Serwis ekonomiczny ING

Możesz dołączyć do listy dystrybucyjnej naszych szybkich komentarzy do danych makro i innych wydarzeń (np. decyzji RPP). W swoim panelu prywatności (https://privacy.netpr.pl/go/serwis-ekonomiczny-ing) naszego serwisu wybierz „Prognozy i analizy”.

 

Wiadomości zagraniczne

USA: Większy od oczekiwań spadek inflacji PPI w USA, poniżej 3% w marcu.

• Wzrost cen producenta (indeks PPI) zwolnił w marcu do 2,7%r/r z 4,6%r/r w lutym (rewizja w dół z 4,9%). Konsensus zakładał wzrost o 3,0%. W ciągu miesiąca ceny producenta spadły w marcu o 0,5%m/m, przy oczekiwaniach na poziomie 0% oraz po spadku o 0,1% (rewizja w dół z 0%).
• PPI w ujęciu bazowym (po wyłączeniu żywności i energii) spadł o 0,1%m/m (konsensus +0,2%) i wzrósł o 3,4%r/r (zgodnie z konsensusem) w porównaniu z 4,4% w lutym (rewizja w dół z 4,8%).
• Spadek presji na ceny producenta wynika z  w dużej mierze z niższych cen nośników energii w pierwszych miesiącach 2023 oraz normalizacji funkcjonowania globalnych łańcuchów dostaw. Dezinflacji PPI w ujęciu r/r sprzyja również wysoka baza odniesienia sprzed roku. Po rozpoczęciu rosyjskiej agresji na Ukrainę obserwowaliśmy silne wzrosty hurtowych cen energii.

USA: Lekkie pogorszenie w „tygodniówkach” z rynku pracy

• Liczba osób ubiegających się po raz pierwszy o zasiłek dla bezrobotnych wyniosła 239tys., lekko powyżej konsensusu 232tys. i 228tys. w poprzednim tygodniu. Dane nie zwiastują istotnej zmiany w sytuacji na rynku pracy

USA: Dane z sektora bankowego pokazują nieco mniejszy popyt na nadzwyczajne finansowanie dla banków w USA i wolniejszy odpływ depozytów  z banków.

• Natomiast dane tygodniowe Fed o nadzwyczajnych operacjach płynnościowych wskazują na dalsze niewielkie zmniejszenie zadłużenia sektora bankowego w Fed. W tygodniu do 12 kwietnia, banki pożyczyły łącznie $139,5mld w porównaniu z $148,7mld w poprzednim tygodniu. W czasie zawirowań na rynku finansowym na początku marca, amerykańskie banki sięgnęły po nadzwyczajne finansowanie o łącznej wartości $165mld. Pierwsza faza kryzysu bankowego nieco przygasa, tj. spowalnia odpływa depozytów i zapotrzebowanie banków na nadzwyczajne finansowanie.
• Jednak druga faza kryzysu bankowego rozpoczyna się, dane o kredycie pokazują duży spadek kredyt drugi tydzień z rzędu (do końca ub. tygodnia, nowe dane dzisiaj).

Strefa euro: Solidne odbicie w przemyśle w lutym, ale ożywienie niemieckiej gospodarki może wytracić impet w 2poł23.

• Produkcja przemysłowa w strefie euro wzrosła w lutym o 1,5%m/m po wzroście o 1,0% w styczniu i przy konsensusie 1,0%. Wynikało to m.in. z zaskakująco dobrych danych za luty z Niemiec (+2,1%m/m) i nieco słabszych z Włoch (-0,2%). W ujęciu rocznym produkcja przemysłowa wzrosła o 2,0%r/r w lutym po 0,9% w styczniu.
• Europejski przemysł samochodowy korzysta z normalizacji sytuacji w globalnych łańcuchach dostaw. Przetwórstwu służą również spadki czy stabilizacja hurtowych cen energii. Niemniej jednak, marcowe PMI w przemyśle pozostawały poniżej granicy 50pkt., a słabe dane o nowych zamówieniach sugerowały ostrożność w interpretacji danych za luty. Naszym zdaniem ożywienie niemieckiej gospodarki może wytracić impet w 2poł23.

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy szczegóły marcowej inflacji CPI, uporczywość bazowej na tle regionu.

• Dziś o 10:00 Główny Urząd Statystyczny (GUS) poda ostateczne dane o inflacji CPI w marcu. Według wstępnego szacunku wzrost cen konsumpcyjnych wyhamował w ubiegłym miesiącu do 16,2%r/r z 18,4%r/r w lutym. Gwałtowny spadek rocznego tempa wzrostu paliw był związany z wysoką bazą odniesienia z marca 2022, kiedy najazd Rosji na Ukrainę wywindował ceny na stacjach benzynowych. Wciąż utrzymuje się podwyższone tempo wzrostu cen żywności
• Nasze szacunki wskazują, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii wzrosła do 12,3%r/r z 12,0%r/r w lutym. W nadchodzących miesiącach spadkowi inflacji CPI będzie towarzyszyła „lepka” inflacja bazowa. Na tle regionu Środkowej Europy Polska wybija się z uporczywością inflacji bazowej.

Zaskakująco wysoka nadwyżka w obrotach bieżących z zagranicą w lutym br. Słaby import odzwierciedla załamanie popytu wewnętrznego.

• W lutym saldo obrotów bieżących Polski wyniosło €2,6mld, co było wyraźnie powyżej konsensusu (€0,3mld) oraz naszej prognozy (€0,6mld). Dodatkowo, nadwyżka za styczeń została zrewidowana o €0,7mld (z €1,4mld do €2,1mld).
• Lutowe saldo towarowe ukształtowało się na poziomie €2,2mld wobec €1,6mld w styczniu. Ponadto, Polska odnotowała nadwyżkę w handlu usługami (€3,4mld) oraz deficyty w dochodach pierwotnych (€2,2mld) i wtórnych (€0,8mln).
• Szacujemy, że w ujęciu dwunastomiesięcznym deficyt obrotów bieżących zawęził się do ok. 2,5% PKB (2,9% PKB w styczniu), natomiast deficyt towarów spadł do 3,3%PKB (3,6% PKB w styczniu).
• Luty przyniósł dalszy spadek rocznego tempa wzrostu wartości obrotów handlowych: wartość eksportu wyrażona w euro wzrosła o 10,0%r/r, a importu spadła o 5,4%r/r. Było to związane w dużej mierze ze stopniowym obniżeniem dynamiki cen transakcyjnych (w 2022 średnioroczny wzrost cen w eksporcie wyniósł 20,4%r/r, a  w imporcie 25,2%), co wynikało m.in. ze spadków cen surowców.
• Ujemną dynamikę wartości importu w ujęciu rocznym odnotowano po raz pierwszy od stycznia 2021. Naszym zdaniem odzwierciedla to zarówno słaby popyt konsumpcyjny (widoczny w danych o sprzedaży detalicznej) jak i niższą akumulację zapasów. Wskazują na to m.in. wywiady, które przeprowadziliśmy z firmami na potrzeby nowego raportu Polska w światowych łańcuchach dostaw. Szanse globalne a ryzyka lokalne (premiera podczas kongresu EKG w Katowicach 24. kwietnia). Firmy wskazują, że powoli wracają do dawnych praktyk zarządzania zapasami, zgodne z zasadami just-in-time, choć utrzymują – właściwy w danym sektorze – podwyższony poziom zapasów ze względów na bezpieczeństwo prowadzenia biznesu (just-in-case).
• Zgodnie z komunikatem NBP, po stronie eksportu silnie wzrosła sprzedaż w branży motoryzacyjnej (części samochodowe, akumulatory litowo-jonowe oraz samochody) oraz żywności, natomiast w kategoriach odnotowano spadki towarów zaopatrzeniowych oraz paliw. Po stronie importu, w porównaniu z poprzednimi miesiącami, znacznie mniejszy był wzrost importu żywności oraz pogłębiły się spadki dóbr zaopatrzeniowych (żelazo i stal oraz półprodukty z tworzyw sztucznych) i konsumpcyjnych. Wzrost wartości importu odnotowano natomiast w takich kategoriach jak: paliwa, środki transportu i części samochodowe, co było związane z utrzymującym się wysokim wzrostem eksportu w branży automobile.
• Obserwowana w ostatnich miesiącach poprawa salda w obrotach bieżących w relacji do PKB jest czynnikiem pozytywnym dla złotego. Oczekujemy, że w nadchodzących miesiącach względnie solidnym wynikom eksportu będzie towarzyszyła niska dynamika importu, który w Polsce charakteryzuje się większą wrażliwością na zmiany koniunktury. Powinno to przełożyć się na dalszy spadek deficytu w obrotach bieżących do ok. 2% PKB na koniec 2023. Główne ryzyka w kierunku większej skali nierównowagi zewnętrznej to wydatki na zakup uzbrojenia i ewentualne ponowne wzrosty cen surowców m.in. z powodu ograniczenia podaży ropy naftowej przez OPEC+ czy wzrostu popytu ze strony rozpędzającej się gospodarki Chin. 
• Spadek importu w lutym może wskazywać na spowolnienie aktywności gospodarczej w Polsce – powiedział dyrektor Departamentu Statystyki NBP J. Jakubik. Dodał, że w okresach spowolnienia koniunktury saldo wymiany handlowej zachowuje się antycyklicznie i wspiera wzrost PKB poprzez dodatni wkład eksportu netto.

NBP: Wzrost zatrudnienia Ukraińców w Polsce.

• W grudniu 2022 ponad 30% z badanych przez NBP ok. 2tys. przedsiębiorstw deklarowało, że zatrudnia pracowników z Ukrainy, a 47% z nich zwiększyło zatrudnienie imigrantów po wybuchu wojny – wynika z badania banku centralnego.
• Wśród badanych przez NBP uchodźców z Ukrainy w listopadzie 19% deklarowało chęć pobytu w Polsce na stałe. W przypadku migrantów przedwojennych było to 55%. Odsetek pracujących wśród uchodźców wyniósł pod koniec ubiegłego roku 65%, wobec 28% w maju 2022. Wśród dorosłych uchodźców dominują kobiety (80%, wobec 54% wśród migrantów przedwojennych). Z badania NBP wynika, że wśród migrantów dominowali zatrudnieni w przemyśle i usługach niewymagających wysokich kwalifikacji, natomiast uchodźcy wykonują głównie usługi dla gospodarstw domowych.

Ministerstwo Finansów uplasowało na rynku obligacje skarbowe za PLN6,5mld.

• Na wczorajszej aukcji Ministerstwo Finansów sprzedało 5 serii obligacji za ok. PLN6,5mld, wobec sygnalizowanego wcześniej przedziału PLN4-6mld. Największą sprzedaż odnotowano w przypadku papierów 5-letnich.
• Po wczorajszym przetargu obligacji stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto na 2023 według ustawy budżetowej wynosi ok. 77% - poinformowało ministerstwo.

Komentarz rynkowy

Dolar nadal pod presją, złoty zyskuje.

• Presja na dolara trwała wczoraj nadal. Ostatnie dane o inflacji PPI z USA zaskoczyły po niższej stronie, wspierając oczekiwania na szybkie obniżki stóp Fed. Amerykańskiej walucie nie pomagają też ogólnie dobre nastroje na rynkach. Kurs €/US$ wyłamał się ponad lokalny opór na 1,1050 i dotarł do 1,1070. Pomogło to walutom CEE, w tym złotemu – kurs €/PLN pogłębił tegoroczne minima do 4,6350. Ze strony czynników krajowych wsparciem dla PLN była zaskakująco wysoka nadwyżka na rachunku obrotów bieżących w lutym.
• Na bazowych rynkach długu zmiany były wczoraj niewielkie - poniżej 5pb we wszystkich segmentach. W kraju rentowności były albo stabilne (długi koniec krzywej dochodowości) albo o kilka pb niższe (krótki koniec).

Czas na korektę na €/US$ oraz €/PLN.

• Wskaźniki techniczne wskazują, że ostatni wzrost pary €/US$ był zbyt silny, ale widzimy ryzyko słabszych danych z USA (sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa), co może przedłużyć spadek dolara.
• Pod koniec 2023 spodziewamy się €/US$ w granicach 1,12-1,15. Uważamy, że będzie to efekt oczekiwań na obniżki stóp Fed na przełomie roku, widoczny w spreadzie 2letnich swapów US$ kontra euro.
• Złotemu sprzyja poprawa salda handlowego. Inwestorzy wciąż ignorują negatywne dla złotego czynniki lokalne, jak obawy o konsekwencje opinii TSUE ws. kredytów frankowych.

Stabilizacja na rynku długu na przełomie tygodnia.

• Na przełomie tygodnia spodziewamy się stabilizacji na bazowych rynkach długu, choć nadal możliwe są niewielkie wzrosty rentowności, raczej w Europie niż w USA. Sentyment na rynkach pozostaje pozytywny, co nie zapowiada zakupów obligacji.
• Uspokojenie na rynkach bazowych prawdopodobnie zapowiada też małe zmiany wycen SPW na przełomie tygodnia. Stromienie krajowej krzywej powinno jednak pozostać dominującym trendem na drugą połowę kwietnia. Sytuacja na rynkach bazowych pozostaje na tyle dobra, aby podtrzymać wzrost rentowności długich SPW. Z kolei dane z Polski powinny wspierać, lub nawet wzmocnić, oczekiwania na poluzowanie polityki przez RPP.