Dziennik ING: Dane o inflacji CPI w USA w cieniu wzrostu niepewności na rynkach finansowych. Punktem uwagi jest zachowanie depozytariuszy amerykańskich banków.

Wiadomości zagraniczne

USA: Prezydent Joe Biden zapowiada wzmocnienie regulacji bankowych.

W kontekście dużej nerwowości rynkowej i głębokiego spadku notowań banków amerykańskich, Joe Biden zapowiedział, że zwróci się do Kongresu o wzmocnienie regulacji dotyczących systemu bankowego. Zapewnił, że depozyty Amerykanów są chronione, a podatnicy nie poniosą żadnych strat po wprowadzeniu środków zaradczych przez instytucję gwarantującą depozyty FDIC, Fed i U.S. Treasury (m.in. nowy fundusz płynnościowy), natomiast osoby odpowiedzialne za sytuację zostaną pociągnięte do odpowiedzialności.

USA: Dziś inflacja CPI w USA za luty, oczekiwania na uporczywość inflacji bazowej.

Dziś poznamy odczyt inflacji CPI w USA za luty. Prognozujemy spadek CPI do 6,2%r/r z 6,4% w styczniu oraz spadek inflacji bazowej do 5,5%r/r z 5,6% miesiąc wcześniej. Punktem uwagi rynku będzie inflacja bazowa m/m, która wzrośnie około 0,4%m/m a więc w podobnym tempie jak przed miesiącem, z ryzykiem nieco wyższego odczytu.
W kontekście zawirowań na amerykańskim rynku finansowym, wyższy odczyt inflacji niekoniecznie wpłynie na dalsze zacieśnienie polityki Fed. Po upadku dwóch banków i wzroście niepewności, instrumenty rynkowe wyceniają łagodną podwyżkę stóp Fed o 25pb albo jej brak na posiedzeniu FOMC w przyszłym tygodniu oraz znaczne cięcia stóp potem. Jeszcze w ub. tygodniu po wystąpieniu Prezesa Fed i odczycie payrolls najbardziej prawdopodobna była podwyżka o 50pb i dalsze w kolejnych miesiącach.

Wojna w Ukrainie: Negocjacje nt. przedłużenia umowy zbożowej

Za pośrednictwem ONZ, Ukraina i Rosja prowadziły wczoraj rozmowy nt. przedłużenia obowiązującej od lipca 2022, lecz wygasającej pod koniec tego tygodnia umowy zbożowej, umożliwiającej transport ukraińskiej żywności przez Morze Czarne. Rosja zgadza się na przedłużenie umowy o 60 dni, natomiast Ukraina postuluje co najmniej 120 dni i uważa, że skrócenie tego okresu byłoby naruszeniem treści umowy. Jednocześnie Rosja oczekuje zniesienia ograniczeń eksportu produktów rolnych i nawozów.

Wiadomości krajowe

S&P: Ryzyka dla ratingu polski pozostają zbilansowane.

W średnim terminie negatywne i pozytywne czynniki dla polskiego ratingu równoważą się – ocenia główny analityk S&P na Polskę K. Vartapetov. Agencja zakłada, że napięcia na linii Bruksela-Warszawa zostaną zredukowane, a środki z KPO zaczną płynąć do Polski pod koniec 2023. Vartapetov odnotował, że chociaż agencja spodziewa się nowych propozycji wydatkowych przed jesiennymi wyborami, to poziom zagranicznego długu publicznego w relacji do PKB jest w Polsce znacznie poniżej poziomu, który byłby niepokojący (ok. 23%).

Fitch obniża prognozę wzrostu dla Polski.

Agencja ratingowa Fitch obniżyła prognozę wzrostu gospodarczego w Polsce w 2023 do 0,7% z 1,1% oczekiwanych wcześniej, pomimo mniej dotkliwego kryzysu energetycznego w Europie i spadku cen surowców. W 2024 wzrost PKB jest nadal spodziewany na poziomie 2,6%. Analitycy Fitch spodziewają się inflacji CPI na koniec 2023 na poziomie 10,5%r/r, a na koniec 2024 na poziomie 6%r/r. Zdaniem Fitch do końca tego roku stopy procentowe pozostaną bez zmian.

W ZUS ubezpieczonych jest ponad 1mln cudzoziemców.

Liczba cudzoziemców ubezpieczonych w Zakładzie Ubezpieczeń Społecznych (ZUS) na koniec lutego wyniosła 1,063mln osób, wobec 1,057mln osób na koniec stycznia – poinformował ZUS. Liczba ubezpieczonych z obywatelstwem ukraińskim wyniosła 738,6tys. (737,7tys. na koniec stycznia).

Komentarz rynkowy

Kolejny dzień niepewności na rynkach. Spadają oczekiwania na jakiekolwiek podwyżki stóp Fed i EBC.

Obawy o stabilność amerykańskiego sektora bankowego pozostały dominującym czynnikiem dla rynków także w poniedziałek. Inwestorzy obawiają się, że podobne problemy jakie pogrążyły Silicon Valley Bank mogą dotyczyć i innych instytucji. Jak na razie nie pomogła zdecydowana reakcja władz (m.in. zagwarantowanie całości depozytów SVB oraz utworzenie specjalnego funduszu który dostarcza płynność dla innych amerykańskich banków, które mogłyby doświadczyć odpływu depozytów). W konsekwencji odpływu kapitału z rynku akcji na dług i spadku oczekiwań na dalsze podwyżki stóp Fed oraz wzrostu na szybkie obniżki, obserwowaliśmy wczoraj dalsze silne umocnienie Treasuries. Rentowność 10latki spadła 20pb, a 2latki prawie 30pb. W ślad za tym umocniły się papiery niemieckie, w bardzo podobnej skali. Od połowy ubiegłego tygodnia, tj. sprzed eskalacji obaw o stabilność amerykańskiego sektora bankowego, dochodowość amerykańskich 2 i 10latek spadła o ponad 100 i 50pb, podczas gdy niemieckich o odpowiednio 70 i 35pb.
Na rynku walutowym działo się natomiast relatywnie mało. Kurs €/US$ utrzymał się blisko 1,07. Spadek oczekiwań na podwyżki Fed jest mocniejszy niż w przypadku EBC i teoretycznie sugeruje dalsze osłabienie dolara. Amerykańską walutę najprawdopodobniej wspierają jednak słabsze nastroje na rynkach i napływ kapitałów na Treasuries. Zmienność pary €/PLN była wczoraj natomiast podwyższona. Kurs wahał się pomiędzy 4,67 i 4,70, ale ostatecznie zakończył dzień blisko otwarcia, tj. 4,68.
SPW umocniły się wczoraj w ślad za rynkami bazowymi. Spadek oczekiwań na podwyżki stóp Fed, czy EBC wsparł nadzieje na szybkie poluzowanie polityki NBP. W efekcie rentowność krajowej 2latki spadła o około 30pb. Na długim końcu zmiany były wyraźnie mniejsze (około10pb w przypadku 10latek), duża niepewność na rynkach najprawdopodobniej zniechęca do zakupów długich papierów na rynkach innych niż np. amerykański.

Dolar stabilny mimo rosnących oczekiwań na obniżki stóp Fed.

Dziś poznamy prawdopodobnie najważniejsze z danych przed marcową decyzją Fed, tj. CPI z USA. Reakcja rynku na odczyt może być jednak mała. Spodziewamy się wyniku zgodnego z oczekiwaniami, a uwaga inwestorów prawdopodobnie pozostanie skupiona na amerykańskim sektorze finansowym. Punktem uwagi są obecnie zachowania depozytariuszy w USA, jeżeli nastąpi odpływ depozytów z sektora albo silne przepływy między bankami to może być sygnałem, że problem regionalnych banków spowodował spadek zaufania do dużych banków i wzrost ryzyka systemowego. Obawy o stabilność banków, m.in. w konsekwencji silnych podwyżek stóp Fed, skutkują oczekiwaniami na silne poluzowanie polityki FOMC w 2poł23 i 2024 (do końca roku wyceniane są obniżki o co najmniej 75pb). Dolara wspiera jednak ogólna niepewność na rynkach i napływ kapitałów na amerykański rynek długu. Sugeruje to raczej stabilizację €/US$ w okolicach 1,07 w najbliższych dniach i ew. kolejne próby przełamania wsparcia na 1,0750. Jeżeli obawy o kondycję amerykańskich banków wzrosną, niepewność będzie nadal wspierać dolara. W razie poprawy nastrojów, powinny też spaść oczekiwania na obniżki stóp Fed.
W tej chwili trudno jest jeszcze określić na ile problemy w amerykańskim sektorze finansowym będą rzutować nie tylko na najbliższą decyzję FOMC, ale i resztę cyklu. Przykład UK pokazuję, że banki centralne są gotowe działać szybko i niestandardowo, jeżeli pojawi się panika wśród depozytariuszu grożąca wycofywaniem ich wkładów, która mogłaby zmusić banki do wyprzedaży ich obligacji będą one mogły skorzystać ze specjalnego funduszu jaki stworzył Fed i FDIC, a w ekstremalnym przypadku Fed mógłby nawet ogłosić tymczasowy skup papierów rządowych (podobnie jak BoE).
Abstrahując od obecnego szoku w amerykańskim sektorze, oceniamy, że to najprawdopodobniej Fed będzie musiał swoje stopy obniżyć przed EBC i w większej skali. To z kolei oznacza, że dysparytet stóp (wg naszych analiz w segmencie 2letnim kluczowy dla kierunku €/US$ w średnim terminie) będzie premiować euro. Dużo też będzie także zależeć od koniunktury w Chinach. Dalsza odbudowa aktywności może wywołać kolejną falę odpływu kapitałów z USA na rynki wschodzące, przyspieszając wzrost €/US$. Dlatego nadal spodziewamy się, że kurs €/US$ powinien wrócić ponad 1,10, choć może się to stać już w 2poł23.

€/PLN stabilny mimo napięć na rynkach.

Sytuacja międzynarodowa prawdopodobnie pozostanie decydującym czynnikiem dla zachowania €/PLN co najmniej do końca tygodnia. Otoczenie międzynarodowe jak na razie pozostaje względnie neutralne – niepewność na rynkach nie zachęca do zakupów walut CEE, ale jednocześnie rosną oczekiwania na poluzowanie polityki np. Fed. Sugeruje to stabilizację pary między 4,67, a 4,70. W razie dalszego osłabienia dolara technicznie spadek €/PLN mógłby być kontynuowany do około 4,64-65. Jutro poznamy CPI z kraju, ale nie spodziewamy się, aby dane istotnie wpłynęły na rynek, szczególnie wobec globalnych napięć. Inwestorzy i tak nastawiają się na dalsze hamowanie wydatków konsumpcyjnych w Polsce i w ślad za tym spadek inflacji CPI w 2poł23.
Sytuacja na rynkach globalnych przykryła lokalne problemy związane z opinią TSUE ws kredytów frankowych. Naszym zdaniem inwestorzy nadal obawiają się, że krajowe banki będą zawiązywać rezerwy w walucie (a więc sprzedawać PLN np. za €). Naszym zdaniem tworzy to istotne ryzyko dla złotego na przełomie miesiąca. Skala ruchu będzie zależeć od ogólnej sytuacji na rynkach. Pierwszym technicznym poziomem docelowym wydaje się 4,76, a potem szczyty €/PLN z końcówki lutego w okolicach 4,80.
Ryzyka związane z TSUE nie zmieniają jednak naszej opinii o €/PLN w dłuższym terminie. Uważamy, że fundamenty złotego poprawiają się, tzn. oczekujemy m.in. dalszego zawężenia deficytu handlowego dzięki lepszym wynikom eksportu (przy mniejszych obawach o koniunkturę w Europie) oraz niższym cenom surowców energetycznych niż rok temu. Jednocześnie wysoka inflacja bazowa to ważny argument przeciw cięciom stóp w tym roku i jeżeli rozbieżność między danymi (uporczywość inflacji bazowej), a decyzjami RPP będzie zbyt duża (sygnalizowanie skłonności do cięć stóp) może to szkodzić PLN. W 2poł23 spodziewamy się raczej niewielkich zmian kursu €/PLN w okolicach 4,70. Ryzykiem pozostaje jednak przebieg wojny w Ukrainie w najbliższych miesiącach.

Otoczenie międzynarodowe nadal korzystne dla długu, ale ryzyko korekty rośnie.

Obawy o sytuację amerykańskich banków powinny nadal premiować obligacje, szczególnie te z rynków bazowych. Inwestorzy nastawiają się na szybkie zakończenie cyklów podwyżek przez główne banki centralne i potem równie szybkie obniżki stóp. Kapitał nadal przepływa też na dług z rynków akcji. Po silnym umocnieniu obligacji od połowy ubiegłego tygodnia ryzyko korekty jest jednak duże. Trudno powiedzieć co dokładnie może być przyczynkiem, ale raczej nie będą to dzisiejsze dane z USA. Kluczowe będą raczej działania amerykańskiej administracji da przywrócenia wiarygodności sektora finansowego USA oraz zachowanie depozytariuszy-sygnały odpływu depozytów z banków byłyby oznaką, że problemy regionalnych banków podkopały zaufanie do depozytariuszy innych banków i szok rozlewa się na inne części systemu finansowego.
W takim otoczeniu nadal mogą zyskiwać SPW, choć prawdopodobnie długi koniec nadal nie będzie radzić sobie równie dobrze co rynki bazowe. Trwające napięcia powinny też przesłonić publikowane jutro dane o CPI z kraju. Inwestorzy i tak liczą na szybką dezinflację wobec słabnącej koniunktury w Polsce, zwłaszcza wydatków konsumpcyjnych.
Nadal też uważamy, że w 2poł23 rentowności SPW powinny okazać się niższe niż obecnie. Widzimy mocny popyt ze strony krajowych banków na dług, rząd może też kontynuować finansowanie w twardych walutach zamiast w POLGBs. Jednocześnie słabe dane z kraju powinny podtrzymać lub jeszcze wzmocnić oczekiwania na obniżki stóp NBP na przełomie roku. Dużym czynnikiem ryzyka jest jednak sytuacja na rynkach bazowych. Sytuacja w amerykańskim sektorze finansowym może wymusić złagodzenie polityki FOMC wcześniej, ale jeżeli niepewność osłabnie na pierwszy plan może ponownie wrócić problem uporczywej inflacji który nie został rozwiązany. Szok finansowy i ograniczenie podaży kredytu jest substytutem podwyżek stóp, ale nie wiemy dzisiaj czy uda się zapanować tak szybko nad tym szokiem finansowym jak w UK czy zajmie to więcej czasu.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}