Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Deflator konsumpcji PCE na ścieżce dezinflacyjnej w grudniu. Zaskakujący wzrost sprzedaży domów.

• Spowolnienie konsumpcji prywatnej nasiliło się w grudniu. Realne wydatki konsumentów amerykańskich spadły w grudniu o 0,2%m/m w ujęciu odsezonowanym, po spadku o 0,1% w listopadzie (korekta w dół z +0,1%) oraz przy konsensusie -0,1%. Natomiast wzrost dochodów zwolnił do 0,2%m/m w grudniu z 0,3% miesiąc wcześniej (korekta w dół z 0,4%), zgodnie z konsensusem.
• Preferowana przez Fed miara inflacji - deflator konsumpcji prywatnej PCE - obniżył się w grudniu do 5,0%r/r, zgodnie z konsensusem, z 5,5% miesiąc wcześniej. Podobnie jak miesiąc wcześniej, deflator PCE wzrósł o 0,1%m/m, przy oczekiwaniach 0,0%. Po wyłączeniu cen żywności i energii, wzrost bazowego PCE zwolnił do 4,4%r/r z 4,7% miesiąc wcześniej, również zgodnie z oczekiwaniami analityków. W ujęciu miesięcznym, bazowy PCE przyśpieszył do 0,3%m/m z 0,2% w listopadzie. Spodziewamy się utrzymania inflacji na wyraźnej ścieżce dezinflacyjnej w trakcie 2023, na koniec roku CPI może spaść do 2,0-2,5%r/r.
• W kontekście słabych danych z budownictwa z ubiegłego tygodnia (m.in. dot. pozwoleń na budowę), pozytywnie zaskoczyła sprzedaż domów w grudniu. Odnotowano wzrost o 2,5% m/m po spadku o 2,6%m/m w listopadzie (korekta w górę z -4,0%). Konsensus zakładał spadek o 1,0%. Również finalny styczniowy odczyt nastrojów konsumentów w USA według Uniwersytetu Michigan był pozytywny (64,9pkt.), lekko powyżej odczytu wstępnego (64,6pkt.) i ponad 5pkt. lepiej niż w grudniu (59,7pkt.).

UE: Unia przedłużyła sankcje gospodarcze wobec Rosji o 6 miesięcy, do 31 lipca 2023.

• Z uwagi na kontynuację rosyjskiej agresji w Ukrainie, UE przedłużyła obowiązujące sankcje na Rosję o pół roku, do końca lipca 2023. Sankcje sektorowe obejmują ograniczenia w handlu, transporcie, finansach, transferze technologii. Obowiązuje również zakaz importu lub transferu ropy naftowej i niektórych produktów naftowych drogą morską. Od 5 lutego 2023 zacznie obowiązywać zakaz importu paliw z Rosji do UE. Sankcje indywidualne, zamrażające aktywa i ograniczające podróżowanie, obejmuje szereg osób, podmiotów i dyplomatów rosyjskich.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Główne banki centralne podniosą stopy procentowe.

• W tym tygodniu główne banki centralne na świecie podniosą stopy procentowe. Oczekujemy, że podwyżka stóp Fed w środę wyniesie 25pb do poziomu 4,50-4,75%, a EBC i Banku Anglii w czwartek – o 50pb (stopa depozytowa EBC do poziomu 3,0%, stopa referencyjna BoE do poziomu 4,0%). W tym tygodniu poznamy również raport o rynku pracy payrolls w USA (piątek) oraz wstępne odczyty PKB za 4kw22 w Europie (od poniedziałku). W czwartek, również Narodowy Bank Czech podejmie decyzję o stopach procentowych i spodziewamy się utrzymania głównej stopy procentowej na poziomie 7%.
• Inwestorzy spodziewają się umiarkowanie jastrzębiej retoryki ze strony Fed (inflacja wysoka, ale spada). Jeżeli coś może zaskoczyć to ewentualne złagodzenie tonu, po tym jak ostatnie dane o inflacji i płacach wskazywały na słabnięcie presji cenowej, a dane o aktywności gospodarczej wzbudziły oczekiwania na wystąpienie recesji w USA. Rynki finansowe będą szczególnie wyczulone na wszelkie sygnały wskazujące, że Fed łagodzi swoje nastawienie.
• Widzimy mniejsza szanse na złagodzenie swojego tonu przez EBC (inflacja bazowa pozostaje uporczywie wysoka, większa szansa na uniknięcie recesji w strefie euro).
• Spodziewamy się podwyżki stóp Banku Anglii o 50pb m.in. z powodu stosunkowo wysokiego wzrostu płac, ale 1/3 ekonomistów widzi również podwyżkę o 25pb, co może uzasadniać szybszy od prognozowanego przez BoE spadek tempa inflacji.
• Po czterech podwyżkach stóp procentowych Fed z rzędu o 75pb i podwyżce o 50pb w grudniu 2022, dane gospodarcze o osłabieniu koniunktury i spadku inflacji w USA skłaniają do łagodniejszej podwyżki o 25pb. Czynnikiem proinflacyjny pozostaje wciąż napięty rynek pracy, ale w najbliższych miesiącach spodziewamy się jego stopniowej korekty. O stanie rynku pracy powiedzą piątkowe payrolls z USA. Prognozujemy, że w styczniu powstało 185tys. nowych miejsc pracy (konsensus 175tys.) po 223tys. w grudniu.
• EBC powinien trzymać się grudniowej zapowiedzi podwyżek stóp procentowych po 50pb w lutym i marcu. Do podwyżek skłania uporczywie wysoka inflacja bazowa i utrzymanie dosyć hojnego wsparcia dla gospodarek strefy euro ze strony polityki fiskalnej, a także ostatnia poprawa perspektyw PKB dzięki spadkowi cen gazu i otwarciu Chin.

Wydarzenia w tym tygodniu:

• Poniedziałek: Wstępny PKB Niemiec w 4kw22 (nasza prognoza -0,1%kw/kw SA i 1,1%r/r); nastroje w gospodarce strefy euro za styczeń,
• Wtorek: Wstępny PKB Francji, Włoch i strefy euro w 4kw22; inflacja CPI za styczeń w Niemczech (nasza prognoza 0,6%m/m i 9,0%r/r po -0,8m/m i 8,6%r/r w grudniu) i Francji; ceny domów w USA w listopadzie,
• Środa: decyzja FOMC o stopach procentowych (spodziewamy się podwyżki o 25pb, zgodnie z konsensusem); raport ADP o rynku pracy w styczniu (nasza prognoza 140tys. miejsc pracy, konsensus 155tys.); barometr ISM w przemyśle za styczeń (nasza prognoza 48,5pkt., konsensus 48,2pkt.); finalne PMI dla przemysłu w styczniu w Europie i USA; inflacja HICP w strefie euro za styczeń (nasza prognoza 8,8%r/r po 9,2% w grudniu, a inflacja bazowa 5,1%r/r w styczniu po 5,2% w grudniu),
• Czwartek: decyzja EBC i Banku Anglii (spodziewamy się podwyżek po 50pb, zgodnie z konsensusem); zamówienia w przemyśle w USA za grudzień (nasza prognoza 4,9%m/m, konsensus 1,3%),
• Piątek: raport payrolls za styczeń w USA (nasza prognoza wzrostu zatrudnienia 185tys. przy konsensusie 175tys. i 223 tys. w grudniu); finalne PMI w usługach w Europie i USA oraz usługowy ISM w USA (nasza prognoza 50,0pkt, konsensus 50,5pkt.).

Wiadomości krajowe

W tym tygodniu szacunek PKB za 2022 i styczniowy indeks PMI w przetwórstwie.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek PKB w 2022. Prognozujemy, że ubiegłym roku polska gospodarka urosła o 4,8%, a  w 4kw wzrost wyhamował do 1,8%r/r. W porównaniu do 2021 nieco wolniej rosła konsumpcja i inwestycje. Nadal istotną rolę w generowaniu wzrostu odgrywała zmiana stanu zapasów. Jednocześnie zmniejszył się negatywny wpływ wymiany handlowej z zagranicą na roczne tempo wzrostu.
• W środę poznamy styczniowy indeks PMI dla krajowego przemysłu. Prognozujemy, że wskaźnik poprawił się do 46,5pkt. z 45,6pkt w grudniu. Poprawiające się perspektywy europejskiego przemysłu powinny przynieść wyhamowanie spadku nowych zamówień.

RPP: Wzrost PKB w 4kw22 powyżej 4% - H. Wnorowski.

• W ostatnim kwartale 2022 wzrost PKB Polski mógł rosnąć w tempie powyżej 3%, a  w całym 2022 tempo wzrostu gospodarczego mogło wynieść 4-5% - powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej H. Wnorowski. Zdaniem Wnorowskiego w 2poł23 inflacja zejdzie poniżej 10% r/r.

Komentarz rynkowy

W ubiegłym tygodniu rynki w trendzie bocznym w oczekiwaniu na EBC i Fed.

• W ubiegłym tygodniu para €/US$ przeszła w trend boczny wokół 1,09. Inwestorzy prawdopodobnie nie decydowali się na większe zmiany pozycji w oczekiwaniu na odbywające się w tym tygodniu posiedzenia Fed i EBC. Pomogły w tym również dane o koniunkturze ze strefy euro i USA, które w obu przypadkach wypadły generalnie nieco lepiej od oczekiwań. Ustabilizowała się także para €/PLN. Kurs co prawda tymczasowo wyłamał się ponad 4,72, ale ponad tym poziomem pojawił się popyt na złotego, który sprowadził kurs znów do 4,71. Złoty kontynuował jednak osłabienie na tle regionu, szczególnie forinta.
• Dość podobnie wyglądała sytuacja na bazowych rynkach długu. Papiery z USA i Niemiec rozpoczęły tydzień od lekkiego umocnienia, ale w drugiej połowie tygodnia rentowności znów wzrosły. Ostatecznie dług zakończył tydzień 2-5pb słabiej. SPW jednak umocniły się w ubiegłym tygodniu, krzywa przesunęła się mniej więcej równolegle w dół o 15pb. To najprawdopodobniej zasługa dużych zapadalności długu w ubiegłym tygodniu (i napływu kapitału na rynek wtórny) przy ograniczonej podaży SPW i innych papierów sektora publicznego.

Kluczowy tydzień na rynkach – Fed, EBC, PMI i payrolls.

• To prawdopodobnie będzie kluczowy tydzień na rynkach. Odbędą się posiedzenia Fed i EBC, poznamy także dane o koniunkturze (ISM) i  z rynku pracy (payrolls) w USA. EBC powinien podnieść stopy o 50pb i zapowiedzieć kolejne. W przypadku Fed spodziewamy się podwyżki o 25pb, dotychczasowa komunikacja z Fed raczej zaprzeczała rynkowym oczekiwaniom na obniżki stóp i dlatego dosyć jastrzębi komunikat jest scenariuszem bazowym. Jednak po słabszych danych z USA i spadku inflacji rynki finansowe będą wyczulone na każde sygnały złagodzenia nastawienia Fed. Rynek od wczesnego grudnia wykonał bardzo duży ruch wzrostowy na €/US$ i nie da się wykluczyć realizacji zysków po posiedzeniach obu banków centralnych. Będzie jednak ona raczej krótkotrwała, ale może sięgnąć poniżej 1,08.
• Podstawy trendu wzrostowego na €/US$ pozostają jednak dość mocne. Fed jest już prawie na końcu cyklu podwyżek stóp. Rynek liczy też, ze w obliczu spowolnienia w 2poł23 rozpocznie obniżki. EBC rozpoczął swój cykl dość późno i  w obliczu uporczywej inflacji będzie kontynuował go też dłużej, dodatkowo ostatnio perspektywy PKB w Eurolandzie poprawiły się a  w USA pogorszyły. Mniej korzystne dla dolara jest też otoczenie międzynarodowe, m.in. zniesienie polityki zero-covid w Chinach. Powinno to stanowić wsparcie dla odpływu kapitału z USA na rynki wschodzące, zwłaszcza azjatyckie i eksporterów surowców. Dlatego uważamy, że w 2kw22 możemy doczekać się poziomów rzędu 1,15. Ryzykiem dla tego scenariusza jest jednak m.in. ponowny wzrost obaw przed konsekwencjami konfliktu na Ukrainie, gdy nastąpi oczekiwana przez wielu analityków militarnych kolejna duża ofensywa Rosji.

Ponowne osłabienie złotego może być już blisko.

• Zachowanie złotego w tym tygodniu będzie przede wszystkim zależne od ogólnego sentymentu na rynkach i kierunku na €/US$. Dotychczasowa słabość złotego na tle walut regionu może wynikać m.in. z obaw o konsekwencje orzeczenia TSUE ws. kredytów walutowych. Prawdopodobnie dochodzi też do odbudowy zamykanych pod koniec ubiegłego roku pozycji na osłabienie złotego. Deprecjacji złotego jak na razie w 2023 nie wspierała jednak sytuacja międzynarodowa i osłabiający się dolar. Jeżeli dolar przejdzie w tym tygodniu do umocnienia, to para €/PLN może dość szybko znaleźć się przy 4,74-75. Złoty powinien jednak zyskiwać na tle forinta. Trwające od wczesnego grudnia umocnienie HUF względem PLN przynajmniej na razie powinno zatrzymać się po decyzji o obniżeniu ratingu Węgier przez S&P.
• W dalszej części kwartału ryzyko osłabienia złotego (i wzrostu €/PLN do około 4,80) jest również duże. Obawiamy się ogólnego pogorszenia sentymentu dla walut CEE m.in. z uwagi na rosnące ryzyko kolejnej dużej ofensywy Rosji. Ryzykiem lokalnym jest wspomniane orzeczenie TSUE ws. kredytów walutowych (chociaż pojawiły się doniesienia prasowe, że może się ono opóźnić). Negatywny dla banków wynik może zmusić je do rozpoznania bardzo wysokich strat. Już same problemy banków nie są dla PLN pozytywne, ale może też dojść do domykania wywołanych tą decyzją pozycji walutowych (poprzez sprzedaż złotego np. za euro).

Posiedzenia EBC i Fed okazją do korekty na rynkach długu.

• Zbliżające się posiedzenia Fed i szczególnie EBC mogą stać się okazją do korekty / osłabienia na bazowych rynkach długu. Część inwestorów i analityków spodziewa się stosunkowo szybkiego zakończenia cykli podwyżek obu instytucji, co kontrastuje z komentarzami bankierów centralnych. My zakładamy raczej jastrzębi przekaz z obu instytucji, akcentujący konieczność wyhamowania CPI i oczekiwań inflacyjnych. Krótkoterminowo nadal nieco lepszej od rynków bazowych mogą radzić sobie SPW. W ubiegłym tygodniu zapadło około PLN20mld krajowego długu. Wobec niskiej podaży (zarówno SPW, jak i długu PFR oraz BGK) w styczniu część tych kapitałów mogła jeszcze nie powrócić na rynek.
• Duża skala umocnienia obligacji na rynkach bazowych na przełomie roku sugeruje, możliwość korekta / wzrost rentowności. To w lutym źle rokuje także dla SPW, szczególnie, ze dokłada się zbliżająca się decyzja TSUE ws kredytów frankowych, która może uderzyć w kapitały krajowych banków i przejściowo ograniczyć ich skłonność do zakupów SPW. W Polsce przecena długu może być jednak relatywnie krótkotrwała. Ostatnie umocnienie rynków długu w Polsce i zagranicą było tak znaczące, że wielu inwestorów wciąż czeka na spadek cen obligacji, aby pokryć swoje krótkie pozycje w POLGBs, albo zwiększyć portfele obligacji, w oczekiwaniu na spadek inflacji w trakcie roku.