Dziennik |
Dziennik ING: Poprawa nastrojów wśród niemieckich przedsiębiorców w marcu.
Wiadomości zagraniczne
Niemcy: Poprawa indeksu koniunktury Ifo w marcu.
- Indeks nastrojów wśród niemieckich przedsiębiorców, na podstawie badania 9tys. firm z różnych branż, wzrósł do 93,3pkt. w marcu z 91,1pkt. w lutym oraz przy konsensusie 91,0pkt. Komponent oczekiwań wzrósł przy tym wyraźnie do 91,2pkt. z 88,4pkt. miesiąc wcześniej (konsensus 88,3pkt.), poprawiły się również oceny bieżącej sytuacji (wzrost do 95,4pkt. z 93,9pkt. w poprzednim miesiącu).
- Poprawa nastrojów przedsiębiorców w marcu wg Ifo jest zaskakująca po piątkowych danych o PMI, które sugerowały osłabienie koniunktury w przemyśle przy jednoczesnej wyraźnej poprawie w usługach. Głosy firm reprezentujących sektor usług przeważyły w tym badaniu. W pierwszych miesiącach 2023 gospodarka Niemiec znajduje się w fazie stagnacji, ale lepsze nastroje firm sugerują ożywienie w dalszej części roku.
Strefa euro: EBC zdeterminowany do walki z inflacją przy zapewnieniu stabilności finansowej.
- Prezes Bundesbanku i członek Rady Prezesów EBC Joachim Nagel powiedział, że EBC pozostaje zdeterminowany do walki z inflacją, ale jednocześnie jest gotowy do reakcji na napięcia na rynkach finansowych. Nagel powtórzył, że EBC będzie podejmował dalsze decyzje z posiedzenia na posiedzenie i konsekwencje dążył do przywrócenia stabilności cen. Stwierdził, że europejski system bankowy jest silny kapitałowo i płynnościowo, może polegać na EBC i krajowych bankach centralnych, jeśli będzie wymagał wsparcia.
- Media wskazują na naciski ze strony Isabel Schnabel, aby w komunikacie EBC po posiedzeniu w połowie marca dodać jednoznaczne sformułowanie o możliwości dalszych podwyżek stóp procentowych EBC w przyszłości. Prezes EBC Christine Lagarde zdecydowała się jednak zapewnić o takiej możliwości werbalnie, ale nie w komunikacie. Przebieg tej dyskusji ma odzwierciedlać duże zaufanie Schnabel do odporności systemu bankowego strefy euro i konieczność obniżenia inflacji.
Dziś dane z USA.
- Dziś poznamy kilka odczytów danych z USA, w tym ceny domów w USA za styczeń (nasza prognoza zakłada spadek o 0,5%m/m, podobnie jak w grudniu), indeks zaufania konsumentów Conference Board w marcu (nasza prognoza 100pkt. po 102,9pkt. w lutym, konsensus 101pkt.) i indeks koniunktury w przemyśle Richmond Fed w USA. Na dziś przewidziane jest także wystąpienie Prezes EBC.
Węgry: stopy procentowe pozostaną bez zmian.
- Uważamy, że na dzisiejszym posiedzeniu węgierski bank centralny nie zmieni stóp (główna 13%). Takiej decyzji spodziewa się też konsensus analityków. Oczekujemy, że utrzymany zostanie dość jastrzębi forward guidance, podkreślający zdecydowaną walkę z inflacją. Inflacja na Węgrzech pozostaje bardzo wysoka (w lutym 25,4%r/r) i na koniec roku najprawdopodobniej pozostanie dwucyfrowa. Oznacza to, że mimo najwyższego poziomu stóp w regionie CEE, węgierski bank centralny gotowy będzie do obniżek w 2pol23, prawdopodobnie dopiero w 4kw23. Do przedwczesnych zmian stóp zniechęca też duża zmienność forinta, który w ostatnich tygodniach silnie reagował na napięcia w globalnym sektorze finansowym.
Wiadomości krajowe
PFR: Zwalczanie inflacji zajmie Polsce 2-3 lata – P. Borys.
- Zdaniem prezesa Polskiego Funduszu Rozwoju P. Borysa zwalczanie inflacji zajmie Polsce 2-3 lata, ale już od marca powinniśmy obserwować dezinflację, czyli wyhamowanie tempa wzrostu cen. Zdaniem Borysa na koniec 2023 inflacja może obniżyć się do ok. 7%.
- Nasza ścieżka inflacji jest nieco wyższa, ale na koniec 2023 oczekujemy wzrostu cen w jednocyfrowym tempie. Na wysokim poziomie pozostanie jednak inflacja bazowa.
MF: Nie ma podstaw do kwestionowania reprezentatywności stawki WIBOR.
- Nie ma żadnych podstaw, aby kwestionować reprezentatywność WIBOR, który jest w 100% zgodny z rozporządzeniem BMR – powiedziała minister finansów M. Rzeczkowska. Dodała, że polski sektor bankowy jest stabilny i bezpieczny, a Ministerstwo Finansów pracuje nad prawnym rozwiązaniem kwestii kredytów hipotecznych w CHF.
MF: Na jutrzejszej aukcji ministerstwo zaoferuje papiery za PLN4-7mld.
- W czwartek Ministerstwo Finansów zaoferuje do sprzedaży 6 serii obligacji o wartości PLN4-7mld. W miesięcznym kalendarzu podaży sygnalizowano ofertę na poziomie PLN4-8mld.
UE: Do końca kwietnia Polska otrzyma PLN1mld z Europejskiego Instrumentu na Rzecz Pokoju.
- Liczymy, że do końca kwietnia otrzymamy PLN1mld z Europejskiego Instrumentu na Rzecz Pokoju (EPF)– poinformował minister ds. Unii Europejskiej S. Szynkowski vel. Sęk. Instrument ma finansować działania operacyjne o skutkach militarnych w ramach wspólnej polityki zagranicznej i bezpieczeństwa.
Komentarz rynkowy
Uspokojenie na rynkach, stracił dolar i obligacje.
- Tydzień rozpoczął się ponownym odbiciem rentowności na rynkach bazowych. Dochodowości amerykańskich i niemieckich podniosły się o nieco ponad 10pb mniej więcej równolegle na całej krzywej. Nadal więc spread między papierami amerykańskimi i niemieckimi w segmencie 2lat jest bardzo blisko tegorocznych minimów Inwestorzy dość szybko otrząsnęli się po obawach o kondycję Deutsche Banku i przecenie jego akcji tuż przed weekendem. Na tym tle nadal względnie stabilne były SPW. Doszło do wystromienia krajowej krzywej. Dochodowość 2latki spadła o około 4pb, a 10latki w podobnej skali się podniosła.
- Wobec uspokojenia na rynkach doszło do ponownego wzrostu €/US$, z 1,0770 do 1,0810. Inwestorzy mogli skupić się na perspektywach dla polityki Fed i EBC, które przy oczekiwaniach na zdecydowane obniżki stóp Fed premiują teraz euro. Zloty był natomiast stabilny, para €/PLN utrzymała się przy 4,6850. Inwestorzy krótkoterminowi nadal wolą zakupy innych walut w regionie, które wobec poprawy na rynkach radziły sobie wczoraj istotnie lepiej niż złoty.
Powrót €/US$ ponad 1,09.
- W dalszej części tygodnia spodziewamy się wzrostu pary €/US$ do ostatnich szczytów ponad 1,09. Sytuacja na rynkach uspokoiła się. Inwestorzy najprawdopodobniej zakładają, że z uwagi na ostrzejsze / bardziej restrykcyjne regulacje europejskie banki są mniej zagrożone niż amerykańskie, a w razie problemów i tak pomoże im EBC. Dlatego piątkowe napięcia związane z przeceną Deutsche Banku tak szybko osłabły. Co więcej, spread między swapami amerykańskimi i europejskimi (kluczowy w segmencie 2lat) w ubiegłym tygodniu znów przechylił się na korzyść euro. Nie zapowiada się, aby miało się to w najbliższych dniach istotnie zmienić, gdyż, ten tydzień jest relatywnie ubogi w ważniejsze dane makro z głównych gospodarek.
- Pewne złagodzenie retoryki Fed na ostatnim posiedzeniu wspiera nasz scenariusz zakładający, że FOMC będzie musiał swoje stopy obniżyć przed EBC i w większej skali. Spodziewamy się znaczącego hamowania koniunktury w USA i spadku CPI, chociaż wolniejszego spadku inflacji bazowej. Taki pogląd podziela też rynek. Co więcej, nadal zapowiada się na dalszą odbudowę koniunktury w Chinach, co powinno wspierać odpływ kapitałów na rynki wschodzące. Podtrzymujemy nasze oczekiwania, że para €/US$ w takim otoczeniu wróci ponad 1,10, a moment kiedy się to stanie zdecydowanie się przybliżył. Teraz możliwe jest to nawet już w kwietniu.
€/PLN przy 4,6850, inne waluty CEE mogą zyskać.
- Złoty w tym tygodniu najprawdopodobniej będzie najbardziej stabilną, ale i najsłabsza walutą w regionie. Spodziewamy się utrzymania €/PLN blisko obecnych poziomów. Złoty pozostaje mało atrakcyjny dla inwestorów krótkoterminowych, którzy nadal wolą zajmować pozycje na innych walutach CEE. Krajowej walucie powinny ciążyć przy tym czynniki lokalne. W dalszej części tygodnia poznamy konsensus na marcowe dane z kraju. Najprawdopodobniej utrzyma się pesymizm co do krótkoterminowych perspektyw polskiej gospodarki, wspierając oczekiwania na szybkie poluzowanie polityki NBP. Dlatego mimo raczej pozytywnego sentymentu międzynarodowego (np. rosnący €/US$) nie zakładamy istotnego umocnienia złotego.
- Potencjalnie wyższa ścieżka €/US$ w 2kw23 najprawdopodobniej oznacza większy popyt na waluty CEE niż zakładaliśmy wcześniej. Nadal jednak uważamy, że wraz z oswojeniem się inwestorów z potencjalnymi problemami sektora finansowego w coraz większym stopniu do głosu dojdą obawy o sytuację lokalną. Z jednej strony inwestorzy mogą zakładać, że wobec opinii TSUE ws kredytów frankowych, czy potencjalnego rozwiązana ustawowego tej kwestii krajowe banki będą zawiązywać rezerwy w walucie (a więc sprzedawać PLN np. za CHF). Dane z kraju, przynajmniej z początku 2kw23, będą też prawdopodobnie nadal słabe, wspierając oczekiwania na obniżki stóp NBP. Ogólnie szanse na powrót €/PLN do 4,80 zdecydowanie jednak spadły. Naszym zdaniem kurs €/PLN w kwietniu nie powinien dotrzeć dalej jak 4,76.
Odbicie rentowności na rynkach bazowych, stromienie krzywej SPW.
- W tym tygodniu spodziewamy się dalszego odbicia rentowności na rynkach bazowych. Obawy o europejski sektor bankowy jak na razie osłabły a opinie analityków sektora akcji wydają się potwierdzać, że jako całość powinien być on względnie bezpieczny. Dlatego jego kondycja nie powinna przeszkadzać w dalszym zacieśnieniu polityki EBC. Najważniejsze, tj. inflacja ze strefy euro, powinny być przy tym bliskie oczekiwaniom, a więc pokazać spadek głównego wskaźnika HICP, ale uporczywą inflację bazową. W połączeniu z udanymi PMI ze strefy euro, powinno to wspierać spadek spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką, choć prawdopodobnie w stosunkowo niewielkiej skali.
- W takim otoczeniu sytuacja na krajowym rynku powinna w kolejnych dniach wyglądać podobnie jak wczoraj. Oczekiwany wzrost dochodowości na rynkach bazowych powinien pociągnąć w górę także dochodowości długich SPW. Z kolei oczekiwania na marcowe dane z Polski (konsensus poznamy pod koniec tygodnia) powinny wpierać oczekiwania na nieodległe poluzowania polityki NBP i w konsekwencji krajowy krótki koniec. Dlatego o ile w ogóle do większych zmian na krajowej krzywej dojdzie, to w tym tygodniu spodziewamy się raczej jej stromienia.