Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Pogorszenie koniunktury i nastrojów w gospodarce. Fed prawdopodobnie podniesie stopy w maju i zrobi przerwę w cyklu.

• Wczorajsze odczyty danych w USA za marzec (indeks Conference Board, sprzedaż domów) i kwiecień (indeks Philadelphia Fed i tygodniówki z rynku pracy) dostarczają negatywnych sygnałów o stanie koniunktury w gospodarce. Na fazę spowolnienia w cyklu koniunkturalnym w marcu nałożyły się zawirowania na rynku finansowym, co wpływa na wyniki, nastroje i oczekiwania w gospodarce.
• Indeks koniunktury Conference Board, który sygnalizuje koniunkturę gospodarczą 3-6 miesięcy naprzód, spadł w marcu o 1,2%m/m przy konsensusie -0,7% oraz po spadku o 0,5% w lutym.
• Sprzedaż domów na rynku wtórnym spadła w marcu do 4,44mln (ujęcie zanualizowane) przy konsensusie 4,50mln oraz po 4,55mln w lutym.
• Indeks aktywności w przemyśle Philadelphia Fed obniżył się w kwietniu do -31,3pkt przy konsensusie -19,3pkt. oraz po -23,2pkt. w marcu.
• Wreszcie dane tygodniowe o rynku pracy przyniosły informację o 245tys. ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych po raz pierwszy w ostatnim tygodniu przy konsensusie i poprzednim odczycie na poziomie 240tys.
• Pogorszenie sytuacji gospodarczej w ostatnich miesiącach/tygodniach będzie istotnym czynnikiem przy podejmowaniu decyzji o stopach procentowych przez Fed na posiedzeniu 2-3 maja. Spodziewamy się, że FOMC zdecyduje się na podwyżkę o 25pb, ale będzie to ostatnia podwyżka w obecnym cyklu zacieśnienia.
• Wczorajsze wystąpienia przedstawicieli Fed (Rafael Bostic, prezes Fed z Atlanty i Loretta Mester, prezes Fed z Cleveland) generalnie potwierdzili to czego oczekują obecnie analitycy i odzwierciedlają wyceny rynkowe, czyli jeszcze jedną podwyżkę stóp procentowych i przerwa w cyklu zacieśniania.

Strefa euro: Wystąpienia przedstawicieli EBC i minutes z ostatniego posiedzenia sugerują podział w Radzie Prezesów.

• Isabel Schnabel, należąca do liderów grupy jastrzębi w ECB, podkreśliła wczoraj uporczywość inflacji bazowej nawet przy spadku ogólnego wskaźnika inflacji. Natomiast Prezes EBC Christine Lagarde stwierdziła, że w walce z inflacją bank centralny ma jeszcze trochę drogi do przejścia.
• Opublikowany wczoraj protokół z marcowego posiedzenia EBC, które przyniosło 50pb podwyżkę stóp procentowych, wskazuje na rozbieżność w opiniach członków Rady Prezesów. Ma to znaczenie w formowaniu oczekiwań rynkowych na majową decyzję EBC i dylemat czy bank ponownie podniesie stopy o 50pb czy raczej złagodzi tempo podwyżek do 25pb. Za zdecydowanym zacieśnieniem przemawia uporczywie wysoka inflacja bazowa, która odzwierciedla presję na ceny ze strony czynników popytowych.
• Za łagodniejszym podejściem przemawiają skutki zawirowań na rynkach finansowych w marcu. Minutes EBC potwierdza przekaz z komunikatu po posiedzeniu Rady o odporności i mocnej pozycji kapitałowej i płynnościowej sektora bankowego. Dodatkowo w protokole stwierdzono, że transmisja impulsów polityki pieniężnej w czasach napięć rynkowych jest prawdopodobnie mocniejsza niż w czasach spokojniejszych. To może sugerować, że skala wymaganego zacieśnienia jest nieco mniejsza. Już w marcu pojawiły się głosy kilku członków EBC o potrzebie przerwy w cyklu podwyżek.
• W naszej ocenie na majowym posiedzeniu EBC za dwa tygodnie możliwe jest zarówno podwyżka o 50pb lub 25pb. O jej skali przesądzą ostatnie dane, które poznamy przed majowym posiedzeniem: wstępny odczyt inflacji za kwiecień oraz ankieta o kredytach bankowych (Bank Lending Survey). Dane te przechylą szalę na rzecz zwolenników bardziej lub mniej agresywnych ruchów po stronie EBC.

Dziś PMI ze strefy euro i USA za kwiecień.

• Dzisiejsze odczyty PMI za kwiecień w strefie euro również będą ważnym źródłem informacji o sytuacji gospodarczej w kontekście zawirowań finansowych. Spodziewamy się wzrostu indeksu z 47,3pkt. do 48,0pkt. (zgodnie z konsensusem) w przypadku przemysłu oraz spadku w usługach z 55,0pkt. do 54,0pkt. (konsensus 54,6pkt.). Badania koniunktury na początku roku przedstawiły niejednoznaczny obraz – wyniki PMI były bardzo optymistyczne, podczas gdy np. badania Komisji Europejskiej sugerowały umiarkowane ożywienie. Dla Niemiec również oczekujemy poprawy ocen w przemyśle z 44,7pkt. do 45,1pkt., ale spadku w usługach z wysokich 53,7pkt. do z 51,0pkt.

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy marcowe dane z rynku pracy.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje dane o płacach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw. Prognozujemy, że przeciętne wynagrodzenie wzrosło w marcu o 13,0%r/r (konsensus: 12,5%), po wzroście 13,6%r/r w lutym. Presja płacowa utrzymuje się z uwagi na wzrost kosztów życia oraz nadal napięty rynek pracy. Wyższy niż prognozowany na marzec wzrost płac w lutym był związany z dodatkowymi wypłatami w górnictwie i energetyce. Szacujemy, że przeciętne zatrudnienie zwiększyło się o 0,6%r/r (konsensus na tym samym poziomie), po wzroście o 0,8%r/r w lutym. Lutowe dane rozczarowały i oczekujemy kolejnych sygnałów słabnącego popytu na pracę w kontekście gorszej koniunktury. Przy utrzymujących się brakach kadrowych w części branż i  w świetle wzrostu płacy minimalnej nie powinno mieć to większego wpływu na skalę wzrostu wynagrodzeń.

Rewizja rachunków narodowych za lata 2021-22.

• GUS zrewidował kwartalne rachunki narodowe za lata 2021-22. Wzrost PKB w 2021 został zrewidowany z 6,8% na 6,9%, a wzrost gospodarczy w 2022 z 4,9% do 5,1%. W 2022 roczne tempa wzrostu w poszczególnych kwartałach zostały podniesione o 0,2-0,3pp. W 4kw22 wzrost PKB jest obecnie szacowany na 2,3% vs. 2,0% raportowane poprzednio. Płytszy od wcześniejszych szacunków okazał się spadek spożycia gospodarstw domowych (-1,1%r/r vs. -1,5%). W górę zrewidowano także inwestycje (5,4% vs. 4,9%) oraz pozytywne wkłady zmiany stanu zapasów (1,1pp vs. 0,6) i handlu zagranicznego (1,7pp vs. 1,1). Mocno w dół zrewidowano dane dotyczące spożycia publicznego (-8,7%r/r vs. -1,6%).
• Rewizjom w górę szacunków realnego wzrostu PKB towarzyszyły także wyższe szacunki nominalnego PKB, który był przez GUS wykorzystany już wcześniej przy wiosennej notyfikacji fiskalnej (deficyt i dług publiczny w relacji do PKB).

W marcu RPP odrzuciła wnioski o podwyżki stóp procentowych o 25pb i 100pb.

• W marcu Rada Polityki Pieniężnej (RPP) odrzuciła wniosek o podwyżkę stóp procentowych o 100pb, który poparła jedynie J. Tyrowicz oraz wniosek o podniesienie stóp Narodowego Banku Polskiego (NBP) o 25pb, za którym głosowali L. Kotecki i P. Litwiniuk.

W 2022 NBP odnotował stratę w wysokości PLN16,9mld.

• W 2022 strata NBP wyniosła PLN16,9mld – poinformował bank centralny w sprawozdaniu finansowym. Ujemny wynik finansowy to konsekwencja wzrostu stóp procentowych w kraju i za granicą. Spowodowało to przecenę krajowych i zagranicznych obligacji posiadanych przez NBP. Jednocześnie wzrosły koszty implementacji polityki pieniężnej (wyższe odsetki od bonów pieniężnych).
• W ubiegłym roku NBP nie reinwestował środków z tytułu wykupu zapadających obligacji, które bank centralny zakupił w ramach pandemicznego programu skupu aktywów. Nie dokonywano również nowych zakupów. Na koniec ubiegłego roku NBP posiadał obligacje skarbowe i obligacje gwarantowane przez skarb państwa o wartości PLN140,7mld.

Poprawa nastrojów konsumenckich i spadek oczekiwań inflacyjnych gospodarstw domowych w kwietniu.

• Kwiecień przyniósł dalszą poprawę nastrojów konsumenckich. Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej (BWUK) wyniósł -32,2 i był o 3,4pkt. proc. wyższy niż w marcu. Z kolei wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej wzrósł o 2,9 pkt. proc. do -19,7. Kwiecień był także kolejnym miesiącem spadku oczekiwań inflacyjnych gospodarstw domowych.
• Poprawa optymizmu konsumentów może być związana z mniejszymi obawami o kryzys energetyczny, jednak warunkiem odbudowy konsumpcji będzie odbicie realnych dochodów do dyspozycji, co w naszej nastąpi ocenie dopiero w 2poł23, wraz z obniżeniem inflacji.

Fitch: Największe ryzyka związane z transformacją klimatyczną w CEE są w Polsce.

• Koszty transformacji energetycznej, poprzez wpływ na zmienne makroekonomiczne, są potencjalnie związane z wiarygodnością kredytową kraju – ocenia agencja ratingowa Fitch. W ocenie ekspertów Fitch negatywna presja na ratingi może się zmaterializować dla krajów z największymi wyzwaniami w zakresie transformacji w kierunku dekarbonizacji, a  w tej kategorii krajów w regionie CEE najbardziej narażona jest Polska.

MF: Konsolidacja finansów publicznych o niektóre fundusze BGK będzie stopniowa.

• Konsolidacja finansów publicznych i planowane przejęcie przez budżet państwa finansowanie zadań realizowane przez niektóre fundusze w Banku Gospodarstwa Krajowego (BGK) będzie stopniowa – poinformowało Ministerstwo Finansów w odpowiedzi na interpelację poselską. Reforma zakłada brak zaciągania nowego długu przez fundusze w BGK, a przypadające do wykupu zadłużenie funduszy będzie refinansowane z budżetu państwa. W efekcie ma dojść do stopniowego zawężania różnicy między długiem publicznym wg definicji unijnej i krajowej. Proces ma się odbywać w sposób stopniowy, aby nie doszło do zbyt szybkiego wzrostu długu wg definicji krajowej i tym samym do zbliżenia się do progów ostrożnościowych.
• Stopniowe włączanie funduszy BGK do budżetu państwa może w wymagać większej dyscypliny finansów publicznych i ograniczenia potrzeb pożyczkowych netto budżetu państwa, zwłaszcza w latach, w których zapadają znaczące emisje funduszy BGK.

MF: Wzrost zadłużenia skarbu państwa w marcu o PLN1,6mld.

• Na koniec marca zadłużenie skarbu państwa wyniosło PLN1235,9mld i było o PLN1,6mld wyższe niż na koniec lutego – poinformowało Ministerstwo Finansów.

Komentarz rynkowy

€/US$ w trendzie bocznym, wyraźne umocnienie złotego i SPW.

• Od kilku dni kurs €/US$ przeszedł w trend boczny. Para próbowała kilkukrotnie wybić się w dół, za każdym razem bez powodzenia. Nie przeszkodziło to jednak w dalszym umocnieniu złotego – kurs €/PLN spadł do 4,60. Złoty był przy tym wczoraj stabilny na tle np. HUF, więc jego umocnienie to raczej efekt nowej fali napływu kapitału do CEE, niż zamykania pozycji na osłabienie PLN na tle regionu.
• Na rynkach bazowych obserwowaliśmy spadki rentowności. W przypadku Treasuries od 7pb na długim końcu do 10pb na krótkim, na rynku niemieckim krzywa obniżyła się o mniej więcej 6pb. Umocnienie SPW było jeszcze większe – 7pb na długim końcu, 15pb na krótkim. Może to być efekt kolejnej fali napływu kapitałów do CEE, analogicznie jak widzieliśmy na rynku walutowym.

PMI ze strefy euro mogą wzmocnić euro.

• Dziś poznamy prawdopodobnie najważniejsze w tym tygodni udane – PMI ze strefy euro. Spodziewamy się, że solidne wyniki będą wspierać powrót €/US$ do ostatnich szczytów (1,1070) na przełomie tygodnia. Także ogólny sentyment na rynkach pozostaje na tyle dobry, aby inwestorzy przenosili kapitały poza USA.
• Deprecjacja dolara powinna potrwać także w dalszej części roku, w grudniu spodziewamy się €/US$ granicach 1,12-1,15. Fed najprawdopodobniej rozpocznie swoje obniżki stóp jeszcze w tym roku m.in. z uwagi na problemy w sektorze bankowym. To zdecydowanie wcześniej niż w przypadku EBC. W efekcie dysparytet stóp będzie nadal wspierać umocnienie euro.
• Zachowanie PLN na przełomie tygodnia będzie prawdopodobnie uzależnione głownie od tego czy obserwowany od kliku dni napływ kapitałów do regionu się utrzyma. Wskaźniki techniczne sugerują spore pole do korekty / wzrostu, ale na razie rynek to ignoruje. Podobnie wpływu na PLN mogą nie mieć publikowane w przyszłym tygodniu dane z kraju. W naszej ocenie ryzyko korekty jest wysokie, ale przy tak jednostronnym rynku trudno wskazać kiedy może do tego dojść.

PMI z Eurostrefy powinny zatrzymać spadki rentowności na rynkach bazowych.

• Publikowane dziś PMI ze strefy euro powinny częściowo odwrócić wczorajsze umocnienie na bazowych rynkach długu, szczególnie w Europie. Perspektywy rynku na przyszły tydzień prawdopodobnie będą mocno zależeć od danych z amerykańskiego rynku nieruchomości (wtorek) – to m.in. tu inwestorzy spodziewają się efektów problemów w sektorze bankowym.
• Duże napływy kapitału do regionu prawdopodobnie trwające od kliku dni mogą zmienić perspektywy SPW. O ile krótki koniec powinien pozostać mocny, czy to ze względu na dane z kraju, czy zakupy z zagranicy, to nie da się wykluczyć spadków dochodowości także na długim, nawet jeżeli rynki bazowe się osłabią.