Dziennik ING: Dezinflacja w strefie euro postępuje powoli, EBC gotowy do dalszych podwyżek stóp.

Wiadomości zagraniczne

USA: Nieznaczna poprawa ISM i PMI w przemyśle w lutym, ale wskaźniki poniżej 50pkt.

Indeksy koniunktury w amerykańskim przemyśle nieznacznie drgnęły w górę w lutym, ale pozostały poniżej 50pkt., czyli w obszarze wskazującym na spadek aktywności. Indeks ISM w przemyśle wyniósł 47,7pkt. po 47,4pkt. w styczniu przy konsensusie 48,0pkt. Struktura ISM wskazuje na osłabienie rynku pracy oraz lekką poprawę nowych zamówień, choć szósty miesiąc z rzędu w obszarze poniżej 50pkt. Natomiast przemysłowy PMI wyniósł w finalnym odczycie 47,3pkt. po 46,9pkt. miesiąc wcześniej. Konsensus wskazywał na 47,8pkt.
Wyraźna poprawa chińskiego PMI w lutym dobrze rokuje dla amerykańskiego przemysłu, gdyż historycznie jego poprawa wyprzedzała o 3-4 miesiące zmianę koniunktury przemysłowej w USA.

Strefa euro: Dziś inflacja HICP za luty. Dane z poszczególnych krajów strefy euro sugerują, że presja inflacyjna jest uporczywa.

Dziś poznamy inflację HICP za luty w strefie euro. Konsensus zakłada spadek indeksu do 8,3%r/r po 8,6% w styczniu, natomiast dla inflacji bazowej spodziewana jest stabilizacja na poziomie 5,3%r/r. Dziś zostanie również opublikowany protokół z lutowego posiedzenia EBC, na którym podniesiono stopy procentowe o 50pb.
Po wtorkowych danych o inflacji w lutym z Francji i Hiszpanii, wczorajszy odczyt inflacji CPI i HICP w Niemczech również był nieco wyższy od konsensusu. Inflacja CPI w lutym 8,7%r/r była taka sama jak w styczniu. Z kolei indeks HICP wyniósł 9,3%r/r po 9,2% miesiąc wcześniej i przy konsensusie 9,0%. W ciągu miesiąca ceny konsumpcyjne wzrosły o 1,0%m/m wobec 0,5% w grudniu i przy konsensusie 0,7%, co pokazuje, że dezinflacja jeszcze się nie zaczęła. W lutym spadły ceny energii, ale wzrosły ceny żywności i wciąż dynamicznie rosły ceny usług, m.in. rekreacji.

Strefa euro: Finalne PMI w przemyśle w lutym bliskie wartościom wstępnym i poniżej 50pkt.

Lutowe PMI w przemyśle w całej strefie euro było zbieżne z wartością wstępną 48,5pkt., w porównaniu z 48,8pkt. w styczniu. W Niemczech finalny odczyt (46,3pkt.) był nieznacznie gorszy niż wstępny (46,5pkt.) i słabszy niż miesiąc wcześniej 47,3pkt. Podobnie we Francji, gdzie wskaźnik w lutym (47,4pkt.) spadł z 50,5pkt. w styczniu.

EBC: Prezesi Bundesbanku i Banku Francji o podwyżkach stóp EBC.

Prezes Bundesbanku Joachim Nagel powiedział, że zapowiadana na marzec podwyżka stóp EBC nie będzie ostatnia i dalsze znaczące podwyżki mogą być konieczne później. Jednocześnie dodał, że popiera przyśpieszenie zacieśnienia ilościowego przez EBC od lipca. Według niego presja inflacyjna pozostaje wysoka i będzie się obniżać powoli.
Natomiast Prezes Banku Francji Francois Villeroy stwierdził, że ECB powinien osiągnąć docelowy poziom stóp procentowych najpóźniej do września. W nawiązaniu do danych z Francji i Hiszpanii stwierdził, że skłaniają one ECB do czujności i wytrwałości w polityce monetarnej. Spodziewa się szczytu inflacji w I półroczu.
W naszej ocenie, retoryka przedstawicieli EBC i dane inflacyjne sugerują, że podwyżka stóp EBC w marcu o 50pb wygląda na przesądzoną. Później spodziewamy się dalszych podwyżek, ale w mniejszej sakli po 25pb w maju i czerwcu, po których EBC wejdzie w fazę wait-and-see.

Wielka Brytania: Prezes BoE zapowiada dalsze podwyżki stóp procentowych.

Prezes Banku Anglii powiedział, że do trwałego sprowadzenia inflacji do celu mogą być potrzebne dalsze podwyżki stóp procentowych. Nawiązał do doświadczeń lat 70tych ubiegłego wieku, kiedy nie podniesiono stóp wystarczająco w pierwszej reakcji na wzrost inflacji, a później były konieczne większe podwyżki. Wspomniał o napiętym rynku pracy, który wywiera presję na ceny. Obecnie główna stopa BoE wynosi 4%. Kolejne posiedzenie decyzyjne jest zaplanowane na 23 marca tj. tydzień po rządowej publikacji budżetu na kolejny rok budżetowy.
Ostatnie dane o koniunkturze w Wielkiej Brytanii zaskoczyły pozytywnie – finalny PMI w przemyśle wyniósł 49,3pkt. w lutym po 47,0pkt. miesiąc wcześniej, choć nie zmieniają bazowego scenariusza płytkiej recesji w tym roku.

Wiadomości krajowe

W styczniu Polska otrzymała €2,3mld środków z UE.

Transfery środków z Unii Europejskiej do Polski w styczniu wyniosły €2,3mld – poinformowało Ministerstwo Finansów. Transfery bieżące wyniosły €2,2mld, a kapitałowe €0,5mld. Polska otrzymała głównie środki w ramach Wspólnej Polityki Rolnej.

Fundusze BGK wydały w styczniu PLN6,8mld.

W styczniu wydatki funduszy zarządzanych przez BGK wyniosły PLN6,8mld, przy wpływach na poziomie PLN11,2mld – poinformowało Ministerstwo Finansów. Nadwyżka wyniosła PLN4,4mld.

Sektory energochłonne złożyły wnioski pomocowe na kwotę PLN3,8mld.

W ramach programu pomocy dla sektorów energochłonnych związanej z nagłymi wzrostami cen gazu ziemnego i energii elektrycznej firmy złożyły wnioski na kwotę PLN3,8mld – poinformowała wiceminister rozwoju i technologii K. Król. Na program rząd przeznaczył kwotę PLN5mld.

Komentarz rynkowy

Kolejna fala umocnienia walut CEE. SPW stabilne mimo osłabienia na rynkach bazowych.

Kurs €/US$ oddalił się od ostatnich dołków w okolicach 1,0550. Chociaż początkowa reakcja m.in. na solidne PMI z Chin nie była duża, to nabrała sił w dalszej części dnia. Dołożyło się do tego także rozczarowanie amerykańskim ISM z przemysłu. W ciągu dnia kurs dotarł prawie do 1,07, ale dziś rano jest poniżej 1,0650. Początek miesiąca przyniósł też spore umocnienie walut CEE, w tym złotego. Krajowa waluta poradziła sobie słabiej niż np. forint, ale kurs €/PLN był w stanie dotrzeć poniżej dołków z początku lutego i dziś rano jest przy 4,67. Umocnienie złotego to prawdopodobnie efekt słabszego dolara i wzrostu popytu na aktywa rynków wschodzących dzięki słabnącym obawom o globalną dekoniunkturę.
Spadek obaw przed recesją było to także widać na rynkach długu. Od wczoraj rana rentowności amerykańskich 2latek podniosły się o ponad 10pb, a dziesięciolatek niecałe 10pb. Skala osłabienia Bunda była podobna do amerykańskiej 10latki, ale rentowność niemieckiej 2latki wzrosła tylko o 6pb. Zmiany na SPW były natomiast niewielkie – od wzrostu o 4pb na krótkim końcu do praktycznie braku zmian na długim.

Liczymy na zaskoczenie HICP ze strefy euro po niższej stronie.

Dziś uwaga rynków skupi się prawdopodobnie na strefie euro. Poznamy m.in. inflację HICP i minutes EBC. Spodziewamy się lekkich zaskoczeń po niższej stronie jeżeli chodzi inflację, ale przekaz z EBC powinien pozostać jastrzębi. Nie wskazuje to na dużą kierunkową zmianę €/US$, ale w ostatnich dniach znów wzrósł spread amerykańskich 2latek ponad niemieckie. Jest to jeden z elementów dość dobrze wyznaczający kierunek na €/US$. Dlatego nadal spodziewamy się, że w horyzoncie tygodnia-dwóch para znów dotrze do ostatnich dołków na 1,0550, ale na więcej nie liczymy.
Lepsze od oczekiwań dane z USA za styczeń mocno podnoszą ryzyko dla naszej prognozy €/US$ na 2kw23. Różnica stóp między USA i strefą euro nadal wskazuje na powrót €/US$ ponad 1,10, ale może to wymagać więcej czasu. Dużo jednak będzie zależeć też od koniunktury m.in. w Chinach. Dalsza odbudowa aktywności może wywołać kolejną falę odpływu kapitałów z USA na rynki wschodzące i wzrost €/US$ przyspieszyć.

Złoty nadal radzi sobie słabiej niż forint, czy czeska korona.

Sytuacja na złotym jest dość podobna do tej z początku roku. Krajowa waluta radzi sobie stosunkowo dobrze np. wobec euro, ale znów odstaje od korony czeskiej i forinta. Naszym daniem zapowiada to kolejną falę osłabienia złotego, ale dopiero gdy napływ kapitału na rynki wschodzące znów osłabnie. W krajowej gospodarce pojawiło się kilka ryzyk. Opinia TSUE oznacza, że krajowe banki mogą zawiązywać większe rezerwy, w tym w walutach obcych (czyli sprzedawać złotego np. za euro). Dane z kraju będą też raczej wspierać odbudowę oczekiwań na obniżki stóp NBP jeszcze w tym roku. Nie da się też wykluczyć ponownego wzrostu napięć geopolitycznych w kontekście rosyjskiej wojny w Ukrainie. Dlatego mimo sporego spadku €/PLN na przełomie lutego i marca ciągle liczymy na odbicie kursu w dalszej części miesiąca. Doświadczenia np. pierwszej połowy lutego pokazują, ze taki ruch może być dynamiczny. Nadal oczekujemy powrotu €PLN do około 4,80 w marcu.
Ryzyka związane z TSUE nie zmieniają jednak naszej opinii o €/PLN w dłuższym terminie. Uważamy, że fundamenty złotego pozostają relatywnie solidne. Oczekujemy m.in. dalszego zawężenia deficytu handlowego dzięki lepszym wynikom eksportu (przy mniejszych obawach o koniunkturę w Europie) oraz niższym cenom surowcom energetycznym niż rok temu. Jednocześnie wysoka inflacja bazowa to ważny argument przeciw cięciom stóp w tym roku. Dlatego w 2poł23 spodziewamy się powrotu €/PLN do 4,70 lub poniżej. Ryzykiem pozostaje jednak przebieg wojny w Ukrainie w najbliższych miesiącach.

Dane o europejskiej inflacji powinny przyhamować wzrosty rentowności.

Dziś wzrosty na rynkach bazowych powinny wyhamować. Liczymy na raczej zaskoczenia po niższej stronie danymi inflacyjnymi ze strefy euro. Na razie jednak nie widać powodów dlaczego inwestorzy mieliby przestać liczyć na poprawę koniunktury m.in. dzięki ożywieniu w Chinach. To nadal argument za wyższymi rentownościami na rynkach bazowych w drugiej połowie tygodnia, choć ich skala powinna być mniejsza. Prawdopodobnie utrzyma to stabilne rentowności również w kraju. Na odwrócenie dominującego trendu w lutym, tj. stromienia krzywej SPW, na razie nie liczymy. Konsensus na dane z kraju jest pesymistyczny, a rynek ciągle dostosowuje się też do późniejszych obniżek stóp w USA.
W 2poł23 rentowności SPW powinny jednak okazać się niższe niż obecnie, chociaż ostatnie dane z US i Eurolandu pokazują, że trudno liczyć na szybki powrót oczekiwań na cięcia stóp. Wśród pozytywnych czynników krajowych, wspierających POLGBs widzimy mocny popyt ze strony krajowych banków, który pokryje istotną część wysokich potrzeb pożyczkowych. Popyt na kredyt jest bardzo słaby, a podaż depozytów powinna się poprawić. Rząd może też kontynuować finansowanie w twardych walutach zamiast w POLGBs. Zagranicą Fed raczej rozpocznie obniżki później niż rynek to wyceniał (w 2024) pod naporem słabnącej koniunktury i dezinflacji.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}