Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Skokowy wzrost liczby umów na sprzedaż domów w styczniu. Zamówienia na dobra trwałe zgodnie z oczekiwaniami.

• Liczba umów na sprzedaż domów w USA wzrosła w styczniu o 8,1%m/m w ujęciu odsezonowanym, po wzroście o 1,1% w grudniu (korekta w dół z 2,5%), lecz przy konsensusie zakładającym wzrost o 1,0%. W ujęciu rocznym sprzedaż domów była jednak o 22,4%r/r, choć spadek był znacznie płytszy niż w grudniu (-34,3%r/r). Nabywcy domów w USA silnie zareagowali na poprawę zdolności finansowych wynikających z okresowego spadku oprocentowania kredytów hipotecznych w grudniu i styczniu. Statystyki te nie dotyczą zakupu nowych domów, lecz transakcji na rynku wtórnym.
• Zamówienia na dobra trwałe spadły w styczniu o 4,5%m/m po wzroście o 5,1% miesiąc wcześniej (korekta w dół z 5,6%, skok zamówień miał związek wtedy z dużym zamówieniem na samoloty Boeinga), przy konsensusie zakładającym spadek o 4,0%. Po wyłączeniu środków transportu, zamówienia wzrosły o 0,7%m/m po spadku o 0,4% miesiąc wcześniej (rewizja w dół z -0,2%) i przy oczekiwaniach na spadek o 0,2%.
• Wczorajsze dane wpisują się w solidne otwarcie gospodarcze w USA na początku roku, widoczne m.in. w payrolls, sprzedaży detalicznej czy wskaźnikach koniunktury ISM.

Strefa euro: Nastroje gospodarcze w lutym podobnie jak w styczniu.

• Według badania Komisji Europejskiej, obejmującego 25tys. europejskich firm, indeks nastrojów gospodarczych w lutym (99,7pkt.) niemal taki sam jak w styczniu (99,8pkt.), choć oczekiwano poprawy do 101,0. Poziom 100 pkt. odpowiada długoterminowej średniej. Na wynik w lutym wpłynęły niewielkie zmiany składowych tego indeksu w ciągu miesiąca:
  • lekka poprawa indeksu zaufania konsumentów do -19,0pkt. z -20,7pkt. miesiąc wcześniej,
  • lekkie pogorszenie nastrojów w przemyśle do 0,5pkt. z 1,2pkt. miesiąc wcześniej,
  • spadek indeksu koniunktury w usługach do 9,5pkt. z 10,4pkt. w poprzednim miesiącu,
  • niewielka poprawa wskaźnika koniunktury w handlu z do -0,1pkt. z -0,7pkt. miesiąc wcześniej, oraz
  • poprawa w budownictwie do 1,8pkt. z 1,4pkt. w poprzednim miesiącu.

UE-Wielka Brytania: Przyjęcie „ram windsorskich” prawdopodobnie kończy spór wokół umowy Brexitu.

• Wczoraj przewodnicząca KE Ursula von der Leyen i premier Wielkiej Brytanii Rishi Sunak podpisali w Windsorze 27-stronicowe ramy porozumienia w sprawie tzw. protokołu północno-irlandzkiego. Protokół ten jest częścią umowy między Wielką Brytanią a Unią Europejską o warunkach Brexitu. Jego celem było utrzymanie otwartej granicy między Irlandią Północną a Republiką Irlandii, ale skutkowało także zakłóceniami w handlu między Irlandią Północną a pozostałą częścią UK. Dodatkowo, północnoirlandzcy unioniści wskazywali, że protokół podważa obecny status Irlandii Północnej i  w lutym 2022 wycofali się z tamtejszego rządu, co utrudniło jego funkcjonowanie.
• Von der Leyen i Sunak określili to porozumienie jako przełomowe, mające zapewnić płynny handel z Irlandią Północną w ramach Zjednoczonego Królestwa oraz jednocześnie zabezpieczać suwerenność jej mieszkańców. Sunak wskazał na trzy kluczowe elementy porozumienia:
  • ustanowienie dwóch pasów dla towarów przywożonych do Irlandii Północnej z pozostałej części UK: zielonego dla towarów, które tam zostają (i będą wolne od wymogów biurokratycznych) i czerwonego dla towarów przewożonych dalej do Irlandii czyli na teren UE,
  • obowiązywanie decyzji rządu brytyjskiego dot. VAT i akcyzy w Irlandii Północnej oraz automatyczne dopuszczenie do sprzedaży lekarstw w Irlandii Północnej, dopuszczonych przez brytyjskiego regulatora,
  • możliwość uruchomienia hamulca bezpieczeństwa przez parlament Irlandii Północnej w odniesieniu do unijnych przepisów, lecz przy prawie weta rządu brytyjskiego.
• Premier Sunak nie wspomniał o jurysdykcji TSUE w sprawach związanych z protokołem, która od dawna budziła duże kontrowersje dla unionistów północnoirlandzkich oraz zwolenników Brexitu w Partii Konserwatywnej. Uzgodnione zmiany mają być głosowane w Izbie Gmin w późniejszym terminie. Choć konserwatyści mają obecnie większość w brytyjskim parlamencie, to część z nich mogłoby obecnie odmówić poparcia porozumienia, co mogłoby zmusić premiera do poszukiwania poparcia opozycji.

Wiadomości krajowe

Dane o strukturze PKB w 4kw22.

• Dziś o 10:00 poznamy szczegółowe dane o strukturze wzrostu PKB w 4kw22. Oczekujemy potwierdzenia wstępnego szacunku wzrostu gospodarczego na poziomie 2,0%r/r. Prognozujemy, że spożycie gospodarstw domowych skurczyło się o 1,5%r/r, a wzrost inwestycji przekraczał 5%r/r. Wzrostowi PKB sprzyjała poprawa salda handlu zagranicznego oraz zmiana stanu zapasów.
• Wysoka inflacja obniża siłę nabywczą gospodarstw domowych, co przekłada się na spadek konsumpcji, który będziemy najprawdopodobniej obserwowali także w 1kw23. Z kolei wzrost inwestycji był przede wszystkim związany z inwestycjami publicznymi, w tym wydatkami na systemy uzbrojenia. W 2023 słabości inwestycji prywatnych powinien towarzyszyć wzrost inwestycji publicznych, m.in. z uwagi na wydatki środków unijnych z kończącej się w grudniu 2023 perspektywy finansowej Unii Europejskiej na lata 2014-2020.
• W 1kw23 prognozujemy spadek PKB w ujęciu rocznym o 1%, a  w całym 2023 oczekujemy wzrostu gospodarczego o około +1%. Tempo wzrostu i jego struktura (słaby popyt krajowy) będą jednym z czynników wspierających oczekiwaną w tym roku dezinflację, przy czym oczekujemy uporczywie wysokiej inflacji bazowej, co uniemożliwi obniżki stóp procentowych przed końcem tego roku.

OECD: Policy mix w Polsce należy tak skalibrować, by nie dopuścić do utrwalenia się inflacji.

• Polityka fiskalna i monetarna w Polsce powinny być tak dostosowane, żeby nie dopuścić do utrwalenia się inflacji – ocenia Organizacja Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD) w raporcie poświęconym Polsce. Ekonomiści OECD uważają, że powszechne wakacje kredytowe nie powinny być kontynuowane po 2023, natomiast większą rolę powinien odgrywać mechanizm pomocy w ramach Funduszu Wsparcia Kredytobiorców.

MF: Na koniec 2023 inflacja poniżej 10%.

• Na koniec roku inflacja spadnie poniżej 10%r/r, a  w 2024 średnioroczny wzrost cen będzie niższy od poziomu stóp NBP – powiedział wiceminister finansów P. Patkowski.

KE: Bez większych zmian nastrojów w polskiej gospodarce (ESI) w lutym.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce wyniósł 89,8 pkt. wobec 90,0 pkt. w styczniu – wynika ze wskaźnika Economic Sentiment Indicator (ESI), publikowanego przez Komisję Europejską (KE). Z badań KE wynika także, że oczekiwania inflacyjne konsumentów obniżyły się w Polsce do 30,5pkt. z 31,2pkt w styczniu.

Komentarz rynkowy

Złoty umocnił się mimo spadku €/US$.

• Poniedziałek rozpoczął się od próby wyłamania się €/US$ poniżej 1,0550. Na tych poziomach pojawili się jednak przekonani o przynajmniej krótkoterminowym odbiciu €/US$, sprowadzając parę ponad 1,06. Dziś rano kurs znów jednak wrócił poniżej 1,06. Słabszy dolar pozwolił na lekkie umocnienie złotego. Wczoraj para €/PLN zeszła poniżej 4,72, ale radziła sobie słabiej niż np. forint.
• Tydzień rozpoczął się niewielkimi zmianami na amerykańskim rynku długu. W Niemczech rentowności podniosły się o 4-5pb na całej krzywej. W kraju umocnił się długi koniec (5pb), a na krótkim zmiany były minimalne. Zmienność jest jednak raczej ograniczona biorąc pod uwagę skalę ruchów tym roku. Inwestorzy prawdopodobnie czekają na dane z kraju i zagranicy przed większymi zmianami pozycji.

Odbicie €/US$ raczej nietrwałe.

• Publikacja kluczowych w tym tygodniu danych zaczyna się dziś. Liczymy raczej na zaskoczenia na plus danymi z USA, co powinno zepchnąć parę €/US$ co najmniej do wczorajszych dołków (1,0530). Dolara powinien nadal wspierać piątkowy odczyt PCE zdecydowanie wspierający wyższy docelowy poziom stóp Fed i brak obniżek w tym roku. Kolejny techniczny poziom to 1,05, ale dość prawdopodobne, że para €/US$ dotrze w tym tygodniu jeszcze niżej.
• Dużo lepsze od oczekiwań dane z USA w ostatnim czasie mocno podnoszą ryzyko dla naszej prognozy €/US$ na 2kw23. Różnica stóp między USA i strefą euro nadal wskazuje na powrót €/US$ ponad 1,10, ale może to wymagać więcej czasu. Pojawiają się też komentarze, że otwarcie gospodarki Chin po covid może słabej wspomóc globalną koniunkturę niż dotychczas zakładaliśmy.

Obawy o koniunkturę w kraju mogą ciążyć złotemu.

• Umocnienie złotego wytraca na sile. Dzieje się to później niż zakładaliśmy, ale realizacja zysków z pozycji na osłabienie PLN po opinii TSUE wydaje się kończyć. Dziś poznamy także najprawdopodobniej pesymistyczne oczekiwania na dane z kraju za luty. Technicznie pierwszym poziomem docelowym pozostaje 4,74. Nadal też uważamy, że w marcu kurs może dotrzeć do 4,80-82. Już sama opinia TSUE jest dla krajowej gospodarki (i oczywiście banków) niekorzystna, a inwestorzy obawiają się, że banki będą dodatkowo budować rezerwy w walutach obcych, co dodatkowo będzie wywierać presję na złotego.
• Ryzyka związane z TSUE nie zmieniają jednak naszej opinii o €/PLN w dłuższym terminie. Uważamy, że fundamenty złotego pozostają relatywnie solidne. Oczekujemy m.in. dalszego zawężenia deficytu handlowego dzięki lepszym wynikom eksportu (przy mniejszych obawach o koniunkturę w Europie) oraz taniejącym surowcom energetycznym (przede wszystkim gazu). Jednocześnie wysoka inflacja bazowa to ważny argument przeciw cięciom stóp w tym roku. Dlatego w 2poł23 spodziewamy się powrotu €/PLN do 4,70 lub poniżej. Ryzykiem pozostaje jednak konflikt na Ukrainie, wielu analityków militarnych spodziewa się ponownej eskalacji walk na wiosnę.

Osłabienie SPW prawdopodobnie blisko końca.

• Wczorajsze umocnienie długich SPW powinno okazać się nietrwałe. Nadal oczekujemy, że stromienie krzywej POLGBs pozostanie dominującym trendem na marzec. Publikowane w tym tygodniu dane z głównych gospodarek, szczególnie USA, powinny wspierać oczekiwania na bardziej jastrzębi scenariusz dla polityki Fed, czy EBC. To powinno z kolei osłabić m.in. Bunda i  w ślad za tym długi koniec krajowej krzywej. Oczekiwania na krajowe dane za luty powinny natomiast wspierać scenariusz wyraźnego hamowania koniunktury i dezinflacji. Będzie to stabilizować SPW z krótkiego końca krzywej.
• Przecena i stromienie krzywej SPW powinny jednak wyhamować w marcu. Wielu inwestorów jest wciąż mocno niedoważonych w polskich obligacjach i czeka na spadek ich cen, aby pokryć swoje niedoważenie w POLGBs, bo inflacja w trakcie roku spadnie.
• Sytuacja na rynkach globalnych uległa jednak istotnej zmianie w ostatnim czasie. Ostanie dane o aktywności oddalają ryzyko recesji w USA i pokazują że również koniunktura w Europie wygląda lepiej od oczekiwań. Dodatkowo dane o deflatorze PCE z USA pokazują uporczywość inflacji bazowej. Dane w tym tygodniu, z USA (ISM) i Europy (inflacja) pokażą czy dyskusja na temat przedłużenia cyklu podwyżek stóp na 2poł23 będzie kontynuowana. Takie widzimy ryzyko po ostatnich danych z USA i Europy.