Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Zaskakująco duży wzrost zatrudnienia w USA, poprawa w sektorze usług, ale jednocześnie spowolnienie płac i inflacji w USA.

• USA: Wysoki wzrost zatrudnienia w styczniu zaskoczył wszystkich.
• Zgodnie z payrolls, w styczniu powstało aż 517tys. nowych miejsc pracy w gospodarce amerykańskiej. To znacznie więcej od konsensusu na poziomie 189tys. i dwukrotnie więcej niż w grudniu, kiedy zatrudnienie w sektorach pozarolniczych wzrosło o 260tys. (korekta w górę z 223tys.). Stopa bezrobocia spadła do 3,4% w styczniu (najniżej od ponad 50 lat), przy konsensusie 3,6% i 3,5% miesiąc wcześniej. Stawki godzinowe (płace) wzrosły o 0,3%m/m i 4,4%r/r, blisko konsensusu. Wskaźnik aktywności zawodowej wzrósł do 62,4% z 62,3% w grudniu.
• Na ponad pół miliona nowych miejsc pracy w największym stopniu wpłynęły wzrosty w następujących sektorach: rekreacja i hotelarstwo (128tys.), usługi profesjonalne i biznesowe (82tys.), sektor rządowy (74tys.), opieka zdrowotna (58tys.), handel detaliczny (30tys.), budownictwo (25tys.).
• Zaskakująco silny odczyt payrolls wywołał dyskusję nt. metodologii. W ujęciu nieodsezonowanym zatrudnienie/payrolls spadły 2,6 mln w sty-23. Dane które śledzimy to zmiana zatrudnienie/payrolls odsezonowana, co oznacza że skok o 516tys w sty-23 to zasługa statystycznego odsezonowywania, które mogło by ć zaburzone przez pandemiczne wahania danych.
• Piątkowe dane obniżają prawdopodobieństwo recesji w 2023 oraz wydają się przesądzać o kolejnych podwyżkach stóp procentowych Fed w 1poł23, w tym o 25pb w połowie marca. Bardziej wątpliwe są cięcia stóp w 4kw23, co ostatnio mocno wycenia rynek.
• W opinii Prezesa Fed J. Powell mamy do czynienia z rzadką sytuacją: spadku inflacji konsumenckiej, spowolnienia płac, ale wciąż solidnej gospodarki i rynku pracy – co jest dobrą informacją.

 USA: Styczniowy ISM w usługach kolejną pozytywną niespodzianką.

• Skok ISM w usługach do 55,2pkt. z 49,2pkt. w grudniu i przy konsensusie 50,5pkt. był drugą dużą pozytywną niespodzianką z gospodarki amerykańskiej w piątek. Za skokiem indeksu stał skok ocen dot. nowych zamówień do 60,4pkt. z 45,2pkt. w grudniu. Inne składowe zmieniły się nieznacznie (ceny zakupu – minimalny spadek do 67,8pkt. z 68,1pkt., zatrudnienie – wzrost do 50,0pkt. z 49,4pkt.).
• Na skokową poprawę ISM w styczniu nie wskazywał wstępny odczyt usługowego PMI, który ostatecznie wyniósł 46,8pkt. w porównaniu 44,7pkt. miesiąc wcześniej.
• Przypominamy, że spadek ISM usługowego w styczniu, był silnym sygnałem jaki spowodował że rynek zaczął wyceniać recesję w USA i pogłębił oczekiwania na szybkie cięcie stóp Fed.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: komunikacja banków centralnych po podwyżkach stóp w ub. tygodniu.

• Po decyzjach głównych banków centralnych w ubiegłym tygodniu o kolejnych podwyżkach stóp procentowych, w najbliższym tygodniu zaplanowano szereg wystąpień z ich strony (m.in. we wtorek Prezes Fed J. Powell i I. Schnabel z zarządu EBC). Dziś poznamy dane o sprzedaży detalicznej w strefie euro w styczniu, a  w czwartek spóźnione dane o inflacji w Niemczech za styczeń oraz. Inwestorzy będą się również wsłuchiwać w orędzie o stanie państwa J. Bidena przed Kongresem (środa). Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: sprzedaż detaliczna w strefie euro za grudzień (konsensus -0,3%m/m, poprzednio +0,8%); zamówienie w przemyśle w Niemczech za grudzień (nasza prognoza 3,0%m/m, poprzednio -5,3%); wystąpienia przedstawicieli EBC (Holzmann),
  • Wtorek: produkcja przemysłowa w Niemczech za grudzień (nasza prognoza -2,0%m/m, poprzednio +0,2%); wystąpienia przedstawicieli Fed (Powell) i EBC (Schnabel),
  • Środa: coroczne wystąpienie prezydenta USA przed Kongresem; wystąpienia przedstawicieli Fed (Williams, Barr, Bostic, Cook, Kashkari, Waller),
  • Czwartek: inflacja CPI w Niemczech za styczeń; decyzja banku centralnego Szwecji (spodziewamy się podwyżki o 50pb do 3,0%), wystąpienie Prezesa BoE A. Bailey’a przed Izbą Lordów, wystąpienia przedstawicieli ECB (Guindos),
  • Piątek: nastroje konsumentów w USA za luty według badania Uniwersytetu Michigan (spodziewamy się poprawy do 66pkt. z 64,9pkt. w styczniu); wystąpienia przedstawicieli ECB (Schnabel) i Fed (Waller, Harker).

Wiadomości krajowe

RPP pozostawi w środę stopy NBP bez zmian,

• W środę Rada Polityki Pieniężnej (RPP) ogłosi decyzję w sprawie stóp procentowych. Oczekujemy, że Rada pozostawi stopy procentowe bez zmian w oczekiwaniu na wyniki marcowej projekcji makroekonomicznej. W naszej ocenie w 2023 nie będzie warunków do obniżek stóp procentowych z uwagi na uporczywie wysoką inflację bazową, chociaż stabilizacja lub wręcz spadki światowych cen energii (w tym paliw) będzie sprzyjała spadkowi głównego wskaźnika inflacji na przestrzeni najbliższych miesięcy.

Ustawa budżetowa podpisana przez Prezydenta.

• Prezydent A. Duda podpisał ustawę budżetowa na 2023. Budżet przewiduje limit deficytu budżetu państwa na poziomie PLN68mld przy założeniu wzrostu PKB na poziomie 1,6%, średniorocznej inflacji wynoszącej 9,8% oraz wzroście przeciętnego funduszu wynagrodzeń o 7,8%. Deficyt instytucji rządowych i samorządowych przewidywany jest na 4,5% PKB, a dług sektora rządowego i samorządowego na koniec 2023 na poziomie 53,3% PKB.

MRiT: Projekt kredytów na 2% z dopłatą rządową.

• W latach 2023-24 udzielonych zostanie 50tys. kredytów oprocentowanych na poziomie 2% z dopłatą państwa – szacuje Ministerstwo Rozwoju i Technologii. W ocenie skutków regulacji (OSR) dołączonej do projektu ustawy przeciętna kwota kredytów mieszkaniowych z dopłatą w pierwszym roku obowiązywania programu (2023) szacowana jest na PLN320tys. Wydatki związane z realizacją ustawy w ciągu 10 lat szacowane są na PLN13,6mld.

Rząd: Na razie nie ma planów przedłużania wakacji kredytowych.

• Istnieje prawdopodobieństwo, że stopy procentowe mogą spaść w 2023 i na razie nie ma planów przedłużania wakacji kredytowych – powiedział premier M. Morawiecki. Dodał, że dopiero obecnie widoczny jest wpływ wakacji na kredytobiorców, akcję kredytową i poziom tzw. kredytów trudnych. Wcześniej program w obecnym, powszechnym kształcie kontestował m.in. Narodowy Bank Polski, zwracając uwagę na wzrost wcześniejszych spłat kredytów, co sugeruje, że część kredytobiorców nie potrzebowała wsparcia w obsłudze rat kredytów.

KNF: Możliwe różnicowanie bufora zdolności kredytowej.

• Prace nad nowelizacją Rekomendacji S zmierzają do różnicowania bufora uwzględnianego w badaniu oceny zdolności kredytowej w zależności od stosowanej przez bank oferty kredytowej – poinformował Urząd Komisji Nadzoru Finansowego.

MF: W grudniu Polska otrzymała €3,5mld środków z UE.

• W grudniu 2022 do Polski napłynęło €3,5mld środków z budżetu Unii Europejskiej (UE), z czego €850mln w stanowiły transfery bieżące, a €2,7mld transfery kapitałowe – poinformowało Ministerstwo Finansów. Składka do budżetu UE wyniosła w grudniu €950mln.

Komentarz rynkowy

Nerwowy tydzień na rynkach, dane z USA zaskoczyły inwestorów.

• Ubiegły tydzień przyniósł dość dużą zmienność i na rynkach długu i na walutach. Najpierw zarówno Fed, jak i EBC nie były w stanie przekonać inwestorów, że pozostają zdeterminowane do walki z inflacją mimo słabnącej koniunktury. Efektem był wzrost oczekiwań na obniżki stóp w 2pol23 i znaczący spadek rentowności po obu stronach oceanu i dalsza poprawa nastrojów na rynkach, skutkująca osłabieniem dolara. Inwestorów zaskoczyły jednak piątkowe dane z amerykańskiego rynku pracy. Gigantyczny jak na ostatnie miesiące wzrost liczby nowych etatów i poprawa koniunktury w usługach (o szczegółach piszemy w wiadomościach zagranicznych) znacząco wyhamował on oczekiwania na szybkie obniżki stóp Fed, wspierając dolara i podnosząc rentowności. Ostatecznie tydzień zakończył się spadkiem €/US$ z 1,0870 poniżej 1,08. Rentowności amerykańskich obligacji podniosły się od 2pb na długim końcu do aż 15pb na krótkim. Bund zyskał natomiast 5pb, a niemieckie 2latki zakończyły tydzień praktycznie bez zmian.
• Do posiedzenia EBC zmienność złotego była w ubiegłym tygodniu mała. Mało przekonujący przekaz z Rady Prezesów wsparł jednak waluty CEE, co spowodowało spadek €/PLN do 4,68. Umocnienie dolara w piątek po payrolls zahamowało jednak ten ruch i ostatecznie para €/PLN zakończyła tydzień przy 4,72. SPW zachowywały się praktycznie w oderwaniu od rynków bazowych. Rozpoczęły tydzień słabiej, by umocnić się w jego drugiej połowie, także mimo osłabienia np. Treasuries po payrolls. Ostatecznie 2latki zakończyły tydzień prawie bez zmian, a 10latki około 10pb mocniej.

Realizacja zysków na €/US$ może jeszcze potrwać.

• Piątkowe dane z USA mogą dość mocno zmienić obraz €/US$ na najbliższe tygodnie. Rynek kontestował dość jastrzębi przekaz z Fed, bo nie wspierały go dane. Mocna kondycja rynku pracy wzmacnia jednak wiarygodność zapowiedzi braku obniżek stóp w USA w 2pol23. To zdecydowanie za mało, aby rynek przekonał się do tego w pełni, ale wątpliwości co do wycenianych obniżek stóp narastają. Technicznie może to sprowadzić kurs do lokalnego wsparcia między 1,07, a 1,0730 na bazie realizacji zysków po zapoczątkowanym jeszcze w listopadzie wzroście €/US$. W tym tygodniu wsparciem dla dolara będzie dodatkowo spotkanie dwóch konkurujących ze sobą potęg, tj. przedstawicieli USA i Chin, które rodzi obawy czy w obliczu tak napiętych relacji i rywalizacji na wielu polach zakończy się pozytywnie. Z drugiej strony na dużo większe umocnienie dolara na razie nie liczymy.
• Wzrosły także ryzyka dla naszego scenariusza dla €/US$ na dłuższy termin. Jeżeli koniunktura w USA pozostanie dość dobra, to Fed raczej nie zdecyduje się na obniżki stóp w tym roku, tak z resztą zapowiadał prezes Powell w ub. tygodniu. Z kolei wątpliwości budzą też ostatnie dane inflacyjne z Europy, które okazały się niższe od oczekiwań. Na bazie pojedynczych danych swoich prognoz nie zmieniamy, ale szanse na wzrost €/US$ do 1,15 w 2kw23 zdecydowanie spadły. Dolarowi nadal nie pomaga otoczenie międzynarodowe, co ciągle wspiera nasze oczekiwania na wzrost €/US$ w dalszej części roku. Otwarcie gospodarki w Chinach wspiera waluty EM w Azji, jak i producentów surowców, kosztem właśnie dolara.

Złoty może kontynuować przecenę.

• Umacniający się dolar zdecydowanie wspiera nasz scenariusz osłabienia złotego w lutym. Spadek €/US$ na ogół oznacza osłabienie walut CEE, ale złotemu szkodzą też czynniki lokalne. Niepokój na rynku przed orzeczeniem TSUE ws kredytów frankowych (spodziewanej na przyszły tydzień) będzie tylko rósł. Inwestorzy boją się o stabilność krajowych banków oraz ich zdolność do finansowania potrzeb pożyczkowych budżetu. Pierwszy techniczny opór jest praktycznie na obecnych poziomach, kolejny to 4,75, tj. szczyty sprzed dwóch tygodni.
• Nadal też oczekujemy, że kurs €/PLN może dotrzeć do 4,80 pod koniec miesiąca lub w marcu. Bez wsparcia w postaci osłabienia dolara możemy zobaczyć efekty odbudowy pozycji na osłabienie złotego w tym roku. Działo się to prawdopodobnie cały styczeń, kiedy złoty osłabiał się na tle regionu, np. HUF. Powodów tego jest kilka, poczynając od TSUE, a kończąc na obawach o konsekwencje kolejnej dużej ofensywy Rosji, przed czym od miesięcy ostrzegają analitycy wojskowi, jak i sama armia Ukrainy. Nie pomagają też stabilne stopy NBP, w sytuacji gdy EBC swoje ciągle podnosi.

Dalsze wzrosty rentowności SPW w lutym.

• Krótkoterminowe perspektywy SPW są raczej negatywne. Możemy zobaczyć jeszcze wzrosty rentowności na rynkach bazowych. Technicznie pierwsze mocne opory dla rentowności np. Treasuries są już jednak dość blisko i na razie na duże zmiany sytuacji na tym rynku się nie zanosi. Po jednorazowych zaskoczeniach payrolls, czy ISM wiara rynku w obniżki np. Fed w 2pol23 spadła, ale pojawiają się wątpliwości co do wiarygodności styczniowego wzrostu payrolls (w ujęciu nieodsezonowanym payrolls spadły 2,6 mln więc skok o 516tys to zasługa statystycznego odsezonowania, które mogło być zaburzone przez pandemiczne dane). Problemem jest jednak sytuacja lokalna. Z jednej strony czeka nas orzeczenie TSUE, które może uderzyć w banki (nowe duże rezerwy) i zahamować ich zakupy SPW na jakiś czas. Z drugiej w lutym spodziewamy się zdecydowanie mniej korzystnej sytuacji podażowej. Nie ma dużych zapadalności, a oferta SPW i innych papierów gwarantowanych przez Skarb Państwa będzie raczej wyraźnie wyższa jak w styczniu.
• Nadal uważamy jednak, że ew. przecena SPW będzie krótkotrwała. Ostatnie umocnienie rynków długu w Polsce i zagranicą było tak znaczące, że wielu inwestorów wciąż czeka na spadek cen obligacji, aby pokryć swoje krótkie pozycje w POLGBs, albo zwiększyć portfele obligacji, w oczekiwaniu na spadek inflacji w trakcie roku. Nie da się też nie zauważyć globalnej dezinflacji, która cały czas wspiera oczekiwania na obniżki stóp w 2poł23 zarówno w kraju, jak i na rynkach bazowych.