Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Przedstawiciele Fed widzą przestrzeń do dalszych podwyżek stóp procentowych.

• Członkini zarządu Fed Lisa Cook przekonywała o determinacji Fed w obniżaniu inflacji oraz stwierdziła, że dalsze podwyżki w mniejszych krokach są właściwe. Według Cook, Fed nie skończył podwyżek i musi je podnieść do poziomów wystarczająco restrykcyjnych.
• Prezes Fed z Nowego Jorku Christopher Waller stwierdził, że inflacja obniży się całkiem szybko w tym roku, ale przygotowany jest na dłuższą walkę z obniżaniem jej do celu. Dodał, że są sygnały, że dotychczasowe podwyżki Fed spowalniają wzrost gospodarczy, ale stopy będą musiały dalej rosnąć.
• Jastrzębie komentarze Fed nie zniechęciły kupujących obligacje w USA, wczorajsza aukcje 10-letnich papierów pokazała wysoki popyt i agresywne oferty od kupujących.

Strefa euro: EBC podtrzymuje jastrzębią retorykę.

• Członek Rady Prezesów EBC Martins Kazaks z Łotwy stwierdził, że stopy EBC muszą osiągnąć poziom istotnie restrykcyjny i pozostać tam przez jakiś czas, a podwyżki mogą być kontynuowane po marcowym posiedzeniu, na którym skłania się do 50pb podwyżki. Według niego ryzyka inflacyjne są wciąż skierowane w górę.
• Inny członek Rady Klaas Knot z Holandii również stwierdził, że kolejna podwyżka stóp EBC o 50pb może być uzasadniona. Dodał, że jeśli presja na inflację bazową się nie obniży, wówczas podwyżka uzasadnione może być utrzymanie tempa podwyżek stóp EBC w maju.
• Natomiast wiceprezes EBC Luis de Guindos przestrzegł inwestorów na rynku finansowym przed zakładami na rychłe zakończenie obecnego cyklu podwyżek stóp procentowych EBC. Według niego Rada nie może dopuścić do spirali cenowo-płacowej.

Niemcy: inflacja w styczniu niższa niż konsensus, lecz wyższa niż w grudniu.

• Dziś poznaliśmy spóźnione dane o inflacji CPI w Niemczech za styczeń. Indeks CPI wzrósł o 1,0%m/m, zgodnie z konsensusem, po spadku o 0,8%m/m w grudniu. Jednakże w ujęciu rocznym inflacja wyniosła 8,7%r/r przy konsensusie 8,9%, lecz po 8,6% w grudniu. Zharmonizowany indeks CPI zwiększył się w styczniu o 0,5%m/m przy konsensusie 1,3%, po spadku o 1,2% w grudniu. W ujęciu rocznym HICP wyniósł 9,2%r/r, wyraźnie poniżej grudnia 9,6% i konsensusu 10,0%.
• Leki wzrost rocznego CPI w styczniu oznacza przerwę w serii danych dezinflacyjnych ze szczytu 10,4%r/r w październiku 2022. Dzisiejsze dane będą wspierać oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych EBC w marcu o 50pb.

Dziś podwyżka stóp procentowych w Szwecji.

• Na dzisiejszym posiedzeniu banku centralnego Szwecji, spodziewamy się podwyżki o 50pb do 3,0%. Na dziś przewidziane jest również wystąpienie Prezesa BoE A. Bailey’a przed Izbą Lordów.

Wiadomości krajowe

Stopy NBP bez zmian. Rada czeka na początek dezinflacyjnego trendu.

• Zgodnie z oczekiwaniami naszymi i rynku Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła stopy procentowe bez zmian (główna nadal wynosi 6,75%). Komunikat po posiedzeniu Rady miał podobny wydźwięk jak ten, który ukazał się po posiedzeniu styczniowym. Nowe elementy w komunikacie to: (1) spadek cen surowców, (2) poprawa w łańcuchach dostaw. Wciąż mocno wybrzmiewają uwagi o wysokiej inflacji bazowej i efektach drugiej rundy, ale to najprawdopodobniej głos mniejszości. Większość patrzy głównie na CPI, a nie uporczywość bazowej.
• Rada jest przygotowana na dalszy wzrost inflacji w krótkim terminie (styczniu i lutym) m.in. z uwagi na przywrócenie stawek VAT na energię (prąd, gaz, ogrzewanie) i paliwa do poziomu 23% oraz niską bazę odniesienia z ubiegłego roku, kiedy wprowadzono Tarczę Antyinflacyjną. Według naszych szacunków w styczniu inflacja CPI wyniesie ok. 18%r/r, a  w lutym wzrośnie w okolice 20%r/r.
• Z punktu widzenia dalszych ruchów w polityce pieniężnej kluczowe będzie tempo dezinflacji począwszy od 2kw23. Dlatego też z ewentualnym formalnym ogłoszeniem zakończenia cyklu i deklaracjami co do kierunku i czasu kolejnych ruchów RPP najprawdopodobniej wstrzyma się przynajmniej do marcowej decyzji, kiedy NBP przedstawi najnowszą projekcję makroekonomiczną.
• Rynek niezmiennie wycenia obniżki stóp procentowych przed końcem 2023. Widzimy kilka istotnych argumentów przeciw obniżkom stóp w 2023 roku: (1) historia pokazuje, że obniżenie inflacji z 10% do 2,5% jest o wiele trudniejsze niż z 20% do 10%, (2) mamy bardzo silny rynek pracy, (3) niską barierę popytu dla podwyżek cen, oraz (4) nawis wysokich cen energii, które zostały zamrożone w 2023 roku. Jednak biorąc pod uwagę obecną funkcję reakcji RPP dopuszczamy możliwość niewielkich cięć stóp w 2poł23, bo zewnętrzne procesy dezinflacyjne wzmagają się (duża poprawa w łańcuchach dostaw, spadek inflacji towarów, spadek cen surowców), co silnie obniży inflację CPI na świecie i  w Polsce. Także większość RPP patrzy głównie na inflację CPI i celuje w łagodzenie skali spowolnienia gospodarczego, w mniejszym stopniu zwracając uwagę na uporczywość inflacji bazowej. Czekamy na dzisiejszą konferencję prezesa NBP.

MF: Na koniec stycznia na rachunkach budżetowych PLN98,8mld.

• Na koniec ubiegłego miesiąca na rachunkach budżetowych znajdowało się PLN98,8mld, wobec PLN119,0mld na koniec 2022 – poinformowało Ministerstwo Finansów. Według stanu na koniec stycznia 2023 w tym roku do wykupu pozostaje dług o wartości PLN89,9mld, w tym obligacje hurtowe za PLN47,6mld, obligacje detaliczne o wartości PLN20mld oraz obligacje i kredyty zagraniczne za PLN22,3mld.

Polska otrzymała PLN5mld zaliczek z nowej perspektywy finansowej UE, ale wciąż istnieją przeszkody do ich rychłej absorpcji.

• Z ramach nowej perspektywy finansowej Unii Europejskiej (UE) na lata 2021-27 Polska otrzymała dotychczas €1,1mld, czyli ok. PLN5,2mld – powiedział premier M. Morawiecki. Około PLN3mld ma być przeznaczone na projekty centralne, a PLN2mld na regionalne. W ramach nowego budżetu wieloletniego UE, Polska ma otrzymać na politykę spójności ponad €76mld.
• W 2023 spodziewamy się, że do Polski będą trafiać głównie środki ze „starego” budżetu unijnego 2014-20, które – zgodnie z zasadą N+3 – mogą być wypłacane tylko do końca br. Wszystkie polskie programy operacyjne na „nową” perspektywę finansową zostały zaaprobowane przez Komisję Europejską w grudniu 2022, ale ze względu na cykl życia projektów płatności będą opóźnione. Dzisiaj beneficjenci i urzędnicy koncentrują się aby wykorzystać możliwe dużo środków ze starego budżetu, co wpłynie na istotny spadek napływu środków z funduszy spójności z nowego budżetu unijnego w 2024 roku.
• Podobna sytuacja miała miejsce w 2016 roku, kiedy środki ze „starego” budżetu zostały wyczerpane, a napływ środków z „nowego” budżetu dopiero się rozpoczynał. Czynnik ten istotnie wpłynął na spowolnienie inwestycji i wzrostu PKB. Choć „nowe” fundusze spójności nie są powiązane z KPO, to jednak wciąż utrzymująca się blokada wypłaty środków z powodu niespełniania kamieni milowych związanych z praworządnością, stanowi również przeszkodę dla ich rychłej i efektywnej absorpcji.

Komentarz rynkowy

€/US$ zaczyna się stabilizować powyżej 1,07, na razie spadła presja na złotego.

• Para €/US$ wytraca zmienność i zaczyna się stabilizować powyżej 1,07. Kurs osiągnął dzienne szczyty w okolicach 1,0760, by następnie obniżyć się do 1,0710. Oba główne banki centralne (Fed, EBC) podtrzymują jastrzębią retorykę i zapowiadają zdecydowaną walkę z inflacją, która w ich ocenie może potrwać dłużej niż oczekują tego inwestorzy. Jednocześnie ostanie dane makro z USA (payrolls, koniunktura w usługach) oraz spadki cen gazu w Europie zwiększają szanse na tzw. „miękkie lądowanie” gospodarek. €/PLN przesunął się na niższe poziomy. Po otwarciu w okolicach 4,75 para obniżyła się poniżej 4,73, by zakończyć dzień w okolicach 4,74. Dziś rano otwieramy się nieco poniżej tego poziomu.
• Na bazowych rynkach papierów dłużnych, reakcja na jastrzębią retorykę Fed i EBC była większa w Europie, szczególnie na krótkim końcu krzywej dochodowości. Niemieckie 2-latki straciły wczoraj około 10pb (dziś rano 2,70%), 10-latki lekko powyżej 5pb (dziś rano 2,36%). Dziś rano 2-letnie US Treasuries są notowane blisko poziomów z wczorajszego otwarcia (4,43%), a 10-latki około 5pb niżej (3,60%). Wczoraj najpierw US Treasuries osłabiły jastrzębie komentarze Fed, ale potem miała miejsce bardzo udana aukcja długu w USA i rynek się umocnił. Duży był popyt ze strony „końcowych” klientów, a nie dealerów rynku obligacji. Na krajowym rynku nastąpiła korekta po wzroście we wtorek i spadek rentowności o 15pb na krótkim i długim końcu krzywej (odpowiednio 6,06% i 5,99% dziś rano).

Uspokojenie notowań€/US$.

• Po nieco większych zmianach w ostatnich dniach i osiągnięciu pierwszych poziomów wsparcia kurs €/US$ poszukuje nowego poziomu równowagi krótkoterminowej w okolicach 1,07. O ile nie pojawią się kolejne pro-dolarowe informacje, to główna para walutowa powinna zacząć się stabilizować blisko tego poziomu. Rynek zredukował nieco skalę oczekiwań na obniżki stóp Fed w tym roku. Także w strefie euro taki scenariusz jest w ocenie inwestorów coraz mniej prawdopodobny.
• Rynek będzie uważnie śledził kolejne dane makroekonomiczne. Przy utrzymaniu się względnie korzystnej koniunktury w USA, spadają szanse że Fed zdecyduje się na rozpoczęcie cyklu obniżek stóp procentowych przed końcem tego roku. Ale jednocześnie mocniejsza koniunktura w Eurolandzie i mocne obawy ECB o efekty drugiej rundy nie pozwalają na złagodzenie tonu europejskiego banku.. Wciąż jednak mniej gołębie nastawienie Fed oznacza, że szanse na wzrost €/US$ do 1,15 w 2kw23 spadają. Dolarowi nie sprzyja natomiast wzrost apetytu na ryzyko. Odejście Chin od polityki zero-Covid i otwarcie największej azjatyckiej gospodarki wspiera m.in. popyt na waluty EM kosztem dolara.

Złoty nadal wrażliwy na negatywne sygnały.

• Stabilizowanie się €/US$ może nie wystarczyć do wsparcia notowań złotego. Inne waluty regionu odrabiają straty spowodowane spadkiem €/US$, PLN pozostaje słabszy. Wciąż widzimy ryzyko wzrostu €/PLN do 4,80. Nad rynkiem walutowym ciąży niepewność związana ze zbliżającym się wyrokiem TSUE w sprawie kredytów walutowych i obawy o wpływ ewentualnie negatywnego orzeczenia na sytuację krajowych banków i stabilność systemu finansowego. W efekcie PLN jest postrzegany mniej korzystniej niż inne waluty regionu. Wczorajsza decyzja RPP o pozostawieniu stóp procentowych bez zmian oraz dzisiejsza konferencja prezesa NBP A. Glapińskiego nie wnoszą nic istotnego do perspektyw notowań złotego.
• W naszej ocenie fundamenty złotego są jednak solidne i PLN ma szanse na umocnienie w stronę 4,70 lub nawet poniżej w dalszej części roku. Poprawiające się perspektywy eksportu (mniejsze obawy o koniunkturę w Europie) oraz taniejące surowce energetyczne (spadki cen gazu) dają podstawy do zawężenia się deficytu handlowego. Jednocześnie wysoka inflacja bazowa to ważny argument przeciw cięciom stóp w skali wycenianej przez rynek.

Korekta na SPW po wzrostach dzień wcześniej.

• Wczorajsze umocnienie SPW traktujemy jako przejściowe, korygujące silne wzrosty rentowności dzień wcześniej. Spodziewamy się, że polskie obligacje będą jednak raczej tracić w lutym. W połowie miesiąca czeka nas orzeczenie TSUE, które może uderzyć w banki (nowe duże rezerwy) i zahamować ich zakupy SPW na jakiś czas. W lutym nie ma dużych zapadalności obligacji, a oferta SPW i innych papierów gwarantowanych przez Skarb Państwa będzie raczej wyraźnie wyższa jak w styczniu. Wczorajsza decyzja RPP o pozostawieniu stóp procentowych bez zmian i dzisiejsza konferencja Prezesa NBP Adama Glapińskiego nie powinny mieć istotnego wpływu na rynek. Nie ma oczekiwań na zmiany stóp NBP w najbliższych miesiącach.
• Wciąż jednak wielu inwestorów czeka na spadek cen obligacji, aby pokryć swoje krótkie pozycje w POLGBs lub zwiększyć portfele obligacji, w oczekiwaniu na spadek inflacji w trakcie roku. Globalna dezinflacja cały czas wspiera oczekiwania na obniżki stóp w 2poł23 na rynkach bazowych i podobny ruch w kraju. To czynniki, które ograniczą wzrost rentowności, nawet w przypadku niekorzystnego wpływ wyroku TSUE na rynek długu.