styczniu o połowę w stosunku do grudnia), (2) pakiet stymulacyjny rządu federalnego oraz (3) nadzieje na wzrost popytu zewnętrznego po zniesieniu restrykcji covidowych w Chinach.
• Widzimy duże rewizje w górę prognoz PKB na 2023 dla Eurolandu i Niemiec. Już ostatnie dane o PKB za cały rok z Niemiec pokazały, że w 4kw22 nie było kwartalnego spadku PKB, mocne odczyty PMI i Ifo zmniejszają prawdopodobieństwo takiego spadku w 1kw23 a więc wystąpienia recesji w Niemczech i Eurolandzie. To wspiera dalsze podwyżki stóp procentowych EBC, w tym o 50pb na posiedzeniu za tydzień.

Kanada: Podwyżka o 25pp i zapowiedź pauzy w cyklu zacieśniania.

• Zgodnie z konsensusem, Bank Kanady podniósł główną stopę referencyjną o 25pb do 4,50%, a  w komunikacie zapowiedział utrzymanie stóp na tym poziomie, aby ocenić wpływ dotychczasowego zacieśnienia w polityce pieniężnej w kierunku przywrócenia inflacji do celu 2%. Cykl podwyżek rozpoczął się w marcu 2022, podobnie jak w przypadku amerykańskiego Fed, stopy wzrosły łącznie od tego czasu o 425pb.
• Rynki finansowe szukają analogii między BoC i Fed. Decyzje Banku Kanady były dosyć dobrze zsynchronizowane z czasem i skalą podwyżek stóp Fed. W przyszłym tygodniu spodziewamy się podwyżki stóp Fed również o 25pb, ale ostatnio pojawiają się kontrolowane przecieki z Fed do mediów mówiące o pauzie po tej decyzji.

Wiadomości krajowe

Stopa bezrobocia rejestrowanego na koniec 2022 wzrosła do 5,2%.

• Zgodnie z oczekiwaniami i wstępnymi szacunkami Ministerstwa Rodziny i Polityki Społecznej stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w grudniu 2022 do 5,2% z 5,1% w listopadzie. Liczb osób zarejestrowanych w Urzędach Pracy zwiększyła się w ostatnim miesiącu o 12 tys. osób. W samym grudniu zarejestrowano 113tys. nowych bezrobotnych, wobec 101tys. w grudniu 2021.

RPP: L. Kotecki nie oczekuje podwyżek stóp w 2023. Nie widzi miejsca na obniżki.

• W ocenie L. Koteckiego z Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w 2023 nie nastąpią podwyżki stóp procentowych. Zdaniem członka Rady jest obecnie za wcześnie, aby dyskutować o obniżkach stóp procentowych. Obecnie uwaga RPP powinna koncentrować się na inflacji bazowej. Kotecki uważa, że pierwsza obniżka stóp procentowych powinna mieć miejsce wtedy, gdy Rada będzie miała silne przekonanie, że Polska powróciła do trwale niskiej inflacji.

Rząd może wydłużyć wakacje kredytowe na 2024. Szef PFR dementuje.

• Ewentualne przedłużenie wakacji kredytowych będzie zależne od wysokości stóp procentowych - powiedział rzecznik rządu P. Muller. Jeżeli stopy procentowe zostaną obniżone, to nie będzie to potrzebne - dodał. Do sprawy odniósł się także prezes Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR), który ocenił, że spekulacje o wydłużeniu wakacji kredytowych na 2024 są obecnie pozbawione podstaw.
• Ewentualne wydłużenie wakacji kredytowych to sposób na poluzowanie polityki pieniężnej, bez zmian podstawowej stopy procentowej NBP. Drugim sposobem jest złagodzenie rekomendacji KNF zakładającej, że zdolność kredytowa osób ubiegających się o kredyt jest badana w oparciu o założenie Wibor+5pp. O złagodzeniu tej rekomendacji, w odniesieniu do kredytów na stałą stopę, mówił minister Buda już w grudniu.
• Naszym zdaniem te dwa rozwiązania mogą dać większe poluzowanie polityki pieniężnej niż symboliczne cięcia stopy referencyjnej NBP o 25 czy 50pb. Doświadczenie Węgier i innych krajów wschodzących także wskazują, że niektóre banki centralne odchodzą od jednej stopy procentowej i dywersyfikują kanały działania polityki pieniężnej.
• W naszej ocenie, przez uporczywość inflacji bazowej, w 2023 nie będzie warunków do obniżek podstawowej stopy procentowej.

MKiŚ: Latem ceny gazu będą wyższe.

• Ceny gazu będą na pewno wyższe wraz z napełnianiem magazynów w okresie letnim – powiedziała minister klimatu i środowiska A. Moskwa.

Komentarz rynkowy

Osłabienie dolara trwa, hamuje deprecjację złotego.

• Kurs €/US$ kontynuuje pochód w górę. Wczoraj w pierwszej połowie dnia para próbowała kolejnej korekty, ale znów stało się to okazją do dobudowywania nowych pozycji na osłabienie amerykańskiej waluty. W efekcie dziś rano mamy nowe szczytu na parze, tj. 1,0920. Osłabienie dolara po raz kolejny zahamowało też przecenę złotego. Na początku dnia, gdy dolar jeszcze zyskiwał, kurs €/PLN dotarł ponad 4,72. W drugiej części dnia kurs wrócił jednak do 4,7150. Złoty nadal tracił jednak na tle np. forinta. Wydaje się to potwierdzać, że ciągle budowane są pozycje przeciw PLN, ale ogólnie dobry sentyment na rynkach na razie nie pozwala na większy wzrost €/PLN.
• Wczoraj na bazowych rynkach długu obserwowaliśmy spadki rentowności na krótkim końcu. 2-letnie Treasuries zyskały około 7pb, a niemieckie 2-latki 4pb. 10-latki w obu przypadkach zakończyły dzień mniej więcej bez zmian. W przypadku SPW 2-latka utrzymała się na stabilnym poziomie, a 10-latka umocniła o 7pb.

Możliwe dalsze osłabienie dolara w oczekiwaniu na Fed i EBC.

• Rozkład ryzyk wskazuje raczej na kontynuację trendu wzrostowego €/US$ w oczekiwaniu na przyszłotygodniowe decyzje Fed i EBC. Technicznie kurs może w najbliższych dniach dotrzeć pomiędzy 1,10, a 1,11. Ostatnie dane z głównych gospodarek potwierdziły utrzymanie nadspodziewanie dobrej koniunktury w strefie euro. W połączeniu z jastrzębimi komentarzami z EBC na chwilę przed rozpoczęciem blackout period (zakaz publicznych wypowiedzi) przed lutową decyzją banku wspiera to oczekiwania na 50pb podwyżki w lutym. Generalnie słabsze od oczekiwań dane z USA i mniej przekonujący przekaz z FOMC sprzyjają natomiast oczekiwaniom, że w przyszłym miesiącu Fed swój cykl podwyżek stóp zakończy.
• Uważamy też, że wzrostowy trend na €/US$ utrzyma się również w dalszej części roku. W 2kw22 możemy doczekać się poziomów rzędu 1,15. Trwa domykanie pozycji na umocnienie dolara z zeszłego roku. Kondycja gospodarek europejskich jest nadspodziewanie dobra dzięki np. łagodnej zimie i braku konieczności reglamentowania gazu, otwarciu Chin. Przedstawiciele EBC argumentują też konieczność dalszych zdecydowanych podwyżek stóp. Z kolei kondycja amerykańskiej gospodarki rozczarowuje (np. sektor usług), a inflacja spowalnia, wspierając oczekiwania na szybkie obniżki Fed, tj. jeszcze w 2poł23. Fed starał się co prawda te oczekiwania gasić, ale rynek ewidentnie w te zapewnienia nie wierzy.

Sentyment globalny na razie nie pozwala na osłabienie PLN.

• Oczekujemy, że do końca miesiąca zachowanie pary €/PLN zdeterminuje kierunek na €/US$. Spodziewamy się, że dalsze osłabienie dolara i utrzymanie dobrych nastrojów na rynkach powinno hamować presję na osłabienie złotego. Zachowanie krajowej waluty w tym roku, zarówno wobec euro, jak i walut regionu, pokazuje jednak, że presja na osłabienie naszej waluty narasta, m.in. w oczekiwaniu na orzeczenie TSUE w sprawie kredytów frankowych. Sama decyzja może jednak odciągnąć się w czasie. Doniesienia prasowe mówią, że TSUE może połączyć 2 podobne sprawy, co odsunie termin rozstrzygnięcia. Co najmniej do końca tygodnia para €/PLN powinna utrzymać się dość blisko 4,70 z uwagi na najprawdopodobniej dobre nastroje na rynkach i słabego dolara.
• W dalszej części 1kw23 spodziewamy się jednak nasilenia presji na złotego. Kurs €/PLN może dość szybko dotrzeć do 4,80. Inwestorzy będą prawdopodobnie nadal odbudowywać pozycje przeciwko złotemu, szczególnie, że koszty ich utrzymania wyraźnie spadły w porównaniu z 2poł22. Dokłada się do tego kilka ryzyk, jak ponowna eskalacja konfliktu na Ukrainie i kolejna duża ofensywa rosyjska. Z kwestii lokalnych zbliża się rozstrzygnięcie TSUE w sprawie kredytów frankowych. Negatywny dla banków wynik może zmusić je do rozpoznania bardzo wysokich strat. Już same problemy banków nie są dla PLN pozytywne, ale może też dojść do domykania wywołanych tą decyzją pozycji walutowych (poprzez sprzedaż złotego np. za euro).

Korekta na rynkach długu prawdopodobnie coraz bliżej.

• Im bliżej lutowych posiedzeń EBC i Fed, tym większe bardziej zdecydowanej ryzyko korekty na rynkach długu, szczególnie w strefie euro. Zarówno ostatnie dane z Europy, jak i komentarze z Rady Prezesów potwierdzają, że rynek prawdopodobnie wycenia zbyt łagodny scenariusz dla polityki EBC. Na krajowym rynku kluczowe będzie na ile inwestorzy byli w stanie z wyprzedzeniem zagospodarować duże zapadalności ze stycznia (około PLN20mld). Na razie ciągle wydaje się, że ciągle może być z tego tytułu nawis popytu na SPW i krajowe papiery powinny sobie w końcówce stycznia radzić nieco lepiej niż rynki bazowe.
• Duża skala umocnienia obligacji krajowych i zagranicznych na przełomie roku daje pole do korekty / wzrostów rentowności w kraju i zagranicą w 1kw23. W kraju dokłada się do tego decyzja TSUE ws kredytów frankowych, która może uderzyć w kapitały krajowych banków i przejściowo ograniczyć ich skłonność do zakupów SPW. Szczególnie jednak w Polsce przecena długu może być relatywnie krótkotrwała. Ostatnie umocnienie rynków długu w Polsce i zagranicą było tak znaczące, że wielu inwestorów wciąż czeka na spadek cen obligacji, aby pokryć swoje krótkie pozycje w POLGBs, albo zwiększyć portfele obligacji, w oczekiwaniu na spadek inflacji w trakcie roku.