Dziennik ING: Inflacja CPI w USA spadła do 5%, ale bazowa uporczywie wysoka. W kraju oczekujemy kolejnej nadwyżki na rachunku obrotów bieżących.

Możesz dołączyć do listy dystrybucyjnej naszych szybkich komentarzy do danych makro i innych wydarzeń (np. decyzji RPP). W swoim panelu prywatności (https://privacy.netpr.pl/go/serwis-ekonomiczny-ing) naszego serwisu wybierz „Prognozy i analizy”.

Wiadomości zagraniczne

USA: Wyraźna dezinflacja w CPI w marcu, ale uporczywie wysoka inflacja bazowa.

Inflacja CPI zwolniła w marcu do 5,0%r/r z 6,0% w lutym, poniżej konsensusu 5,2%. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,1%m/m w marcu, po 0,4% w lutym oraz przy oczekiwaniach na wzrost o 0,2%. Natomiast inflacja bazowa (CPI z wyłączeniem cen energii i żywności) wzrosła w marcu do 5,6%r/r z 5,5% w lutym, choć wzrost w ujęciu miesięcznym był nieco słabszy (0,4%m/m – zgodnie z konsensusem - wobec 0,5% miesiąc wcześniej).
W strukturze CPI wyraźnie spadły ceny energii (o 3,5%m/m, w tym paliw o 4,6%m/m), ceny żywności się nie zmieniły, natomiast ceny transportu spadły o 0,5%. Z drugiej strony, mocno wzrosły m.in. ceny biletów lotniczych (4%m/m), ceny utrzymania mieszkania 0,6% (nieco wolniej niż 0,7% miesiąc wcześniej), ale komponent wciąż podtrzymuje presję inflacyjną. Spodziewamy się jednak szybkiej dezinflacji w tej kategorii w związku z wyraźnie wolniejszym wzrostem cen mieszkań. W takich kategoriach jak nowe czy używane samochody, będą się ujawniać skutki wyższych kosztów finansowania bankowego, co będzie wzmacniać trend dezinflacyjny.
W naszej opinii wczorajszy odczyt, a w szczególności wzrost inflacji bazowej 0,4%m/m, może skłonić Fed do kolejnej podwyżki stóp procentowych o 25pb na najbliższym posiedzeniu 3 maja. Spodziewamy się, że będzie to docelowy poziom stóp Fed w obecnym cyklu.

USA: Marcowe minutes Fed wskazuje na dyskusję o wyższej podwyżce stóp procentowych oraz jej braku.

Protokół z ostatniego posiedzenia FOMC (21-22 marca) wskazuje na dyskusję zarówno o zdecydowanej podwyżce 50pb, jak i propozycjach rezygnacji z podwyżki ze względu na zawirowania na rynkach finansowych na początku marca. Podczas marcowego posiedzenia FOMC podniósł stopy o 25pb do przedziału 4,75-5,00%, decyzja została podjęta jednogłośnie i była zgodnie z oczekiwaniami większości ankietowanych analityków.
Członkowie FOMC, którzy proponowali pauzę w cyklu podwyżek, wskazywali na potrzebę lepszej oceny skutków finansowych i gospodarczych zawirowań w sektorze bankowym oraz efektów dotychczasowego zacieśnienia polityki pieniężnej. Szybkie opanowanie sytuacji przez agencje rządowe, w tym Fed, obniżyło krótkoterminowe zagrożenia i uzasadniało podwyżkę o 25pb w odpowiedzi na podwyższoną inflację oraz solidne dane gospodarcze, m.in. z rynku pracy.
Na tym samym posiedzeniu, z tych samych powodów pojawiły się również postulaty podwyżki o 50pb, zwolennicy takiego ruchu odnotowali jednak zacieśnienie warunków finansowych ze względu na wzrost premii za ryzyko i wzrost niepewności oraz możliwe ograniczenie podaży kredytu przez banki. Do kompromisowego rozwiązania skłaniała również możliwość lepszej oceny sytuacji w sektorze bankowym z upływem czasu. Minutes sugeruje, że dalsze zacieśnienie polityki pieniężnej może być konieczne w celu przywrócenia inflacji do 2%.

Wiadomości krajowe

Oczekujemy kolejnej nadwyżki salda obrotów bieżących w lutym.

Dziś o 14:00 Narodowy Bank Polski (NBP) opublikuje lutowe dane o bilansie płatniczym. Szacujemy, że saldo obrotów bieżących odnotowało nadwyżkę w wysokości €637mln (konsensus: €283mln), wobec nadwyżki w wysokości €1429mln w styczniu. Saldo handlu towarami ponownie zamknęło się nadwyżką przy wzroście eksportu wyrażonego w € o 11,0%r/r, podczas gdy import nie zmienił się istotnie względem lutego 2022 (1,9%r/r). Niektóre branże eksportowe (m.in. automotive) nadal nadrabiają zaległości produkcyjne powstałe wskutek wcześniejszych braków komponentów, podczas gdy nominalna wartość importu jest ograniczana przez spadek cen importowanej energii.

RPP: Podwyżka stóp o 25pb pokazałaby determinację Rady – L. Kotecki.

W ocenie L. Koteckiego z Rady Polityki Pieniężnej (RPP) kolejna podwyżka stóp procentowych o 25pb pokazałaby determinację Rady do walki o niższą inflację. Zdaniem Koteckiego dopóki projekcja nie pokaże wiarygodnie, że inflacja wraca do celu, nie ma przesłanek do rozpoczęcia dyskusji o obniżkach stóp procentowych.

MFW: Wzrost deficytu budżetu w 2023.

Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW) prognozuje, że deficyt sektora general government pogłębi się w Polsce w 2023 do 4,5% PKB z 3,4% PKB w 2022. Według scenariusza przedstawionego w najnowszym raporcie „Fiscal Monitor” w kolejnych deficyt budżetowy w Polsce ma się obniżać, ale będzie pozostawał wyraźnie powyżej 3% PKB do 2028. Dług publiczny ma wzrosnąć w tym roku do 50,7% PKB z 49,3% PKB w roku 2022.

Komentarz rynkowy

CPI z USA szkodzi dolarowi.

Niższy od oczekiwań odczyt amerykańskiej inflacji CPI (szczegóły w wiadomościach zagranicznych) wzmocnił wczoraj oczekiwania na obniżki stóp w USA. O ile reakcja rynku długu była ograniczona (np. 2letnie Treasuries zyskały 2pb), to zwiększyło to presję na dolara. Kurs €/US$ dotarł wczoraj do 1,10, ale nie był w stanie tego poziomu przełamać. Słabszy US$ pozytywnie przełożył się na waluty CEE, które umocniły się wczoraj w mniej więcej podobnej skali. Kurs €/PLN spadł z 4,67 do 4,6550, czyli najniżej w tym roku. Na SPW miało miejsce dalsze stromienie krzywej. Długie papiery osłabiły się o około 5pb, krótkie w podobnej skali zyskały.

Pole do wzrostu €/US$ już małe, czas na wzrost €/PLN.

Potencjał wzrostu €/US$ w krótkim horyzoncie się prawdopodobnie wyczerpuje. Najbliższy większy opór to 1,1050 i z tych okolic kurs może wykonać ograniczoną korektę. Najważniejsze w tym tygodniu dane są już za nami, a poświąteczna odbudowa ryzykownych pozycji (co na ogół oznacza wyprzedaż US$) raczej już się wykonała. Presja na osłabienie dolara najprawdopodobniej utrzyma się jednak w 2poł23, pod koniec 2023 spodziewamy się €/US$ w granicach 1,12-1,15. Uważamy, że będzie to efekt oczekiwań na obniżki stóp Fed na przełomie roku, widoczny w spreadzie 2letnich swapów US$ kontra euro.
Jeżeli presja na wzrost €/US$ faktycznie się wyczerpie, to w kolejnych dniach powinniśmy zobaczyć korektę po ostatnich spadkach €/PLN. Uważamy, że technicznym poziomem docelowym w horyzoncie tygodnia–dwóch powinny być okolice 4,7050. Chociaż otoczenie międzynarodowe jest pozytywne dla walut CEE (np. słaby dolar), to mamy istotne ryzyka lokalne, np. oczekiwania na obniżki stóp NBP. Powrót pary €/PLN bliżej 4,80 odsuwa się jednak w czasie i może nie dojść do niego przed majem.

Stabilizacja na rynkach długu w drugiej połowie tygodnia.

W drugiej połowie tygodnia nie spodziewamy się dużych zmian na bazowych rynkach długu. Bardziej prawdopodobne wydają się lekkie wzrosty rentowności, np. biorąc pod uwagę ogólnie pozytywny sentyment na rynkach, na ogół sprzyjający odpływowi kapitałów z obligacji. W naszej ocenie także kolejne istotne dane z USA (sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa) będą zbliżone do konsensusu i nie zmienią oczekiwań na kolejne posunięcia Fed.
Stromienie krajowej krzywej powinno wyhamować w drugiej połowie tygodnia. Jutrzejszy odczyt CPI z Polski nie będzie wspierać oczekiwań na obniżki stóp NBP. Oczekujemy także stabilizacji na rynkach bazowych, co powinno ograniczyć zmienność długich SPW. To prawdopodobnie jednak przerwa w większym trendzie stromienia krzywej. Kolejne dane z krajowej sfery realnej powinny podtrzymać, lub nawet wzmocnić, oczekiwania na poluzowanie polityki przez RPP. Z kolei uspokojenie na rynkach po napięciach w amerykańskim sektorze bankowym powinno sprzyjać wyższym rentownościom na rynkach bazowych i krajowym długim końcu.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}