Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Lepsze nastroje konsumentów i poprawa barometru przemysłowego w marcu. Wzrost zapasów w lutym.

• Indeks zaufania konsumentów Conference Board wzrósł niespodziewanie w marcu do 104,2pkt. przy konsensusie 101pkt. oraz po 103,4pkt. w lutym (korekta w górę z 102,9pkt.). Na nastroje konsumentów nie wpłynęły ostatnie zawirowania na rynku finansowym i spadek indeksów giełdowych. Pogorszenie ocen sytuacji bieżącej było nieznaczne (151,1pkt z 153pkt. w lutym), ale poprawiły się oczekiwania do 73,0pkt. z 70,4pkt. miesiąc wcześniej.
• Poprawiają się również nastroje w przemyśle, choć pozostają wciąż minorowe. W marcu wskaźnik Richmond Fed wzrósł do -5pkt. z -16pkt. w lutym przy oczekiwaniach na poprawę do -10pkt.
• Popyt wewnętrzny pozostaje jednak stosunkowo słaby, o czym może świadczyć wzrost zapasów hurtowników (o 0,2%m/m w lutym przy oczekiwaniach na spadek o 0,1%m/m oraz po spadku o 0,5% w styczniu, po korekcie w dół z -0,4%).

USA: Ceny nieruchomości w trendzie spadkowym.

• Średnie ceny nieruchomości w 20 największych miastach amerykańskich (indeks S&P/Case-Shiller) pozostają w wyraźnym trendzie spadkowym. W styczniu spadły o 0,4%m/m (ujęcie odsezonowane), był to 7 miesiąc spadku z rzędu. Ceny spadły we wszystkich 20 miastach, z wyjątkiem Miami, głębokie spadki odnotowały takie miasta jak Las Vegas, Seattle, San Francisco, Phoenix i Dallas. W ujęciu rocznym średni wzrost wyniósł 2,6%r/r (zgodnie z konsensusem prognoz) po 4,6%r/r w grudniu, czyli do tempa notowanego przed pandemią w końcu 2019 roku. Jeszcze w pierwszej połowie 2022, ceny nieruchomości rosły w tempie przekraczającym 20%r/r.
• Natomiast średnie ceny domów jednorodzinnych w USA (indeks FHFA) lekko wzrosły w styczniu o 0,2%m/m przy konsensusie zakładającym spadek o 0,3%m/m oraz po spadku o 0,1%m/m w styczniu. Choć ceny w tym segmencie rynku nieruchomości odbiły się od dna w lecie 2022, to jednak wyraźnie obiegają od solidnych wzrostów średnio o około 1,5%m/m w okresie od połowy 2020 do połowy 2022. Dostosowanie cen na rynku nieruchomości jest związane ze wzrostem oprocentowania kredytów hipotecznych, które podwoiło się w ostatnich 12 miesiącach w cyklu zacieśniania polityki pieniężnej Fed. Wzrost oprocentowania wpłynął na dostępność kredytów, jeszcze głębsze dostosowanie cen w warunkach słabego popytu hamuje stosunkowo mała podaż nieruchomości.

EBC: Prezes Banku Estonii widzi przestrzeń do dalszych podwyżek stóp procentowych.

• Prezes Banku Estonii i członek Rady Prezesów EBC Madis Muller widzi przestrzeń do podniesienia stóp procentowych EBC. Według Mullera bilans ryzyk inflacyjnych jest przechylony w górę. Inflacja CPI w Estonii wyniosła 17,6%r/r w lutym.

Czechy: Dziś CNB pozostawi stopy procentowe na poziomie 7%.

Podczas dzisiejszego posiedzenia, dziś Narodowy Bank Czech pozostawi stopy procentowe na poziomie 7%, na którym pozostaje od czerwca 2022. Spodziewamy się również, że CNB zakomunikuje powrót inflacji do 2% celu już na początku 2024 roku.

Wiadomości krajowe

MF emituje długoterminowe euroobligacje.

• Ministerstwo Finansów poinformowało wczoraj o planach 10- i 30-letnich euroobligacji benchmarkowych w US$ - poinformował resort w komunikacie. Łączna planowana wartość obligacji to US$5mld (US$2,5mld każda transza). Papiery 10-letnie wyceniono na 140pb powyżej rentowności U.S. Treasuries o zbliżonej zapadalności, a obligacje 30-letnie na 180pb. Uzyskano rentowność na poziomie 4,968% (10-latka) i 5,585% (30-latka), przy kuponach w wysokości odpowiednio 4,875% i 5,50%.

RPP: Komunikacja NBP nie uzasadnia oczekiwań rynkowych na obniżki stóp – J. Tyrowicz.

• Należy ostrożnie interpretować bieżące wyceny rynkowe jako przemyślane sygnały co do dalszych decyzji Rady Polityki Pieniężnej (RPP), gdyż nic w komunikacji Narodowego Banku Polskiego (NBP) nie uzasadnia obniżek stóp procentowych w 2023 – powiedziała J. Tyrowicz z RPP. Co więcej, jej zdaniem spadające stopy rynkowe powinny skłonić Radę do podwyżki stóp. Prof. Tyrowicz zwróciła uwagę, że z projekcji NBP wynika iż zejście inflacji do 2,5% nawet w horyzoncie 3-letnim nie jest pewne. W ocenie członkini RPP inflacja bazowa w Polsce jest uporczywa i będzie się utrzymywała na poziomie wielokrotnie przekraczającym cel NBP przez następne dwa lata.
• Tyrowicz uważa, że dalszy wzrost stóp procentowych w Polsce nie doprowadziłby do problemów jakie objawiły się w regionalnych bankach amerykańskich, czy w przypadku Credit Suisse. Jej zdaniem nie ma konieczności kompromisu między stabilnością finansową a walką z inflacją w Polsce. Przedstawicielka RPP uważa, że biorąc pod uwagę różnicę w stopach procentowych miedzy Polską, a strefą euro utrata wartości złotego ma charakter trwały i uczestnicy życia gospodarczego powinni się przyzwyczaić do poziomów €/PLN bliżej 4,70 niż 4,30.
• Zdaniem J. Tyrowicz projekt regulaminu RPP w sprawie spotkań z inwestorami budzi duże kontrowersje, gdyż potencjalnie otwiera furtkę do ograniczenia swobodnego komunikowania się członków Rady z otoczeniem (wymagana zgoda prezesa NBP i udział innego członka RPP).

RPP: Nawet niewielka podwyżka stóp byłaby sygnałem, że inflacja nadal niepokoi Radę – L. Kotecki.

• Należy pokazywać, że martwimy się, że proces dezifnlacji jest zbyt wolny, a nawet niewielka podwyżka stóp byłaby potwierdzeniem, że cykl zacieśniania polityki pieniężnej nie został zakończony – powiedział członek RPP L. Kotecki.

RPP: Nie będzie pochopnego obniżania stóp procentowych w Polsce – I. Dąbrowski.

• Na pewno nie będzie żadnego pochopnego obniżania stóp procentowych – powiedział członek ROO I. Dąbrowski. W jego ocenie ogłoszenie ostatecznej pauzy w cyklu podwyżek byłoby stanowczo przedwczesne w świetle obecnych zaburzeń na rynkach finansowych. Członek Rady liczy, że ostatnie decyzje EBC i Fed dostarczą dodatkowego impulsu dezinflacyjnego.

KSF: Ocena ryzyka w polskim systemie finansowym pogorszyła się względem 4kw22.          

• Komitet Stabilności Finansowej dotyczący nadzoru makroostożnościowego (KSF-M) ocenia, że ogólna ocena ryzyka w polskim systemie finansowym pogorszyła się w porównaniu do 4kw22. Największym ryzykiem pozostaje ryzyko prawne walutowych kredytów mieszkaniowych. Komitet uznał kwestionowanie wskaźnika WIBOR w umowach kredytowych za ryzyko systemowe i podtrzymał opinię, że nie ma podstaw prawnych i ekonomicznych negowania prawidłowości jego wyznaczania.
• W skład KSF wchodzą przedstawiciele NBP, Ministerstwa Finansów, Komisji Nadzoru Finansowego (KNF) oraz Bankowego Funduszu Gwarancyjnego (BFG).

MF: W 2022 luka VAT była na zbliżonym poziomie jak w 2021.          

• Według wstępnych szacunków Ministerstwa Finansów luka VAT w 2022 nie różniła się znacząco od tej z 2021 – powiedział wiceminister finansów A. Soboń. Według szacunków ministerstwa w 2021 luka VAT (różnica między należnym, a zapłaconym podatkiem od towarów i usług) wyniosła ok. 4.3%
• Z kolei kwota zwrotów z podatku PIT w 2023 będzie istotnie wyższa niż PLN17,5mld, które wcześniej szacowało Ministerstwo Finansów – dodał wiceminister. W 2022 zwroty z tytułu nadpłaconego podatku od dochodów osób fizycznych wyniosły PLN10,5mld.

Ministerstwo Rolnictwa przeznaczy PLN600mln na dopłaty do sprzedaży zbóż.

• W związku z trudną sytuacją na rynku zboża, po zniesieniu ceł na import produktów rolno-spożywczych z Ukrainy, Ministerstwo Rolnictwa przeznaczy PLN600mln na dopłaty do sprzedaży zbóż – powiedział wiceminister rolnictwa K. Ciecióra. Dopłaty mają wynosić PLN150-PLN250 za tonę, w zależności od regionu.

Komentarz rynkowy

Sytuacja na rynkach się stabilizuje, traci dług i dolar.

• Od początku tygodnia obserwujemy stopniowe uspokojenie sytuacji na rynkach. Inwestorzy potraktowali problemy Deutsche Banku jako odosobnione w stosukowo bezpiecznym sektorze bankowym UE. Pozwoliło im się to skupić na perspektywach na kolejne posunięcia Fed i EBC. Spread między papierami amerykańskimi i niemieckimi w segmencie 2lat jest bardzo blisko tegorocznych minimów i ilustruje mocne oczekiwania na obniżki stóp w USA w 2poł23.To zachęta do pozbywania się dolara, co obserwowaliśmy także wczoraj. Kurs €/US$ wzrósł z 1,08 do 1,0840. Na samych rynkach długu doszło do dalszych wzrostów rentowności, choć w niewielkiej skali. Treasuries osłabiły się o 4-8pb (więcej na krótkim końcu), a dług niemiecki mniej więcej równolegle o 4pb.
• We wtorek dalsze osłabienie dolara zachęcało do zakupów walut CEE. Jednak bez zaskoczeń na tym tle relatywnie najsłabiej radził sobie złoty. Kurs €/PLN przesunął się z 4,6850 lekko poniżej 4,68. Nie wiele działo się natomiast na krajowym rynku długu. Zmiany rentowności były mniejsze jak 5pb.

Powrót €/US$ ponad 1,09.

• Uważamy, że w drugiej połowie tygodnia kurs €/US$ dotrze do ostatnich szczytów ponad 1,09. Uspokojenie sytuacji na rynkach powoduje, że inwestorzy będą koncentrować się na perspektywach na oczekiwane zmiany stóp Fed i EBC. Spread między swapami w US$ i EUR w segmencie 2lat (na ogół dobrze określa kierunek €/US$ w średnim terminie) lekko się wczoraj rozszerzył, ale nadal wskazuje na dalsze umocnienie euro. Nie zapowiada się, aby miało się to w najbliższych dniach istotnie zmienić, gdyż, ten tydzień jest relatywnie ubogi w ważniejsze dane makro z głównych gospodarek.
• Pewne złagodzenie retoryki Fed na ostatnim posiedzeniu wspiera nasz scenariusz zakładający, że FOMC będzie musiał swoje stopy obniżyć przed EBC i  w większej skali. Spodziewamy się znaczącego hamowania koniunktury w USA i spadku CPI, chociaż wolniejszego spadku inflacji bazowej. Taki pogląd podziela też rynek. Co więcej, nadal zapowiada się na dalszą odbudowę koniunktury w Chinach, co powinno wspierać odpływ kapitałów na rynki wschodzące. Podtrzymujemy nasze oczekiwania, że para €/US$ w takim otoczeniu wróci ponad 1,10, a moment kiedy się to stanie zdecydowanie się przybliżył. Teraz możliwe jest to nawet już w kwietniu.

Male pole do dalszego spadku €/PLN.

• Nadal uważamy, że zloty powinien być najmniej zmienną z walut CEE w najbliższych dniach. Od początku roku inwestorzy wolą budować krótkoterminowe pozycje np. na forincie, gdyż nie są pewni konsekwencji jakie może przynieść orzeczenie TSUE ws kredytów frankowych. Rozkład ryzyk także nie wskazuje na duże zmiany €/PLN w najbliższych dniach. Sentyment jest pozytywny dla walut rynków wschodzących, m.in. ze względu na osłabienie dolara. Negatywne powinny być jednak czynniki lokalne. Pod koniec miesiąca poznamy najprawdopodobniej znów pesymistyczny konsensus na marcowe dane makro z Polski. Powinno to podtrzymać lub wzmocnić oczekiwania na szybkie poluzowanie polityki NBP. Od strony technicznej spadek €/PLN powinien zahamować przy lokalnym wsparciu na 4,67, potem prawdopodobnie powrót bliżej 4,70.
• Potencjalnie wyższa ścieżka €/US$ w 2kw23 najprawdopodobniej oznacza większy popyt na waluty CEE niż zakładaliśmy wcześniej. Nadal jednak uważamy, że wraz z oswojeniem się inwestorów z potencjalnymi problemami sektora finansowego w coraz większym stopniu do głosu dojdą obawy o sytuację lokalną. Z jednej strony inwestorzy mogą zakładać, że wobec opinii TSUE ws kredytów frankowych, czy potencjalnego rozwiązana ustawowego tej kwestii krajowe banki będą zawiązywać rezerwy w walucie (a więc sprzedawać PLN np. za CHF). Dane z kraju, przynajmniej z początku 2kw23, będą też prawdopodobnie nadal słabe, wspierając oczekiwania na obniżki stóp NBP. Ogólnie szanse na powrót €/PLN do 4,80 zdecydowanie jednak spadły. Naszym zdaniem kurs €/PLN w kwietniu nie powinien dotrzeć dalej jak 4,76.

Małe zmiany na rynkach długu, rynek czeka na inflację ze strefy euro.

• Odbicie rentowności na bazowych rynkach długu wczoraj osłabło, ale prawdopodobnie się nie zakończyło. Opinie analityków jak na razie potwierdzają, że europejski sektor bankowy jako całość powinien być względnie bezpieczny, więc nie przeszkodzi w dalszym zacieśnieniu polityki EBC. W tym kontekście kluczowe będą piątkowe dane o inflacji ze strefy euro. Powinny być bliskie oczekiwaniom, a więc pokazać spadek głównego wskaźnika HICP, ale uporczywą inflację bazową. W połączeniu z udanymi PMI ze strefy euro, powinno to wspierać dalsze wzrosty rentowności np. na krzywej niemieckiej. Oczekujemy także raczej spadku spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką, choć w niewielkiej skali.
• Na krajowym rynku długu w drugiej połowie tygodnia spodziewamy się niewielkich zmian. Polskie aktywa ciągle są mało interesujące dla inwestorów zagranicznych i nie powinno się to zmienić w najbliższych dniach. Widzimy przy tym większe szanse na stromienie krzywej. Spodziewany wzrost dochodowości na rynkach bazowych powinien pociągnąć w górę także dochodowości długich SPW. Z kolei oczekiwania na marcowe dane z Polski (konsensus poznamy pod koniec tygodnia) powinny wpierać oczekiwania na nieodległe poluzowania polityki NBP i  w konsekwencji krajowy krótki koniec.