Dziennik ING: Rynki finansowe w zawieszeniu, obawy o spowolnienie równoważą sygnały stabilizacji banków w USA. Dziś wstępne PMI z Europy i USA za marzec.

Wiadomości zagraniczne

USA: Lepsze dane z USA nie były w stanie zmniejszyć obaw recesyjnych.

Sprzedaż nowych domów w USA wzrosła 1%m/m, to już trzeci miesiąc poprawy. Podobnie jak odczyt o sprzedaży domów na rynku wtórnym z początku tygodnia, wczorajsze dane sugerują poprawę na rynku nieruchomości po bardzo słabym 2022.
Dane z rynku pracy w USA były lepsze od oczekiwań, ale niewystarczająco aby istotnie przesłonić obawy recesyjne w USA. W ubiegłym tygodniu złożono 191tys. nowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych, podobnie jak tydzień wcześniej (192tys.) oraz lekko poniżej konsensusu 197tys.

Banki centralne: Dalsze zacieśnienie w Szwajcarii, Wielkiej Brytanii i Norwegii oraz zapowiedź kontynuacji podwyżek. Wczorajsze sygnały z banków centralnych brzmią bardziej zdecydowanie niż po posiedzeniach Fed i ECB, które złagodziły swoje forward guidance. Stopy bez zmian w Turcji.

Europejskie banki centralne kontynuują cykl zacieśnienia. Wczoraj Narodowy Bank Szwajcarii (SNB) podniósł wczoraj stopy procentowe o 50pb – podobnie jak EBC na ostatnim posiedzeniu - w tym główną stopę do poziomu 1,50%, zgodnie z oczekiwaniami analityków. SNB nie wykluczył dalszych podwyżek, jeśli uzna je za konieczne. W 2023 roku SNB spodziewa się wzrostu PKB o około 1% oraz średniorocznej inflacji 2,6% w 2023 oraz jej spadku w okolice celu inflacyjnego 2% w 2025 roku.
W odniesieniu do zawirowań związanych z bankiem Credit Suisse, Prezes SNB Thomas Jordan stwierdził, że przejęcie banku przez UBS i szeroka pomoc płynnościowa ze strony SNB zatrzymały kryzys wokół CS.
Bank Anglii (BoE) podniósł stopy procentowe o 25pb, w takiej samej skali jak amerykański Fed w środę, w tym główną stopę do poziomu 4,25%. Decyzja była zgodna z oczekiwaniami analityków, została uprawdopodobniona po wtorkowej niespodziance inflacyjnej w danych za luty. Siedmiu członków brytyjskiej RPP głosowało za podwyżką o 25pb, dwóch opowiadało się utrzymaniem stóp bez zmian. W komunikacie stwierdzono, że dalsze podwyżki mogą być właściwe, gdyby presja inflacyjna była uporczywa. BoE stwierdził, ze brytyjski system bankowy jest ma solidne pozycje kapitałowe i płynnościowe i pozostaje odporny na zawirowania na rynku finansowym.
Bank centralny Norwegii (NB) podniósł wczoraj stopy procentowe o 25pb, w tym główną do 2,75%. Analitycy spodziewali się podwyżki o 50pb. Jednocześnie NB zapowiedział, że kolejna podwyżka jest możliwa na majowym posiedzeniu.
Wreszcie bank centralny Turcji nie zmienił stóp procentowych i jednotygodniowa stopa repo pozostaje na poziomie 8,5%. Na ostatnim posiedzeniu stopy zostały obniżone o 50pb, częściowo w reakcji na skutki tragicznego trzęsienia ziemi, wcześniej w 2022 bank centralny obniżył stopy procentowe o 500pb pomimo wysokiej inflacji (ostatni odczyt CPI 55,2%r/r w lutym 2023).

Dziś PMI z Europy i USA, spodziewana stabilizacja niezłej koniunktury w strefie euro.

Dziś poznamy wstępne odczyty PMI dla Europy Zachodniej i USA za marzec. W strefie euro spodziewamy się stabilizacji composite PMI 51,9pkt. w marcu w porównaniu z dosyć optymistycznym odczytem 52pkt. w lutym. Taki wynik zakłada również konsensus analityków.

Wiadomości krajowe

Stabilizacja stopy bezrobocia w lutym.

Stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała w lutym na poziomie ze stycznia tj. 5,5% - poinformował GUS. W porównaniu do poprzedniego miesiąca liczba bezrobotnych wzrosła o 7tys. osób.
Pomimo coraz wyraźniejszych oznak spowolnienia koniunktury sytuacja na rynku pracy nie pogarsza się znacząco. Jest to z jednej strony związane z faktem, że rynek pracy z opóźnieniem reaguje na rozwój sytuacji w sferze realnej, a z drugiej konsekwencją czynników strukturalnych (ograniczona podaż pracowników, długi czas obsadzania wolnych etatów).

RPP odrzuciła w lutym wnioski o podwyżki stóp o 100pb i 25pb.

Na lutowym posiedzeniu Rada Polityki Pieniężnej (RPP) odrzuciła wnioski o podwyżkę stóp procentowych o 100pb i 25pb – poinformował Narodowy Bank Polski (NBP). Za wnioskiem o podwyżkę o 100pb głosowała J. Tyrowicz, a wniosek o podwyżkę o 25pb poparli L. Kotecki i P. Litwiniuk.

Komentarz rynkowy

Korekta na €/US$, ale dalsze umocnienie na bazowych rynkach długu.

W czwartek obserwowaliśmy niewielką korektę po osłabieniu dolara dzień wcześniej w reakcji na Fed. W ciągu dnia kurs dotarł do 1,0930 i tam zaczęli pojawiać się inwestorzy realizujący zyski z dotychczasowego osłabienia US$. Ostatecznie kurs zamknął się przy 1,0830, czyli lekko poniżej otwarcia (1,0860). Stały za tym prawdopodobnie wskaźniki techniczne, które pokazywały, że ruch w reakcji na Fed był zbyt mocny, zachęcając do zajmowania krótkoterminowych pozycji w druga stronę. Zmiany €/PLN były kolejny dzień bardzo małe. Para stopniowo przesuwa w dół, ale w bardzo, wczoraj z 4,6850 do 4,6810. Nadal więcej działo się na innych walutach CEE, które kontynuowały bardziej zdecydowane umocnienie dzięki spadkowi obaw przed napięciami w sektorze finansowym.
Umocnienie na bazowych rynkach długu trwało wczoraj jednak nadal. Treasuries zyskały od 5pb na długim końcu do 15pb na krótkim. Z kolei niemiecka krzywa przesunęła się mniej więcej równolegle w dół o 10pb, m.in. w reakcji na duże spadki rentowności w USA dzień wcześniej po Fed. Pociągnęło to niżej także rentowności długich SPW, ok 6pb w przypadku 10latki. Zmiany na krótkim końcu były natomiast minimalne.

€/US$ w trendzie bocznym przed weekendem.

Spodziewamy się, ze kurs €/US$ utrzyma się dziś w okolicach 1,0850. Wskaźniki techniczne nadal sugerują pole do korekty / spadku kursu. Nastroje na rynkach nie poprawiły się też w pełni, co może sprzyjać domykaniu pozycji na ryzykownych aktywach przed weekendem, w razie informacji o problemach kolejnej instytucji finansowej. Spodziewamy się jednak, że publikowane dziś PMI ze strefy euro będą solidne. Powinno to sprzyjać odbudowie oczekiwań na dalsze podwyżki stóp EBC, wspierając wspólną walutę. Łączny obraz rynku jest więc niejednoznaczny, co powinno sprzyjać właśnie stabilizacji €/US$ przed weekendem.
Pewne złagodzenie retoryki Fed na ostatnim posiedzeniu wspiera nasz scenariusz zakładający, że FOMC będzie musiał swoje stopy obniżyć przed EBC i w większej skali. Spodziewamy się znaczącego hamowania koniunktury w USA i szybkiego spadku CPI. Taki pogląd podziela też rynek. Co więcej, nadal zapowiada się na dalszą odbudowę koniunktury w Chinach, co powinno wspierać odpływ kapitałów na rynki wschodzące. Podtrzymujemy nasze oczekiwania, że para €/US$ w takim otoczeniu wróci ponad 1,10, a moment kiedy się to stanie zdecydowanie się przybliżył. Teraz możliwe jest to nawet już w kwietniu.

€/PLN nadal w trendzie bocznym, ale inne waluty CEE mogą nadal zyskiwać.

Zmiany pary €/PLN powinny pozostać umiarkowane także dziś. Krajowa waluta pozostaje poza zainteresowaniem krótkoterminowych inwestorów od wybuchu napięć w amerykańskim sektorze finansowym i nie widać powodów, aby miało się to przed weekendem zmienić. Nadal większy potencjał do umocnienia widzimy w przypadku innych walut regionu. To tym bardziej prawdopodobny scenariusz, że zarówno wydarzenia na rynkach bazowych, jak i dane z kraju przybliżają moment poluzowania także polityki NBP, więc dysparytet stóp (np. swapów) nie zmienia się aż tak mocno na korzyść złotego.
Potencjalnie wyższa ścieżka €/US$ w 2kw23 najprawdopodobniej oznacza większy popyt na waluty CEE niż zakładaliśmy wcześniej. Nadal jednak uważamy, że wraz z oswojeniem się inwestorów z potencjalnymi problemami sektora finansowego w coraz większym stopniu do głosu dojdą obawy o sytuację lokalną. Z jednej strony inwestorzy mogą zakładać, że wobec opinii TSUE ws kredytów frankowych, czy potencjalnego rozwiązana ustawowego tej kwestii krajowe banki będą zawiązywać rezerwy w walucie (a więc sprzedawać PLN np. za CHF). Dane z kraju z przełomu 1 i 2kw23 będą też prawdopodobnie nadal słabe, wspierając dalszą odbudowę oczekiwań na obniżki NBP. Ogólnie szanse na powrót €/PLN do 4,80 zdecydowanie jednak spadły. Naszym zdaniem kurs €/PLN w kwietniu nie powinien dotrzeć dalej jak 4,76.

Europejskie PMI powinny zatrzymać spadki dochodowości, ponowne stromienie krzywej SPW.

Publikowane dziś PMI ze strefy euro powinny raczej sprzyjać wyhamowaniu spadków rentowności w Europie. Skala dalszych podwyżek EBC nie jest dla rynku czytelna, gdyż Rada Prezesów zrezygnowała z podawania forward guidance i zapowiedziała reakcję na bieżące dane. Z kolei nawet udane PMI z USA nie przekreślą obaw o spowolnienie gospodarcze spowodowane problemami w amerykańskim sektorze bankowym, jak utrudniony dostęp do kredytu. Wskazuje to na spadek spreadu między papierami amerykańskimi i niemieckimi na przełomie tygodnia.
W takim otoczeniu powinno dojść do ponownego stromienia krzywej SPW. Rentowności długich obligacji powinny ustabilizować się dziś i w przyszłym tygodniu lub rosnąć w ślad za rynkami bazowymi. Z kolei na krótkim końcu spodziewamy się utrzymania obecnych oczekiwań na cięcia, z jednej strony może nastąpić pewna poprawa obaw o sytuację w sektorze bankowym USA ale z drugiej w przyszłym tygodniu zacznie formować się konsensus na krajowe dane za marzec, najprawdopodobniej znów negatywny.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}