Dziennik ING: Słabsza koniunktura w usługach USA, ale lepsza w Chinach. Stopy NBP bez zmian, a dziś konferencja A. Glapińskiego.

W imieniu całego Biura Analiz Makroekonomicznych Banku ING życzymy wszystkim czytelnikom wiosny w sercach i za oknami.

W związku z okresem świątecznym kolejny raport dzienny ukaże się 11 kwietnia.

Wiadomości zagraniczne

USA: Wyraźny spadek koniunktury w usługach.

Wskaźnik ISM w usługach w marcu spadł do 51,2 pkt. z 55,1 pkt. w poprzednim miesiącu. Analitycy spodziewali się wyniku na poziomie 54,5 pkt. Słabszy wynik to przede wszystkim efekt silnego pogorszenia nowych zamówień – oceny obniżyły się z 62,6pkt. do 52,2pkt. Słabsze były też m.in. oceny zatrudnienia (spadek z 54,0pkt. do 51,3pkt.), a wzrost cen wyhamował (subindeks obniżył się z 65,6pkt. do 59,5pkt.).
Podobnie rozczarował wskaźnik PMI dla amerykańskich usług – wzrost z 50,6pkt. do 52,6pkt., przy konsensusie 53,8pkt. Dane o koniunkturze zarówno z przemysłu i usług sugerują, że gospodarka USA hamuje. To w dużej mierze konsekwencja dotychczasowych podwyżek stóp Fed, do czego ostatnio dołączyło się ograniczenie dostępu do kredytu z uwagi na problemy regionalnych banków.
Rozczarował również szacunek zatrudnienia w amerykańskim sektorze prywatnym wg ADP. W marcu wzrosło ono o 145tys., wobec 261tys. przed miesiącem i konsensusu na poziomie 200tys. Należy jednak pamiętać, ze zarówno ADP, jak i JOLTS nie korelują zbyt dobrze z miesięcznych wynikiem oficjalnych danych (payrolls). Nadal nie wykluczamy solidnego wyniku tych ostatnich jutro, ale rynek chce widzieć recesję i spowolnienie w USA i jest bardziej wrażliwy na słabe dane niż ewentualne mocniejsze.
Ostatnio publikowane dane sugerują scenariusz hamowania koniunktury i w ślad za tym inflacji w USA. Dlatego uważamy, że Fed w 2poł23 rozpocznie obniżki stóp, choć prawdopodobnie z wyższego poziomu (widzimy duże szansę na podwyżkę jeszcze w maju) i niekoniecznie w tak dużej skali jak obecnie wycenia to rynek.

Chiny: Koniunktura w usługach wyraźnie się poprawia.

W Chinach koniunktura w usługach poprawiła się natomiast w marcu. Wskaźnik PMI dla tego sektora wzrósł do 57,8pkt. wobec 55,0pkt. w lutym, powyżej konsensusu (54,8pkt.). Słabo wypadły jednak marcowe dane z przemysłu opublikowane w poniedziałek. Sugeruje to, że odbudowa aktywności w chińskiej gospodarce w związku z jej otwarciem przebiega nierównomiernie i nieco słabiej niż przewidywała to część analityków.

Niemcy: Dalszy wzrost produkcji przemysłowej w lutym.

Produkcja przemysłowa wzrosła w Niemczech w lutym o 2,0%m/m, po wzroście o 3,7%m/m (dane zrewidowane), wobec konsensusu zakładającego wzrost o 0,1%m/m. Dane z sektora przemysłowego sugerują, że niemiecka gospodarka najprawdopodobniej uniknęła recesji na początku 2023. Mocnym elementem jest przemysł samochodowy, jednak konsumpcja w Niemczech słabnie. O ile 1kw23 w Niemczech może być silniejszy od oczekiwań, to jednak 2poł23 będzie słaba: ze względu na słabość konsumpcji, efekt podwyżek stóp, możliwość przełożenia się na Europę kryzysu i recesji z USA.

Wiadomości krajowe

Dziś konferencja prezesa NBP A. Glapińskiego.

Dziś o 15:00 odbędzie się konferencja prezesa NBP A. Glapińskiego, poświęcona bieżącej sytuacji ekonomicznej. Prezes z pewnością odniesie się do wczorajszej decyzji o pozostawieniu stóp procentowych bez zmian (więcej na ten temat poniżej). Ważnym elementem wystąpienia będą także tendencje inflacyjne. Wstępny szacunek inflacji CPI za marzec (wysoka dynamika wzrostu cen m/m, dalszy wzrost inflacji bazowej) podkopuje scenariusz spadku inflacji do 6% na koniec 2023 przedstawiany przez prezesa NBP. W tym kontekście oczekujemy, że przed końcem tego roku nie będzie warunków do obniżek stóp procentowych.
Dodatkowo zwracamy uwagę, że prowadzenie polityki pieniężnej bardzo się komplikuje ze względu na stagflacyjne tendencje: (1) uporczywość wysokiej inflacji bazowej w Polsce pomimo recesji w konsumpcji, która trwa już dwa kwartały, (2) widzimy wzrost ryzyka proinflacyjnej polityki budżetowej w okresie wyborczym, (3) pogorszenie perspektyw PKB (załamanie kredytowe, recesja w USA, ryzyka dla Europy). Czas łatwych decyzji banków centralnych minął, co pokazuje zachowanie czeskiego banku centralnego, który wrócili do retoryki podwyżkowej! Naszym zdaniem NBP wybierze stabilizację stóp. Dzisiejsze komentarze prezesa mogą być ostrożne w kontekście wspominanych czasami obniżek stóp.

Stopy NBP bez zmian. Rada ostrożnie nt powrotu do celu inflacyjnego.

Zgodnie z oczekiwaniami Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła stopy procentowe bez zmian (główna nadal 6,75%). W komunikacie odnotowujemy niewielkie zmiany. W części zagranicznej RPP zwraca uwagę na zwiększoną niepewność co do globalnej koniunktury w zawiązku z zawirowaniami w sektorze bankowym w USA i Europie, ale jednocześnie zauważa, że Fed i ECB kontynuuje podwyżki stóp.
Komunikat w części krajowej nie różni się znacząco od marcowego. W części dotyczącej oceny perspektyw gospodarczych i polityki pieniężnej w Polsce nie ma żadnych zmian. Rada nadal uważa, że dotychczasowe podwyżki stóp będą prowadzić do obniżania się inflacji w kierunku celu NBP. Powrót CPI do celu będzie jednak następował stopniowo.
RPP wydaje się usatysfakcjonowana oczekiwanym tempem dezinflacji. Najwyraźniej Rada ocenia, że po stronie schładzania popytu polityka pieniężna wykonała zasadniczą część pracy, a tempo i skala dezinflacji będzie przede wszystkim uzależniona od czynników podażowych, jak ceny surowców energetycznych i normalizacja globalnych łańcuchów dostaw.
Od poprzedniego posiedzenia Rady pojawiły się obawy o stabilność finansową w USA. W efekcie rynek wycenia agresywne cięcia stóp Fed i niemal płaskie stopy EBC. Prezes NBP A. Glapiński deklarował wcześniej, że podwyżki stóp przez główne banki centralne będą sprzyjały dezinflacji także w Polsce. Marcowe dane o CPI w kraju potwierdziły punkt zwrotny w CPI, jednak tempo spadku CPI jest na razie wolne, a inflacja bazowa ponownie wzrosła.

Emisja euroobligacji BGK.

Bank Gospodarstwa Krajowego dokonał wyceny 3-letnich euroobligacji o wartości €250mln na rzecz Funduszu Pomocy w formacie private placement. Uzyskano rentowność 4,14% przy rocznym kuponie 4,00%.

BIK: Kontynuacja spadku popytu na kredyty mieszkaniowe.

Popyt na kredyty mieszkaniowe obniżył się w marcu o 57,6%r/r, a liczba wnioskujących o kredyt spadła o 58,4%r/r – poinformowało Biuro Informacji Kredytowej. Średnia wartość wnioskowanego kredytu mieszkaniowego wyniosła PLN372tys.

Komentarz rynkowy

Środa: kolejne słabsze dane z USA = umocnienie Treasuries.

Kolejny, dzień kolejne słabsze dane z USA (usługowy ISM i ADP). Rentowności Treasuries spadły 5-10pb, mocniej na krótkim końcu, niemieckich papierów podobnie (chociaż tu większe zmiany na długim końcu). Kurs €/US$ cofnął się jednak z 1,0950 do 1,09 po wzroście dzień wcześniej. Para €/PLN wzrosła natomiast z 4,68 do 4,6880, a złoty stracił także na tle regionu, np. HUF. Rentowności krajowych 10latek 3pb w górę, krótki koniec bez zmian. Tradycyjnie wpływ decyzji RPP na rynek żaden.

Słabszy dolar niekoniecznie pomoże złotemu.

Zarówno bieżące dane, jak i oczekiwane skutki problemów w amerykańskim sektorze finansowym (słabszy dostęp do kredytu) wspierają oczekiwania na szybkie obniżki Fed. W naszej ocenie oznacza to dalszą presję na wzrost €/US$. Para może przełamać się ponad 1,10 jeszcze przed piątkowymi payrolls. Na dużo większy ruch niż 1,10 w najbliższych dniach jednak się nie zanosi. Para jest blisko krótkoterminowych poziomów wsparcia, a jutrzejszy wolny piątek zagranicą powoduje zamykanie pozycji, dominują krótkie w dolarze więc €/US$ spadł przejściowo. Oczekiwania na zmiany stóp Fed i EBC (widoczne np. w spreadzie 2lata na swapach) sugerują także umocnienie euro w dłuższym horyzoncie, w 2poł23 spodziewamy się €/US$ w granicach 1,12-1,15.
Perspektywy złotego na najbliższe dni i tygodnie są raczej negatywne. Sentyment globalny (np. wzrost €/US$) pomaga, ale problemem są oczekiwania na obniżki stóp NBP i obawy o konsekwencje opinii TSUE ws kredytów frankowych. Powrotu €/PLN ponad 4,70 spodziewamy się raczej w przyszłym tygodniu. Przy oczekiwanym wzroście €/US$ szanse na powrót €/PLN do 4,80 zdecydowanie jednak spadły, ale powrót €/PLN w kwietniu do 4,76 wydaje się możliwy.

Umocnienie na rynkach długu powinno na koniec tygodnia wyhamować.

Payrolls raczej nie będą tak słabe jak sugerowały to ADP i JOLTS. Inwestorzy mogą jednak zignorować bardziej pozytywny wynik, skupiając się na negatywnych perspektywach gospodarki USA w kolejnych miesiącach. Gospodarce USA grozi głębsze spowolnienie, a skutki kryzysu banków regionalnych mogły się jeszcze nie ujawnić. To sugeruje stabilizację na bazowych rynkach długu na przełomie tygodnia lub niewielkie wzrosty rentowności. Większe pole do osłabienia mają papiery niemieckie, bo rynek nie wycenia szybkich obniżek stop EBC.
W końcówce tygodnia spodziewamy się lekkiego wzrostu rentowności SPW i ew. spłaszczenia krzywej. Prezes NBP może dziś tonować oczekiwania na szybkie obniżki stóp, m.in. z uwagi na uporczywą inflacje bazową. To sugeruje wzrost dochodowości na krótkim końcu. Z kolei sytuacja na rynkach bazowych powinna wspierać co najmniej stabilizację krajowego długiego końca. Bez fundamentalnej zmiany sytuacji na rynkach bazowych na większe osłabienie SPW się jednak nie zanosi. Krajowe dane są zbyt słabe, co będzie podtrzymywać oczekiwania na obniżki NBP mimo uporczywej inflacji.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}