Serwis ekonomiczny ING

Możesz dołączyć do listy dystrybucyjnej naszych szybkich komentarzy do danych makro i innych wydarzeń (np. decyzji RPP). W swoim panelu prywatności (https://privacy.netpr.pl/go/serwis-ekonomiczny-ing) naszego serwisu wybierz „Prognozy i analizy”.

 

Wiadomości zagraniczne

USA: Czyżby początek dostosowania popytu na pracę? Najgorsze dane o popycie na pracę od połowy 2021 roku. Zamówienia w przemyśle poniżej konsensusu.

• Liczba wakatów w ankiecie JOLTS, o których obsadzenie zabiega sam pracodawca (bez pośredników), spadła w lutym poniżej 10mln (po raz pierwszy od prawie 2 lat) do 9,931mln, tj. o ponad 600tys. w porównaniu z lutym (10,563mln) oraz prawie pół miliona gorzej od konsensusu (10,400mln). Dla lepszej perspektywy, rekordową liczbę wakatów 12mln odnotowano w marcu 2022, przed pandemią w lutym 2020 było to ponad 7mln. Oznacza to, że następuje korekta na rynku pracy, ale ten wciąż pozostaje napięty.
• Zamówienia w amerykańskim przemyśle w lutym spadły o 0,7%m/m w ujęciu odsezonowanym przy oczekiwaniach na spadek o 0,5% oraz po spadku o 2,1% miesiąc wcześniej (korekta w dół z -1,6%), co miało wówczas związek z wahnięciem zamówień na samoloty. Na słabą koniunkturę w przemyśle wskazują również sektorowe barometry ISM i PMI, z odczytami poniżej 50pkt. oraz słaby wzrost produkcji przemysłowej.

USA: Mester z Fed spodziewa się dalszych podwyżek stóp procentowych po opanowaniu kryzysu bankowego.

• Loretta Mester z Fed Cleveland widzi prawdopodobieństwo dalszych podwyżek stóp Fed w obliczu informacji o opanowaniu kryzysu bankowego. Inflacja jest jednak wysoka i uporczywa, co będzie wymagało podniesienia stóp Fed powyżej 5% i utrzymania restrykcyjnego nastawienia przez jakiś czas. Mester uważa, że system bankowy w USA jest zdrowy i odporny, osłabły napięcia widoczne na początku marca, także dzięki szybkiej reakcji ze strony Fed.

Strefa euro: Spadek inflacji producenckiej o 0,5%m/m w lutym, wyraźnie płytszy niż w styczniu.

• Wskaźnik inflacji producenckiej PPI obniżył się w lutym o 0,5%m/m, zgodnie z konsensusem prognoz, oraz po spadku o 2,8%m/m w styczniu. Oznacza to spowolnienie wzrostu do 13,3%r/r w lutym z 15,1% w styczniu.
• Po wyraźnej korekcie cen w dół w styczniu (spadek hurtowych cen gazu TTF o połowę w porównaniu z grudniem), dane za luty sugerują mniejszą przestrzeń do dalszych spadków. Na spadek indeksu wpłynął spadek cen dóbr energetycznych o 1,6%m/m i niewielki spadek cen dóbr pośrednich o 0,1%m/m, inne kategorie (dobra kapitałowe, dobra trwałe konsumpcyjne i dobra nie-trwałe konsumpcyjne odnotowały wzrosty). Po wyłączeniu cen energii i budownictwa, indeks PPI wzrósł o 0,2%m/m.
• Poniedziałkowa decyzja OPEC+ i ograniczenie podaży ropy wpłynęła na odbicie cen ropy, co może oznaczać, że presja na ponowny wzrost PPI w ujęciu m/m pojawi się już w kwietniu.

Niemcy: Niespodziewany skok zamówień w niemieckim przemyśle w lutym.

• Zamówienia w niemieckim przemyśle wzrosły o 4,8%m/m w ujęciu odsezonowanym, co stanowi wyraźne zaskoczenie po 0,5% wzrostu w styczniu (korekta w dół z 1,0%) oraz przy konsensusie zakładającym wzrost o 0,3%. W ujęciu rocznym spadek wynosi już tylko 5,7%r/r po -12,0% w styczniu.
• W lutym szczególnie silnie wzrosły zamówienia krajowe (5,6%m/m), co stanowi korektę dla wyjątkowo słabego stycznia (-5,4%). W lutym wzrosły zamówienia na dobra pośrednie (1,3%m/m) i konsumpcyjne (1,9%), podczas gdy miesiąc wcześniej odnotowano spadki o odpowiednio 7,8% i 4,7%. Zamówienia na dobra kapitałowe silnie rosły w tempie (7,3%m/m) zbliżonym do stycznia, co korzystnie rokuje dla inwestycji.

Rumunia: Stopy procentowe bez zmian na poziomie 7%.

• Zgodnie z oczekiwaniami, Narodowy Bank Rumunii (NBR) pozostawił stopy procentowe bez zmian na poziomie 7%.

Dziś raport ADP o rynku pracy w USA i finalne PMI w usługach.

• Dziś poznamy raport ADP o rynku pracy (nasza prognoza zakłada wzrost liczby miejsc pracy o 220tys, konsensus 200tys., poprzednio 242tys.). Zostaną opublikowane także finalne PMI dla usług w Europie i USA za marzec, które w odczytach wstępnych wyszły bardzo obiecująco w okolicach 55pkt.

Wiadomości krajowe

RPP pozostawi w dziś stopy procentowe bez zmian. Prezes zwróci uwagę na ryzyko dla wzrostu w USA i Eurolandzie oraz niższym szczycie CPI w Polsce. Jednak uporczywie wysoka inflacja bazowa nie pozwoli na złagodzenie nastawienia. Raczej usłyszymy dalsze ostrożne komentarze nt bliskich cięć, jak wskazywały to już uwagi gołębi z RPP.

• W środę poznamy decyzję Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w sprawie stóp procentowych. Oczekujemy, że Rada pozostawi parametry polityki pieniężnej bez zmian (główna stopa nadal 6,75%). Chociaż wstępny szacunek marcowej inflacji wskazuje na jej spadek, to pozostaje ona rozpędzona. W porównaniu do lutego ceny wzrosły o 1,1%, a inflacja bazowa prawdopodobnie wzrosła do 12,3% z 12,0% w lutym. W tym kontekście istotne będzie comiesięczne wystąpienie prezesa Narodowego Banku Polskiego (NBP) A. Glapińskiego, gdyż narracja o spadku inflacji do 6% na koniec tego roku wydaje się coraz trudniejsza do obrony. Wprawdzie rynek wycenia, że do pierwszych obniżek stóp procentowych dojdzie przed końcem 2023, jednak w naszej ocenie biorąc pod uwagę „lepkość” inflacji bazowej do końca tego roku nie będzie warunków do złagodzenia polityki pieniężnej.

NBP: Dalsze podwyżki stóp nie przyspieszą znacząco dezinflacji.

• W obecnej sytuacji dalsze podwyżki stóp procentowych nie przyspieszyłyby znacząco procesu spadku inflacji, a ich skutkiem byłoby pogłębienie spadków konsumpcji – ocenia doradca prezesa NBP L. Podkaminer. Zdaniem doradcy prezesa NBP finalnym skutkiem dalszych podwyżek stóp byłaby stagflacja (uporczywa inflacja i recesja).
• W naszej ocenie głównym czynnikiem stojącym za słabością konsumpcji jest wysoka inflacja, która osłabiła realną siłę nabywczą gospodarstw domowych. Aby trwale i długoterminowo pomóc gospodarce i konsumpcji potrzebujemy najpierw zapanować nad inflacją. To pozwoli przywrócić wzrost realnych dochodów do dyspozycji gospodarstw domowych.

Komentarz rynkowy

€/US$ najwyżej od dwóch miesięcy po sygnałach słabnięcia popytu na pracę. Dalsze umocnienie na krzywej amerykańskiej oraz stabilizacja rentowności w Europie i Polsce

• Wczorajsze dane o liczbie wakatów w amerykańskiej gospodarce w lutym okazały się gorsze od oczekiwań inwestorów, co popchnęło €/US$ powyżej 1,09. Tym samym dolar znalazł się na najsłabszym poziomie względem wspólnej europejskiej waluty od dwóch miesięcy. Rynek będzie śledził kolejne dane z amerykańskiego rynku pracy, w tym tygodniowe dane o bezrobotnych, raport ADP (dziś) i dane o zatrudnieniu poza rolnictwem (w piątek), w poszukiwaniu sygnałów potwierdzających pogorszenie koniunktury. Złagodzenie napięć na rynku pracy w USA to wzrost szans na obniżki stóp Fed pod koniec 2023. Przy utrzymujących się oczekiwaniach na dalsze zacieśnienie polityki EBC słabsze dane będą sprzyjały dalszemu wzrostowi notowań €/US$.
• Po słabych danych z rynku pracy w USA, tj. JOLTS, amerykańska krzywa dochodowości zareagowała dalszym dużym umocnieniem oraz wystromieniem (większy spadek rentowności obligacji 2-letnich tj. około 15pb niż papierów dłuższych, 10-latek około 12pb). Rynki finansowe są bardziej wyczulone są na słabe dane makro niż ewentualne mocniejsze. Na niemieckiej i polskiej krzywej dochodowości większych zmian. Spread (wciąż wyższych) rentowności w USA zawęża się wobec krzywej niemieckiej i polskiej.
• Złoty nadal pozostaje stabilny względem € i od początku tygodnia waha się w okolicach 4,67-4,68. Krajowa waluta wciąż zyskuje natomiast względem dolara, który osłabia się względem koszyka walut. Dzisiejsza decyzja RPP nie przyniesie zmian stóp, a uwaga uczestników rynku będzie się raczej koncentrowała na tonie jutrzejszego wystąpienia prezesa NBP A. Glapińskiego. W kontekście rozczarowujących wyników inflacji w marcu może ona przynieść nieco więcej jastrzębich sygnałów.

€/US$ na ścieżce do przełamania 1.10.

• Ryzyka dla stabilności amerykańskiego systemu finansowego (obawy o kondycję banków regionalnych i ich zdolność do utrzymania kreacji kredytu) wydają się większe niż potencjalne problemy banków w Europie, co ciąży na perspektywach US$. Rynek spekulują, że Fed może być zmuszony do łagodzenia polityki pieniężnej jeszcze przed końcem tego roku. JOLTS zaskoczyły negatywnie. Jeżeli nawet z payrolls będzie odwrotnie, to najprawdopodobniej nie zmieni to oczekiwań rynkowych na złagodzenie nastawienia Fed w polityce pieniężnej.
• Nadal uważamy za prawdopodobne, że €/US$ może przebić 1,10 jeszcze przed piątkowymi danymi o zatrudnieniu poza rolnictwem w USA. Scenariuszem bazowym na najbliższe tygodnie pozostaje wzrost pary €/US$, a średnioterminowe perspektywy amerykańskiej waluty także kształtują się niekorzystnie.

Publikacje krajowych danych mogą ciążyć PLN w najbliższych tygodniach.

• Wciąż oceniamy, że pomimo względnie mocnych poziomów PLN w ostatnich dniach, perspektywy na najbliższe tygodnie nie rysują się pozytywnie dla złotego. Marcowe dane o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej potwierdzą kontynuację dekoniunktury, co może popchnąć €/PLN ponownie powyżej 4,70. Wsparciem dla krajowej waluty mogą być sygnały, że RPP jest coraz mniej skłonna do rozważania ewentualnych obniżek stóp w 2023 z uwagi na szacunki wskazujące na dalszy wzrost inflacji bazowej w marcu. Rynek nadal gra na obniżki stóp NBP w tym roku, które w naszej ocenie są mało prawdopodobne w kontekście trendów inflacyjnych.
• W średnim terminie nierozwiązanym problemem, który może ciążyć na notowaniach krajowej waluty pozostaje kwestia kredytów frankowych. Przy oczekiwanym wzroście €/US$ szanse na powrót €/PLN do 4,80 zdecydowanie jednak spadły, ale powrót €/PLN w kwietniu do 4,76 wydaje się możliwy.

Dalsze umocnienie na krzywej amerykańskiej oraz stabilizacja rentowności w Europie i Polsce.

• Po danych JOLTS krzywa amerykańska kontynuowała umocnienie pomimo dużej zmiany oczekiwań w ostatnim miesiącu - od wyceny dalszych podwyżek do cięć obecnie. Powodem jest dominujące przekonanie, że gospodarce USA grozi głębsze spowolnienie, a skutki kryzysu banków regionalnych nie ujawniły się jeszcze. Ewentualne mocniejsze dane będą uznane za historyczne. Zaś słabe dane, jak JOLTS, wspierają scenariusz recesji, albo spowolnienia, który naszym zdaniem jest obecnie dominujący.
• Przed nami kolejne dane z rynku pracy w USA, w tym tygodniu, widzimy większe szanse na podtrzymanie obecnych niskich poziomów rentowności.
• Na niemieckiej i polskiej krzywej dochodowości bez większych zmian wczoraj. Spread (wciąż wyższych) rentowności w USA zawęża się wobec krzywej niemieckiej i polskiej.
• Dzisiejsze mocne dane o zamówieniach z Niemiec dają podstawę do utrzymania oczekiwań na bardziej jastrzębie nastawienie EBC niż Fed. Polski rynek czeka na komunikat i konferencje prezesa NBP, które podtrzymają ostrożne nastawienie do cięć stóp.