Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Możliwe kolejne sankcje na Rosję.

• Agencje informacyjne donoszą o planowanych kolejnych sankcjach USA na Rosję, dotyczących sektora obronnego, energetycznego i instytucji finansowych. Nowy pakiet ma przeciwdziałać obchodzeniu obowiązujących sankcji oraz obejmować m.in. obowiązek ujawnienia rosyjskich aktywów objętych sankcjami, restrykcje na firmy irańskie, które dostarczają Rosji drony i wyposażenie wojskowe oraz szerszą kontrolę eksportu towarów do Rosji, które mogą być używane przez wojsko, takich jak elektronika czy pojazdy.

Strefa euro: Prezes Banku Francji sugeruje szczyt stóp procentowych ECB we wrześniu 2023.

• Prezes Banku Francji Francois Villeroy powiedział, że EBC będzie prawdopodobnie podnosił stopy procentowe do września, a następnie utrzyma ja na tym poziomie przynajmniej do 2024, aby zapewnić powrót inflacji do celu 2%. Villeroy przestrzegł przed przedwczesnym zakończeniem zacieśniania polityki EBC, ale jednocześnie zasugerował, że po planowanej podwyżce o 50pb w marcu, EBC może zmniejszyć tempo dalszych podwyżek.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Minutes Fed i wskaźniki koniunktury PMI ze strefy euro.

• W najbliższym tygodniu poznamy wskaźniki aktywności w gospodarce amerykańskiej, m.in. sprzedaż domów, wydatki konsumentów (spodziewamy się realnego wzrostu o prawie 2%m/m w styczniu po skoku sprzedaży detalicznej o 3%m/m) oraz deflator konsumpcji prywatnej i jego wartość bazową (nasza prognoza 0,4%m/m, konsensus 0,5%, po 0,3% w grudniu). W środę zostanie opublikowany protokół z ostatniego posiedzenia Fed na przełomie stycznia i lutego. Po ostatnich komentarzach przedstawicieli Fed (m.in. Loretty Mester z Cleveland Fed) o rozważanej podwyżce o 50pb i danych o uporczywości inflacji CPI i PPI, analitycy będą poszukiwać informacji o tempie dalszych podwyżek. Spodziewamy się, że w marcu Fed zdecyduje się jednak na podwyżkę o 25pb.
• We wtorek zostaną opublikowane wstępne wskaźniki PMI za luty dla strefy euro oraz największych gospodarek. Wskaźniki zaufania konsumentów czy inne wskaźniki (np. niemieckie Ifo) wskazują na ożywienie, szczególnie w usługach, ale z niskich poziomów. W 1kw23 zakładamy kontynuację stagnacji gospodarczej obserwowanej w 4kw22.
• Najważniejsze wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: dzień wolny w USA.
  • Wtorek: wstępne PMI za luty w przemyśle i usługach w strefie euro (nasza prognoza 49,6pkt. w przemyśle i 51,4pkt. w usługach po odpowiednio 48,8pkt. i 50,8pkt. w styczniu), Wielkiej Brytanii, Japonii, USA; indeks ZEW w Niemczech; sprzedaż domów na rynku wtórnym w USA w styczniu.
  • Środa: minutes z ostatniego posiedzenia Fed, indeks Ifo w Niemczech za luty (nasza prognoza 86,9pkt. dla indeksu oczekiwań po 86,4pkt. w styczniu).
  • Czwartek: wystąpienia przedstawicieli Fed (Bostic, Daly); drugi odczyt PKB w USA za 4kw22 (pierwszy odczyt 2,9% kw/kw SAAR).
  • Piątek: dochody i wydatki Amerykanów (prognozujemy realny wzrost wydatków o 1,9%m/m w styczniu po spadku 0,3% w grudniu) i bazowy deflator konsumpcji prywatnej PCE za styczeń (nasza prognoza 0,4%m/m po 0,3% w grudniu); wystąpienia przedstawicieli Fed (Collins, Waller).

Wiadomości krajowe

Tydzień z ważnymi krajowymi danymi makro.

• W tym tygodniu poznamy kluczowe dane makro, które pozwolą ocenić stan koniunktury na początku 2023.
• Dziś o 10:00 GUS opublikuje dane o produkcji przemysłowej i cenach producenta. Prognozujemy, że w styczniu produkcja przemysłowa wzrosła w styczniu o 4,4%r/r (konsensus: 4,0%), po wzroście o 1,0%r/r w grudniu. Przetwórstwo nadal korzystna z poprawy funkcjonowania globalnych łańcuchów dostaw, co wspiera produkcję w niektórych branżach (m.in. samochodowej). Solidnemu wzrostowi w ujęciu rocznym sprzyjał także korzystny układ dni roboczych. W przypadku cen producentów nasze szacunki sugerują, że inflacja PPI obniżyła się do 17,9%r/r (konsensus: 18,5%) z 20,4%r/r w poprzednim miesiącu. Oczekujemy, że ceny w przetwórstwie obniżyły się w ujęciu m/m trzeci miesiąc z rzędu m.in. za sprawą wyraźnego spadku cen hurtowych paliw.
• Także dziś o 10:00 ukaże się styczniowy raport z rynku pracy obejmujący sektor przedsiębiorstw. Nasze prognozy wskazują, że przeciętne wynagrodzenie wzrosło o 14,2%r/r (konsensus: 12,7%r/r), po wzroście o 10,3%r/r w grudniu. Z kolei przeciętne zatrudnienie zwiększyło się o 1,8%r/r (konsensus: 1,8%), po wzroście o 2,2%r/r miesiąc wcześniej. Obie prognozy są obarczone wyjątkowo wysoką niepewnością. W przypadku zatrudnienia należy mieć na uwadze, że z początkiem roku GUS aktualizuje próbę przedsiębiorstw zatrudniających 9 i więcej osób, co powoduje skokowe dostosowanie poziomu zatrudnienia w styczniu. Z kolei na skalę wzrostu płac w styczniu wpływała podwyżka płacy minimalnej o 15,9% (z PLN3010 do PLN3490), co natychmiast podbiło najniższe wynagrodzenia. Jednocześnie w wielu firmach trwa proces negocjacji płacowych (m.in. dostosowywanie siatek płac po podwyżce wynagrodzenia minimalnego oraz podwyżki związane z inflacją), chociaż będzie to najprawdopodobniej proces rozciągnięty na kilka pierwszych miesięcy tego roku.
• We wtorek poznamy styczniowe dane o handlu i budownictwie. Prognozujemy, że sprzedaż detaliczna wzrosła o 1,5%r/r (konsensus: 0,3%), po wzroście o 0,2%r/r w grudniu. Sprzedaż towarów pozostaje pod presją rosnących cen (zwłaszcza w przypadku dóbr trwałych), a pozytywny efekt dodatkowego popytu ze strony uchodźców z Ukrainy na dobra pierwszej potrzeby wygasa. Szacujemy, że produkcja-budowlano montażowa obniżyła się w styczniu o 2,5%r/r (konsensus: -3,8%), po spadku o 0,8%r/r w grudniu. Sytuacja w budownictwie mieszkaniowym stopniowo pogarsza się z uwagi na załamanie popytu na kredyty hipoteczne po podwyżkach stóp procentowych. Skala spadku aktywności była ograniczana przez relatywnie korzystne warunki pogodowe.
• We wtorek dwudniową wizytę w Polsce rozpocznie prezydent USA Joe Biden. W środę o godz. 17:30, dwa dni przed rocznicą rosyjskiej agresji zbrojnej na Ukrainę, Biden wygłosi w Warszawie przemówienie.
• W czwartek GUS opublikuje m.in. dane o stopie bezrobocia w styczniu. Nasza prognoza zakłada wzrost stopy bezrobocia rejestrowanego do 5,4% (konsensus na tym samym poziomie) z 5,2% na koniec 2022. Dane Ministerstwa Rodziny i Polityki Społecznej dotyczące wzrostu liczby bezrobotnych w ubiegłym miesiącu sugerują, że stopa bezrobocia mogła wzrosnąć nawet do 5,5%.

RPP: Inflacja nie wróci do celu NBP przed 2025.

• Nie widać przekonywujących scenariuszy powrotu inflacji do celu przed 2025 – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) C. Kochalski. Zdaniem Kochalskiego od drugiego kwartału inflacja zacznie spadać, ale będzie to długi proces. Co więcej, dużą niewiadomą są podwyżki cen w 2024 (m.in. z uwagi na odmrażanie cen energii), a spadkowy trend inflacji może zostać zaburzony. Dlatego też jest zbyt wcześnie, aby sygnalizować moment obniżania stóp procentowych.

Przetarg obligacji skarbowych we czwartek.

• W czwartek MF przeprowadzi drugi w tym miesiącu przetarg sprzedaży obligacji. W miesięcznym planie podaży resort informował, że zamierza zaoferować w lutym obligacje za PLN8-16mld, po PLN4-8mld na aukcję. Na poprzednim przetargu w trym miesiącu MF sprzedał papiery za PLN6,1mld. Informacje o podaży na przetargu poznamy jutro. Po ostatniej aukcji stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto na 2023 wynosi ok. 59%.

Agencja S&P potwierdziła rating Polski A- z perspektywą stabilną.

• W ocenie agencji S&P, Polska będzie w stanie przetrwać większość szoków makroekonomicznych związanych z wojną w perspektywie najbliższych 2 lat. Odporność ta wynika z dywersyfikacji, elastyczności rynku pracy, czy wykształconej siły roboczej. S&P podkreśliło także członkostwo w UE i NATO jako czynniki pozytywne dla Polski, a także relatywnie bezpieczne perspektywy dostaw energii.
• Negatywna presja na rating Polski, zdaniem S&P, mogłyby wystąpić, gdyby konflikt w Ukrainie się nasilił i trwałby dłużej niż spodziewa się agencja. Ryzykiem byłoby także znaczące i trwałe obniżenie się transferów UE do Polski, na przykład z powodu kontynuacji napięć pomiędzy władzami Polski i UE. S&P zakłada, że UE przełoży wypłatę środków z KPO dla Polski na okres po jesiennych wyborach parlamentarnych, ale będzie dokonywać wypłat innych środków UE. Agencja prognozuje, że deficyt sektora finansów publicznych w 2023 wzrośnie do 4,9% PKB.

Komentarz rynkowy

Zaskakująco mała reakcja rynków na TSUE.

• W ubiegłym tygodniu para €/US$ wybiła się z trwające już ponad 2 tygodnie konsolidacji w dół. Dolar nie był jednak w stanie kontynuować umocnienia mimo solidnych danych z amerykańskiej gospodarki (np. PPI) i spadku oczekiwań na obniżki stóp Fed jeszcze w tym roku. Jeszcze w piątek para wróciła do środka trendu bocznego przy 1,07 i tam pozostaje także dziś rano. Na bazowych rynkach długu kontynuowane były dalsze wzrosty rentowności. Na krótkim końcu niemieckie i amerykańskie papiery straciły ponad 10pb. Za wzrosty dochodowości odpowiadały ww. dane z USA, a także jastrzębie komentarze z głównych banków centralnych.
• W kraju wydarzeniem tygodnia była opinia rzecznika TSUE ws. kredytów walutowych. Jej ocena była jednak mocno niejednoznaczna. O ile np. przedstawiciele sektora publicznego mówili o poważnym obciążeniu dla banków, to już część analityków giełdowych sugerowała, że banki są już na taki scenariusz w dużej mierze gotowe. W efekcie na parze €/PLN działo się w ubiegłym tygodniu niewiele. Kurs nie był w stanie wybić się ponad 4,80 i utrzymał się w dość wąskim trendzie bocznym. Możliwe, że rynek przygotowywał się na opinię niekorzystną dla banków już w poprzednich tygodniach, co odpowiadało za słabsze notowania złotego na tle walut CEE.
• Rentowności SPW kontynuowały jednak wzrost, np. 10latka osłabiła się o 35pb w skali ubiegłego tygodnia. Trudno jednak powiedzieć na ile jest to efekt obaw o konsekwencje opinii TSUE, a na ile osłabienia na rynkach bazowych i niskiej płynności w kraju.

Rynki czekają na PMI ze strefy euro.

• Sytuacja na €/US$ pozostaje dość niejednoznaczna. Kurs wygenerował sygnały techniczne sugerujące dalszy spadek, ale potem je zanegował. Od strony fundamentalnej zwraca też uwagę stosunkowo niewielki spadek pary mimo wyraźnie lepszych od oczekiwań danych z USA. Możliwe, że trwa próba budowy kolejnych pozycji na większy wzrost €/US$, ale na razie efektów tego nie widać, gdyż bieżące dane wspierają amerykańską walutę. W tym tygodniu uwaga rynków prawdopodobnie przeniesie się jednak na dane o koniunkturze (PMI) z Europy. Spodziewamy się niewielkich zaskoczeń po wyższej stronie. Powinno to co najmniej utrzymać parę €/US$ blisko obecnych poziomów lub pozwolić na lekki wzrost. Technicznie lokalnym poziomem docelowym wydaje się 1,08.
• Nadal także uważamy, że ostatnie spadki €/US$ to tylko korekta w większym trendzie wzrostowym. Osłabienie dolara nie będzie raczej tak szybkie jak oczekiwaliśmy jeszcze kilka tygodni temu, ale fundamenty nadal premiują euro. Fed może nie rozpocząć obniżek stóp tak szybko jak jeszcze niedawno wyceniał to rynek, ale i tak odbędzie się to wcześniej i mocniej, niż spodziewane poluzowanie EBC. Korzystniejsza koniunktura w strefie euro i silne obawy ECB o efekty drugiej rundy są tu kluczowym czynnikiem. Dolarowi nie sprzyja ponadto wzrost apetytu na ryzyko. Odejście Chin od polityki zero-Covid wspiera m.in. popyt na waluty EM kosztem dolara. Dlatego nadal widzimy wzrost €/US$ nawet do 1,15 w 2poł23.

Złoty spokojnie zareagował na TSUE, teraz kluczowe zachowanie €/US$.

• Mimo mizernej rekcji złotego na opinię TSUE nadal uważamy, że utrzymuje się ryzyko dla krajowej waluty. Widać to także na tle regionu, gdzie np. wobec forinta złoty był w ubiegłym tygodniu w stanie zanotować jedynie lekką korektę. Nie spodziewamy się, aby kolejne opinie prawników na temat TSUE miały okazać się uspokajające. Krótkoterminowo wsparciem dla złotego powinna być jednak sytuacja na €/US$, gdzie spodziewamy się w tym tygodniu stabilizacji lub niewielkiego wzrostu. Technicznie daje to szanse na zejście €/PLN do 4,73-74. Nadal jednak uważamy, że w marcu kurs może dotrzeć do 4,80-82.
• Ryzyka związane z TSUE nie zmieniają jednak naszej opinii o €/PLN w dłuższym terminie. Uważamy, że fundamenty złotego są solidne i poprawiają się względem 2022. Oczekujemy m.in. dalszego zawężenia deficytu handlowego dzięki lepszemu eksportowi (mniejsze obawy o koniunkturę w Europie) oraz taniejącym surowcom energetycznym (przede wszystkim gazu). Jednocześnie wysoka inflacja bazowa to ważny argument przeciw cięciom stóp w skali wycenianej przez rynek. Dlatego w 2poł23 spodziewamy się powrotu €/PLN do 4,70 lub poniżej. Ryzykiem pozostaje jednak konflikt na Ukrainie, wielu analityków militarnych spodziewa się eskalacji na wiosnę.

Dalsze osłabienie SPW na przełomie miesiąca.

• W odróżnieniu od złotego nadal postrzegamy krótkoterminowe perspektywy SPW jako negatywne. Nawet jeżeli rynek będzie ignorował potencjalne skutki opinii rzecznika TSUE, to pozostaje perspektywa późniejszych obniżek stóp w głównych gospodarkach, szczególnie USA. Także publikowane w tym tygodniu dane ze strefy euro (PMI) powinny raczej wspierać wzrosty dochodowości np. Bunda i  w ślad za tym krajowego długu. Dokłada się do tego generalnie wysoka podaż krajowego długu w lutym i marcu. Odbywający się w tym tygodniu przetarg można traktować jako test na ile inwestorzy są skłonni do zakupów wobec niepewności związanej z TSUE. Spodziewamy się także raczej zaskoczeń po wyższej stronie publikowanymi w tym tygodniu danymi z kraju, co powinno hamować oczekiwania na jakiekolwiek obniżki stóp NBP w tym roku.
• W marcu spodziewamy się stromienia krzywej SPW. Dane z kraju powinny wspierać scenariusz dość szybkiej dezinflacji, po przejściowym skoku CPI w styczniu i lutym. Także sytuacja podażowa jest bardziej niekorzystna dla długiego końca. Dokładają się do tego ryzyka związane z TSUE – problemy banków mogą na jakiś czas ograniczyć ich skłonność do zakupów krajowego długu. Przecenę SPW traktujemy jednak jako przejściową. Wielu inwestorów czeka na spadek cen obligacji, aby pokryć swoje krótkie pozycje w POLGBs lub zwiększyć portfele obligacji, w oczekiwaniu na spadek inflacji w trakcie roku. Globalna dezinflacja cały czas wspiera oczekiwania na obniżki stóp procentowych w 2poł23 na rynkach bazowych i podobny ruch w kraju. To czynniki, które ograniczą wzrost rentowności, nawet w przypadku niekorzystnego wpływu wyroku TSUE na rynek długu.