Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna w Ukrainie: Kolejny pakiet zachodnich sankcji przeciw Rosji.

• W sobotę wszedł w życie dziesiąty pakiet sankcji gospodarczych UE przeciw Rosji. Obejmuje m.in.:
  • zakaz eksportu krytycznych technologii i towarów przemysłowych (elektronika, pojazdy specjalistyczne, części zamienne dla samochodów ciężarowych i silników odrzutowych, towary dla budownictwa takie jak anteny czy dźwigi, które mogłyby być wykorzystywane przez wojsko) oraz zakaz tranzytu towarów i technologii podwójnego zastosowania,
  • ograniczenia na import asfaltu i kauczuku syntetycznego,
  • zakaz magazynowania gazu na terenie UE przez podmioty rosyjskie,
  • restrykcje przeciw mediom powiązanych z Kremlem (rozpoczęcie zawieszania koncesji na dwa media wykorzystywane do dezinformacji i manipulacji informacjami przez Rosję),
  • zamrożenie aktywów trzech kolejnych rosyjskich banków i szczegółowe obowiązki sprawozdawcze dotyczące zamrożonych aktywów rosyjskich.
• Jeszcze w piątek, kolejny pakiet dodatkowych sankcji przeciw Rosji wprowadziły USA. Sekretarz Stanu Antony Blinken stwierdził, że USA będą nadal wspierać Ukrainę tak długo, jak trzeba. Nowy pakiet sankcji objął m.in. rosyjski przemysł wydobywczy, zbrojeniowy, jądrowy, bankowy oraz radykalne podniesienie ceł na rosyjskie metale. Na listę sankcji podmiotowych trafiły firmy zaangażowane w projekty naftowe na rosyjskiej Arktyce, firmy wysokich technologii, firmy sektora jądrowego oraz 11 banków nieobjętych dotąd restrykcjami. Nowe restrykcje objęły osoby i podmioty w krajach trzecich, które wspierały omijanie sankcji na Rosję. Zostały również istotnie rozszerzone sankcje osobowe na rosyjskich urzędników i wojskowych.
• Szef misji dyplomatycznej UE w Chinach Jorge Toledo, powiedział, że ewentualne dostarczenie broni dla Rosji przez Chiny byłoby przekroczeniem czerwonej linii i pociągnęłoby za sobą sankcje gospodarcze. Wcześniej USA informowały, że Chiny rozważają dostawy broni do Rosji, m.in. dronów.

USA: Silne odbicie wydatków Amerykanów i negatywne zaskoczenie inflacją PCE w styczniu.

• Wydatki amerykańskich konsumentów odbiły w styczniu o 1,8% m/m w ujęciu odsezonowanym po spadku o 0,3% w grudniu (korekta w dół z -0,2%) oraz przy konsensusie zakładającym wzrost o 1,4%. Jednocześnie dochody wzrosły w styczniu o 0,6%m/m po wzroście o 0,3% miesiąc wcześniej (korekta w górę z 0,2%) oraz przy konsensusie 1,0%.
• Negatywnym zaskoczenie był wzrost deflatora konsumpcji prywatnej PCE o 5,4%r/r w styczniu z 5,3%r/r w grudniu, przy konsensusie 5,0%r/r. W ujęciu bazowym deflator wzrósł do 4,7%r/r z 4,6% w grudniu (korekta w górę z 4,4%) i przy oczekiwaniach na 4,3%. Wynikało to z przyśpieszenia miesięcznych wzrostów (dla PCE ogółem do 0,6%m/m z 0,5% oraz dla bazowego deflatora do 0,6% z 0,3%). Deflator PCE jest preferowaną miarą inflacji dla Fed.
• W świetle wyższego odczytu deflatora PCE, Prezes Fed Cleveland Loretta Mester stwierdziła, że Fed musi jeszcze nieco bardziej zacieśnić nastawienie polityki pieniężnej. Uniknęła jednak odpowiedzi na pytanie o wymaganą wysokość podwyżki stóp procentowych w marcu po podwyżce o 25pb na początku lutego. Oczekiwania rynkowe odzwierciedlają podwyżki stóp Fed po 25pb na posiedzeniach FOMC w marcu, maju i czerwcu, co oznaczałoby stopę docelową 5,25-5,50% w porównaniu z obecnym przedziałem 4,50%-4,75%.

USA: Wyższa sprzedaż nowych domów w styczniu i poprawa nastrojów konsumentów w lutym.

• W styczniu sprzedaż nowych domów w USA wyniosła 670 tys. w ujęciu rocznym po 625tys. w grudniu (korekta w górę z 616tys.) oraz przy konsensusie 620 tys.
• Finalny odczyt indeksu nastrojów konsumentów według Uniwersytetu Michigan w lutym potwierdził poprawę. Wskaźnik wzrósł do 67,0pkt. w lutym z 64,9pkt. w styczniu i przy wstępnym odczycie 66,4pkt. Poprawa nastrojów konsumentów jest spójna ze skokowym wzrostem sprzedaży detalicznej i odbiciem wydatków Amerykanów w styczniu, które mają charakter proinflacyjny.

Niemcy: PKB w 4kw22 jednak na wyraźnym minusie.

• W 4kw22 PKB Niemiec spadł o 0,4%kw/kw w ujęciu odsezonowanym po wzroście o 0,5% w 3kw22 oraz przy wstępnych szacunkach -0,2%. W ujęciu rocznym wzrost gospodarczy spowolnił do 0,3%r/r w 4kw22 z 1,3% kwartał wcześniej. Odczyt ten zwiększa prawdopodobieństwo recesji zimowej w Niemczech. Ostatnie dane o nastrojach konsumentów (-30,5pkt. na marzec w porównaniu z -33,8pkt. na luty w badaniu GfK) nie sygnalizują istotnej poprawy sytuacji.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: dane o inflacji w Europie i ISM w USA w centrum uwagi.

• Uwaga inwestorów w tym tygodniu skupiona będzie na czwartkowym odczycie inflacji w Europie (spodziewana dalsza dezinflacja), tego samego dnia poznamy również protokół z lutowego posiedzenia EBC (podniesiono wówczas stopy procentowe o 50pb, a na marzec zapowiedziano kolejną taką podwyżkę). W tym tygodniu zostaną opublikowane także finalne PMI za luty (przemysł w środę, usługi w piątek), ale one nie odbiegały ostatnio od odczytów flash. Wskazują na słabszą kondycję europejskiego przemysłu (48,5pkt w strefie euro), a decydowanie lepszą w sektorze usług (53,0pkt. w strefie euro w lutym). W środę poznamy amerykańskie ISM dla przemysłu, a  w piątek dla usług. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: zamówienia na dobra trwałe za styczeń w USA (nasza prognoza -4%, konsensus -3,8%, poprzednio +5,6%), indeks umów kupna domów w styczniu w USA;
  • Wtorek: wstępne dane o inflacji CPI za luty we Francji i Hiszpanii, indeks cen domów w USA za grudzień (nasza prognoza 4,3%r/r poprzednio 6,8%), indeks zaufania konsumentów Conference Board za luty;
  • Środa: finalne PMI z przemysłu z Europy za luty, wstępna inflacja CPI w Niemczech, indeks ISM dla przemysłu w USA za luty (nasza prognoza 49pkt. przy konsensusie 47,9pkt. i 47,4pkt. w styczniu),
  • Czwartek: inflacja HICP za luty w strefie euro (nasza prognoza 8,0%r/r po 8,6% w styczniu, inflacja bazowa bez zmian w naszej prognozie 5,3%r/r), protokół z posiedzenia EBC w lutym;
  • Piątek: finalne PMI w usługach w Europie za luty, ISM dla usług w USA za luty (nasza prognoza 53,5pkt przy konsensusie 54,5 oraz 55,2pkt. w styczniu), wystąpienia przedstawicieli Fed.
• Naszym zdaniem, ostanie dane o aktywności w USA pokazują, że scenariusz głębszego spowolnienia oddala się, a ryzyko recesji mocno spada. Dodatkowo dane o deflatorze PCE pokazują uporczywość inflacji bazowej. Dane w tym tygodniu, z USA (ISM) i Europy (inflacja) pokażą czy dyskusja na temat przedłużenia cyklu podwyżek stóp na 2poł23 będzie kontynuowana. Takie widzimy ryzyko po ostatnich danych z US i Europy.

Wiadomości krajowe

Struktura wzrostu PKB w 4kw22 (wtorek) i lutowy PMI w przetwórstwie (środa).

• Jutro o 10:00 poznamy szczegółowe dane o źródłach wzrostu PKB w 4kw22. Oczekujemy potwierdzenia wstępnego szacunku wzrostu gospodarczego na poziomie 2,0%r/r. Szacujemy, że spożycie gospodarstw domowych skurczyło się o 1,5%r/r, a wzrost inwestycji przekraczał 5%r/r. Wzrostowi PKB sprzyjała wymiana handlowa z zagranicą oraz zmiana stanu zapasów.
• Wysoka inflacja ciąży na realnej sile nabywczej gospodarstw domowych, co przekłada się na spadek konsumpcji, który będziemy najprawdopodobniej obserwowali także w 1kw23.
• Z kolei wzrost inwestycji był przede wszystkim związany z inwestycjami publicznymi, w tym wydatkami na systemy uzbrojenia. W 2023 słabości inwestycji prywatnych powinien towarzyszyć wzrost inwestycji publicznych, m.in. z uwagi na wydatki środków unijnych z kończącej się perspektywy finansowej Unii Europejskiej na lata 2014-2020.
• W 1kw23 prognozujemy spadek PKB w ujęciu rocznym, a  w całym 2023 oczekujemy wzrostu gospodarczego w okolicach 1%. Tempo wzrostu i jego struktura (słaby popyt krajowy) będą jednym z czynników wspierających oczekiwaną w tym roku dezinflację, przy czym oczekujemy uporczywie wysokiej inflacji bazowej, co uniemożliwi obniżki stóp procentowych przed końcem tego roku.
• W środę rano poznamy krajowy indeks PMI dla przetwórstwa za luty. Szacujemy, że kończący się miesiąc przyniósł niewielkie pogorszenie wskaźnika do 47,2 pkt. z 47,5 pkt. w styczniu, co wskazuje na kontynuację spadku aktywności w krajowym przemyśle.

Polska przestała otrzymywać rosyjską ropę rurociągiem Przyjaźń.

• Rosja wstrzymała dostawy ropy naftowej do Polski przez rurociąg Przyjaźń, co wynika z wygaśnięcia kontraktu na zakupy surowca z tego kierunku. Polska jest przygotowana na zabezpieczenie całości dostaw ropy naftowej drogą morską.

Niewielka poprawa koniunktury gospodarczej w lutym.

• Ogólny wskaźnik syntetyczny koniunktury dla Polski wyniósł w lutym 90,9, wobec 90,2 w styczniu – poinformował Główny Urząd Statystyczny. Przed rokiem wskaźnik kształtował się na poziomie 101,9. Poprawę względem stycznia odnotowano w handlu detalicznym i usługach, natomiast pogorszyły się oceny koniunktury w przetwórstwie przemysłowym i budownictwie.

BGK zaoferuje jutro obligacje FPC za min. PLN250mln.

• Na jutrzejszym przetargu Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje cztery serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 za minimum PLN250mln.

Komentarz rynkowy

Złoty umocnił się mimo spadku €/US$.

• W ubiegłym tygodniu korekta na €/US$ nabrała tempa. Para bez problemu połamała wcześniejsze dołki i dziś rano jest na 1,0550. Jeszcze na początku miesiąca była ponad 1,10. To efekt mocnych danych z USA, które wspierają scenariusz braku obniżek stóp Fed w tym roku, co z resztą sugeruje sam FOMC. Na €/PLN widać natomiast realizację zysków z pozycji otwieranych prawdopodobnie w oczekiwaniu na opinię TSUE ws kredytów frankowych. Mimo umocnienia dolara od połowy miesiąca kurs cofnął się z niecałych 4,80 do 4,72.
• Spadek oczekiwań na obniżki stóp Fed widać też na rynkach długu. Obligacje osłabiały się cały zeszły tydzień, ale największy ruch nastąpił po odczycie PCE z USA. W efekcie amerykańskie 2latki osłabiły się o prawie 15pb, a 10latki o niecałe 10pb. Ruch na Bundzie odbył się w podobnej skali co na amerykańskiej 10latce, a na krótkim końcu nawet 2pb mocniej jak w USA. SPW były na tym tle stosunkowo mocne. Długie SPW zakończyły tydzień bez zmian, a krótkie ponad 10pb mocniej za sprawą odbudowy oczekiwań na obniżki stóp NBP po słabych danych z kraju.

€/US$ może kontynuować spadek.

• Para €/US$ oparła się na ważnym technicznym wsparciu. Presja na umocnienie dolara może się jednak utrzymać. W tym tygodniu poznamy dane o koniunkturze z USA, liczymy na dalsze zaskoczenia po wyższej stronie wspierane dobrą pogodą. Dolara powinien też nadal wspierać piątkowy odczyt PCE zdecydowanie wspierający wyższy docelowy poziom stóp Fed i brak obniżek w tym roku. Kolejny techniczny poziom to 1,05, ale dość prawdopodobne, że para €/US$ dotrze w tym tygodniu jeszcze niżej.
• Dużo lepsze od oczekiwań dane z USA w ostatnim czasie mocno podnoszą ryzyko dla naszej prognozy €/US$ na 2kw23. Różnica stóp między USA i strefą euro nadal wskazuje na powrót €./US$ ponad 1,10, ale może to wymagać więcej czasu. Pojawiają się też komentarze, że otwarcie Chin po covid może słabej wspomóc globalną koniunkturę niż dotychczas zakładaliśmy.

Złoty może stracić w końcówce lutego i marcu.

• Umacniający się dolar na ogół prowadzi do wzrostu €/PLN. Takiego też scenariusza spodziewamy się na ten tydzień. Złotemu prawdopodobnie nie pomogą też oczekiwania co do wyników polskiej gospodarki w lutym – te uformują się dziś i jutro razem z publikacją konsensusu na luty. Technicznie pierwszym poziomem docelowym pozostaje 4,74. Nadal też uważamy, że w marcu kurs może dotrzeć do 4,80-82. Już sama opinia TSUE jest dla krajowej gospodarki (i oczywiście banków) niekorzystna, a inwestorzy obawiają się, że banki będą dodatkowo budować rezerwy w walutach obcych, co dodatkowo będzie wywierać presję na złotego.
• Ryzyka związane z TSUE nie zmieniają jednak naszej opinii o €/PLN w dłuższym terminie. Uważamy, że fundamenty złotego pozostają relatywnie solidne. Oczekujemy m.in. dalszego zawężenia deficytu handlowego dzięki lepszym wynikom eksportu (przy mniejszych obawach o koniunkturę w Europie) oraz taniejącym surowcom energetycznym (przede wszystkim gazu). Jednocześnie wysoka inflacja bazowa to ważny argument przeciw cięciom stóp w tym roku. Dlatego w 2poł23 spodziewamy się powrotu €/PLN do 4,70 lub poniżej. Ryzykiem pozostaje jednak konflikt na Ukrainie, wielu analityków militarnych spodziewa się ponownej eskalacji walk na wiosnę.

Dalsze stromienie krzywej SPW.

• Stromienie krzywej SPW pozostaje naszym scenariuszem na końcówkę lutego i marzec. Publikowane w tym tygodniu dane z głównych gospodarek, szczególnie USA, powinny wspierać oczekiwania na bardziej jastrzębi scenariusz dla polityki Fed, czy EBC. To powinno z kolei osłabić m.in. Bunda i  w ślad za tym długi koniec krajowej krzywej. W tym tygodniu wyklarują się też oczekiwania na krajowe dane za luty. Spodziewamy się obrazu łączącego obawy o dalsze hamowanie koniunktury i oczekiwań na spadek inflacji CPI przy utrzymaniu uporczywie wysokiej inflacji bazowej. Będzie to stabilizować SPW z krótkiego końca krzywej.
• Przecena i stromienie krzywej SPW powinny jednak wyhamować. Wielu inwestorów jest wciąż mocno niedoważonych w polskich obligacjach i czeka na spadek ich cen, aby pokryć swoje niedoważenie w POLGBs, bo inflacja w trakcie roku spadnie.
• Sytuacja na rynkach globalnych uległa jednak istotnej zmianie w ostatnim czasie. Ostanie dane o aktywności oddalają ryzyko recesji w USA i pokazują że również koniunktura w Europie wygląda lepiej od oczekiwań. Dodatkowo dane o deflatorze PCE z USA pokazują uporczywość inflacji bazowej. Dane w tym tygodniu, z USA (ISM) i Europy (inflacja) pokażą czy dyskusja na temat przedłużenia cyklu podwyżek stóp na 2poł23 będzie kontynuowana. Takie widzimy ryzyko po ostatnich danych z USA i Europy.