Serwis ekonomiczny ING

Możesz dołączyć do listy dystrybucyjnej naszych szybkich komentarzy do danych makro i innych wydarzeń (np. decyzji RPP). W swoim panelu prywatności (https://privacy.netpr.pl/go/serwis-ekonomiczny-ing) naszego serwisu wybierz „Prognozy i analizy”.

 

Wiadomości zagraniczne

USA: Stagnacja w przemyśle w marcu według indeksu ISM.

• Przemysłowy indeks ISM w USA wyniósł w marcu 46,3pkt. przy konsensusie 47,5pkt. oraz po 47,4pkt. w lutym. Na gorsze nastroje managerów logistyki mogły wpłynąć zawirowania na rynku finansowym na początku marca i upadek dwóch banków regionalnych. Od kilku miesięcy ograniczeniem dla odbicia w przemyśle jest osłabienie popytu, podczas gdy funkcjonowanie globalnych łańcuchów dostaw na początku 2023 generalnie wróciło do sytuacji przed pandemią Covid-19.
• Również finalny odczyt przemysłowego PMI potwierdza słabą koniunkturę w sektorze (49,2pkt. w marcu), choć sugeruje mniejszą skalę pogorszenia niż w lutym (47,3pkt.).

USA: Sekretarz Skarbu zapewnia o gotowości do działań w sektorze bankowym i komentuje decyzję OPEC+.

• Sekretarz Skarbu Janet Yellen zapewniła w przemówieniu, że władze będą zapobiegać potencjalnym zakażeniom w sektorze bankowym i są gotowe do działań. Stwierdziła, że sytuacja się stabilizuje i jest ściśle monitorowana. Zwróciła uwagę na wzrost depozytów w małych bankach w danych tygodniowych Fed za ostatni tydzień.
• Komentując wczorajszą decyzję OPEC+ o zmniejszeniu limitów wydobycia ropy naftowej od maja do końca 2023, stwierdziła, że była to decyzja niekonstruktywna w trakcie globalnej walki z inflacją i zwiększająca niepewność dla wzrostu gospodarczego. Yellen nie widzi obecnie potrzeby dostosowania pułapu cenowego na rosyjską ropę, który jest ustalony na poziomie US$60 za baryłkę.
• James Bullard z Fed stwierdził, że niespodziewana decyzja kartelu i wzrost cen ropy na rynkach światowych komplikuje politykę Fed i innych banków centralnych.

USA: Lisa Cook z Fed potwierdza, że dezinflacja trwa, ale potrzebny dalszy postęp.

• Lisa Cook z zarządu Fed odnotowała trwający proces dezinflacyjny, ale potrzebne są dalsze postępy. Stwierdziła, że Fed – w oparciu o podwójny mandat: stabilizacja cen i maksymalizacja zatrudnienia - jest skoncentrowany na obniżeniu inflacji. W kontekście zawirowań finansowych, stwierdziła, że należy śledzić jak zacieśnienie kredytowe wpływa na gospodarkę, w szczególności małe firmy.

Europa: Finalne PMI w przemyśle blisko odczytów flash.

• Europejskie PMI w przemyśle w marcu ukształtowały się blisko wstępnych szacunków i potwierdzają słabą koniunkturę z odczytami poniżej 50pkt (Wielka Brytania 47,9pkt, w lutym 49,3pkt.; strefa euro 47,3pkt, w lutym 48,5pkt.; Niemcy 44,7pkt., w lutym 46,3pkt.; Francja 47,3pkt. w lutym 47,4pkt.). Pierwszy kwartał w strefie euro był okresem stagnacji gospodarczej.

Dziś dane o wakatach w USA i PPI w strefie euro.

• Dziś poznamy dane o liczbie wakatów według JOLTS w USA za luty, zamówienia na dobra trwałego użytku i zamówienia w przemyśle w USA za luty (nasza prognoza -1%m/m, konsensus -0,5%, poprzednio -1,6%). Zostanie również opublikowana inflacja producencka PPI w strefie euro za luty,

Wiadomości krajowe

W czwartek konferencja prezesa NBP A. Glapińskiego.

• W czwartek 6 kwietnia odbędzie się konferencja prezesa NBP A. Glapińskiego, poświęcona bieżącej sytuacji ekonomicznej – poinformował bank centralny w komunikacie.

PFR: Gospodarka ma najtrudniejszy kwartał za sobą.

• Mamy najtrudniejszy kwartał za sobą, a  w kolejnych inflacja będzie spadać – powiedział prezes Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR) P. Borys. W jego ocenie 2poł23 powinna przynieść przyspieszenie wzrostu gospodarczego, a pełna stabilizacja cen nastąpi pod koniec 2024. P. Borys liczy na wzrost PKB w 2023 w przedziale 1-2%.

W 2022 deficyt sektora general government wyniósł 3,4% PKB.

• Według wstępnych szacunków GUS (wiosenna notyfikacja fiskalna) deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych w 2022 wyniósł 3,4% PKB, wobec 1,8% PKB w roku 2021. Dług sektora obniżył się do odpowiednio 49,1,% PKB z 53,6% PKB.
• Notyfikacja fiskalna dobitnie pokazuje jak duża część wydatków publicznych jest realizowana poza budżetem centralnym, który daje bardzo wąski wycinek obrazu całych finansów publicznych. Wstępne szacunki wykonania budżetu państwa (kasowo) wskazują w 2022 na deficyt w wysokości PLN12,4mld, podczas gdy cały sektor odnotował deficyt ponad PLN100mld.

MF: Obligacje za PLN2,7mld na finansowanie publicznych mediów.

• Ministerstwo Finansów wyemitowało i przekazało obligacje skarbowej o wartości PLN2,7mld, przeznaczone dla jednostek publicznej radiofonii i telewizji jako rekompensata z tytułu utraconych w 2023 wpływów z opłat abonamentowych.

Komentarz rynkowy

Słabe dane z USA, zyskuje dług, a €/US$ wraca bliżej ostatnich szczytów.

• Spadek kursu €/US$, związany przede wszystkim ze spowolnieniem inflacji w strefie euro oraz z niespodziewanym ograniczeniem produkcji przez OPEC, nie trwał długo. Już w poniedziałek para wróciła do okolic 1,09, a więc znów blisko szczytów z marca. Inwestorzy najprawdopodobniej obawiają się recesji w USA, wywołanej gorszym dostępem do kredytu. Obawy te tylko podsyciły wczorajsze dane o koniunkturze w amerykańskim przemyśle (o szczegółach piszemy w wiadomościach zagranicznych). Słabszy dolar pozwolił na powrót kursu €/PLN w okolice ostatnich minimów. Para znów próbowała przebić się poniżej 4,67, ale ponownie się to nie udało. Dziś rano kurs utrzymuje się przy 4,6750. Złoty znów jednak radził sobie wyraźnie słabiej niż inne waluty w regionie. PLN pozostaje relatywnie mało interesujący dla inwestorów krótkoterminowych, którzy nadal wyraźnie preferują inne waluty CEE.
• Wspomniane dane z USA przełożyły się też na dalsze spadki dochodowości Treasuries. Amerykańska krzywa przesunęła się w dół o 7-10pb, więcej na długim końcu. Umocnienie kontynuowały też niemieckie papiery, choć w mniejszej skali. Krzywa przesunęła się mniej więcej równolegle w dół o około 4pb. Zmiany na krajowym rynku długu były natomiast stosunkowo niewielkie. Polski 2latki umocniły się o około 5pb, a na długim końcu zmiany były minimalne. Sytuacja wygląda więc podobnie jak w przypadku złotego – inwestorzy krótkoterminowi traktują lokalne aktywa jako relatywnie mało atrakcyjne.

Dolar może kontynuować osłabienie. Rynek raczej mocniej zareaguje na słabsze payrolls.

• Porównanie sytuacji gospodarczej w USA i strefie euro nadal sugeruje powrót €/US$ ponad 1,10 w tym miesiącu, być może nawet w tym tygodniu. Inwestorzy mocno obawiają się recesji w amerykańskiej gospodarce z uwagi na wcześniejsze podwyżki stóp Fed, jak i obecne zacieśnienie sytuacji kredytowej z powodu problemów regionalnych banków w USA. W efekcie rynek o wiele mocniej wycenia obniżki stóp Fed w najbliższych kwartałach. W efekcie kluczowy dla €/US$ spread 2letnich obligacji ciągle przesuwa się na korzyść euro. Obrazu tego najprawdopodobniej nie zmienią zbyt mocno piątkowe payrolls. Spodziewamy się raczej lepszego od oczekiwań odczytu, ale rynek może go zignorować jako dane sprzed kryzysu bankowego. Większej reakcji spodziewamy się w razie zaskoczenia na minus.
• Obawiamy się, że dekoniunktura w USA będzie tylko postępować. Jeszcze przed kryzysem w amerykański sektorze bankowym mówiło się o wzroście gospodarczym w USA niewiele przekraczającym zero. Teraz rysuje się raczej scenariusz stagnacji lub płytkiej recesji. To uzasadnia obniżki stóp w USA w 2poł23, podczas gdy uporczywie wysoka inflacja bazowa w strefie euro nie wskazuje na to w przypadku EBC. Dlatego w 2poł23 widzimy pole do dalszego wzrostu kursu €/US$, nawet do poziomów rzędu 1,15.

Wzrost €/US$ na razie stabilizuje €/PLN, ale ryzyko osłabienia złotego jest w kwietniu istotne.

• Złoty powinien pozostać relatywnie stabilny na tle innych walut CEE np. HUF, zarówno w przypadku dobrych jak i złych nastrojów na rynkach. Inwestorzy prawdopodobnie zamknęli dużą część pozycji spekulacyjnych na PLN jeszcze przed opinią TSUE i nadal preferują spekulację na innych parach CEE. Rynek prawdopodobnie z dystansem podejdzie też do przekazu z posiedzenia NBP, skupiając się raczej na perspektywach dezinflacji i dekoniunktury w 2poł23. Przy oczekiwanym przez nas wzroście €/US$ sugeruje to stabilizację €/PLN lub zejście poniżej wsparcia na 4,67 w tym tygodniu.
• W dalszej części miesiąca spodziewamy się jednak powrotu kursu ponad 4,70 z poziomem docelowym w okolicach 4,76. Problemem pozostaje sytuacja lokalna. Spodziewamy się, że marcowe dane o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej potwierdzą hamowanie koniunktury w Polsce, podtrzymując lub wzmacniając oczekiwania na poluzowanie polityki NBP na przełomie roku. Nierozwiązanym problemem, który może ciążyć na notowaniach krajowej waluty, pozostaje też kwestia kredytów frankowych.

Wzrosty rentowności w kraju i za granicą.

• W tym tygodniu spodziewamy się stabilizacji lub lekkich wzrostów rentowności na rynkach bazowych. Możliwe też, że ten trend utrzyma się przez większa część miesiąca. Obawy przed rozlaniem się problemów amerykańskich banków poza USA spadają. Spodziewamy się również raczej zaskoczenia na plus publikowanymi w piątek danymi z amerykańskiego rynku pracy. Dokłada się do tego ograniczenie produkcji ropy przez OPEC. Niepewność co do sytuacji w sektorze finansowym jednak w pełni nie wygasła i powinna hamować odbicie dochodowości, zwłaszcza w USA, mimo ciągle solidnych danych z gospodarki.
• Na krajowym rynku, zarówno w tym tygodniu, jak i przez większość kwietnia, oczekujmy wzrostów dochodowości na całej krzywej. Wzrost rentowności na rynkach bazowych, związany m.in. z uspokojeniem na rynkach po panice wywołanej napięciami w sektorze bankowym USA, powinien pociągnąć wyżej także krajowy długi koniec. Z kolei na krótkim końcu pewnym wsparciem dla odbicia rentowności powinny być m.in. komentarze po posiedzeniu NBP. Hamowanie inflacji w kraju będzie wymagać czasu i nawet gołębie skrzydło Rady opowiada się przeciw szybkim cięciom stóp. Na pełne wygaszenie oczekiwań na obniżki w najbliższym czasie się jednak nie zanosi gdyż dane makro z kraju w 2kw23 zapowiadają się pesymistycznie i powinny podtrzymywać oczekiwania na dekoniunkturę i dezinflację.