Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Dziś Fed podniesie stopy procentowe o 25pb do 4,75%.

• Podobnie jak konsensus, spodziewamy się, że FOMC podniesie dziś stopy procentowe o 25pb do poziomu 4,50-4,75%. Po czterech podwyżkach stóp procentowych Fed z rzędu o 75pb i podwyżce o 50pb w grudniu 2022, dane gospodarcze o osłabieniu koniunktury i spadku inflacji w USA skłaniają do łagodniejszej podwyżki o 25pb. Inwestorzy spodziewają się umiarkowanie jastrzębiej retoryki ze strony Fed (inflacja wysoka, ale spada). Jeżeli coś może zaskoczyć, to ewentualne złagodzenie tonu, po tym jak ostatnie dane o inflacji i płacach wskazywały na słabnięcie presji cenowej, a dane o aktywności gospodarczej wzbudziły oczekiwania na wystąpienie recesji w USA. Rynki finansowe będą szczególnie wyczulone na wszelkie sygnały wskazujące, że Fed łagodzi swoje nastawienie.
• Czynnikiem proinflacyjnym pozostaje wciąż napięty rynek pracy, ale w najbliższych miesiącach spodziewamy się jego stopniowej korekty. O stanie rynku pracy powiedzą piątkowe payrolls z USA. Prognozujemy, że w styczniu powstało 185tys. nowych miejsc pracy (konsensus 175tys.) po 223tys. w grudniu.
• Dziś poznamy raport ADP o rynku pracy w styczniu (nasza prognoza 140tys. miejsc pracy, konsensus 155tys.) oraz barometr ISM w przemyśle za styczeń (nasza prognoza 48,5pkt., konsensus 48,2pkt.), a także finalne PMI dla przemysłu.

USA: Spadki cen nieruchomości w listopadzie, ale poziomy znacznie wyższe niż rok wcześniej. Stabilne zaufanie konsumentów wg Conference Board.

• Ceny domów w 20 największych miastach USA (indeks S&P/Case-Shiller) spadły w listopadzie 2022 o 0,8%m/m, ale były wciąż wyższe niż rok wcześniej o 6,8% - zgodnie z konsensusem prognoz. W poprzednim miesiącu były jednak wyższe o 8,7%r/r, co oznacza wyraźne hamowanie rocznego tempa wzrostu, które wynika z wyższych kosztów nowych kredytów hipotecznych po podwyżkach stóp procentowych Fed. W ciągu ostatnich 12 miesięcy stopy kredytów hipotecznych wzrosły ponad 2-krotnie.
• Po silnym wzroście cen w okresie początek 2020-połowa 2022 średnio 40% na poziomie krajowym, od lata 2020 wyraźna jest przewaga podaży nad popytem na nieruchomości. W końcu 2022, najmocniej spadły ceny na zachodnim wybrzeżu USA, w takich miastach jak San Francisco, Seattle, San Diego, co można wiązać z pogorszeniem koniunktury w sektorach technologicznych. Spadki cen nieruchomości skutkują spowolnieniem wzrostu i wypłaszczeniem stawek czynszów. Czynnik ten będzie sprzyjał dezinflacji, gdyż wydatki związane z utrzymaniem mieszkania stanowią około 1/3 koszyka inflacyjnego CPI.
• Indeks zaufania konsumentów Conference Board spadł w styczniu do 107,1pkt. z 109pkt. w grudniu (korekta w górę z 108,3pkt.), lekko poniżej konsensusu 109pkt.

Strefa euro: Jednak minimalny wzrost, a nie recesja w 4kw22.

• Wzrost PKB strefy euro zwolnił do 0,1% kw/kw w 4kw22 w ujęciu odsezonowanym z 0,3% w 3kw22. Konsensus prognoz zakładał lekki spadek - o 0,1%. W ujęciu rocznym PKB był w 4kw22 o 1,9%r/r wyższy niż przed rokiem (konsensus 1,7%), po wzroście o 2,3%r/r w 3kw22. Po danych o płytkim spadku PKB w Niemczech, o uniknięciu wejścia w obszar recesyjny przesądził nieznacznie lepszy od oczekiwań wzrost PKB we Francji (0,1%kw/kw) i innych krajach (bez 3,5% wzrostu w Irlandii, wzrost w strefie euro wyniósłby 0,0%) oraz mniejszy od oczekiwań spadek PKB we Włoszech w 4kw22 (-0,1%kw/kw/kw).
• Utrzymuje się stosunkowo dobra sytuacja na europejskim rynku pracy. W Niemczech stopa bezrobocia po uwzględnieniu czynników sezonowych wyniosła 5,5%, podobnie jak miesiąc wcześniej, zgodnie z konsensusem.
• Niemniej jednak, w wielu krajach strefy euro (m.in. we Francji czy Hiszpanii) odnotowano silne spadki popytu wewnętrznego, w szczególności konsumpcji prywatnej. Wynika to w dużej mierze z erozji siły nabywczej konsumentów z powodu wysokiej inflacji w 2022. Przyzwoite dane o PKB wynikają w znacznym stopniu z głębszego spadku importu niż eksportu, co poprawia wynik eksportu netto, ale nie świadczą o sile gospodarki.
• Spodziewamy się, że w kolejnych kwartałach wzrost w strefie euro pozostanie w obszarze stagnacyjnym, choć udało się uniknąć wejścia w recesję pod koniec 2022. Pomogły efekty związane z popandemicznym otwarciem, nadzwyczajnie ciepła zima i wsparcie rządowe. Niemniej jednak nie można wykluczyć spadku PKB w 1kw23 w ujęciu kwartał do kwartału, a scenariusz stagnacyjny jest najbardziej prawdopodobny dla strefy euro na cały 2023. W ostatnich prognozach MFW, wzrost PKB w strefie euro ma wynieść 0,7% w 2023.

Dziś styczniowa inflacja HICP w strefie euro.

• Dziś poznamy odczyt inflacji konsumenckiej HICP w strefie euro za styczeń (nasza prognoza 8,8%r/r po 9,2% w grudniu, a inflacja bazowa 5,1%r/r w styczniu po 5,2% w grudniu). Niemiecki urząd statystyczny opóźnił o tydzień publikację styczniowej inflacji, więc wyliczenia Eurostatu będą szacunkowe, co oznacza, że należy do nich podchodzić z pewną dozą ostrożności. Tradycyjnie na początku roku dojdzie także do aktualizacji wag koszyka HICP.

Wiadomości krajowe

S&P Gobal: PMI w polskim przetwórstwie w górę do 47,5.

• Początek 2023 przyniósł dalszą poprawę wskaźnika PMI w polskim przetwórstwie, który wzrósł do 47,5 z 45,6 w grudniu 2022. Wynik okazał się lepszy od naszych oczekiwań i konsensusu rynkowego na poziomie 46,5. Wskaźnik nadal kształtuje się poniżej neutralnego poziomu 50pkt., jednak perspektywy dla polskiego i europejskiego przemysły wydają się mniej niekorzystne niż oczekiwano jeszcze kilka miesięcy temu z uwagi na mniej ostry od obaw przebieg kryzysu energetycznego (ciepła zima). Główny wskaźnik znalazł się na najwyższym poziomie od maja 2022.
• W styczniu wyraźnie wolniej niż w poprzednich miesiącach spadały nowe zamówienia i produkcja, chociaż firmy przetwórcze nadal redukowały zatrudnienie. Pomimo dalszej poprawy dostępności środków produkcji (poprawa w funkcjonowaniu łańcuchów dostaw), managerowie logistyki raportowali gwałtowny wzrost kosztów produkcji, w tym energii, surowców i półfabrykatów. Podwyżki cen wyrobów gotowych były wyższe niż pod koniec 2022, ale słabsze niż wiosną ubiegłego roku.
• Reasumując, sytuacja popytowa w polskim przetwórstwie nadal się pogarsza, ale w mniejszym stopniu niż wcześniej. Perspektywy nieco się poprawiły, chociaż pozostają niekorzystne. Cały czasu utrzymuje się presja cenowa, przy czym jest nieco mniejsza niż na początku 2022.

RPP: W styczniu inflacja wyniesie ok. 17%r/r – H. Wnorowski.

• Inflacja w styczniu wyniosła ok. 17%, w lutym nie zbliży się do 20%, a od marca zacznie się bardzo wyraźnie obniżać – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) H. Wnorowski. Zdaniem Wnorowskiego w połowie roku inflacja będzie na takim poziomie, że dyskusja o wydłużeniu wakacji kredytowych będzie bezprzedmiotowa.

URE: Polska nie jest bezpieczna gazowo.

• Polska nie jest w pełni zabezpieczona gazowo, a obecnie dostępne magazyny są zbyt małe – powiedziała dyrektor Urzędu Regulacji Energetyki (URE) M. Kozak. Zwróciła uwagę, że obecnie w Polsce jest wystarczająca ilość gazu, co wynika z faktu, że zużycie obniżyło się o ok. 20% m.in. z powodu ciepłej zimy. Dyrektor Kozak stwierdziła, że podaż gazu LNG jest ograniczona, a  o surowiec Europa będzie konkurować z Chinami, Indiami i Japonią. W odniesieniu do odnawialnych źródeł energii przedstawicielka URE wskazała na konieczność rozbudowy sieci (systemy dystrybucyjne i przesyłowe).

Plany emisyjne sektora publicznego na luty.

• Ministerstwo Finansów planuje przeprowadzenie w lutym dwóch przetargów obligacji (14 i 23 luty), na których zaoferuje papiery o wartości PLN4-8mld. Nie jest planowana aukcja zamiany.
• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zapowiedział przeprowadzenie w lutym (9 i 28 luty) dwóch przetargów sprzedaży obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19.

MF: Spadek obrotów SPW na rynku wtórnym i mniejsze zaangażowanie inwestorów zagranicznych.

• Wartość transakcji na rynku wtórnym SPW spadła w grudniu 2022 o 12,2%r/r, a udział inwestorów zagranicznych w polskich papierach zmniejszył się o PLN3,3mld do PLN146mld. Na koniec stycznia na rachunkach budżetowych znajdowało się ok. PLN96mld vs. PLN118,4mld na koniec 2022 – powiedział wiceminister finansów S. Skuza.
• Spadek środków na rachunkach budżetowych jest w głównej mierze związany z wykupem zapadających w styczniu obligacji skarbowych, których skala była wyraźnie wyższa od nowej sprzedaży.

Komentarz rynkowy

Rynki wyczekują decyzji Fed i EBC.

• Kurs €/US$ dotarł wczoraj do 1,08 na fali trwającej od około tygodnia korekty. W okolicach tego poziomu znów jednak rozpoczęło się budowanie pozycji na osłabienie amerykańskiej waluty. W efekcie para na koniec dnia wróciła do 1,0870 i tam też znajduje się dziś rano. Na €/PLN kolejny dzień bardzo małych zmian. Para po raz kolejny trzymała się w wąskim trendzie bocznym wokół 4,71. Inwestorzy najprawdopodobniej nie są tuż chętni do zajmowania większych pozycji na rynku tuż przed posiedzeniami Fed i EBC.
• Analogicznie wyglądała wczoraj sytuacja na bazowych rynkach długu. Amerykańska i niemiecka krzywa przesunęły się o około 3pb w dół, mniej więcej równolegle. Na SPW obserwowaliśmy natomiast osłabienie, połączone z wystromeniem krzywej. 2latki zakończyły dzień z małymi zmianami, ale dochodowość 10latki wzrosła o ponad 10pb, wracając do 6%. Należy przy tym pamiętać, że płynność na rynku jest mała, szczególnie w przeddzień posiedzenia Fed, więc ruch mógł być efektem dość małej transakcji.

Dziś decyzja FOMC, technicznie nadal widać spadek €/US$.

• Dziś od posiedzenia Fed rozpoczyna się seria kluczowych wydarzeń i danych w tym tygodniu. Fed powinien podnieść stopy o 25pb, a dotychczasowa komunikacja z FOMC raczej zaprzeczała rynkowym oczekiwaniom na obniżki stóp i dlatego dosyć jastrzębi komunikat jest scenariuszem bazowym. Może to być impulsem do realizacji zysków po długim wzroście €/US$. Para €/US$ od kilku dni pogłębia dołki, a nowe szczyty są coraz niższe. Technicznie jest to nadal sygnał do dalszego spadku pary. Ruch powinien sięgnąć poniżej wczorajszych dołków, tj. 1,08, ale raczej będzie krótkotrwały. Należy przy tym pamiętać, że po słabszych danych z USA i spadku inflacji rynki finansowe będą wyczulone na każde sygnały złagodzenia nastawienia Fed, co jest dla naszego scenariusza głównym ryzykiem. Na większy spadek €/US$ prawdopodobnie nie pozwoli też m.in. czwartkowa decyzja EBC, gdzie bank powinien połączyć podwyżkę 50pb z jastrzębim komunikatem.
• Podstawy trendu wzrostowego na €/US$ pozostają mocne. Fed jest już prawie na końcu cyklu podwyżek stóp. Rynek liczy też, że w obliczu spowolnienia w 2poł23 rozpocznie obniżki. EBC rozpoczął swój cykl dość późno i  w obliczu uporczywej inflacji będzie kontynuował go też dłużej. Dodatkowo ostatnio perspektywy PKB w Eurolandzie poprawiły się, a  w USA pogorszyły. Mniej korzystne dla dolara jest też otoczenie międzynarodowe, m.in. zniesienie polityki zero-covid w Chinach. Powinno to stanowić wsparcie dla odpływu kapitału z USA na rynki wschodzące, zwłaszcza azjatyckie i eksporterów surowców. Dlatego uważamy, że w 2kw22 możemy doczekać się poziomów rzędu 1,15. Ryzykiem dla tego scenariusza jest jednak m.in. ponowny wzrost obaw przed konsekwencjami konfliktu na Ukrainie, gdy nastąpi oczekiwana przez wielu analityków militarnych kolejna duża ofensywa Rosji.

Złoty może stracić w drugiej połowie tygodnia.

• Do wieczornej decyzji Fed zmienność pary €/PLN prawdopodobnie pozostanie niska, wokół 4,71. W drugiej połowie tygodnia spodziewamy się jednak presji na osłabienie złotego. Widzimy ryzyko raczej umocnienia dolara po Fed, co na ogół walutom CEE nie pomaga. Dokładają się do tego ryzyka lokalne, szczególnie decyzja TSUE ws kredytów walutowych spodziewana w połowie lutego. Pierwszym ważnym technicznym poziomem docelowym będą szczyty €/PLN sprzed dwóch tygodni, tj. 4,74-75.
• W dalszej części kwartału ryzyko osłabienia złotego (i wzrostu €/PLN do około 4,80) jest również duże. Obawiamy się ogólnego pogorszenia sentymentu dla walut CEE m.in. z uwagi na rosnące ryzyko kolejnej dużej ofensywy Rosji. Ryzykiem lokalnym jest wspomniane orzeczenie TSUE ws. kredytów walutowych (chociaż pojawiły się doniesienia prasowe, że może się ono opóźnić). Negatywny dla banków wynik może zmusić je do rozpoznania bardzo wysokich strat. Już same problemy banków nie są dla PLN pozytywne, ale może też dojść do domykania wywołanych tą decyzją pozycji walutowych (poprzez sprzedaż złotego np. za euro).

Oczekujemy dalszego wzrostu rentowności SPW.

• W drugiej połowie tygodnia spodziewamy się wzrostów rentowności, zarówno w kraju, jak i na rynkach bazowych. Decyzje Fed i EBC najprawdopodobniej nie zaskoczą, ale przekaz po posiedzeniach obu banków centralnych powinien być bardziej jastrzębi niż wycenia to rynek. Np. FOMC nadal powinien komunikować, że obniżek stóp w USA w tym roku nie będzie. Już wczorajsze zachowanie SPW pokazało też, że pozytywny wpływ z tytułu dużych zapadalności krajowego długu w styczniu przy malej podaży się prawdopodobnie wyczerpał. Środki, jakie miały wrócić na rynek wtórny prawdopodobnie już to zrobiły. Krajowy dług powinien więc śledzić sytuację na rynkach bazowych, co w najbliższych dniach oznacza raczej jego przecenę, połączoną ze stromieniem krzywej.
• Korekta / osłabienie na rynkach długu ma też szanse potrwać przez dużą część reszty kwartału. Silne oczekiwania rynku na szybkie złagodzenie polityki np. Fed zostaną skonfrontowane z komentarzami bankierów centralnych, którzy raczej będą starać się dawać odpór oczekiwaniom na obniżki stóp. To w lutym źle rokuje także dla SPW, szczególnie, że dokłada się zbliżająca się decyzja TSUE ws kredytów frankowych, która może uderzyć w kapitały krajowych banków i przejściowo ograniczyć ich skłonność do zakupów SPW. W Polsce przecena długu może być jednak relatywnie krótkotrwała. Ostatnie umocnienie rynków długu w Polsce i zagranicą było tak znaczące, że wielu inwestorów wciąż czeka na spadek cen obligacji, aby pokryć swoje krótkie pozycje w POLGBs, albo zwiększyć portfele obligacji, w oczekiwaniu na spadek inflacji w trakcie roku.