Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne                           

Tylko 9% światowych firm opuściło Rosję od wybuchu wojny w Ukrainie. Z powodu wojny kraj stracił 44% mocy z energetyki atomowej.

• Zaledwie 9% światowych firm wycofało się z Rosji w trakcie trwającej blisko rok agresji rosyjskiej na Ukrainę, a niektóre banki zachodnie odnotowały w tym czasie w Rosji wysokie zyski – stwierdził doradca prezydenta Ukrainy M. Podolak. Wśród zachodnich firm nadal operujących najwięcej (blisko 20%) stanowią przedsiębiorstwa z Niemiec.
• W konsekwencji ciągłych ostrzałów rosyjskich i zajęcia niektórych obiektów energetycznych przez wojska rosyjskie, ukraińska energetyka straciła czasowo 44% mocy wytwarzanych w elektrowniach atomowych i 75% w elektrowniach cieplnych – poinformował premier Ukrainy D. Szmyhal.

USA: Pozytywne nastroje konsumentów w badaniu University of Michigan.

• Indeks sentymentu konsumentów w USA w badaniu University of Michigan (odczyt wstępny) wyniósł w lutym 66,4pkt. przy konsensusie 65 pkt. i 64,9pkt. w styczniu. Zdecydowanie poprawił się podindeks oceny sytuacji bieżącej (72,6 z 68,4).
• Dobry odczyt indeksu wpisuje się w scenariusz „miękkiego lądowania” amerykańskiej gospodarki i wspiera podwyżkę stóp procentowych o 25pb na marcowym posiedzeniu Fed. Dodatkowo rynki finansowe wyceniają coraz późniejszy moment zakończenia cyklu podwyżek stóp w USA oraz wydłużony okres ich podwyższonego poziomu, co związane jest z dobrymi wynikami rynku pracy i sektora usług za oceanem.

Na rynkach bazowych najważniejsza w tym tygodniu będzie inflacja CPI z USA.

• Nadchodzący tydzień na rynkach bazowych będzie pod znakiem danych makro zza oceanu. We wtorek poznamy odczyt inflacji CPI z USA. Spodziewamy się nieznacznego spadku (6,4%r/r) wskaźnika wobec odczytu grudniowego na poziomie 6,5% r/r (konsensus 6,2%). Zgodnie z konsensusem zakładamy spadek bazowej CPI do poziomu 5,5%r/r (5,7%r/r w grudniu). W środę poznamy styczniowe dane o sprzedaży detalicznej (nasza prognoza 2%m/m, konsensus 1,8%, poprzednio -1,1%) i produkcji przemysłowej (nasza prognoza 0,6%m/m, konsensus 0,4%m/m, poprzednio -0,7%). W czwartek ukażą się dane z rynku nieruchomości (nowe pozwolenia na budowę, rozpoczęte budowy), z rynku pracy (nowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych) oraz inflacja PPI. Ogólnie spodziewamy się tym tygodniu mocnych styczniowych figur z USA, biorąc pod uwagę dobrą pogodę i oczekujemy, że inflacja bazowa wzrośnie do 0,4% m/m, co niewątpliwie umocni Fed w decyzji o podwyżce stóp na marcowym posiedzeniu.
• Pozostałe wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: inflacja CPI w Niemczech;
  • Wtorek: dane z rynku pracy w Wielkiej Brytanii, szacunek PKB w strefie euro;
  • Środa: inflacja CPI (nasza prognoza i konsensus 10,2%r/r, poprzednio 10,5%) oraz PPI w Wielkiej Brytanii, produkcja przemysłowa w strefie euro;
  • Piątek: sprzedaż detaliczna za styczeń w Wielkiej Brytanii (nasza prognoza -0,6%m/m, konsensus -0,5%, poprzednio -1%).

Wiadomości krajowe

W tym tygodniu poznamy wstępny szacunek CPI za styczeń, PKB w 4kw22 i bilans płatniczy za grudzień 2022.

• Dziś o 14:00 NBP opublikuje bilans płatniczy za grudzień. Szacujemy, że deficyt obrotów bieżących w ostatnim miesiącu 2022 wyniósł €1418mln, głównie za sprawą znaczącego deficytu handlowego. Grudzień przyniósł dalszy spadek tempa wzrostu obrotów handlowych. Prognozujemy, że eksport wyrażony w euro wzrósł o 19,3%r/r, a import o 16,1%r/r. Według naszych prognoz w 2022 deficyt obrotów bieżących wyniósł 3,1% PKB, wobec 1,4% PKB w roku 2021.
• We wtorek o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek PKB za 4kw22. W oparciu o dane za poprzednie kwartały i szacunek wzrostu gospodarczego w całym 2022 szacujemy, że w ostatnim kwartale PKB zwiększył się o 2,3%r/r przy spadku konsumpcji i solidnym wzroście inwestycji. Dane o strukturze PKB poznamy 28 lutego.
• Środa to publikacja wyczekiwanych danych o inflacji za styczeń. Poznamy wstępny szacunek (bez szczegółowej struktury) oparty jeszcze na wagach z 2022, który zostanie zrewidowany w marcu, wraz z publikacją danych za luty i aktualizacją wag koszyka inflacyjnego. Szacujemy, że w styczniu inflacja CPI wzrosła do 18,1%r/r z 16,6%r/r w grudniu, przy wzroście cen nośników energii (powrót podstawowych stawek VAT), względnej stabilizacji cen paliw i dalszym wzroście inflacji bazowej.
• W czwartek poznamy z kolei opinię Rzecznika Generalnego Trybunału Sprawiedliwości Unii Europejskiej (TSUE) w sprawie prawa banków do wynagrodzenia za kapitał w przypadku unieważnienia umowy kredytu walutowego. Negatywna dla krajowych banków opinia może przełożyć się na pogorszenie się nastawienia inwestorów do polskich aktywów.
• Na piątek z kolei zaplanowany jest przegląd polskiego ratingu przez agencję S&P. Nie spodziewamy się zmian w polskim ratingu ani jego perspektyw. Pomimo perspektyw spowolnienia koniunktury i wysokiej inflacji sytuacja fiskalna w Polsce przedstawia się relatywnie korzystnie na tle regionu i krajów o analogicznej ocenie wiarygodności kredytowej, a poziom długu publicznego jest względnie niski.

RPP: Trudno o obniżki stóp w 2023 – H. Wnorowski.

• Nie wydaje się, żeby w 2023 doszło do obniżki stóp procentowych w Polsce, a obecnie nie ma nawet przestrzeni do dyskusji o kwestii obniżek – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) H. Wnorowski. Zdaniem Wnorowskiego inflacja wzrosła w styczniu do ponad 17%r/r, a  w lutym może przekroczyć 18%r/r, ale na koniec roku obniży się do 7-9%r/r. Wnorowski stwierdził, że cykl podwyżek nie został zakończony.

RPP: Na koniec roku inflacja w okolicach 10%r/r – J. Tyrowicz.

• W ocenie J. Tyrowicz z RPP na koniec roku inflacja powinna być blisko 10%r/r, a cel inflacyjny powinniśmy osiągnąć w 2025.

Odblokowanie środków z KPO nadal niepewne.

• Prezydent A. Duda skierował do Trybunału Konstytucyjnego nowelizację ustawy o Sądzie Najwyższym, która według zapewnień rządu ma czynić zadość oczekiwaniom Unii Europejskiej w zakresie horyzontalnego kamienia milowego dającego podstawy do uruchomienia środków z Krajowego Planu Odbudowy (KPO).

URE zatwierdził obniżkę cen gazu, ale nie wpłynie to na ceny detaliczne.

• Urząd Regulacji Energetyki (URE) zatwierdził obniżkę taryfy PGNiG Obrót detaliczny o 20,5% - z PLN649,92Mwh do PLN516,73MWh. Wspomniana taryfa jest niezbędna do ustalenia rekompensat dla dystrybutora, natomiast nie wpłynie na cenę dla odbiorców detalicznych, która jest zmrożona na poziomie PLN200,17MWh.

W 2023 waloryzacja rent i emerytur o 14,8%r/r.

• W roku bieżącym wskaźnik waloryzacji rent i emerytur wyniesie ostatecznie 114,8 z minimalną podwyżką na poziomie PLN250 – poinformowała minister rodziny i polityki społecznej M. Maląg. Wysoki wskaźnik waloryzacji jest konsekwencją wysokiej inflacji w 2022.
• Wskaźnik waloryzacji rent i emerytur jest uzależniony od inflacji średniorocznej w roku poprzednim i wzrostu realnego wynagrodzenia w tym samym okresie. Uwzględniany jest średni wzrost CPI lub wzrost cen w gospodarstwach emerytów i rencistów (w zależności od tego który wskaźnik jest wyższy). Dodatkowo wskaźnik waloryzacji uwzględnia do 20% wzrostu realnego wynagrodzenia, jednak w 2022 był on ujemny. W efekcie wysokość wskaźnika waloryzacji za 2022 została ustalona w oparciu o tzw. „inflację emerycką”.

Na jutrzejszym przetargu MF zaoferuje obligacje za PLN4-7mld.

• Jutro Ministerstwo Finansów zaoferuje do sprzedaży 6 serii obligacji za PLN4-7mld. W miesięcznym planie podaży zapowiadano ofertę na poziomie PLN4-8mld.

Minutes RPP: Niektórzy członkowie Rady uważali w styczniu, że dotychczasowa skala podwyżek stóp nie jest wystarczająca.

• Podczas styczniowego posiedzenia Rady część członków oceniała, że dotychczasowa skala podwyżek stóp procentowych jest niewystarczająca do powrotu inflacji do celu w średnim terminie oraz obniżenia oczekiwań inflacyjnych – wynika z opisu dyskusji (minutes) na styczniowym posiedzeniu RPP. Większość RPP oczekiwała stopniowego spadku inflacji od 2kw23.

Komentarz rynkowy

Umocnienie dolara i większa presja na złotego przed decyzją TSUE.

• W ubiegłym tygodniu presja na spadek €/US$ wyraźnie osłabła, ale nie wygasła. Kurs przesunął się z niecałych 1,08 lekko poniżej 1,07. To nadal w dużej mierze korekta po silnym osłabieniu dolara rozpoczętym jeszcze w ubiegłym roku. Katalizatorem była seria zdecydowanie lepszych od oczekiwań danych z USA (payrolls i ISM), które wyraźnie ograniczyły oczekiwania na obniżki stóp Fed jeszcze w tym roku. W ubiegłym tygodniu nasiliła się natomiast presja na złotego. W ciągu tygodnia para €/PLN wzrosła z 4,72 do 4,78 dziś rano. Powodów tego jest kilka: od niesprzyjającego dla walut CEE umocnienia dolara, czy niepokoju o sytuację na Ukrainie, po obawy przed zbliżającą się decyzją TSUE ws kredytów walutowych. Złoty cały czas tracił też na tle regionu, np. względem HUF, co pokazuje, że także czynniki lokalne, a nie tylko spadek €/US$, miały tu znaczenie.
• Na bazowych rynkach długu w ubiegłym tygodniu obserwowaliśmy dalsze wzrosty rentowności. To kontynuacja trendu zapoczątkowana serią lepszych od oczekiwań danych z USA i zmniejszeniem skali wycenianych przez rynek obniżek stóp Fed w tym roku. Krzywe w USA i Niemczech podniosły się o 15-20pb. SPW podążyły za rynkami bazowymi, ale tradycyjnie przy większej zmienności. Rentowności podniosły się mniej więcej równolegle o 40pb. Trudno przy tym ocenić na ile to kwestia słabej płynności, a na ile obaw np. przed zbliżającym się orzeczeniem TSUE.

Rynek czeka na CPI z USA.

• Sytuacja techniczna (para oparła się na dolnym zakresie pasma Bollingera na danych dziennych) sugeruje, że na wiele większy spadek na początku tygodnia się nie zanosi. Kluczowe dla dalszego zachowania będą jednak jutrzejsze dane o CPI z USA. Spodziewamy się wyników mniej więcej zgodnych z oczekiwaniami (spowolnienie CPI i przede wszystkim inflacji bazowej), co powinno sprzyjać stabilizacji kursu blisko 1,07. Inwestorzy będą jednak wyczuleni na większe zaskoczenia, zarówno w górę jak i dół. Od strony technicznej obecne spadki kursu to tylko korekta w większym trendzie wzrostowym, ale w razie wyższej inflacji, zejście do okolic 1,04 jest możliwe. Zaskoczenia po niższej stronie sugerują natomiast powrót do 1,08 i potem 1,10.
• Nadal jednak w dłuższym terminie widzimy raczej wzrosty €/US$. Fed może nie rozpocząć obniżek stóp tak szybko jak jeszcze niedawno wyceniał to rynek, ale i tak obędzie to zarówno wcześniej, jak i mocniej niż spodziewane poluzowanie EBC. Mocniejsza koniunktura w Eurolandzie i silne obawy ECB o efekty drugiej rundy są tu kluczowym czynnikiem. Dolarowi nie sprzyja ponadto wzrost apetytu na ryzyko. Odejście Chin od polityki zero-Covid i otwarcie największej azjatyckiej gospodarki wspiera m.in. popyt na waluty EM kosztem dolara. Dlatego nadal widzimy wzrost €/US$ nawet do 1,15 w 2poł23.

Decyzja TSUE to ryzyko dużej zmienności PLN.

• W tym tygodniu zachowaniem złotego powinny kierować dwa czynniki: kierunek na €/US$ i reakcja na orzeczenie TSUE ws kredytów frankowych (czwartek). Do decyzji TSUE €/PLN powinien pozostać pod presją wzrostową, docierając od 4,80-82. Złoty najprawdopodobniej pozostanie też słaby na tle regionu. Dokłada się do tego przekaz z NBP, który nie ograniczył oczekiwań na obniżki stóp jeszcze w tym roku. W drugiej części tygodnia to przede wszystkim TSUE wyznaczy kierunek dla złotego. Zapowiedź niekorzystnego dla banków werdyktu może wspierać dalszą deprecjację, a bardziej rozmyta decyzja, kładąca większy nacisk na decyzje sądów polskich, umocnienie PLN. Trudno przy tym powiedzieć na ile obawy o wyrok są już w cenach, więc w obu przypadkach zmienność może być wysoka.
• W naszej ocenie fundamenty złotego są jednak solidne i PLN ma szanse na umocnienie w stronę 4,70 lub nawet poniżej w dalszej części roku. Poprawiające się perspektywy eksportu (mniejsze obawy o koniunkturę w Europie) oraz taniejące surowce energetyczne (spadki cen gazu) dają podstawy do zawężenia się deficytu handlowego. Jednocześnie wysoka inflacja bazowa to ważny argument przeciw cięciom stóp w skali wycenianej przez rynek.

Stromienie krzywej SPW.

• W najbliższych dniach sytuację na rynkach bazowych zdeterminują prawdopodobnie jutrzejsze dane CPI z USA. W przypadku SPW nadal spodziewamy się raczej stromienia krzywej SPW. Krajowy dług, szczególnie z długiego końca, powinien także w najbliższym czasie radzić sobie słabiej niż np. papiery niemieckie. W lutym i marcu sytuacja podażowa będzie raczej niekorzystna (wysokie podaże SPW i papierów gwarantowanych przez Skarb Państwa przy braku zapadalności). Ryzykiem jest też zbliżająca się decyzja TSUE (czwartek). Negatywny dla banków wynik może na jakiś czas mocno ograniczyć ich popyt na dług. Z kolei utrzymują się natomiast oczekiwania na obniżki stóp NBP w 2poł23.
• Wciąż jednak wielu inwestorów czeka na spadek cen obligacji, aby pokryć swoje krótkie pozycje w POLGBs lub zwiększyć portfele obligacji, w oczekiwaniu na spadek inflacji w trakcie roku. Globalna dezinflacja cały czas wspiera oczekiwania na obniżki stóp w 2poł23 na rynkach bazowych i podobny ruch w kraju. To czynniki, które ograniczą wzrost rentowności, nawet w przypadku niekorzystnego wpływ wyroku TSUE na rynek długu.