Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Sekretarz Skarbu o poważnym ryzyku zarażenia dla sektora bankowego.

• Sekretarz Skarbu USA Janet Yellen powiedziała wczoraj przed komisją w Senacie, że upadek banków Silicon Valley Bank (SVB) i Signature Bank stwarzał poważne ryzyko zakażenia dla całego sektora bankowego. Uzasadniało to interwencję administracji USA, instytucji gwarantującej depozyty i Fed. Zapewniła, że depozyty Amerykanów są bezpieczne, a interwencja podbudowała zaufanie klientów i inwestorów. W kontekście załamania notowań szwajcarskiego banku Credit Suisse, amerykański resort finansów w środę wydał oświadczenie o stałym kontakcie w tej sprawie ze swoimi odpowiednikami na świecie.
• Agencje informacyjne podały wczoraj, że administracja USA przygotowuje plan naprawczy dla banku First Republic przy zaangażowaniu największych banków amerykańskich. Wartość giełdowa tego banku tylko w czwartek spadła o około 20%.

USA: Wciąż słabe nastroje w przemyśle, ale lepsze dane z budownictwa i rynku pracy.

• Wskaźnik wyprzedzający aktywności w przemyśle Philadelphia Fed odnotował w marcu tylko nieznacznie płytszy spadek (-23,2pkt.) niż w lutym (-24,3pkt.). Konsensus zakładał poprawę do -15pkt.
• Lepsze od oczekiwań dane napłynęły z budownictwa. Liczba nowych pozwoleń na budowę domów wzrosła w lutym w ujęciu zanualizowanym i odsezonowanym do 1524tys. z 1339tys. w styczniu i przy konsensusie 1343tys. Natomiast liczba rozpoczętych budów domów wzrosła w ujęciu rocznym do 1450tys. z 1321tys. miesiąc wcześniej. Rynek oczekiwał  1310tys.
• Cotygodniowe dane z rynku pracy zaskoczyły nieco lepszym odczytem (192tys. nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych) niż oczekiwania analityków (205tys.) oraz dane z poprzedniego tygodnia (212tys.). Utrzymuje się napięta sytuacja na amerykańskim rynku pracy.

Strefa euro: EBC „dowozi” zdecydowaną podwyżkę stóp procentowych o 50pb, ale nie deklaruje jednoznacznie dalszych kroków.

• Pomimo wzrostu nerwowości i niepewności dot. stabilności finansowej, Rada Prezesów podniosłą wczoraj stopy procentowe EBC o 50pb, w tym stopę depozytową do 3%. Podwyżka jest odpowiedzią na utrzymującą się zbyt długo wysoką inflację i pokazuje determinację banku do sprowadzenia inflacji do celu 2% w średnim terminie. Dalsze decyzje będą uzależnione od napływających danych. Następne posiedzenie EBC odbędzie się 3-4 maja.
• Komunikat po posiedzeniu stwierdza, że EBC uważnie monitoruje obecne napięcia rynkowe i jest gotowy reagować w razie potrzeby na wsparcie płynnościowe. Jednocześnie dodano, że sektor bankowy strefy euro jest odporny i ma silną pozycję kapitałową i płynnościową. Założenia programów skupu aktywów APP i PEPP pozostały niezmienione, a – w odróżnieniu od komunikatu z poprzedniego posiedzenia w lutym - w marcowym komunikacie nie wspomniano o możliwych dalszych podwyżkach stóp procentowych.
• Zgodnie z oczekiwaniami, w aktualizacji projekcji gospodarczych, przygotowanej przed ostatnimi zawirowaniami na rynkach, EBC obniżył prognozy inflacji (średniorocznie o 1pp, głównie przez ceny energii, w szczególności gazu ziemnego) i podniósł prognozę wzrostu PKB w 2023, lecz ze względu na zacieśnienie monetarne obniżył prognozę na lata 2024 i 2025 odpowiednio o 0,3pp i 0,2pp. Podczas konferencji Prezes Lagarde stwierdziła, że bilans ryzyk dla PKB jest przechylony w dół.

• Podczas konferencji po posiedzeniu, Prezes EBC Christine Lagarde powiedziała, że nie jest możliwe określenie przyszłej ścieżki dla stóp procentowych EBC w tym momencie, a dalsze kroki będą zależały od danych. Obecne projekcje nie uwzględniają napięć na rynkach finansowych. Stwierdziła, że podwyżkę o 50pb poparła bardzo duża większość Rady Prezesów.
• Według Lagarde EBC nie musi szukać kompromisu między stabilnością finansową a stabilnością cen. Bilans ryzyk dla wzrostu PKB jest przechylony w stronę negatywną (m.in. z uwagi na napięcia na rynkach finansowych, wojnę w Ukrainie, możliwe wzrosty cen energii i żywności, niepewność w gospodarce światowej). Ryzykiem dla inflacji jest wzrost oczekiwań inflacyjnych, wyższy od oczekiwań wzrost płac i marż, ale z drugiej strony dezinflację mogą przyśpieszyć napięcia na rynkach finansowych i osłabienie popytu po silniejszym wyhamowaniu kredytu.
• Spodziewamy się, że na posiedzeniu w maju EBC podniesie stopy procentowe o 25pb i  w takiej samej skali w czerwcu, a następnie przedzie do nastawienia ‘wait-and-see’.

Dziś produkcja przemysłowa w USA za luty oraz finalna inflacja CPI w strefie euro.

• Dziś poznamy odczyt produkcji przemysłowej w USA za luty (nasza prognoza +0,2%m/m, konsensus 0,4%, po 0% w styczniu) i raport Uniwersytetu Michigan o nastrojach konsumentów w marcu oraz finalny odczyt o inflacji CPI w strefie euro za luty (nasza prognoza 8,5%r/r dla CPI i 5,6%r/r dla inflacji bazowej, po odpowiednio 8,6% i 5,3% w styczniu).

Wiadomości krajowe

NBP: Zaskakujące nadwyżki na saldzie obrotów bieżących oraz na saldzie towarów w styczniu br. Niska dynamika obrotów, szczególnie importu.

• Nadwyżka na w obrotach bieżących bilansu płatniczego w styczniu i pierwsza od 1,5 roku nadwyżka w obrotach towarowych są pozytywnym zaskoczeniem. Dodatnie saldo w obrotach bieżących wyniosło w styczniu €1,4mld przy konsensusie zakładającym deficyt (€0,7mld), naszej prognozie (deficyt €0,5mld) oraz deficycie w grudniu na poziomie €2,5mld. Saldo towarowe w styczniu wyniosło €1,2mld wobec deficytu €2,7mld w grudniu ur.

• Szacujemy, że w ujęciu dwunastomiesięcznym deficyt CA zawęził się do ok. 2,7% PKB z 3,1% PKB po grudniu, ale był o 1pp wyższy niż w styczniu 2022 r., kiedy wyniósł 1,7% PKB. Obok wspomnianej nadwyżki w handlu towarowym, w obrotach bieżących tradycyjnie odnotowaliśmy nadwyżkę w handlu usługami (€3,4mld), deficyt w dochodach pierwotnych (€2,6mld) i deficyt dochodów wtórnych (€0,6mln).

• Styczeń przyniósł dalszy spadek rocznego tempa wzrostu obrotów handlowych, co związane było z m.in. wolniejszym, choć wciąż najprawdopodobniej dwucyfrowym, wzrostem cen transakcyjnych. W kierunku obniżenia dynamiki cen oddziaływały spadki cen surowców, w szczególności gazu ziemnego. Wartość eksportu wyrażona w euro wzrosła o 10,8%r/r, a importu o 3,1%r/r. Głęboki spadek wartości importu świadczy o silnym dostosowaniu w handlu zagranicznym przy słabym popycie konsumpcyjnym i dostosowaniu poziomu zapasów.
• Bariera popytu zaczyna w dużej mierze wpływać na wyniki w handlu zagranicznym, mniejszą rolę odgrywa poprawa w funkcjonowaniu globalnych łańcuchów dostaw, w tym m.in. w branży samochodowej. Dane Fed wskazują, że indeks napięć w globalnych łańcuchach dostaw wrócił na początku br. do normalnych poziomów, zbliżonych do sytuacji latem 2019, czyli przed pandemią Covid-19.
• Zgodnie z komunikatem NBP, po stronie eksportu silnie wzrosła sprzedaż w branży motoryzacyjnej (auta osobowe, samochody dostawcze, autobusy oraz części motoryzacyjnych). Silnie rósł eksport żywności oraz paliw. Po stronie importu dalej rosła wartość zakupu paliw, chociaż wolniej niż w 2022 roku. Na niską dynamikę importu wpłynęły towary zaopatrzeniowe (żelazo i stal oraz półprodukty z tworzyw sztucznych) oraz dobra konsumpcyjne.
• Obserwowane w ostatnich miesiącach umocnienie salda w obrotach bieżących w relacji do PKB jest czynnikiem pozytywnym dla złotego. Oczekujemy, że w nadchodzących miesiącach względnie solidnym wynikom eksportu będzie towarzyszyła niższa dynamika importu, który w Polsce charakteryzuje się większą wrażliwością na zmiany koniunktury. Przy mniej niekorzystnym terms of trade powinno to przełożyć się na dalsze ograniczenie deficytu obrotów bieżących do ok. 2% PKB na koniec 2023. Główne ryzyka w kierunku większej skali nierównowagi zewnętrznej to wydatki na zakup uzbrojenia i ewentualne ponowne wzrosty cen surowców, np. z powodu większego zapotrzebowania ze strony Chin.

NBP: Inflacja bazowa wzrosła w lutym do 12,0%r/r.

• Inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii wzrosła do 11,7%r/r w styczniu i 12,0%r/r w lutym z 11,5% w grudniu. Utrzymuje się wysoka dynamika cen bazowych, które w ujęciu miesięcznym wzrosły o odpowiednio 0,9% i 1,3%. W lutym rosły także pozostałe miary inflacji.
• „Lepkość” cen bazowych i oczekiwana powolna dezinflacja inflacji bazowej to główne powody, dla których RPP nie będzie miała przestrzeni do obniżek stóp procentowych w 2023. Rozpoczęcia cyklu luzowania polityki pieniężnej w Polsce spodziewamy się dopiero w 2024.

NBP: Projekcja inflacyjna nie daje warunków do obniżki stóp – L. Kotecki.

• Na bazie marcowej projekcji makroekonomicznej Narodowego Banku Polskiego (NBP), do końca jej horyzontu nie ma warunków do obniżki stóp procentowych – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Dodał, że w Radzie nie ma dyskusji o tym, żeby luzować politykę pieniężną. Kotecki ocenił, że inflacja bazowa będzie rosła w najbliższych miesiącach, a Rada powinna także zwracać uwagę na wzrost cen w ujęciu miesiąc do miesiąca.

MF: Scenariusz miękkiego lądowania aktualny. Od 2kw23 delikatne ożywienie koniunktury.

• Ministerstwo Finansów podtrzymuje ocenę, że polską gospodarkę czeka „miękkie lądowanie”, a od 2kw23 można oczekiwać delikatnego ożywienia – powiedział wiceminister finansów P. Patkowski. Ministerstwo prognozuje, że w całym 2023 wzrost PKB wyniesie około 1%, a okresem najsłabszej koniunktury będzie 1kw23.
• Resort finansów nie obserwuje w polskiej gospodarce zjawiska spirali płacowo-cenowej – dodał wiceminister P. Patkowski. Na koniec 2023 inflacja CPI powinna obniżyć się do ok. 10% - dodał wiceminister. W ocenie ministerstwa realne płace powinny zacząć rosnąc w drugiej połowie tego roku.

Komentarz rynkowy

Uspokojenie na rynkach i mała reakcja na decyzję EBC.

• Czwartek upłynął na rynkach relatywnie spokojnie. Panika wśród inwestorów znacznie osłabła gdy ze środy na czwartek pojawiły się informacje, że Credit Suisse uzyska pomoc od szwajcarskiego banku centralnego. Zaskakująco słaba była też reakcja na decyzję EBC. Bank podniósł stopy o 50pb, podczas gdy rynek wyceniał taki scenariusz na 50%. Kurs €/US$ przez cały dzień wahał się przy 1,06, a dziś rano dotarł do 1,0650. Reakcja na EBC na rynkach długu była dość nietypowa. Po osłabieniu papierów rano, po informacjach o Credit Suisse, rentowności np. niemieckich papierów były już względnie stabilne, na krótkim końcu schodząc nawet o ok. 7pb poniżej poziomu otwarcia. Możliwe, że inwestorzy oczekiwali mocniejszego forward guidance i jasnych komentarzy, że EBC będzie kontynuować zdecydowane podwyżki stóp.
• Para €/PLN cofnęła się wczoraj z 4,0750 do 4,6950. W ciągu dnia nastąpiła kolejna próba przełamania oporu w okolicach 4,71, ale znów udało się to tylko na chwilę. Umocniły się także SPW - od kosmetycznych 3pb na długim końcu do około 10pb na krótkim.

Stabilizacja €/US$ na koniec tygodnia.

• Na przełomie tygodnia spodziewamy się stabilizacji €/US$. W okresach napięć na rynkach inwestorzy raczej redukują ryzykowne pozycje i wracają na rynki bazowe przed weekendem. Mimo zapewnień m.in. ze strony EBC o dobrej sytuacji europejskich banków, niepewność na ile problemy w sektorze finansowym mogą pojawić się w innych państwach się utrzymuje. W ciągu dnia poznamy trochę drugorzędnych danych z USA (m.in. produkcję przemysłową), ale nie spodziewamy się, aby w obecnej sytuacji miały odegrać istotną rolę dla rynku. Od przyszłego tygodnia uwaga rynków skupi się na środowej decyzji FOMC. Po podwyżce stóp EBC o 50pb rynek powinien spodziewać się, że swoje stopy zwiększy również Fed, ale o 25pb. To prawdopodobnie za mało, aby wzmocnić dolara, o ile nie pojawią się nowe napięcia na rynkach. Dlatego w przyszłym tygodniu spodziewamy się stopniowego powrotu €/US$ do oporu przy 1,0750.
• Nadal oceniamy, że Fed będzie musiał swoje stopy obniżyć przed EBC i  w większej skali. Taki scenariusz jest tylko bardziej prawdopodobny wobec potencjalnych problemów kolejnych banków w USA. To z kolei oznacza, że dysparytet stóp (wg naszych analiz w segmencie 2letnim kluczowy dla kierunku €/US$ w średnim terminie) będzie premiować euro. Dużo też będzie także zależeć od koniunktury w Chinach. Dalsza odbudowa aktywności może wywołać kolejną falę odpływu kapitałów z USA na rynki wschodzące, przyspieszając wzrost €/US$. Dlatego nadal spodziewamy się, że kurs €/US$ powinien wrócić ponad 1,10, choć może się to stać już w 2poł23.

€/PLN nadal w trendzie bocznym.

• Oczekujemy, że para €/PLN utrzyma się dziś blisko 4,70. Możliwe są kolejne próby powrotu ponad opór na 4,71, ale najprawdopodobniej nie uda się to na dłużej. Inwestorzy nadal obawiają się o sytuację w sektorze bankowym, ale wczorajsza decyzja EBC powinna ograniczyć spekulacje o problemach w Europie.
• W kolejnych tygodniach, wraz z oswojeniem się inwestorów z potencjalnymi problemami sektora finansowego, ryzyka lokalne powinny coraz mocniej dochodzić do głosu. Naszym zdaniem inwestorzy nadal obawiają się, że krajowe banki będą zawiązywać rezerwy w walucie (a więc sprzedawać PLN np. za CHF). Najprawdopodobniej dołożą się do tego słabe dane z krajowej sfery realnej, wspierając oczekiwania na obniżki stóp NBP na przełomie roku. Naszym zdaniem tworzy to istotne ryzyko dla złotego na przełomie miesiąca. Skala ruchu będzie zależeć od ogólnej sytuacji na rynkach. Cały czas widzimy duże szanse na powrót €/PLN na przełomie miesiąca do szczytów z końcówki lutego w okolicach 4,80.

Stabilizacja na rynkach długu przed weekendem.

• Wczorajsza decyzja EBC raczej uspokoiła rynki. Przed weekendem nie spodziewamy się jednak wzrostów rentowności. Inwestorzy będą prawdopodobnie obawiać się, że mogą pojawić się kolejne negatywne informacje na które nie będzie można zareagować na czas. Obligacje na rynkach bazowych mogą jednak tracić w przyszłym tygodniu w oczekiwaniu na decyzję Fed. Po podwyżce stóp EBC o 50pb prawdopodobnie wzrosną oczekiwania, że swoje stopy podniesie także Fed. Także o ile nie pojawią się negatywne wiadomości, szczególnie z amerykańskiego sektora finansowego, sytuacja na rynkach powinna się stopniowo stabilizować.
• W ślad za rynkami bazowymi spodziewamy się dzisiaj stabilizacji SPW. Od przyszłego tygodnia widzimy raczej większe szanse na stromienie krajowej krzywej. Z jednej strony sytuacja na rynkach bazowych powinna raczej wspierać odbicie rentowności na długim końcu. Natomiast oczekiwania na poluzowanie polityki NBP na przełomie roku będą stabilizować lub umacniać krajowy krótki koniec.