Dziennik ING: Podwyżki ECB i BoE o 50pb zgodne z oczekiwaniami. Dziś kluczowe dane o amerykańskim rynku pracy w styczniu.

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: EBC podniósł stopy procentowe o 50pb i zapowiedział kolejną podwyżkę tej skali w marcu.

Zgodnie z zapowiedzią Prezes EBC C. Lagarde z grudnia i oczekiwaniami analityków, wczoraj EBC podniósł stopy procentowe o 50pb, w tym stopę refinansową do 3,0%. Jednocześnie EBC potwierdził, że portfel obligacji w posiadaniu EBC z programu APP będzie zmniejszany od marca do czerwca 2023 średnio o €15mld miesięcznie. Reinwestycje spłat kapitału z programu PEPP będą kontynuowane do końca 2024, zgodnie z wcześniejszymi zapowiedziami.
Komunikat po posiedzeniu Rady Prezesów wskazuje, że EBC zamierza podnieść stopy procentowe o kolejne 50pb w marcu (posiedzenie 15-16 marca). Nie jest to jednak nieodwołalne, bezwarunkowe zobowiązanie. Prezes EBC powtarza, że decyzje zapadają z posiedzenia na posiedzenie. Wtedy lepiej przeanalizuje skutki dotychczasowych kroków i podejmie dalsze decyzje w celu spadku inflacji bazowej, osłabienia oczekiwań inflacyjnych i powrotu inflacji do celu 2%.
Podczas konferencji Prezes Lagarde stwierdziła, że dalsze podwyżki stóp procentowych ECB są potrzebne i podwyżka w marcu nie będzie ostatnia. Według Lagarde bilans ryzyk dla wzrostu PKB stał się bardziej zrównoważony (in minus działa m.in. wojna Rosji w Ukrainie, ryzyko związane z Covid-19 dla łańcuchów dostaw, in plus może zaskoczyć szybsze dostosowanie firm w strefie euro do podwyższonych cen energii, nadrabianie zaległości produkcyjnych czy silne odbicie gospodarcze w Chinach).
Spodziewamy się, że ECB podniesie stopy w marcu zgodnie z zapowiedziami i będzie kontynuował podwyżki w kolejnych miesiącach oraz zdecyduje się na utrzymanie podwyższonych stóp procentowych na dłużej.

Wielka Brytania: Bank Anglii podniósł stopy procentowe o 50bp, główną do 4,0%.

Zgodnie z oczekiwaniami większości analityków, BoE podniósł wczoraj stopy procentowe o 50pb. Za taką podwyżką głosowało 7 członków Rady Polityki Pieniężnej, 2 członków było za utrzymaniem stóp bez zmian. BoE uzasadnił podwyżkę uporczywą inflacją, która będzie stopniowo spadać w 2023 do 3,5% w 1kw24 głównie z powodu złagodzenia szoku energetycznego. Jednocześnie BoE spodziewa się, że tegoroczna recesja będzie płytsza i krótsza niż wcześniej prognozowano.
W obecnym cyklu zacieśnienia, spodziewamy się jeszcze jednej podwyżki o 25pb w marcu (w komunikacie po posiedzeniu usunięto stwierdzenie o kontynuacji „silnych” podwyżek). Kolejną podwyżkę uzasadnia rosnąca presja płacowa oraz silny wzrost cen usług. Jednocześnie nie zakładamy obniżek stóp procentowych w tym roku.

USA: dziś ważne dane o rynku pracy w styczniu i usługowy ISM.

Dziś poznamy styczniowe payrolls. Prognozujemy, że w styczniu powstało 185tys. nowych miejsc pracy (konsensus 175tys.) po 223tys. w grudniu. Zostanie opublikowany również barometr koniunktury ISM w usługach (nasza prognoza 50,0pkt, konsensus 50,5pkt.), który zaskoczył negatywnie w grudniu i wzmocnił oczekiwania na szybki zwrot w polityce Fed.

Wiadomości krajowe

NBP: Wydłużenie wakacji kredytowych tylko dla potrzebujących.

Programu wakacji kredytowych nie należy kontynuować w obecnym, powszechnym kształcie po 2023 – powiedziała dyrektor Departamentu Stabilności Finansowej NBP O. Szczepańska. W jej ocenie ewentualna pomoc powinna być kierowana tylko do osób potrzebujących. Dyrektor Szczepańska odnotowała, że wraz z uruchomieniem wakacji kredytowych wzrosła skala wcześniejszych spłat kredytów, co wskazuje, że zaoszczędzone na wakacjach środki kredytobiorcy przeznaczają na wcześniejszą spłatę kredytu. Potwierdza to, że pomoc nie była konieczna dla utrzymania zdolności większości kredytobiorców do obsługi kredytu.
Zdaniem Szczepańskiej warto przemyśleć zmiany w podatku bankowym (redukcja stawki, zmiana formuły lub jego zniesienie), gdyż mogłoby to zdynamizować akcję kredytową.

Rząd zapowiada niższe stawki gazu dla małych piekarni i cukierni.

Od 1 kwietnia małe rodzinne piekarnie i cukiernie będą mogły korzystać z obniżonej stawki na gaz (PLN200,17 MWh) – zapowiedział premier M. Morawiecki. Pomoc dla tego sektora w trzech kwartałach 2023 ma kosztować ok. PLN300mln.

Komentarz rynkowy

Banki centralne nie wyhamowały oczekiwań na spadki stóp.

EBC nie był w stanie przekonać inwestorów o swojej determinacji do walki z inflacją mimo kolejnych podwyżek stóp. Podobnie jak w przypadku Fed widać dość duży rozdźwięk między odbiorem posiedzenia przez analityków i rynek. Inwestorzy nadal zakładają, że zbliżające się pogorszenie koniunktury daje nadzieje na jakieś obniżki stóp w 2pol23 również w strefie euro. W połączeniu z łagodnym odbiorem posiedzenia Fed dzień wcześniej, efektem były wczoraj znaczące spadki rentowności w Europie. W przypadku krzywej niemieckiej od ponad 20pb w przypadku Bunda do 12pb dla 2latek. W USA zmiany były zdecydowanie mniejsze – krótki koniec praktycznie bez zmian, a w przypadku 10latek umocnienie o 5pb. SPW umocniły się w ślad za Bundem o około 20pb na całej krzywej.
Na rynku walutowym efektem było osłabienie euro. Kurs €/US$ wrócił do 1,09, więc nadal pozostaje powyżej poziomów z wtorku (1,0850) czyli sprzed decyzji Fed. Dolarowi nie pomaga ogólnie dobry sentyment na rynkach, który skłania do przenoszenia kapitałów z USA na np. rynki wschodzące. Doszło też do powrotu pary €/PLN poniżej 4,70, do blisko 4,68. To poziomy najniższe od połowy stycznia. Nadal zwraca jednak uwagę, że mimo dobrych nastrojów na rynkach, czy słabego dolara, kurs €/PLN pozostaje w trendzie bocznym od października. Zyskują natomiast inne waluty CEE.

Przerwa w trendzie wzrostowym na €/US$, uwaga na dane z USA po południu.

Ani Fed, ani EBC nie były w stanie przekonać rynku o swojej determinacji do utrzymania wysokich stóp mimo niepewnych perspektyw gospodarczych. Jest to scenariusz bardziej pozytywny dla dolara niż wydawało się bezpośrednio po decyzji Fed, ale większej aprecjacji amerykańskiej waluty jednak nie zakładamy. Wyceniana przez rynek perspektywa obniżek stóp po obu stronach oceanu powinna wspierać ogólnie dobre nastroje na rynkach, co na ogół jest dla dolara niekorzystne. Dużo zależeć będzie też od dzisiejszych danych z USA o koniunkturze w usługach (ISM) i na rynku pracy (payrolls). Spodziewamy się wyników bliskich oczekiwaniom, co powinno utrzymać parę €/US$ przy 1,09 na przełomie tygodnia. Rynek może być szczególnie wyczulony na dane z sektora usług – to załamanie tego wskaźnika przed miesiącem znacząco podniosło obawy o recesję w USA i osłabiło dolara.
Nasze oczekiwania co do kierunku €/US$ w dłuższym terminie nie zmieniają się, para może dotrzeć do poziomów rzędu 1,15 już w przyszłym kwartale. Fed prawdopodobnie zakończy swój cykl podwyżek w marcu, natomiast EBC rozpoczął swój cykl później niż Fed i będzie kontynuował go dłużej. Dodatkowo ostatnio perspektywy PKB w Eurolandzie poprawiły się, a w USA pogorszyły. To nadal powinno sprzyjać spadkowi spreadu między 2letnimi swapami w US$ i €, co historycznie dobrze określało kierunek na €/US$. Dokłada się do tego mniej korzystne dla dolara otoczenie międzynarodowe. Zniesienie polityki zero-covid w Chinach powinno to stanowić wsparcie dla odpływu kapitału z USA na rynki wschodzące. Ryzykiem dla tego scenariusza pozostaje m.in. ponowny wzrost obaw przed konsekwencjami konfliktu na Ukrainie, gdy nastąpi oczekiwana przez wielu analityków militarnych kolejna duża ofensywa Rosji.

€/PLN w trendzie bocznym na przełomie tygodnia, złoty słaby na tle regionu.

Zloty nadal wyróżnia się w regionie relatywnie słabą kondycją mimo dobrych nastrojów na rynkach globalnych. Na przełomie tygodnia jego zachowanie prawdopodobnie zdeterminuje reakcja inwestorów na dzisiejsze dane z USA. Sugeruje to raczej stabilizację blisko obecnych poziomów. W razie dalszej poprawy ogólnego sentymentu na rynkach spadek €/PLN może sięgnąć 4,65. Widać jednak, że inwestorzy nadal niepokoją się konsekwencji orzeczenia TSUE ws kredytów walutowych, spodziewanej w połowie lutego. Dlatego nawet w razie ogólnie stabilizacji na rynkach, para €/PLN powinna mieć tendencję do stopniowego powrotu ponad 4,70. Zloty może też nadal tracić na tle walut regionu.
Umiarkowana reakcja złotego na Fed i EBC, szczególnie na tle innych walut regionu, potwierdza, że ryzyko osłabienia PLN jest w tym miesiącu duże. Ogólnie pozytywny odbiór posiedzeń głównych banków centralnych przez rynek sugeruje jednak mniejsze pole do wzrostu €/PLN niż zakładaliśmy dotychczas. W tej chwili poziomem docelowym jest raczej 4,74-75, tj. szczyty sprzed dwóch tygodni. Najprawdopodobniej odbudowywane są pozycje na osłabienie PLN w oczekiwaniu na TSUE, czy zapowiadaną przez analityków wojskowych kolejną dużą ofensywą rosyjską na Ukrainie.

SPW mogą być słabsze niż rynki bazowe w lutym.

Reakcja rynków na Fed i EBC znacząco poprawia krótkoterminowe perspektywy SPW. Krajowy dług na przełomie tygodnia powinien śledzić zachowanie rynków bazowych, stąd duże znaczenie będą mieć publikowane po południu dane z USA. Spodziewamy się wyników dość bliskich oczekiwaniom, co powinno sprzyjać stabilizacji także w przypadku SPW. Ewentualne zaskoczenia mogą jednak dość łatwo zachwiać rynkiem.
SPW w dalszej części miesiąca mogą jednak okazać się słabsze niż rynki bazowe. Nadal zwracamy uwagę na czynniki lokalne, przede wszystkim orzeczenie TSUE ws kredytów walutowych i prawdopodobnie większą podaż krajowego długu (SPW oraz obligacji gwarantowanych przez Skarb Państwa). Niekorzystne dla banków rozstrzygnięcie TSUE może uderzyć w ich kapitały i przejściowo ograniczyć ich skłonność do zakupów SPW. Nadal uważamy jednak, że ew. przecena SPW będzie krótkotrwała. Ostatnie umocnienie rynków długu w Polsce i zagranicą było tak znaczące, że wielu inwestorów wciąż czeka na spadek cen obligacji, aby pokryć swoje krótkie pozycje w POLGBs, albo zwiększyć portfele obligacji, w oczekiwaniu na spadek inflacji w trakcie roku.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}