Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Amerykańskie PKB lekko powyżej oczekiwań w 4kw22.

Wiadomości zagraniczne

USA: PKB w 4kw22 lekko powyżej oczekiwań. Niezłe dane o sprzedaży nowych domów i zamówieniach, choć ryzyko płytkiej recesji wciąż istotne.

  • Wzrost amerykańskiego PKB tylko lekko spowolnił do 2,9% kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zaunalizowanym SAAR z 3,2% w poprzednim kwartale, lecz lekko powyżej konsensusu w przedziale 2,6-2,8%. Za nieco lepszy wynik wpłynął mocniejszy wkład zapasów (wkład do wzrostu PKB prawie 1,5pp), ograniczenie importu (wkład eksportu netto do wzrostu 0,6pp) i silny wzrost konsumpcji publicznej (wkład 0,5pp). Konsumpcja prywatna zwolniła do 2,1%kw/kw z 2,3% kwartał wcześniej. Pozytywny wkład konsumpcji prywatnej do wzrostu w dużej mierze został zniwelowany przez negatywny wkład inwestycji (w szczególności budowlanych). Dobrą informacją, z pewnością odnotowaną przez Fed, jest –zgodny z oczekiwaniami analityków – spadek bazowego deflatora konsumpcji prywatnej PCE do 3,9%r/r z 4,7% w poprzednim kwartale.
  • Wczorajsze dane wysokiej częstotliwości nastrajają bardziej pozytywnie na początek roku niż dane z ostatnich tygodni (sprzedaż detaliczna, produkcja przemysłowa, nastroje), choć z pewnymi zastrzeżeniami. Ryzyko, że w 1kw23 wzrost PKB będzie ujemny pozostaje istotne.
    • Sprzedaż nowych domów spadła wprawdzie do 616tys. w grudniu (ujęcie zanualizowane) z 640tys. w listopadzie, ale byłą nieco lepsza od konsenususu 612tys.
    • Zapasy hurtowników wzrosły w grudniu o 0,1%m/m przy konsensusie zakładającym wzrost o 0,5% oraz po wzroście o 0,9% w listopadzie (korekta w dół z 1,0%). Może to oznaczać, że firmy nie gromadzą nadmiernych zapasów, co świadczy o sile popytu.
    • Zamówienia na środki trwałe wzrosły w grudniu o 5,6%m/m po spadku o 1,7% miesiąc wcześniej (korekta w górę z -2,1%), przy konsensusie zakładającym wzrost 2,5%. Wynikało to w dużej mierze z zamówień na samochody – zamówienia z wyłączeniem środków transportu spadły o 0,1%m/m (blisko konsensusu -0,2%), lecz po wzroście w tej samej skali miesiąc wcześniej. Za silnym wzrostem zamówień odpowiadają w dużej mierze zamówienia na 250 samolotów pasażerskich Boeinga, w listopadzie było ich zaledwie 21.
    • Wreszcie dane tygodniowe o nowych zasiłkach dla bezrobotnych nie zwiastują zmiany trendu wciąż mocnym rynku pracy. W ostatnim tygodniu zarejestrowano 185tys. osób ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych po raz pierwszy, podobnie jako w poprzednimi tygodniu (190tys.), lecz o około 20tys. mniej niż konsensus (205tys.). Można to wiązać z czynnikami sezonowymi, ale coraz więcej firm ogłasza plany zwolnień, więc dane o rynku pracy mogą się pogorszyć.
  • Dziś poznamy dochody i wydatki Amerykanów i deflator PCE za grudzień. Prognozujemy 0%m/m realny wzrost prywatnych wydatków konsumpcyjnych w grudniu, podobnie jak w listopadzie, konsensus zakłada spadek o 0,1%. Jeśli chodzi o wzrost bazowego indeksu PCE to prognozujemy 0,2%m/m, tyle samo co w listopadzie, konsensus 0,3%.

Wiadomości krajowe

RPP: P. Litwiniuk uważa, że zapowiedzi wakacji kredytowych są niepotrzebne i mogą wpłynąć na decyzje biznesu.

  • Ogłaszanie już w styczniu zapowiedzi o ewentualnym wydłużeniu wakacji kredytowych na 2024, jest niepotrzebne i może wpłynąć na decyzje biznesowe – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) P. Litwiniuk. W ocenie Litwiniuka nie ma obecnie podstaw do zmiany parametrów polityki pieniężnej, w tym obniżek stóp.

RPP: Przestrzeń do obniżek stóp procentowych może pojawić się w 2024 lub pod koniec 2023 – G. Masłowska.

  • W ocenie G. Masłowskiej z RPP przestrzeń do obniżki stóp procentowych w Polsce ma szansę pojawić się w 2024, ewentualnie pod koniec 2023. Zdaniem członkini RPP proces spadku oczekiwań inflacyjnych nie jest zaawansowany, więc niewykluczony jest powrót do podwyżek stóp.

Rząd coraz bliżej złożenia wniosku o wypłatę środków z KPO.

  • Wniosek w sprawie Krajowego Programu Odbudowy (KPO) zostanie złożony do Komisji Europejskiej (KE) przed przekazaniem nowelizacji ustawy o Sądzie Najwyższym do Prezydenta – powiedział premier M. Morawiecki. Dodał także, że Parlament jest coraz bliżej kompromisu w sprawie ustawy odległościowej, od której KE również uzależnia wypłatę środków w ramach KPO. Ustawą o Sądzie Najwyższym ma się w przyszłym tygodniu zająć Senat.

Komentarz rynkowy

€/US$ znów poniżej 1,09, kolejna nieudana próba wybicia €/PLN ponad 4,72.

  • Inwestorów zaskoczyła wczoraj seria lepszych od oczekiwań danych z USA, od PKB za 4kw22 do zamówień na dobra trwałe. Pozwoliło to parzę €/US$ powrócić poniżej 1,09. Determinacja rynku do umocnienia dolara nie jest jednak szczególnie duża, gdyż nie udało się przebić dołków ze środy (1,0850-0860). Kurs €/PLN dotarł w ciągu dnia praktycznie do 4,73, najwyżej w tym tygodniu. Na tych poziomach pojawił się jednak popyt na złotego i para cofnęła się do 4,71.
  • Wspomniane dane z USA wsparły natomiast ponowne wzrosty rentowności. Krzywa w USA podniosła się mniej więcej równolegle o 6-7pb w górę. Na niemieckim rynku wzrosty dochodowości były nieco mniejsze (5-6pb). W kraju miały jednak miejsce spadki rentowności, co może być związane z dużą zapadalnością SPW w tym miesiącu względem podaży na rynku pierwotnym. Ruch odbył się jednak w ramach trwającej już ponad dwa tygodnie konsolidacji.

Umocnienie dolara może być nietrwałe.

  • Para €/US$ nie była w stanie wczoraj pogłębić dołków ze środy. Powinno to znów zachęcać do zajmowania krótkoterminowych pozycji na umocnienie euro w oczekiwaniu na posiedzenia Fed i EBC w przyszłym tygodniu. Ostatnie potwierdziły utrzymanie nadspodziewanie dobrej koniunktury w strefie euro, a ostatnie wypowiedzi z Rady Prezesów podwyżkę o 50pb w przyszłym tygodniu. Z kolei w przypadku Fed inwestorzy nadal liczą na wzrost stóp o 25pb w lutym, mimo wczorajszych danych z USA. Technicznie kurs może ciągle dotrzeć do około 1,10.
  • Uważamy też, że wzrostowy trend na €/US$ utrzyma się również w dalszej części roku. W 2kw22 możemy doczekać się poziomów rzędu 1,15. Trwa domykanie pozycji na umocnienie dolara z zeszłego roku. Kondycja gospodarek europejskich jest nadspodziewanie dobra dzięki np. łagodnej zimie i braku konieczności reglamentowania gazu, otwarciu Chin. Przedstawiciele EBC argumentują też konieczność dalszych zdecydowanych podwyżek stóp. Z kolei kondycja amerykańskiej gospodarki rozczarowuje (np. sektor usług), a inflacja spowalnia, wspierając oczekiwania na szybkie obniżki Fed, tj. jeszcze w 2poł23. Fed starał się co prawda te oczekiwania gasić, ale rynek ewidentnie w te zapewnienia nie wierzy.

€/PLN w trendzie bocznym.

  • Na przełomie tygodnia para €/PLN prawdopodobnie utrzyma się w trendzie bocznym, ponad 4,70. Nastroje na rynkach nadal pozostają względnie dobre, a ostatnie dni pokazały, że w okolicach 4,72 pojawia się popyt na złotego. Na umocnienie PLN też się jednak na razie nie zanosi. Słabość złotego na tle walut sąsiadów sugeruje, że inwestorzy boją się konsekwencji orzeczenia TSUE ws. kredytów walutowych. Samo orzeczenie może jednak odsunąć się w czasie – prasa sugeruje, że TSUE może połączyć 2 podobne sprawy, co wydłuży proces.
  • W dalszej części 1kw23 spodziewamy się jednak nasilenia presji na złotego. Kurs €/PLN może dość szybko dotrzeć do 4,80. Inwestorzy będą prawdopodobnie nadal odbudowywać pozycje przeciwko złotemu, szczególnie, że koszty ich utrzymania wyraźnie spadły w porównaniu z 2poł22. Dokłada się do tego kilka ryzyk, jak ponowna eskalacja konfliktu na Ukrainie i kolejna duża ofensywa rosyjska. Z kwestii lokalnych zbliża się ww. rozstrzygnięcie TSUE w sprawie kredytów frankowych. Negatywny dla banków wynik może zmusić je do rozpoznania bardzo wysokich strat. Już same problemy banków nie są dla PLN pozytywne, ale może też dojść do domykania wywołanych tą decyzją pozycji walutowych (poprzez sprzedaż złotego np. za euro).

Korekta na rynkach długu prawdopodobnie już blisko.

  • Nadal widzimy istotne ryzyko korekty / wzrostów rentowności na rynkach długu, szczególnie w strefie euro. Posiedzenia Fed i szczególnie EBC mogą stać się okazją do realizacji zysków z dotychczasowego umocnienia. Inwestorzy mocno liczą na relatywni szybki koniec podwyżek stóp EBC i obniżki stóp w USA. Ostatnie dane, czy komentarze bankierów centralnych takiego scenariusza jednak nie wspierają. Krótkoterminowo nadal nieco lepszej od rynków bazowych mogą radzić sobie SPW. Duża pula krajowych obligacji w tym tygodniu zapadła (około PLN20mld), przy ograniczonej podaży na rynku pierwotnym. W efekcie ciągle może być z tego tytułu nawis popytu na SPW.
  • Duża skala umocnienia obligacji krajowych i zagranicznych na przełomie roku daje pole do korekty / wzrostów rentowności w kraju i zagranicą w 1kw23. W kraju dokłada się do tego decyzja TSUE ws kredytów frankowych, która może uderzyć w kapitały krajowych banków i przejściowo ograniczyć ich skłonność do zakupów SPW. Szczególnie jednak w Polsce przecena długu może być relatywnie krótkotrwała. Ostatnie umocnienie rynków długu w Polsce i zagranicą było tak znaczące, że wielu inwestorów wciąż czeka na spadek cen obligacji, aby pokryć swoje krótkie pozycje w POLGBs, albo zwiększyć portfele obligacji, w oczekiwaniu na spadek inflacji w trakcie roku.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.