Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Zestaw słabszych danych przed decyzją Fed w środę.

• Środowa decyzja Fed będzie trudnym wyborem między podwyżką stóp w celu obniżenia inflacji a przywróceniem stabilizacji w sektorze finansowym. Piątkowe dane o produkcji przemysłowej czy dane miękkie koniunktury będą miały drugorzędne znaczenie i generalnie wypadły dosyć blado.
• Produkcja przemysłowa nie zmieniła się w lutym (zmiana 0%m/m w ujęciu odsezonowanym, korekta w dół z 0,3%) przy konsensusie zakładającym wzrost o 0,2% oraz po 0,3%m/m w styczniu. Wykorzystanie mocy produkcyjnych w amerykańskim przemyśle wyniosło 78%, podobnie jak miesiąc wcześniej.
• Indeks wyprzedzający koniunktury Conference Board obniżył się w lutym o 0,3%m/m, zgodnie z konsensusem i podobnie jak w styczniu. Indeks wskazuje na perspektywy rozwoju gospodarki w horyzoncie 3-6 miesięcy.
• Natomiast indeks nastrojów konsumentów wg Uniwersytetu Michigan spadł w marcu do 63,4pkt. przy konsensusie i odczycie za luty 67,0pkt. Według tego badania, spadły oczekiwania inflacyjne konsumentów: w horyzoncie 1 rok do 3,8%r/r w marcu z 4,1% w lutym, natomiast w horyzoncie 5-10lat do 2,8%r/r z 2,9% miesiąc wcześniej.

Szwajcaria: Bank UBS przejmuje Credit Suisse przy wsparciu władz.

• W świetle zagrożenia stabilności finansowej w Szwajcarii z możliwością destabilizacji na globalnych rynkach finansowych, wczoraj ogłoszono decyzję o przejęciu przez UBS swojego wieloletniego konkurenta – bank Credit Suisse (CS), którego wartość rynkowa spadła o około ¼ w ubiegłym tygodniu w ślad za destabilizacją wywołaną upadkiem amerykańskich banków SVB i Signature. Problemy Credit Suisse występowały już od kilku miesięcy (w 4kw22 z banku odpłynęło 38% depozytów, w 2022 roku jego strata netto wyniosła CHF7,3mld). Według doniesień prasowych wartość transakcji wyniosłą około US$2-3mld.
• Transakcję przeprowadzono przy wsparciu szwajcarskich władz. Szwajcarski rząd ma przeznaczyć ponad CHF9mld na pokrycie strat UBS związanych z przejęciem CS, natomiast bank centralny SNB ma zapewnić wsparcie płynnościowe na kwotę CHF108mld.
• Operacja przejęcia Credit Suisse przez UBS na dwojakie konsekwencje. Pozytywne bo eliminuje słaby bank w Europie. Z drugiej jednocześnie nastąpi umorzenie obligacji AT1 wyemitowanych przez CS (zgodnie z ich definicją), a więc posiadacze tych obligacji poniosą stratę (16 mld CHF). CS ani UBS nie muszą ich wykupywać, natomiast ochronieni zostali posiadacze senior debt i akcji. Negatywne konsekwencje związane są z tym, że operacja umorzenie obligacji AT1 może spowodować turbulencje na europejskim rynku długu bankowego AT1. Rozwój sytuacji na tym rynku jest ważnym elementem który pokaże, jakie będą dalsze konsekwencje tej operacji dla europejskiego systemu bankowego. W szczególności czy nastąpi dalsze ograniczenie podaży kredytu dla gospodarki.

Ukraina: Przedłużenie porozumienia zbożowego o 120 dni.

• Pomimo gotowości Rosji do przedłużenia umowy zbożowej tylko o 60 dni, ostatecznie przedłużono tę umowę o 120 dni. Umożliwia ona eksport ukraińskiego zboża z portów Morza Czarnego. O przedłużeniu umowy poinformował prezydent Turcji Recep Erdogan. Umowa wynegocjowana przy wsparciu ONZ i Turcji obowiązuje od lipca 2022.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Posiedzenie Fed, BoE i SNB.

• Głównym wydarzeniem tygodnia będzie decyzja amerykańskiego FOMC ws. stóp procentowych. Przed zawirowaniami na amerykańskim rynku finansowym, podwyżka o 50pb wydała się przesądzona ze względu na serię kluczowych danych z gospodarki (m.in. mocne payrolls i sprzedaż detaliczna, podwyższona inflacja bazowa, stopniowe dostosowanie na rynku nieruchomości) oraz jastrzębią retorykę prezesa Fed. Sytuację zmienił upadek banków SVB i Signature, których problemy wynikały z materializacji niezabezpieczonego ryzyka stopy procentowej przy agresywnym zacieśnieniu monetarnym przez Fed.
• Spodziewamy się, ze Fed zdecyduje się na łagodniejszą podwyżkę o 25pb, będącą kompromisem między zdecydowaną walką z inflacją a chęcią stabilizacji napięć na rynku finansowym. W odpowiedzi na zawirowania, amerykańskie banki zaostrzyły warunki kredytowe, co może częściowo uzasadnić złagodzenie podejścia Fed.
• Jednak decyzja o pozostawieniu stóp bez zmian jest tylko nieco mniej prawdopodobna. W tym wariancie, Fed mógły odroczyć podwyżkę do kolejnego posiedzenia, aż wyklaruje się sytuacja w sektorze bankowym. Z kolei minusem tego rozwiązania jest negatywny sygnał jaki może wysłać Fed, rynki finansowe mogą uważać, że sytuacja w USA jest dużo gorsza niż w Europie skoro Fed w odróżnieniu od ECB nie zdecydował się na podwyżkę.
• W tym tygodniu przed podobnym dylematem staną również Bank Anglii (BoE) i Szwajcarii (SNB). Najbardziej prawdopodobne wydają się podwyżki o 25pb. W tym tygodniu poznamy również wstępne odczyty PMI dla Europy Zachodniej i USA. Z innych wydarzeń w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: Początek 3-dniowej wizyty przywódcy Chin Xi Jinpinga w Rosji; inflacja producenta PPI w Niemczech: wystąpienia Prezes C. Lagarde w Parlamencie Europejskim,
  • Wtorek: indeks ZEW za luty w Niemczech; sprzedaż domów na rynków wtórnym w lutym w USA,
  • Środa: decyzja FOMC w sprawie stóp procentowych (spodziewamy się podwyżki o 25pb z obecnego poziomu 4,50-4,75%), wystąpienia przedstawicieli EBC,
  • Czwartek: decyzja BoE (spodziewamy się podwyżki o 25pb do poziomu 4,25%) i SNB w sprawie stóp procentowych,
  • Piątek: wstępne PMI dla strefy euro (spodziewamy się stabilizacji composite PMI 51,9pkt. w marcu w porównaniu z 52pkt. w lutym), w tym Niemiec i Francji, za marzec, wstępne PMI dla Wielkiej Brytanii i USA za marzec.

Wiadomości krajowe

W tym tygodniu poznamy lutowe dane ze sfery realnej.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje lutowe dane o produkcji przemysłowej, cenach producenta oraz produkcji budowlano-montażowej. Dziś także poznamy dane z sektora przedsiębiorstw dotyczące kondycji rynku pracy (płace, zatrudnienie). We wtorek ukażą się dane dotyczące handlu (sprzedaż detaliczna), a  w czwartek ostateczny szacunek stopy bezrobocia rejestrowanego.
• Prognozujemy, że wzrost produkcji przemysłowej spowolnił do 1,2%r/r (konsensus: 1,1%) z 2,6%r/r w styczniu. Układ dni roboczych nie był już tak korzystny jak w poprzednim miesiącu. Ostatnie miesiące przyniosły spowolnienie aktywności w przetwórstwie, jednak sytuacja zaczyna się stopniowo stabilizować. Wskaźnik PMI sugeruje wyhamowywanie spadków nowych zamówień i poziomu produkcji.
• Stabilizująca się sytuacja na rynkach surowców i lepsze dopasowanie popytu i podaży w przetwórstwie sprzyjają dezinflacji cen producenta. Szacujemy, że inflacja PPI obniżyła się w lutym do 17,2%r/r (konsensus: 17,8%r/r) z 18,5%r/r w styczniu. Niewielkie spadki cen metali i hurtowych cen paliw sugerują względną stabilizację cen w przetwórstwie względem stycznia. Najbliższe miesiące powinny przynieść szybką dezinflację do jednocyfrowych poziomów z uwagi na wysoką bazę odniesienia z 2022.
• Po grudniowym spadku produkcja budowlano-montażowa odnotowała wzrost w ujęciu rocznym w styczniu, jednak była to w dużej mierze zasługa korzystnych warunków pogodowych oraz efektów kalendarza. W lutym wspomniane czynniki nie odgrywały już tak istotnej roli. Dlatego prognozujemy, że produkcja w budownictwie wyhamowała do 1,0%r/r (konsensus: 1,2%) po wzroście o 2,4%r/r miesiąc wcześniej.
• Prognozujemy, że przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w lutym o 12,5%r/r (konsensus: 12,0%) po wzroście o 13,5%r/r w styczniu. Poziom wynagrodzeń nadal dostosowuje się do nowej płacy minimalnej i presji ze strony pracowników w warunkach napiętego rynku pracy. Szacujemy, że przeciętne zatrudnienie wzrosło w lutym o 1,0%r/r (konsensus na tym samym poziomie), a sektor przedsiębiorstw nadal tworzył więcej miejsc pracy niż likwidował. Styczniowe wyhamowanie wzrostu zatrudnienia do 1,1%r/r z 2,2%r/r w grudniu było w głównej mierze efektem corocznej aktualizacji próby statystycznej.
• Konsument znalazł się pod presją szybko rosnących cen. Pomimo dwucyfrowych wzrostów płace nie nadążają za cenami, co skutkuje erozją realnych dochodów do dyspozycji. Prognozujemy, że sprzedaż detaliczna towarów zmniejszyła się w lutym o 1,4%r/r (konsensus na tym samym poziomie) po spadku o 0,3%r/r w styczniu. Pomimo dodatkowego popytu ze strony uchodźców z Ukrainy, aktywność zakupowa słabnie, a konsumpcja prywatna kurczy się. Od dłuższego czasu notowaliśmy słabość popytu na dobra trwałego użytku, a obecnie obserwujemy także pogorszenie w zakresie dóbr pierwszej potrzeby.
• Prognozujemy, że stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w lutym do 5,6% z 5,5% w styczniu. Szacunek Ministerstwa Rodziny i Polityki Społecznej wskazuje na wzrost liczby bezrobotnych w lutym o 9tys. osób względem lutego i stabilizację stopy bezrobocia na poziomie 5,5%. Wzrost liczby bezrobotnych raportowany przez ministerstwo nie wyklucza wzrostu stopy bezrobocia przy naszych założeniach co do liczby osób aktywnych zawodowo.

RPP: Dyskusja o obniżkach stóp dopiero przy jednocyfrowej inflacji – G. Masłowska.

• Z uwagi na zewnętrzne ryzyka dla krajowej inflacji cykl podwyżek stóp procentowych pozostaje otwarty – powiedziała G. Masłowska z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). W jej ocenie dyskusja o obniżkach będzie możliwa gdy inflacja spadnie poniżej 10%, co może mieć miejsce jesienią, i Rada będzie miała pewność, że dalsza tendencja spadkowa inflacji jest trwała. Zdaniem Masłowskiej jest szansa na pierwszą obniżkę stóp jeszcze w tym roku, ale nie ma takiej pewności. Masłowska nie widzi konieczności aktywnej sprzedaży obligacji, które NBP skupił w czasie pandemii.

PFR: Inflacja może spaść do jednocyfrowych poziomów na przełomie 3kw-4kw23 – P. Borys.

• Inflacja będzie jednocyfrowa w perspektywie kolejnych 6 m-cy i na przełomie trzeciego i czwartego kwartału tego roku spadnie poniżej 10% - powiedział prezes Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR) P. Borys. W jego ocenie stabilny złoty pokazuje, że kierunek polityki fiskalnej i monetarnej jest właściwy. Zdaniem Borysa pozy ryzykiem związanym z kredytami CHF polski sektor bankowy jest w pełni bezpieczny.

Komentarz rynkowy

Wysoka zmienność, dalsze duże umocnienie na bazowych rynkach długu.

• Obawy o sytuację w sektorze bankowym pozostały kluczowym czynnikiem determinującym sytuację na rynkach w ubiegłym tygodniu. Po informacjach o problemach Credit Suisse (główny udziałowiec odmówił dokapitalizowania banku) na rynku na krótko pojawiła się panika, którą jednak zahamowała zapowiedź pomocy ze strony szwajcarskiego banku centralnego. Rynek dość spokojnie zareagował natomiast na decyzję EBC, choć bank podniósł stopy mocniej od oczekiwań (50pb, podczas gdy w cenach było około 40pb). Inwestorzy mogli spodziewać się jasnych komentarzy, że EBC będzie kontynuować podwyżki stóp, ale ECB istotnie porzucił deklaracje dalszego zacieśnienia. W efekcie w skali ubiegłego tygodnia, mimo dużej zmienności kursu €/US$ ostatecznie praktycznie się nie zmienił i dziś rano waha się przy 1,0670.
• Obligacje na rynkach bazowych kontynuowały natomiast umocnienie. Treasuries zyskały od 35pb na długom końcu do 50bp na krótkim. Europejskie papiery umocniły się nawet bardziej z uwagi na obawy o rozlanie się problemów Credit Suisse, w przypadku krzywej niemieckiej od 50pb na długim końcu do ponad 60pb na krótkim.
• Złoty zareagował na ww. wydarzenia w ograniczonym zakresie. Kurs €/PLN podniósł się z 4,68 do 4,7050 dziś rano. Mocniej straciły jednak inne waluty CEE. Np. forint radził sobie zdecydowanie lepiej niż PLN od początku roku i prawdopodobnie w ostatnich dniach pozycje na umocnienie m.in. tej waluty były domykane. Zmiany SPW były natomiast relatywnie małe. Krajowa 10latka zakończyła tydzień praktycznie bez zmian, a 2latka 25pb mocniej. Najprawdopodobniej to niepewność na rynkach zniechęcała do zakupów.

Nerwowe nastroje na rynkach na razie hamują wzrost €/US$.

• W tym tygodniu uwagę rynków najprawdopodobniej skupi decyzja Fed. Naszym zdaniem FOMC podniesie stopy procentowe o 25pb i będzie starać się uspokoić inwestorów podczas późniejszej konferencji. Nie zapowiada się jednak, aby bank centralny był w stanie odwrócić silne oczekiwania na obniżki stóp w USA w 2poł23 z uwagi na duże obawy o kondycję amerykańskich banków i oczekiwania na wyhamowanie koniunktury z uwagi na ograniczenie akcji kredytowej. Dolara wspierać powinny jednak niepewne nastroje na rynkach po umorzeniu US$17mld obligacji UBS. W takim otoczeniu w tym tygodniu dość prawdopodobny wydaje się stabilizacja €/US$ lub powrót nie dalej jak do ostatnich szczytów na 1,0750. Spodziewajmy się natomiast umiarkowanej reakcji na PMI z USA i strefy euro. Wyniki powinny być zbliżone do oczekiwań, a inwestorzy i tak prawdopodobnie pozostaną skupieni ma sytuacji w sektorze finansowym.
• Nadal oceniamy, że Fed będzie musiał swoje stopy obniżyć przed EBC i  w większej skali. Taki scenariusz jest tylko bardziej prawdopodobny wobec potencjalnych problemów kolejnych banków w USA. To z kolei oznacza, że dysparytet stóp (wg naszych analiz w segmencie 2letnim kluczowy dla kierunku €/US$ w średnim terminie) będzie premiować euro. Dużo też będzie także zależeć od koniunktury w Chinach. Dalsza odbudowa aktywności może wywołać kolejną falę odpływu kapitałów z USA na rynki wschodzące, przyspieszając wzrost €/US$. Dlatego nadal spodziewamy się, że kurs €/US$ powinien wrócić ponad 1,10, choć może się to stać już w 2poł23.

€/PLN nadal w trendzie bocznym.

• W tym tygodniu spodziewamy się kolejnych prób powrotu pary €/PLN ponad 4,71. Obecnie kolejne lokalny opór to 4,72 i tam ruch może się zatrzymać / zawrócić. W poprzednich tygodniach inwestorzy nastawiali się raczej na osłabienie złotego i teraz nie ma dużych pozycji, których domknięcie pociągnęłoby kurs €/PLN wyraźnie wyżej. To powinno nadal odróżniać sytuację złotego o od innych walut naszego regionu. Otoczenie międzynarodowe prawdopodobnie nie pozwoli też inwestorom zbytnio skupić się na danych z kraju jakie poznamy w tym tygodniu.
• W kolejnych tygodniach, wraz z oswojeniem się inwestorów z potencjalnymi problemami sektora finansowego, ryzyka lokalne powinny coraz mocniej dochodzić do głosu. Naszym zdaniem inwestorzy nadal obawiają się, że krajowe banki będą zawiązywać rezerwy w walucie (a więc sprzedawać PLN np. za CHF). Najprawdopodobniej dołożą się do tego słabe dane z krajowej sfery realnej, wspierając oczekiwania na obniżki stóp NBP na przełomie roku. Naszym zdaniem tworzy to istotne ryzyko dla złotego na przełomie miesiąca. Skala ruchu będzie zależeć od ogólnej sytuacji na rynkach. Cały czas widzimy duże szanse na powrót €/PLN na przełomie miesiąca do szczytów z końcówki lutego w okolicach 4,80.

Stabilizacja na rynkach długu w oczekiwaniu na Fed.

• Decyzja i późniejszy przekaz z odbywającego się w tym tygodniu posiedzenia FOMC najprawdopodobniej nie zmienią istotnie oczekiwań rynku na decyzje głównych banków centralnych, w tym zdecydowane obniżki stóp w USA w 2poł23. W ostatnich tygodniach spadki rentowności na rynkach bazowych były jednak bardzo mocne i coraz trudniej będzie o kontynuację tego ruchu. O ile kolejne dni nie przyniosą nowych negatywnych informacji spodziewamy się, że w oczekiwaniu na decyzję Fed amerykańskie i niemieckie papiery powinny przejść w trend boczny. Powinien się on utrzymać także w drugiej połowie tygodnia, gdyż spodziewamy się raczej neutralnej reakcji na PMI z USA i strefy euro.
• Analogicznie powinna wyglądać sytuacja na SPW. Bieżące dane z kraju najprawdopodobniej nie zmienią w zdecydowany sposób oczekiwań na obniżki stóp NBP na przełomie roku. Sentyment na rynkach globalnych prawdopodobnie nie poprawi się też na tyle, aby inwestorzy byli chętni do większych zakupów SPW. Wraz ze stopniowym uspokojeniem sytuacji na rynkach może jednak dojść do stromienia krzywej SPW. Sytuacja na rynkach bazowych powinna raczej wspierać odbicie rentowności na długim końcu na przełomie miesiąca. Natomiast oczekiwania na poluzowanie polityki NBP na przełomie roku będą stabilizować lub umacniać krajowy krótki koniec.