Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Relacje UE-Chiny: kluczowa rola Chin w wojnie na Ukrainie.

• Przewodnicząca KE Ursula von der Leyen powiedziała, że dla przyszłych relacji Pekinu z Brukselą kluczowa będzie rola Chin w wojnie na Ukrainie. Stwierdziła, że plan pokojowy potwierdzający rosyjskie aneksie w Ukrainie jest niewykonalny. Przypomniała, że Chiny – jako stały członek Rady Bezpieczeństwa ONZ - mają obowiązek chronić zasady ONZ. W kwestiach gospodarczych, KE ma przedstawić propozycje na rzecz wzmocnienia bezpieczeństwa gospodarczego i ochronę wrażliwych technologii, które – wykorzystywane przez wojsko w innych krajach, mogłyby zagrażać bezpieczeństwu.
• Premier Chin Li Qiang, przemawiający na wydarzeniu w Chinach, stwierdził, że Chiny sprzeciwiają się nowej zimnej wojnie i konfrontacji bloków. Wezwał do wzmocnienia stabilności łańcuchów dostaw. Jednocześnie optymistycznie odniósł się do kondycji gospodarki chińskiej, która w marcu jest lepsza niż w poprzednich miesiącach. Dzisiejsze dane PMI biura statystycznego za marzec potwierdzają tę tezę: PMI w usługach wzrósł do 58,2pkt. z 56,3pkt w lutym (konsensus 55pkt.), natomiast PMI w przemyśle lekko spadł do 51,9pkt. z 52,6pkt., ale konsensus zakładał 51,6pkt.
• Co innego słychać ze strony sił wojskowych. Resort obrony Chin ogłosił, ze Chiny są skłonne zacieśniać współpracę wojskową z Rosją. Według władz USA, władze chińskie rozważają dostarczanie Rosji uzbrojenia i amunicji. Minister obrony Chin skrytykował porozumienie USA, Wielkiej Brytanii i Australii (tzw. AUKUS) o współpracy w dziedzinie łodzi podwodnych, co w opinii Chin może zakłócić równowagę w regionie Azji i Pacyfiku.

USA: Finalny PKB w 4w22 2,6% w ujęciu SAAR. W tygodniówkach bez sygnałów o zmianie na rynku pracy.

• PKB w 4kw22 wzrósł ostatecznie o 2,6%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym (SAAR), po 2,7% w II wyliczeniu i konsensusie na tym samym poziomie. Oznacza to nieznaczne spowolnienie w stosunku do 2,9% w 3kw22.
• W tygodniowych danych o liczbie nowych bezrobotnych nie widać zwiastunów dostosowania napiętej sytuacji na rynku pracy. W ubiegłym tygodniu zarejestrowano 198tys. nowych bezrobotnych przy konsensusie 196tys. i 191tys. w poprzednim tygodniu.

Niemcy: Duży spadek inflacji w Hiszpanie ale dezinflacja w Niemczech wolniejsza od oczekiwań konsensusu. Wciąż uporczywie wysoka pozostaje inflacja bazowa. Dzisiaj dane z całej strefie euro może być podobne.

• W Niemczech inflacja HICP spadła w marcu do 7,8%r/r z 9,3% w lutym, konsensus zakładał jednak spadek do 7,5% w związku z wysoką bazą odniesienia dla cen energii sprzed roku. W ujęciu miesięcznym inflacja jednak przyśpieszyła do 1,1%m/m z 1,0% w lutym i przy konsensusie 0,8%.
• Inflacja CPI spadła natomiast do 7,4%r/r w marcu z 8,7% w lutym, co w dużej mierze wynikało z spadku tempa wzrostu cen energii do 3,5%r/r z 19,1% miesiąc wcześniej. Wzrost cen towarów zwolnił do 9,8%r/r w marcu z 12,4% w lutym, ale wzrost cen usług przyśpieszył do 4,8%r/r z 4,7% miesiąc wcześniej. Oznacza to, że inflacja bazowa w ujęciu r/r, w Niemczech wzrosła.
• Bardziej optymistyczne od niemieckich były dane o inflacji w Hiszpanii. Główny indeks CPI obniżył się do 3,3%r/r w marcu z 6,0% w lutym, natomiast inflacja bazowa spadła do 7,5%r/r w marcu z 7,6% w lutym, po raz pierwszy od 23 miesięcy.
• Niemniej jednak, w obliczu utrzymania się podwyższonej presji inflacyjnej podtrzymujemy oczekiwania na dwie podwyżki stóp procentowych EBC po 25pb przed wakacjami i przejście do dłuższej fazy wait-and-see.
• Ostrożne zmiany stóp procentowych EBC uzasadniają obawy o koniunkturę gospodarczą, czego potwierdzeniem są dzisiejsze dane o sprzedaży detalicznej w Niemczech za luty. Spadła ona o 1,3%m/m w ujęciu odsezonowanym po wzroście o 0,1% w styczniu (korekta w górę z -0,3%), konsensus zakładał wzrost o 0,5%m/m. W ujęciu rocznym sprzedaż detaliczna w lutym była aż o 7% niższa niż przed rokiem, co sugeruje spadek konsumpcji prywatnej w Niemczech w 1kw23.

Dziś inflacja w strefie euro za marzec i wydatki Amerykanów za luty.

• Dziś poznamy wstępne dane o inflacji CPI i inflacji bazowej w strefie euro za marzec (nasza prognoza dla CPI 7,1%r/r po 8,5% w lutym, dla bazowej 5,6%r/r podobnie jak w lutym, z ryzykiem dla bazowej po wyższej stronie).
• Dziś poznamy także dochody i wydatki Amerykanów za luty (nasza prognoza dla konsumpcji 0,2%m/m, konsensus 0,3%, w styczniu odnotowano 1,8%) i deflator PCE (prognozujemy, że deflator bazowy wzrósł o 0,4%m/m po 0,6% w styczniu).

Strefa euro: Lekkie pogorszenie nastrojów w gospodarce.

• Raportowany przez Komisję Europejską na podstawie badań 25tys. firm, indeks nastrojów w gospodarce strefy euro spadł w marcu do 99,3pkt. z 99,6pkt. (korekta w dół z 99,7pkt.) w lutym i przy konsensusie 100pkt. W składowych indeksu m.in.: nie zmienił się indeks zaufania konsumentów (-19,2pkt.), spadł wskaźnik nastrojów w przemyśle do -0,2pkt. z +0,4pkt., lekko spadła koniunktura w usługach do 9,4pkt. z 9,5pkt. miesiąc wcześniej.

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy wstępny szacunek marcowej inflacji.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek inflacji CPI za marzec. Prognozujemy, że kończący się miesiąc przyniósł spadek rocznego tempa wzrostu cen konsumpcyjnych do 16,0%r/r (konsensus: 15,8%) z 18,4%r/r w lutym. Według naszych szacunków niewielkim spadkom cen paliw i energii względem lutego towarzyszył dalszy wzrost cen żywności. Nadal rosły również ceny w kategoriach bazowych. Spadek rocznego wskaźnika CPI jest przede wszystkim związany z wysoką bazą odniesienia z marca 2022, kiedy ceny wzrosły o ok. 3%m/m. Natomiast roczny wskaźnik inflacji bazowej ponownie wzrośnie.

RPP: Ryzyko powrotu do podwyżek stóp procentowych – L. Kotecki.

• Widać realne ryzyko powrotu do podwyżek stóp procentowych w Polsce, bo inflacja zatrzyma się na podwyższonym poziomie i nie będzie już spadała – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) L. Kotecki. Członek Rady pozytywnie odniósł się do faktu, że przedstawiciele RPP zmienili retorykę i nie mówią już o obniżkach stóp procentowych w 2023.

KE: Nastroje gospodarcze w Polsce bez większych zmian.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (ESI) wzrósł w marcu do 90,3pkt. z 90,0pkt. w lutym – poinformowała Komisja Europejska (KE). Poziom 100pkt odpowiada długoterminowej średniej (od 1990). Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych obniżył się do 29,6pkt z 30,5pkt w lutym.

MF: Deficyt samorządów w 2022.

• W 2022 budżety jednostek samorządów terytorialnego (JST) zamknęły się deficytem w wysokości PLN8,2mld – poinformowało Ministerstwo Finansów. Jeszcze po 3kw22 w budżetach samorządów mieliśmy nadwyżkę w wysokości PLN14,9mld. W 2021 budżety JST odnotowały nadwyżkę w wysokości PLN17,4mld.

Komentarz rynkowy

Zaskakująco mały spadek inflacji w Niemczech wspiera euro i wzrost rentowności europejskich obligacji.

• Punktem uwagi rynków były wczoraj dane inflacyjne z Europy, szczególnie Niemiec. Wskaźnik HICP naszych zachodnich sąsiadów spadł wyraźnie wolniej od oczekiwań (7,8%r/r, zamiast 7,5%, o szczegółach piszemy w wiadomościach zagranicznych), dodatkowo wzrosła inflacja bazowa, skutkując dalszym odbiciem oczekiwań na podwyżki stóp EBC. Na rynku długu obserwowaliśmy wzrost rentowności niemieckich papierów od 5pb na długim końcu do ponad 10pb na krótkim. Amerykańskie papiery były natomiast stabilne. Oznacza to spadek spreadu między obligacjami 2letnimi między USA i Niemcami blisko tegorocznych minimów. To kluczowy segment z punktu widzenia rynku walutowego. Dlatego skutkiem danych był też wzrost €/US$ do około 1,09, czyli do ostatnich szczytów.
• Reakcja złotego jak na ostatnie dni była nietypowa. Kurs €/PLN wrócił do ostatnich dołków w okolicach 4,6750. Ruch był przy tym większy niż na innych walutach CEE, choć w ostatnich dniach złoty radził sobie generalnie wyraźnie słabiej od walut naszych sąsiadów. Natomiast zmiany krajowych obligacji były wczoraj niewielkie, poniżej 5pb. Inwestorzy najprawdopodobniej czekają na publikowane dziś rano wstępne dane o inflacji z kraju przed większymi zmianami pozycji.

€/US$ na razie w trendzie bocznym, w kwietniu raczej dalszy wzrost.

• Przestrzeń do dalszego osłabienia dolara powinna się na najbliższe dni wyczerpać. Kurs €/US$ dotarł do zakładanych przez nas poziomów i oparł się o krótkoterminowy opór techniczny. Dlatego o ile dane o inflacji konsumenta dla całej strofy euro nie zaskoczą dziś w drugą stronę jak wczorajsze z Niemiec, to para €/US$ powinna utrzymać się dość blisko 1,09 na przełomie tygodnia.
• W kwietniu widzimy jednak duże szanse na powrót pary €/US$ ponad 1,10. Inwestorzy nastawiają się na szybkie obniżki stóp w USA w obliczu spodziewanego hamowania koniunktury i załamania kredytowego w USA. Oczekiwania te tylko wzmocniło pewne złagodzenie retoryki Fed na ostatnim posiedzeniu. Podobnie agresywnych oczekiwań rynek nie ma w stosunku do EBC, gdyż europejskie banki postrzegane są jako względnie bezpieczne. W efekcie dysparytet stóp w segmencie 2lat między dolarem i euro (historycznie wyznaczał kierunek na €/US$) faktycznie wskazuje na powrót pary ponad 1,10 w dość nieodległej perspektywie. Także sytuacja na rynkach uspokoiła się. Można też liczyć na dalszą odbudowę aktywności w Chinach, co powinno wspierać odpływ kapitałów z USA na rynki wschodzące.

Umocnienie złotego raczej się nie utrzyma.

• Choć już wczorajszy ruch na €/PLN nas zaskoczył, to nie spodziewamy się, aby miał być kontynuowany na przełomie tygodnia. Liczymy raczej na powrót €/PLN znów bliżej 4,70. Wczorajsze osłabienie dolara nie przełożyło się na umocnienie całego regionu CEE, więc można zakładać, że miała tu miejsce jakiś jednorazowa transakcja lokalna. Złotemu raczej nie pomogą też oczekiwania / konsensus na marcowe dane z kraju. Część danych o aktywności zapowiada się fatalnie i powinna co najmniej podtrzymać oczekiwania na obniżki stóp NBP jeszcze w tym roku. Dlatego w razie dalszego wzrostu €/US$. Lepsze perspektywy na najbliższe dni powinny mieć ma forint czy czeska korona.
• W naszej ocenie wspomniane ryzyka lokalne oznaczają też, że na początku kwietnia może dojść do większego osłabienia złotego. Problemem jest zwłaszcza kwestia kredytów frankowych. W oczekiwaniu na konwersję kredytów na PLN (czy to sądowo, czy ustawowo) banki mogą zawiązywać rezerwy z tego tytułu w walucie (a więc sprzedawać PLN na rynku za CHF). To prawdopodobnie czynnik, przez który złoty słabo radzi sobie na tle CEE od początku roku. Przy oczekiwanym wzroście €/US$ szanse na powrót €/PLN do 4,80 zdecydowanie jednak spadły, ale powrót €/PLN w kwietniu do 4,76 wydaje się możliwy.

Krajowy rynek czeka na CPI, dane mogą na krótko odwrócić stromienie krzywej SPW.

• Sytuację na rynkach długu mogą dziś znów zdominować dane inflacyjne z Europy. Po wczorajszych wynikach z Niemiec inwestorzy będą liczyć na podobne zaskoczenia z całej strefy euro, naszym zdaniem inflacja bazowa może zaskoczyć ponowny wzrostem. Powinno to podtrzymać rentowności niemieckich papierów lub pozwolić na ich dalszy, ale raczej niewielki wzrost. Treasuries powinny być na tym tle raczej stabilne. Publikowane dziś dane o nastrojach konsumentów w USA powinny okazać się pozytywne, ale po ostatnich wynikach konkurencyjnego badania tego też spodziewa się rynek. Bieżące dane nie zmniejszają też obaw o silne hamowanie koniunktury w dalszym horyzoncie z uwagi m.in. na trudniejszy dostęp do kredytu. Skutkiem powinien być dalszy spadek spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką, lub przynajmniej jego stabilizacja.
• Na krajowym rynku uwagę powinny skupić publikowane dziś rano dane o inflacji CPI. Rozstrzał prognoz jest duży, a my sami spodziewamy się odczytu powyżej konsensusu (więcej w wiadomościach krajowych). Sugeruje to spłaszczenie krzywej SPW, gdyż dane o CPI powinny zdecydowanie mocniej działać na krótki koniec. Nie będzie to jednak raczej trwała zmiana, gdyż konsensus na dane o aktywności powinien wypaść zdecydowanie pesymistycznie i raczej nie pozwoli na duży spadek oczekiwań na obniżki stóp w kraju w tym roku. Trend na stromienie krzywej powinien znów wrócić w kwietniu.