Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Podwyżka stóp Fed o 25pb, ale bez formalnej deklaracji o końcu cyklu zacieśniania.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Fed podniósł wczoraj główną stopę procentową o 25pb do przedziału 5-5,25%. Decyzja FOMC była jednogłośna. FOMC potwierdził także, że będzie kontynuował proces redukcji bilansu zgodnie z wcześniejszymi planami. W komunikacie stwierdzono, że dodatkowe zaostrzenie polityki pieniężnej może być właściwe, ale będzie zależało od danych. Natomiast Prezes Fed J. Powell powiedział, że FOMC nie podjął wczoraj decyzji o przerwie w cyklu zacieśniania.
• Na podstawie oficjalnego komunikatu po posiedzeniu warto podkreślić m.in.:
  • konieczność uwzględnienia skutków dla inflacji i PKB skumulowanego dotychczasowego zacieśnienia polityki Fed w dalszych decyzjach FOMC,
  • odporność amerykańskiej gospodarki na zawirowania, ale jednoczesne zacieśnienie warunków kredytowych,
  • utrzymywanie się podwyższonej presji inflacyjnej przy słabym wzroście wydatków i produkcji.
• Podczas konferencji po posiedzeniu, Prezes J. Powell powiedział, że Fed nie podjął decyzji o pauzie w cyklu podnoszenia stóp procentowych. Przyznał jednak, że z komunikatu po posiedzeniu nie ma stwierdzenia o konieczności dodatkowego zacieśnienia, które było obecne w marcowym komunikacie. Stwierdził, że członkowie FOMC czują, że zbliżają się do końca podwyżek stóp lub już go osiągnęli. Oznacza to, że decyzja będzie zależała od danych. Według niego gospodarka USA odnotuje umiarkowany wzrost gospodarczy w tym roku, choć odnotował wzrost niepewności w ostatnim czasie i nie wyklucza recesji. Według niego możliwe jest dalsze ochładzanie rynku pracy bez istotnego wzrostu bezrobocia. Dobrym znakiem jest spadek tempa wzrostu płac oraz zakotwiczenie długoterminowych oczekiwań inflacyjnych.
• Według Powella, w obecnym otoczeniu obniżki stóp nie byłyby właściwe. Spadek inflacji zajmie trochę czasu, wspomniał, że presja inflacyjna w usługach innych niż mieszkaniowe niewiele się zmieniła, do odnotowania postępu potrzebne jest złagodzenie presji na rynku pracy.
• Powell stwierdził, że amerykański system bankowy jest zdrowy i odporny, z silną pozycją kapitałową i płynnościową, ale powinny zostać wyciągnięte wnioski po zawirowaniach w marcu. Warunki w systemie bankowym poprawiły się od marca, ale wymagają uważnego monitorowania.
• Kolejne posiedzenie FOMC odbędzie się 13-14 czerwca i zostanie na nim zaprezentowana aktualizacja prognoz makroekonomicznych. W naszej ocenie po wczorajszej podwyżce, stopy Fed osiągnęły poziom docelowy w obecnym cyklu.

USA: Potwierdzenie silnej koniunktury w usługach w kwietniowych ISM i słabe zamówienia w przemyśle.

• Indeks ISM w usługach wzrósł do 51,9pkt. w kwietniu z 51,2pkt, zgodnie z konsensusem (51,8pkt.). Również finalne dane PMI potwierdziły silną koniunkturę w usługach w kwietniu (53,6pkt., blisko danych wstępnych oraz po 52,6pkt. w marcu).
• Zamówienia w przemyśle w marcu wzrosły o 0,9%m/m, poniżej konsensusu +1,3%, ale po spadku o 1,1% w lutym (korekta w dół z -0,7%). Dane potwierdzają dychotomię sektorową w gospodarce – rozpędzone usługi i stagnacyjny przemysł.

USA: Dostosowanie popytu na prace w danych JOLTS. Oczekiwanie na jutrzejsze payrolls.

• Liczba wakatów w marcu wyraźne spadła do 9,59mln przy konsensusie 9,74mln oraz po 9,97mln w lutym. Wakaty według JOLTS obejmują stanowiska, o których zapełnienie zabiega aktywnie sam pracodawca, czyli głównie w sektorze MŚP.
• W jutrzejszych danych payrolls za kwiecień, inwestorzy będą wypatrywać sygnałów złagodzenia napięcia na rynku pracy.

Strefa euro: Dziś EBC podniesie stopy procentowe o 25pb. Inflacja nie odpuszcza.

• Na dzisiejszym posiedzeniu EBC, spodziewamy się podwyżki stóp procentowych o 25pb.
• Do dalszego zacieśnienia polityki EBC skłania utrzymująca się wysoka presja inflacyjna. We wtorek Eurostat poinformował, że ceny konsumpcyjne w strefie euro wzrosły w kwietniu o 7,0%r/r po wzroście o 6,9% w marcu i oczekiwaniach analityków na takim samym poziomie. W ujęciu miesięcznym ceny konsumpcyjne wzrosły o 0,7%m/m, zgodnie z konsensusem, po wzroście o 0,9% miesiąc wcześniej.
• Inflacja bazowa nieznacznie spadła do 5,6%r/r w kwietniu z 5,7% w marcu, zgodnie z konsensusem.
• To najprawdopodobniej nie koniec podwyżek stóp w strefie euro. Naszym zdaniem wariantem minimum jest jeszcze jedna podwyżka o 25pb w przyszłym miesiącu.

Stopy procentowe w Czechach bez zmian.

• Narodowy Bank Czech utrzymał wczoraj główną stopę procentową na poziomie 7%, co było zgodne z oczekiwaniami analityków.

Wiadomości krajowe

Dalsze hamowanie krajowego przetwórstwa według PMI w kwietniu.

• W kwietniu PMI dla krajowego przetwórstwa przemysłowego spadł z 48,3pkt. w marcu do 46,6pkt. w kwietniu przy konsensusie 47,9pkt. Pogorszyły się zarówno oceny bieżącej produkcji jak i nowych zamówień i to w najszybszym tempie od początku roku. Widać to szczególnie w przypadku zamówień eksportowych (najszybszy spadek od listopada), co przedsiębiorcy wiązali z gorszą sytuacją w Europie. Ankietowane firmy wskazywały, że na popycie odbijają się nadal wysokie ceny i ogólna niepewność. Producenci nadal redukowali też miejsca pracy. Zakupy spadły przy tym w tempie najszybszym od 3 miesięcy, gdyż firmy preferowały wykorzystanie już zgromadzonych zapasów.
• Ogólny obraz przemysłu nie jest optymistyczny, zarówno biorąc pod uwagę popyt wewnętrzny i eksportowy. Wydają się to potwierdzać przemysłowe wskaźniki koniunktury z dużych gospodarek europejskich czy Chin. Jest to jeden z elementów stojących za naszą prognozą tegorocznego wzrostu PKB (około 0,5%r/r).
• Raportowane koszty produkcji spadły pierwszy raz od 7 lat. Przy pogarszającym się popycie wymusiło to obniżki cen wyrobów gotowych pierwszy raz od sierpnia 2020. Słaby popyt krajowy i niepewna sytuacja globalna (np. jeżeli chodzi o sytuację w Chinach) sugerują, że procesy dezinflacyjne w kraju będą trwać nadal, podtrzymując oczekiwania na relatywnie szybkie obniżki stóp NBP. Obawiamy się jednak, że spadek inflacji bazowej będzie relatywnie powolny i utrzyma CPI na około 9%r/r w grudniu, wykluczając poluzowanie polityki NBP w tym roku.

KE zapowiada €100mln pomocy dla rolników, z czego €39,33mln dla Polski.

• Komisja Europejska przedstawiła propozycję wsparcia o wartości €100mln dla rolników produkujących zboża i nasiona oleiste w Bułgarii, Węgrzech, Polsce, Rumunii i Słowacji. Jednocześnie ww. państwa zobowiązały się do zniesienia jednostronnych barier dotyczących pszenicy, kukurydzy, nasion rzepaku i słonecznika oraz wszelkich innych produktów pochodzących z Ukrainy. Państwa mogą także uzupełnić unijne wsparcie do 200% środkami krajowymi (do łącznie €300mln).
• Wcześniej KE przyjęła tymczasowe środki dot. przywozu z Ukrainy pszenicy, kukurydzy, rzepaku i słonecznika z Ukrainy. Do 5 czerwca nasiona pszenicy, kukurydzy, rzepaku i słonecznika, pochodzące z Ukrainy, mogą być dopuszczane do obrotu w UE poza Bułgarią, Węgrzech, Polską, Rumunią i Słowacją.
• 9 maja podczas dodatkowego posiedzenia Sejm będzie pracował nad dodatkowymi środkami wsparcia dla rolników, m.in. projektem ustawy o Funduszu Ochrony Rolnictwa. Na samo podwyższenie zwrotu akcyzy od oleju napędowego rząd chce przeznaczyć PLN561,6mln.

NBP: Lekka poprawa koniunktury w 2kw23.

• Według najnowszego badania koniunktury NBP, w 2kw23 ankietowane firmy nadal wskazują na spadek popytu, choć w mniejszej skali niż w poprzednim kwartale. Wyraźną poprawę widać wśród producentów trwałych dóbr konsumpcyjnych. Najbardziej pesymistyczni są natomiast producenci dóbr zaopatrzeniowych, co potwierdza wskazywaną także w innych badaniach redukcję zapasów w gospodarce. W dłuższej perspektywie firmy oczekują poprawy popytu, mocniej niż w 1kw23. Bardziej optymistyczne są przy tym branże usługowe.
• Spadł udział firm planujących podwyżki płac w kolejnych 3 miesiącach (z 48 do 44%) oraz ich wysokość (z 8,2 do 7,9% w ujęciu odsezonowanym). Dotyczy to szczególnie podmiotów największych, które i tak nadal są wyraźnie bardziej skłonne do podwyżek niż podmioty małe.
• Badanie NBP wskazuje na istotną poprawę nastroju inwestycyjnego przedsiębiorstw, szczególnie wśród podmiotów największych. Widać jednocześnie niewielki wzrost popytu na finansowanie kredytem.

Prezes NBP: obniżki stóp możliwe pod koniec roku.

• W wywiadzie Prezes NBP A.Glapiński wyraził nadzieję, że pod koniec roku będzie możliwa pierwsza obniżka stóp procentowych. Zaznaczył jednak, aby nie traktować tego jako obietnicy. W jego ocenie projekcja NBP się realizuje i inflacja jest na ścieżce spadku do jednocyfrowych poziomów na koniec roku. To kolejna z gołębich wypowiedzi z RPP. W naszej ocenie podtrzyma lub wzmocni oczekiwania na obniżki stóp w 4kw23, obok nadal rozczarowujących danych z kraju.

Ministerstwo Zdrowia planuje odwołać stan zagrożenia epidemicznego od 1 VII.

• Według projektu rozporządzenia MZ, stan zagrożenia epidemicznego w Polsce ma zostać odwołany od 1 lipca. Obowiązywał od 16 maja 2022, wcześniej od marca 2020 do połowy maja 2022 obowiązywał stan epidemii.

Komentarz rynkowy

Fed prawdopodobnie skończył cykl podwyżek, €/US$ znów na szczytach.

• Jeszcze przed wczorajszą decyzją Fed doszło do osłabienia dolara w oczekiwaniu na zakończenie cyklu podwyżek FOMC. Z dołków z wtorku (poniżej 1,0950) kurs €/US$ wrócił w okolice tegorocznych szczytów, tj. 1,1080. Kurs €/PLN wahał się pomiędzy 4,57, a 4,61, obecnie jest przy 4,59. Pomijając podwyższoną zmienność związaną z długim weekendem, złoty radził sobie bardzo podobnie np. do węgierskiego forinta.
• Od ubiegłego tygodnia bazowe rynki długu umocniły się, szczególnie Treasuries. Rentowności amerykańskich papierów spadły od 12pb na długim końcu oraz aż 25pb na krótkim. W przypadku niemieckiej krzywej od 7 do 16pb, znów mocniej na krótkim końcu. Widać więc, że rynek liczy na szybkie obniżki stóp, szczególnie w USA. We wtorek handel SPW odbywał się w ograniczonym zakresie. 10latka zyskała około 10pb, w ślad za Bundem, 2latka prawie bez zmian.

Prawdopodobna płytka korekta na €/US$.

• Kurs €/US$ praktycznie dotarł do lokalnych poziomów oporu. O ile EBC nie zaskoczy dziś rynków bardziej jastrzębią retoryką, to w drugiej połowie tygodnia bardziej prawdopodobna jest stabilizacja lub umiarkowana korekta lub spadek (możliwe, że nie dalej jak do 1,10), przed próbą wybicia ponad 1,11. Taki scenariusz powinny wspierać raczej solidne dane z amerykańskiego rynku pracy, które poznamy w piątek. Będzie to prawdopodobnie jednak przerwa przed dalszym ruchem w górę do około 1,12. Rynek ciągle liczy, że Fed rozpocznie swoje obniżki stóp jeszcze w tym roku. Dlatego na koniec 2023 widzimy €/US$ pomiędzy 1,12, a 1,15.
• Zachowanie złotego w końcówce tygodnia będzie prawdopodobnie zależeć głownie od ogólnej sytuacji na rynkach. Technicznie kurs ma miejsce zarówno na ruch w górę i dół (najbliższe poziomy 4,57 i 4,61). Po wyraźnym umocnieniu PLN w poprzednim tygodniu liczymy raczej na powrót ponad 4,60. Zmienność powinna spaść, bo na rynek powrócili inwestorzy z kraju i płynność się poprawiła.

Reakcja rynków po EBC powinna być mniejsza jak po Fed.

• Rynek mocno zagrał w poprzednich dniach koniec cyklu podwyżek stóp w USA. Teraz uwaga inwestorów przesunie się na dzisiejszą decyzję EBC. Naszym zdaniem przekaz po posiedzeniu będzie miał umiarkowanie pozytywne przełożenie na rynek, powodując dalsze spadki rentowności i stromienie krzywych, ale tym razem bardziej na europejskich rynkach.
• Pierwszą reakcją na ostatnie wydarzenia na rynkach bazowych powinny być spadki dochodowości SPW, połączone ze spłaszczeniem krzywej. Oczekiwania na obniżki stóp np. w USA powinny je wzmocnić także w przypadku Polski, wspierając krótkie SPW. Reakcja na długim końcu krzywej może być jednak większa.