Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Prezydent J. Biden wezwał Kongres do zwiększenia limitu zadłużenia.

• W orędziu o stanie państwa w Kongresie z większością republikańską, Prezydent J. Biden wezwał kongresmenów do zwiększenia limitu zadłużenia, aby uniknąć gospodarczej katastrofy. Póki co, Republikanie uzależniają swoje poparcie od cięć w wydatkach publicznych. Z innych deklaracji prezydenta warto wymienić m.in.:
  • dalsze wsparcie Ukrainy tak długo jak będzie to potrzebne,
  • działania w kierunku wygrania rywalizacji (gospodarczej) z Chinami,
  • wzrost inwestycji w infrastrukturę i walkę ze zmianami klimatu,
  • odbudowę amerykańskiego przemysłu i tworzenie miejsc pracy w USA.

USA: Prezes Fed odnotował rozpoczęcie dezinflacji, ale zapowiedział dalsze podwyżki stóp procentowych.

• Prezes Fed J. Powell stwierdził, że proces obniżania inflacji się rozpoczął, ale stopy procentowe Fed będą podniesione jeszcze kilka razy, aby mieć pewność, że inflacja wróci do 2% celu inflacyjnego. Zasugerował, że w odpowiedzi na dane (np. raporty o silnym rynku pracy – nawiązanie do zaskakująco dobrych piątkowych danych payrolls za styczeń - lub wyższej inflacji) możliwe jest większe zacieśnienie polityki pieniężnej niż wycenia rynek. Powell nie popiera jednak przyśpieszenia tempa obniżania bilansu Fed w celu wywarcia presji na długookresowe koszty pożyczkowe. Według Powella, rynek pracy jest strukturalnie bardziej napięty z powodu pandemii i braku potencjalnych pracowników.
• Powell dodał, że Fed będzie musiał utrzymać stopy procentowe na restrykcyjnym poziomie przez pewien czas, gdyż dezinflacja zajmie trochę czasu. Ten proces to nie tylko ten rok, ale również przeniesie się na przyszły rok i  w 2024 inflacja będzie bliska 2%. Póki co, spadek inflacji rozpoczął się w towarach, które stanowią około ¼ gospodarki amerykańskiej. Dezinflacja jest mniej wyraźna w usługach, choć w 2poł23 obejmie koszty utrzymania mieszkania. Najbardziej niepewne są perspektywy usług z wyłączeniem komponentu mieszkaniowego.
• Na ostatnim posiedzeniu 1 lutego, Fed podniósł główną stopę procentową o 25pb do przedziału 4,50-4,75%. Kolejne posiedzenie FOMC odbędzie się 21-22 marca wraz z aktualizacją projekcji makroekonomicznych. Spodziewamy się wówczas kolejnej podwyżki stóp Fed o 25pb.

Strefa euro: Kontynuacja jastrzębiej retoryki przedstawicieli EBC.

• Wysocy przedstawiciele ECB utrzymali wczoraj jastrzębi ton komunikacji. Prezes Bundesbanku Nagel ostrzegł przed niedocenianiem presji inflacyjnej w strefie euro i powiedział, że potrzebne są dalsze istotne podwyżki stóp ECB. Stwierdził, że realne stopy procentowe są wciąć wyraźnie ujemne, a koszty finansowania ECB nie są jeszcze w obszarze restrykcyjnym. Dodał, że obniżki stóp nie są w ogóle w jego agendzie w przewidywalnej przyszłości. Nagel nawoływał do dyskusji o tempie obniżania portfela ECB po okresie marzec-czerwiec, w którym będzie następować to w krokach po około €15mld miesięcznie.
• Schnabel z zarządu ECB stwierdziła, że póki co dotychczasowe zacieśnienie polityki EBC w małym stopniu ograniczyło inflację. Inflacja bazowa wciąż jest wyjątkowo wysoka, a dezinflacja nie wynikała z polityki EBC.

Wiadomości krajowe

RPP pozostawi dziś stopy procentowe NBP bez zmian.

• Oczekujemy, że Rada Polityki Pieniężnej pozostawi dziś stopy procentowe bez zmian (główna nadal 6,75%). Przed podjęciem dalszych decyzji w sprawie polityki pieniężnej Rada będzie najprawdopodobniej chciała zapoznać się z marcową projekcją makroekonomiczną NBP oraz poznać dane o inflacji za styczeń i luty, kiedy spodziewany jest szczyt inflacji, a Główny Urząd Statystyczny (GUS) zaktualizuje wagi koszyka CPI.

Ministerstwo Finansów wyceniło euroobligacje w €.

• Wczoraj Ministerstwo Finansów dokonało wyceny 10- i 20-letnich benchmarkowych obligacji w €. Wartość oferty ustalono na €3,5mld, przy ofertach na poziomie €12mld. Papiery 10-letnie wyceniono na 105pb powyżej średniej stopy swapowej. Przy rocznym kuponie 3,875% uzyskano rentowność 3,945%. W przypadku obligacji 20-letnich wycena wyniosła 155pb powyżej średniej stopy swapowej – kupon 4,25%, rentowność 4,272%.

BGK zaoferuje jutro obligacje FPC.

• Na jutrzejszej aukcji Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje 4 serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 za min PLN250mln.

KNF: Obniżenie bufora dla oceny zdolności kredytowej dla hipotek na stałą stopę procentową.

• Urząd Komisji Nadzoru Finansowego złagodził warunki oceny zdolności kredytowej zezwalając na stosowanie najniższego, minimalnego bufora na poziomie 250pb dla kredytów z tymczasowo stałą stopą procentową. Dla kredytów ze zmienną stopą bufor powinien być odpowiednio wyższy. W lutym 2022 KNF zalecił bankom przyjmowanie minimalnej zmiany poziomu stopy procentowej przy ocenie zdolności klientów na poziomie 500pb.

MF: W 4kw22 PKB wzrósł o 2,1%r/r.

• Z szacunków opartych na danych dla całego roku oraz przy założeniu, że dane za 1-3kw22 nie uległy zmianie, Ministerstwo Finansów szacuje, że w 4kw22 polski PKB wzrósł o 2,1%r/r. Szacunki ministerstwa wskazują na spadek konsumpcji gospodarstw domowych w ostatnim kwartale o 1,7%r/r i wzrost inwestycji o ok. 5,2%r/r i są zbliżone do naszych wyliczeń.

Komentarz rynkowy

Spadek €/US$ wyhamował, na razie spadła presja na złotego.

• Para €/US$ wyhamowała wczoraj spadki. Kurs w ciągu dnia przebił się poniżej 1,07, ale na tych poziomach pojawił się wyraźniejszy popyt, który cofnął parę do otwarcia, tj. 1,0730. To m.in. efekt kolejnego jastrzębiego komunikatu z EBC. Rynek z rezerwą podszedł natomiast do kolejnego jastrzębiego sygnału od J.Powella, który mówił o dalszych podwyżkach stóp. Prawdopodobnie inwestorzy zakładają, że ruch po ostatnich payrolls był wystarczający. Bardzo podobnie zachował się także €/PLN. Po otwarciu na 4,74 para wzrosła do 4,77. Odbicie €/US$ jednak zahamowało ten ruch, sprowadzając €/PLN do 4,75, gdzie znajduje się także dziś rano.
• Podobnie wyglądała sytuacja na Treasuries. We wtorek wzrosty rentowności wyhamowały. Od zaskakująco mocnych payrols i odbicia usługowego ISM wyraźnie spadły jednak oczekiwania na obniżki stop w USA w 2poł23. To z kolei pozwoliło na wzrost rentowności amerykańskiej 2latki o ponad 30pb. Na krajowym rynku wzrost rentowności jednak trwał. 10latka straciła wczoraj 20pb, 2latka nieco mniej niż 15pb.

€/US$ powinien przejść w trend boczny.

• Kurs €/US$ dotarł do pierwszych sensowych poziomów wsparcia. Bez nowych prodolarowych informacji para powinna utrzymać się blisko 1,07 przez kilka kolejnych dni. Rynek ciągle liczy na obniżki stóp w USA w tym roku (choć oczekiwania wyraźnie spadły). W przypadku EBC też są takie oczekiwania, ale ich skala jest kosmetyczna (mniej niż 1 pełna obniżka jest w cenach). Ogólnie dość dobry jest też obraz sytuacji międzynarodowej, choć inwestorzy obawiają się m.in. ponownego zaognienia relacji miedzy USA i Chinami. Największe ryzyko dalszego spadku €/US$ na ten tydzień wiążemy jednak z jutrzejszymi danymi o inflacji z Niemiec, jeżeli potwierdzą szybsze niż oczekiwano hamowanie presji cenowej w Europie. To podkopie oczekiwania na dalsze zdecydowane podwyżki stóp EBC.
• Wzrosły także ryzyka dla naszego scenariusza dla €/US$ na dłuższy termin. Jeżeli koniunktura w USA pozostanie dość dobra, to Fed raczej nie zdecyduje się na obniżki stóp w tym roku. Z kolei wątpliwości budzą też ostatnie dane inflacyjne z Europy, które okazały się niższe od oczekiwań. Na bazie pojedynczych danych swoich prognoz nie zmieniamy, ale szanse na wzrost €/US$ do 1,15 w 2kw23 zdecydowanie spadły. Dolarowi nadal nie pomaga otoczenie międzynarodowe, co ciągle wspiera nasze oczekiwania na wzrost €/US$ w dalszej części roku. Otwarcie gospodarki w Chinach wspiera waluty EM w Azji, jak i producentów surowców, kosztem właśnie dolara.

Presja na złotego może się utrzymać.

• Wyhamowanie spadku €/US$ niekoniecznie musi zatrzymać osłabienie złotego. Nadal widzimy spore szanse, że para €/PLN dotrze do 4,80. Inwestorzy mogą obawiać się konsekwencji przyszłotygodniowej decyzji TSUE ws kredytów walutowych i jej konsekwencji dla krajowych banków, czy waluty. Złoty znów traci też np. na tle forinta, co sugeruje, że nadal budowane są pozycje na wzrost HUF/PLN.
• Nadal jednak uważamy, że fundamenty stojące za złotym są jednak solidne i w dalszej części roku para powinna wrócić do 4,70 lub poniżej. Oczekujemy zawężenia deficytu handlowego, dzięki stosunkowo dobrej sytuacji w przemyśle i tańszym surowcom energetycznym. Uporczywie wysoka inflacja wyklucza także obniżki stóp w tym roku, podczas gdy rynek wycenia taki scenariusz np. w przypadku Fed.

Przecena SPW na tle rynków bazowych.

• SPW mogą w nadal tracić w lutym, nawet jeżeli trend wzrostowy rentowności na rynkach bazowych się zatrzyma. Z jednej strony czeka nas orzeczenie TSUE, które może uderzyć w banki (nowe duże rezerwy) i zahamować ich zakupy SPW na jakiś czas. Z drugiej w lutym spodziewamy się zdecydowanie mniej korzystnej sytuacji podażowej. Nie ma dużych zapadalności, a oferta SPW i innych papierów gwarantowanych przez Skarb Państwa będzie raczej wyraźnie wyższa jak w styczniu. Decyzja RPP i konferencja Prezesa Glapińskiego nie powinny mieć na rynek wpływu. Nie ma oczekiwań na zmiany stóp w najbliższym czasie i przekaz z Rady najprawdopodobniej tego nie zmieni.
• Nadal uważamy jednak, że ew. przecena SPW będzie krótkotrwała. Ostatnie umocnienie rynków długu w Polsce i zagranicą było tak znaczące, że wielu inwestorów wciąż czeka na spadek cen obligacji, aby pokryć swoje krótkie pozycje w POLGBs, albo zwiększyć portfele obligacji, w oczekiwaniu na spadek inflacji w trakcie roku. Nie da się też nie zauważyć globalnej dezinflacji, która cały czas wspiera oczekiwania na obniżki stóp w 2poł23 zarówno w kraju, jak i na rynkach bazowych.