Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Solidny wzrost liczby nowych miejsc pracy, płac i spadek bezrobocia, ale jednocześnie korekta wzrostu zatrudnienia za poprzedni miesiąc. Dane pokazują stopniowe równoważenie rynku pracy i mocne PKB w 2kw23. Efekty zacieśnienia kredytowego są wciąż przed nami.

• W kwietniu liczba miejsc pracy w sektorach pozarolniczych w USA wzrosła o 253tys., wyraźnie powyżej konsensusu 185tys. (różnica 68tys.), jednakże dane za marzec zostały o podobną liczbę zrewidowane w dół do 165tys. z 236tys. (różnica 71tys.).
• Stopa bezrobocia spadłą do 3,4% z 3,5% w marcu, konsensus zakładał wzrost do 3,6%.
• Wysoki był wzrost wynagrodzeń, tj. 4,4%r/r i 0,5%m/m przy oczekiwaniach analityków na odpowiednio 4,2% i 0,3%. Wskaźnik zatrudnienia utrzymał się na marcowym poziomie 62,2%, zgodnie z konsensusem.
• Ogólny obraz rynku pracy w USA jest dobry, dane pokazują stopniowe równoważenie rynku pracy i mocne PKB w 2kw23. Efekty zacieśnienia kredytowego są wciąż przed nami.

Strefa euro: Słaby odczyt sprzedaży detalicznej za marzec.

• Sprzedaż detaliczna w strefie euro spadła w marcu o 1,2%m/m przy konsensusie zakładającym bardzo płytki spadek o 0,2%, podobnie jak w lutym. W ujęciu rocznym sprzedaż detaliczna spadła o 3,8%r/r po spadku o 2,4% w lutym oraz przy konsensusie -3,3%.

Niemcy: Załamanie zamówień i produkcji w przemyśle w marcu.

• W ślad za słabymi danymi o produkcji przemysłowej i nastrojach w przemyśle według PMI, marzec przyniósł załamanie (spadek o 10,7%m/m) w zamówieniach w przemyśle przy oczekiwaniach na -2,3%, co stanowiłoby korektę po wzroście o 4,5% w lutym. W ujęciu rocznym zamówienia w marcu były o 11,0%r/r niższe, po -6,0% miesiąc wcześniej i przy konsensusie -3,1%.
• Natomiast produkcja przemysłowa w marcu spadła o 3,4%m/m, znacznie słabiej od oczekiwań (-1,5%) oraz po wzroście o 2,1% w lutym. Na głęboki spadek wpłynęło m.in. tąpnięcie w branży produkcja samochodów i części (spadek o 6,5%m/m po wzroście o 6,9% w lutym) oraz spadek w budownictwie o 4,6%m/m po wzroście o 0,3% miesiąc wcześniej. W ujęciu rocznym produkcja przemysłowa wzrosła o 1,8%r/r, zgodnie z konsensusem, oraz po 0,7% wzrostu w lutym.
• Dzisiejsze dane zwiększają prawdopodobieństwo rewizji odczytu PKB za 1kw23 w dół, co może oznaczać, że gospodarka Niemiecka wpadła jednak w techniczną recesję na przełomie 2022/23.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: produkcja przemysłowa z Niemiec, inflacja CPI w USA i decyzja Banku Anglii.

• Po decyzjach Fed i EBC o 25pb w ubiegłym tygodniu i komunikacji, która w przypadku USA sygnalizowała bliski koniec cyklu zacieśnienia, a  w przypadku Eurolandu szeroko otwiera drzwi do finalnych 2-3 podwyżek stóp procentowych, w tym tygodniu kluczowe będą najbliższe odczyty danych. Punktem uwagi będzie głównie inflacja z USA.
• Tydzień otworzyła już publikacja danych o produkcji przemysłowej w Niemczech za marzec, które komentujemy powyżej.
• W środę poznamy inflację CPI w USA w kwietniu (konsensus 5,0%r/r, podobnie jak w marcu, inflacja bazowa 5,5%r/r, po 5,6% w marcu).
• W czwartek decyzję o prawdopodobnie 25pb podwyżce podejmie Bank Anglii. BoE po tej podwyżce może ogłosić pauzę w cyklu zacieśniania.
• Na ten tydzień zapowiedziane są również wystąpienia przedstawicieli Fed (Williams z NY Fed we wtorek, Waller z zarządu Fed w czwartek).
• Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: produkcja przemysłowa za marzec w Niemczech, zapasy hurtowników w marcu w USA,
  • Wtorek: wystąpienie J. Williamsa z Fed,
  • Środa: inflacja CPI w kwietniu (nasza prognoza 0,4%m/m i 4,9%r/r, konsensus 0,4% / 5,0%, po 0,1% / 5,0% w marcu) i inflacja bazowa w USA (nasza prognoza 0,3%m/m i 5,5%r/r, konsensus 0,3% / 5,4%, po 0,4% / 5,6% w poprzednim miesiącu),
  • Czwartek: posiedzenie Banku Anglii (spodziewamy się podwyżki o 25pb), inflacja producencka PPI w USA za kwiecień (nasza prognoza 0,3%m/m i 2,4%r/r, zgodnie z konsensusem oraz po -0,5%m/m i +2,7%r/r w marcu) , wystąpienie Ch. Wallera z zarządu Fed,
  • Piątek: raport Uniwersytetu Michigan o nastrojach konsumenckich w USA w maju (spodziewamy się 62,5pkt., konsensus 63,1pkt. oraz 63,5pkt. w kwietniu).

Wiadomości krajowe

W tym tygodniu decyzja RPP i konferencja prezesa NBP.

• W środę poznamy decyzję Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w sprawie stóp procentowych, a najprawdopodobniej w czwartek będzie miała miejsce konferencja prasowa prezesa Narodowego Banku Polskiego (NBP) A. Glapińskiego na temat bieżącej sytuacji makroekonomicznej. Oczekujemy, że RPP pozostawi w maju stopy NBP bez zmian (główna nadal 6,75%). Jednocześnie na początku miesiąca część Rady zaczęła ponownie sugerować gotowość do obniżek stóp procentowych przed końcem 2023, co może być zapowiedzią nieco bardziej gołębiego wystąpienia prezesa Glapińskiego.
• W naszej ocenie przed końcem tego roku nie będzie warunków do obniżek stóp procentowych ze względu na uporczywość inflacji, w szczególności jej bazowego komponentu. Marcowa decyzja RPP wskazuje, że w scenariuszu braku zmian stóp procentowych inflacja CPI nie wraca do celu przed końcem 2025.

Premier: Zerowa stawka VAT na żywność może zostać przedłużona na 2024.

• Zerowa stawka VAT na żywność to bardzo poważna ulga i nie wykluczam, że przedłużymy ją na kolejny rok – zapowiedział premier M. Morawiecki. Koszt budżetowy takiego rozwiązania, to ok. PLN10mld. Zerowa stawka VAT na żywność obowiązuje do 30 czerwca 2023, ale rząd deklarował jej przedłużenie do końca tego roku.

MF: Do połowy roku decyzja w sprawie wakacji kredytowych.

• Do połowy 2023 zostanie podjęta decyzja w kwestii ewentualnego przedłużenia tzw. wakacji kredytowych, dla kredytobiorców zadłużonych w PLN – poinformował wiceminister finansów A. Soboń. Z rozwiązania obniżającego obciążenie ratami złotowych kredytów skorzystało dotychczas blisko 1mln kredytobiorców.

IRG SGH: Symptomy poprawy sytuacji w sektorze budowlanym w 2kw23.

• W budownictwie odnotowano w 2kw23 symptomy poprawy sytuacji – wynika z badania Instytutu Rozwoju Gospodarczego (IRG) Szkoły Głównej Handlowej (SGH). Wskaźnik koniunktury w budownictwie poprawił się do +0,8pkt. z -14,3pkt. w 1kw23, ale był nadal o 2,7pkt niższy niż w 2kw22. Działalność firm budowlanych koncentruje się obecnie na centrach logistycznych i halach magazynowych. W kontekście spowolnienia w budownictwie mieszkaniowym budowlańcy liczą na inwestycje związane z obronnością oraz w zielone technologie.

Komentarz rynkowy

Umocnienie obligacji. €/PLN przy tegorocznych dołkach.

• W ubiegłym tygodniu rynki długu kontynuowały umocnienie. Amerykańskie i niemieckie 2latki zyskały ponad 10pb, 10latki poniżej 5pb. Inwestorzy liczą na szybkie obniżki stóp w USA i zakończenie podwyżek w Europie. Kurs €/US$ utrzymał się w trendzie bocznym przy 1,10. Inwestorzy uważają, ze Fed zakończył swoje podwyżki, więc mocne dane z USA (np. piątkowe payrolls) nie wspierają dolara.
• SPW umocniły się w ubiegłym tygodniu w ślad za rynkami bazowymi. Krzywa przesunęła się w dół o około 20pb. Zmienność €/PLN wzrosła z uwagi na brak inwestorów z kraju i niższą płynność. Na początku tygodnia kurs wrócił ponad 4,60 ale dziś rano znów jest blisko tegorocznych dołków.

€/US$ będzie kontynuować wzrost. Dalsze umocnienie PLN.

• Brak reakcji (umocnienia dolara) na mocne payrolls sugeruje kolejne próby wybicia €/US$ ponad 1,11. Rynki finansowe nie tracą wiary z szybkie cięcia stóp w USA, pomimo mocnych danych z rynku pracy, powodem tych oczekiwań jest przekonanie, że zacieśnienie kredytowe w USA jeszcze nie przełożyło się na gospodarkę, dodatkowo osiągniecie progu długu w USA może także przejściowo ograniczyć wydatki i także pogorszyć stan koniunktury.
• Oczekujemy, ze trend na osłabienie dolara potrwa dłużej. Pierwszy poziom docelowy to 1,12. Na koniec 2023 widzimy €/US$ pomiędzy 1,12, a 1,15. Rynek ciągle liczy, że Fed rozpocznie swoje obniżki stóp jeszcze w tym roku, na długo przed EBC.
• €/PLN znów jest przy lokalnym wsparciu. Przy rosnącym €/US$ może pogłębić spadek do 4,5650. Na więcej na razie nie liczymy. Hamująca koniunktura wspiera oczekiwania na agresywne obniżki stóp NBP.

Umocnienie na rynkach długu.

• Obawy o hamowanie gospodarki (po całkiem mocnym 2kw23) oraz spodziewany spadek inflacji w USA (dane poznamy we środę) powinno wspierać dalsze umocnienie rynków długu w tym tygodniu. Prawdopodobnie głównie w USA, kalendarz danych z Europy jest w tym tygodniu ubogi. Powinno się to odbywać przy stromieniu krzywej. Inwestorzy liczą na szybkie obniżki stóp w USA i późniejsze zakończenie podwyżek przez EBC.
• Taki scenariusz sugeruje umocnienie SPW. Powinno temu towarzyszyć stromienie krzywej. Ostatnie dane i komentarze z RPP wspierają oczekiwania na agresywne obniżki stóp na przełomie roku. Naszym zdaniem rynek się jednak myli i zobaczymy to w wycenach SPW, ale dopiero po wakacjach.