Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: Dziś inflacja z Niemiec. Moody’s nie widzi zagrożeń dla polskiego ratingu.

Wiadomości zagraniczne

USA: Liczba umów na sprzedaż domów w USA w lutym powyżej oczekiwań, ale trend spadkowy. Dziś finalny PKB za 4kw22.

  • W lutym zaskakująco odbiła liczba umów na sprzedaż domów w USA – odnotowano wzrost o 0,8%m/m w ujęciu odsezonowanym przy konsensusie zakładającym spadek o 3,0%. Nie nastąpiła zatem korekta po skokowym wzroście o 8,1%m/m w styczniu.
  • Pomimo ostatnich wzrostów, umowy na sprzedaż domów w USA są wyraźnie niższe niż przed rokiem – w lutym były o 21,1% niższe, w styczniu o 22,4% niższe. Spadki w ujęciu r/r notowane są nieprzerwanie od czerwca 2021 roku. Początkowo wynikały z wysokiej bazy odniesienia ze względu na wzrost zainteresowania zakupem domów pandemii, jednakże od połowy 2002 roku ujawnił się wpływ agresywnego zacieśnienia polityki Fed i wzrostu oprocentowania kredytów hipotecznych.
  • Dziś poznamy finalny odczyt PKB w USA za 4kw22 (nasza prognoza i konsensus 2,7%kw/kw w ujęciu SAAR).

Strefa euro: Główny ekonomista EBC sugeruje dalsze podwyżki stóp procentowych po opanowaniu napięć finansowych. Isabel Schnabel twierdzi, że europejski system bankowy jest odporny.

  • Główny ekonomista EBC Philip Lane powiedział, że EBC będzie musiał dalej podnosić stopy procentowe, jeśli uspokoją się napięcia w systemie finansowym. W zależności od rozwoju sytuacji na rynkach finansowych – w scenariuszu bazowym stopy procentowe EBC będą musiały rosnąć, natomiast przy silniejszym niepokoju na rynkach finansowych, EBC będzie musiał na bieżąco oceniać sytuację i podjąć właściwe działanie. Lane przyznał, że w tym drugim scenariuszu dojdzie do spowolnienia gospodarczego, co automatycznie osłabi presję inflacyjną.
  • Zbilansowana wypowiedź Lane kontrastuje nieco z jastrzębimi stwierdzeniami innych członków Rady Prezesów EBC, w tym m.in. prezesów banków centralnych Niemiec, Słowacji, czy Estonii.
  • Z kolei Isabel Schnabel z zarządu EBC stwierdziła, że potencjalne osłabienie kredytu będzie miało efekt dezinflacyjny, ale jego skala jest kompletnie nieznana. Stwierdziła, że europejski system bankowy nie został bezpośrednio dotknięty upadkiem banku SVB w USA. Według niej banki europejskie wyglądają na odporne i  w Europe jest trochę mniejszy problem w tym zakresie niż w USA. Generalnie banki europejskie nie doświadczyły ostatnio odpływu depozytów, banki są dobrze dokapitalizowane, a ich płynność wygląda dobrze.

Dziś inflacja z Niemiec i Hiszpanii.

  • W piątek poznamy dane o inflacji HICP za marzec w strefie euro, już dziś zostaną opublikowane wstępne odczyty dla Niemiec i Hiszpanii. Dla Niemiec prognozujemy 7,7%r/r i 0,4%m/m po odpowiednio 8,7%r/r i 0,8%m/m w lutym. Zarówno bankierzy centralni jaki i rynki finansowe główną uwagę przywiązują do zachowania inflacji bazowej, ta jest uporczywie wysoka i to pokażą te dane, zaś mocny spadek inflacji CPI/HICP wynika z odwracania szoku energetycznego jaki wywołała wojna i wysokiej bazy statystycznej.

Czechy: Zaskakująco jastrzębia retoryka prezesa, stopy procentowe bez zmian na poziomie 7%.

  • Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Narodowy Bank Czech nie zmienił wczoraj stóp procentowych, od czerwca 2022 główna stopa procentowa pozostaje na poziomie 7%.
  • Decyzji o pozostawieniu stóp procentowych towarzyszyła jastrzębia retoryka pomimo napięć na globalnych rynkach finansowych. Prezes NBC stwierdził, że dyskusje o obniżkach stóp są przedwczesne. Prowokuje je spodziewany spadek inflacji w ujęciu rok-do-roku w marcu ze względu na wysoką bazę odniesienia w marcu 2022, tuż po rozpoczęciu rosyjskiej agresji w Ukrainie.

Wiadomości krajowe

Moody’s: Ryzyka dla ratingu Polski są zrównoważone.

  • W ocenie agencji Moody’s ryzyka dla profilu kredytowego Polski są zrównoważone, pomimo ekspozycji na ryzyko geopolityczne. W ocenie rating jest odporny na (1) okres podwyższonej inflacji, (2) niższy wzrost gospodarczy, (3) wyższe wydatki i koszty finansowania budżetu oraz (4) napięte relacje z Unią Europejską (UE). Wsparciem dla ratingu jest sina gospodarka, umiarkowane zadłużenie publiczne oraz zdolność do zaciągania długu (debt affordability). Zdaniem Moody’s obecność Polski w NATO ogranicza ryzyka geopolityczne związane z wojną na Ukrainie.
  • Prognozy Moody’s na lata 2023-24 zakładają wzrost PKB o odpowiednio 0,4% (wcześniej -0,2%) i 2,4%, deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych w wysokości 4,0% (2023) i 3,2% (2024) oraz dług publiczny na poziomie 50,5% PKB w 2023 i 50,3% PKB w roku 2024.
  • Agencja ocenia wiarygodność Polski na „A2” ze stabilną perspektywą.

Rząd przeznaczy PLN2mld na inwestycje w produkcję amunicji artyleryjskiej.

  • Rząd planuje przeznaczyć PLN2mld na inwestycje w rozbudowę zdolności produkcji amunicji artyleryjskiej – powiedział premier M. Morawiecki.

NBP: Dwucyfrowy wzrost cen mieszkań w 4kw22.

  • Ceny transakcyjne na rynku pierwotnym na siedmiu największych rynkach nieruchomości (Gdańsk, Gdynia, Kraków, Łódź, Poznań, Warszawa, Wrocław) wzrosły w 4kw22 o 10,5%r/r – poinformował Narodowy Bank Polski (NBP). W porównaniu do poprzedniego kwartału ceny obniżyły się 0,17%.

Wysoka sprzedaż obligacji na aukcji.

  • Na wczorajszej aukcji Ministerstwo Finansów sprzedało 6 serii obligacji o wartości PLN7,3mld. Największy udział w sprzedaży miały papiery 5-letnie.
  • Po wczorajszym przetargu oraz wtorkowej emisji euroobligacji stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych wg ustawy budżetowej na 2023 wynosi obecnie ok. 74% - poinformowało Ministerstwo Finansów.

Komentarz rynkowy

Stabilizacja na rynkach bazowych, złoty nadal słaby na tle walut CEE.

  • Po wzrostach trwających od początku tygodnia, wczoraj na parze €/US$ miała miejsce stabilizacja przy 1,0840. Mimo neutralnych nastrojów na rynkach obserwowaliśmy natomiast osłabienie złotego. W ciągu dnia para €/PLN zbliżyła się do technicznego wsparcia na 4,67, skąd nastąpiło wyraźne wybicie prawie do 4,69. Złoty znów radził sobie przy tym słabiej niż inne waluty CEE, wobec korony czeskiej, a forint nie kontynuował umocnienia, ale się ustabilizował, a nie osłabił jak PLN.
  • Na bazowych rynkach długu zmiany były wczoraj niewielkie, jak w przypadku €/US$. Zarówno na niemieckim i amerykańskim rynku rentowności kolejny dzień z rzędu podniosły się, ale ruch nie przekroczył 5pb. Przełożyło się to na również niewielkie zmiany rentowności SPW. Na długim końcu dochodowości praktycznie się nie zmieniły, a na krótkim obniżyły się o około 3pb.

Dalsze osłabienie dolara na przełomie tygodnia.

  • Nadal uważamy, że w kolejnych dniach kurs €/US$ będzie kontynuować wzrost do ostatnich szczytów ponad 1,09. Niepewność na rynkach osłabła, a np. kurs akcji znajdującego się pod koniec ubiegłego tygodnia pod presją Deutsche Banku kontynuują odbicie. Dlatego dla zachowania pary na przełomie tygodnia kluczowe powinny być oczekiwania na politykę Fed i EBC. Rynek mocno nastawił się na obniżki stóp w USA i najprawdopodobniej w najbliższych dniach się to nie zmieni z uwagi na dość ubogi kalendarz danych makroekonomicznych. Z kolei dane o HICP ze strefy euro powinny potwierdzić uporczywość inflacji bazowej, wskazując na dalszy wzrost stóp EBC.
  • Pewne złagodzenie retoryki Fed na ostatnim posiedzeniu wspiera nasz scenariusz zakładający, że FOMC będzie musiał swoje stopy obniżyć przed EBC i  w większej skali. Spodziewamy się znaczącego hamowania koniunktury w USA i spadku CPI, chociaż wolniejszego spadku inflacji bazowej. Taki pogląd podziela też rynek. Co więcej, nadal zapowiada się na dalszą odbudowę koniunktury w Chinach, co powinno wspierać odpływ kapitałów na rynki wschodzące. Podtrzymujemy nasze oczekiwania, że para €/US$ w takim otoczeniu wróci ponad 1,10, a moment kiedy się to stanie zdecydowanie się przybliżył. Teraz możliwe jest to nawet już w kwietniu.

€/PLN na razie w trendzie bocznym, ryzyka osłabienia złotego w kwietniu.

  • Po wczorajszym wzroście para €/PLN powinna ustabilizować się przy 4,70 na dzień-dwa. Nadal to inne waluty CEE wydają się bardziej atrakcyjne dla inwestorów krótkoterminowych. Oczekiwany wzrost €/US$ powinien wspierać umocnienie walut w regionie. Lokalnie problemem jest jednak opinia TSUE ws kredytów frankowych, czy obawy o koniunkturę w kolejnych miesiącach. Słabo zapowiadają się np. krajowe dane za marzec (np. sprzedaż detaliczna), co może wzmocnić i tak silne oczekiwania na poluzowanie polityki NBP jeszcze w tym roku. Dlatego lepsze perspektywy umocnienia ma forint czy korona wspierana przez jastrzębie komentarze CNB.
  • W naszej ocenie wspomniane ryzyka lokalne oznaczają też, że na początku kwietnia może dojść do większego osłabienia złotego. Problemem jest zwłaszcza kwestia kredytów frankowych. W oczekiwaniu na konwersję kredytów na PLN (czy to sądowo, czy ustawowo) baki mogą zawiązywać rezerwy z tego tytułu w walucie (a więc sprzedawać PLN na rynku za CHF). To prawdopodobnie czynnik, przez który złoty słabo radzi sobie na tle CEE od początku roku. Przy oczekiwanym wzroście €/US$ szanse na powrót €/PLN do 4,80 zdecydowanie jednak spadły, ale powrót €/PLN w kwietniu do 4,76 wydaje się możliwy.

HICP ze strefy euro może podtrzyma wzrost rentowności Bunda. Stromienie krzywej SPW.

  • Dziś zaczną napływać wstępne dane o inflacji ze strefy euro (np. z Niemiec). Spodziewamy się, że potwierdzą uporczywość inflacji, szczególnie bazowej. Powinno to być impulsem do dalszych wzrostów rentowności, zwłaszcza w Europie, choć ich skala nie będzie raczej duża. Obawy o kondycję amerykańskich banków (np. z uwagi na ciągle silny napływ środków do funduszy rynku pieniężnego, a więc nadal brak zaufania klientów do banków) sugerują, że na przełomie tygodnia Treasuries powinny się raczej ustabilizować. Skutkiem będzie spadek spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką.
  • Na przełomie tygodnia spodziewamy się niewielkich zmian SPW. Nadal najbardziej prawdopodobnym scenariuszem na końcówkę tego miesiąca i przynajmniej początek kwietnia pozostaje stromienie krzywej. Dziś / jutro uformuje się konsensus na marcowe dane z kraju i patrząc na nasze własne szacunki powinien być pesymistyczny. To oznacza korzystne dla krótkich SPW wsparcie oczekiwań na szybkie poluzowanie polityki NBP. Oczekiwane wzrosty rentowności na rykach bazowych powinny z kolei stabilizować długie SPW, lub przełożyć się na niewielki wzrost ich rentowności.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.