Dziennik ING: Wyraźne ożywienie w Chinach. Inflacja bazowa w Polsce pozostaje rozpędzona.

Wiadomości zagraniczne

USA: Skokowa poprawa barometru Empire Manufacturing w kwietniu.

Indeks koniunktury w przemyśle Empire Manufacturing poprawił się skokowo do +10,8pkt. w kwietniu z -24,6pkt. w marcu, przy konsensusie zakładającym lekką poprawę do -18pkt. Wartością graniczną między spowolnieniem a ożywieniem w sektorze jest 0. Odczyt dobrze rokuje na poprawę koniunktury i kontynuację odbicia w przemyśle, na które wskazały ubiegłotygodniowe dane o produkcji przemysłowej za marzec. Utrzymuje się jednak podwyższona niepewność, o czym świadczą m.in. dane ISM i PMI w przemyśle, więc ożywienie może okazać się przejściowe.
Dziś poznamy dane o pozwoleniach na budowę domów i rozpoczętych budowach domów za marzec.

Chiny: gospodarka zaczyna się rozpędzać po ponownym otwarciu po Covid-19.

Biuro statystyczne Chin poinformowało o wzroście PKB w 1kw23 o 4,5%r/r przy konsensusie 4,0% oraz po 2,9%r/r w 4kw22. W odsezonowanym ujęciu kw/kw, PKB wzrósł o 2,2% przy konsensusie 2,0% oraz po 0% w 4kw22.
Dane dotyczące inwestycji wskazują na wzrost o 5,1%r/r w 1kw23 (w poprzednim kwartale 5,5%), na który składał się m.in. wzrost inwestycji infrastrukturalnych o 8,8%r/r i (poprzednio 9,0%) oraz spadek inwestycji w nieruchomości o 5,8%r/r (poprzednio -5,7%).
W reakcji na dzisiejsze dane, władze chińskie mogą się zdecydować na wsparcie inwestycji infrastrukturalnych, nie spodziewamy się stumulowania konsumpcji, w której wyraźna jest post-pandemiczna odbudowa.
Oczekiwane ożywienie po zniesieniu restrykcji epidemicznych w grudniu realizuje się głównie przez odbicie konsumpcji. Świadczy o tym mocny wzrost sprzedaży detalicznej o 10,6%r/r w marcu przy konsensusie 7,5%. Silniejszy wzrost sprzedaży detalicznej notowano ostatnio w czerwcu 2021. W całym 1kw23 wzrost sprzedaży wyniósł 5,8%r/r podczas gdy po okresie styczeń-luty wynosił 3,5%. Odbicie jest widoczne we wszystkich głównych kategoriach sprzedaży (m.in. w sprzedaży samochodów), wyraźnie jednak najmocniejsze w kategorii catering, co jest związane ze zniesieniem obostrzeń pandemicznych.
Wzrost w przemyśle jest dosyć umiarkowany. Produkcja przemysłowa wzrosła wprawdzie w marcu o 3,0%r/r w marcu z 2,4% w lutym, ale było to poniżej oczekiwań analityków na poziomie 3,5%.

Wiadomości krajowe

NBP: W marcu inflacja bazowa wzrosła do 12,3%r/r.

Zgodnie z naszymi prognozami inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii wzrosła w marcu do 12,3%r/r z 12,0%r/r w lutym. Drugi miesiąc z rzędu inflacja bazowa zwiększyła się o 1,3%m/m, co jest zbliżone do najwyższych miesięcznych dynamik obserwowanych w 2022.
Inflacja bazowa najprawdopodobniej właśnie osiągnęła szczyt i w kolejnych miesiącach powinna się obniżać, przy czym tempo spadku będzie powolne i będzie się ona charakteryzowała uporczywością. Potwierdza to, że presja cenowa w gospodarce utrzymuje się, a spadek głównego wskaźnika inflacji konsumpcyjnej będzie się w najbliższych miesiącach opierał przede wszystkim na wygasaniu wcześniejszego szoku na cenach energii.
Podtrzymujemy opinię, że na dyskusję o ewentualnych obniżkach stóp jest obecnie zbyt wcześnie, a do końca 2023 stopy NBP najprawdopodobniej pozostaną na obecnym poziomie. Początku cyklu łagodzenia polityki pieniężnej spodziewamy się dopiero pod koniec 3kw24.

MF: Wyraźny spadek środków walutowych na rachunkach budżetowych w marcu.

Na koniec marca na rachunkach budżetowych znajdowały się środki walutowe o wartości €4,8mld, wobec €9,3mld na koniec lutego - poinformowało Ministerstwo Finansów. W ramach obsługi zadłużenia zagranicznego w marcu dokonano spłat kapitału o wartości €1,9mld i odsetek w wysokości €0,1mld.

Komentarz rynkowy

Korekta / umocnienie na dolarze, ale złoty mocny.

Tydzień rozpoczął się od dalszej korekty na €/US$. Z poziomu nieco poniżej 1,11 pod koniec ubiegłego tygodnia para wróciła do 1,0930 dziś rano. Ale na €/PLN nie było praktycznie reakcji na mocniejszego dolara, para pogłębia tegoroczne dołki do 4,63 dziś rano. Inne waluty CEE poradziły sobie wczoraj nawet lepiej. Na rynkach długu dalsze wzrosty rentowności, w przypadku Treasuries około 10pb na całej krzywej, w przypadku niemieckich papierów 1-5pb wyżej. Na krajowym długu bez większych zmian.

Pole do korekty na €/US$ się kończy.

Technicznie para €/US$ ma miejsce do spadku do około 1,09 lub nieco poniżej, czyli już niewielką przestrzeń. Do piątkowych PMI ze strefy euro powinna przejść w trend boczny. Spodziewamy się solidnych danych z Europy, więc na przełomie tygodnia powrót €/US$ ponad 1,10 jest prawdopodobny.
Pod koniec 2023 spodziewamy się €/US$ w granicach 1,12-1,15. Uważamy, że będzie to efekt oczekiwań na obniżki stóp Fed na przełomie roku, widoczny w spreadzie 2letnich swapów US$ kontra euro.
Przez większą część tego tygodnia oczekujemy stabilizacji €/PLN blisko obecnych poziomów. Złoty zaskakująco słabo reaguje na mocniejszego dolara, a inwestorzy ignorują negatywne dla złotego czynniki lokalne, jak obawy o konsekwencje opinii TSUE ws. kredytów frankowych. Nadal tez nie zapowiada się na istotniejsze pogorszenie nastrojów na rynkach w tym tygodniu, a dosyć negatywne dla PLN dane z kraju poznamy dopiero w przyszłym tygodniu.

Dalsze stromienie krzywej SPW.

Odbicie rentowności na Treasuries jest mocniejsze niż zakładaliśmy. Najprawdopodobniej spadają obawy o kryzys kredytowy / bankowy w USA. Pod koniec tygodnia powinny dołożyć się do tego lepsze dane o koniunkturze (PMI) z europejskiego przemysłu. Dlatego na przełomie tygodnia większych wzrostów rentowności spodziewamy się raczej w Europie.
W przypadku SPW nadal oczekujemy stromienia krzywej. Osłabienie na rynkach bazowych najprawdopodobniej uderzy w długi koniec krajowej krzywej dochodowości. A od przyszłego tygodnia zaczną napływać najprawdopodobniej słabe dane z krajowej sfery realnej. To powinno ustabilizować lub nawet wzmocnić krótki koniec krajowej krzywej.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}