Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Porozumienie ws limitu zadłużenia możliwe w tym tygodniu.

• Po kolejnej rundzie negocjacji prezydenta J. Bidena ze spikerem Izby Reprezentantów K. McCarthy, ten ostatni stwierdził, że porozumienie w sprawie limitu zadłużenia jest możliwe jeszcze w tym tygodniu. McCarthy dodał jednak, że zgoda Republikanów wymaga ograniczenia wydatków publicznych, co jest trudne do zaakceptowania przez Demokratów.
• Bez podniesienia pułapu długu od 1 czerwca (lub kilka tygodni po tej dacie) USA mogłoby przestać regulować swoje zobowiązania, co prowadziłoby do chaosu finansowego i negatywnych skutków dla gospodarki.

USA: Lekkie rozczarowanie w danych o sprzedaży detalicznej, ale zaskoczenie w produkcji przemysłowej za kwiecień.

• Sprzedaż detaliczna wzrosła o 0,4%m/m w ujęciu odsezonowanym poniżej konsensusu 0,8% oraz po spadku o 0,7% w marcu (rewizja w górę z -1,0%). Po wyłączeniu sprzedaży samochodów, sprzedaż detaliczna wzrosła również o 0,4%m/m, zgodnie z oczekiwaniami, po spadku o 0,5% miesiąc wcześniej (rewizja w górę z -0,8%).
• Pozytywnym zaskoczeniem był odczyt produkcji przemysłowej – wzrost o 0,5%m/m przy oczekiwaniach na 0,0% i po wzroście o 0,4% miesiąc wcześniej. Przemysł na wielu rynkach (Europa, Chiny) notuje słabe wyniki w ostatnich miesiącach i słabe odczyty danych miękkich jak PMI, być może kwietniowe dane z USA będą światełkiem w tunelu.
• Dziś poznamy dane o rozpoczętych budowach domów w USA i wydane pozwolenia na budowę za kwiecień.

Niemcy: pogorszenie indeksu ZEW w maju.

• Indeks zaufania niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych wyraźnie się pogorszył w maju do -10,7pkt. (indeks oczekiwań) z +4,1pkt. w kwietniu, przy oczekiwaniach na -5,0pkt. Subindeks ocen obecnej sytuacji wypadł nieznacznie lepiej od oczekiwań (-34,8pkt. vs -37,0pkt.), ale pozostał na bardzo niskich poziomach.
• Gospodarka Niemiec, podobnie jak cała strefa euro, przechodzi w ostatnich miesiącach fazę stagnacji. Wczoraj Eurostat potwierdził wstępny odczyt PKB strefy euro na poziomie 0,1%kw/kw w ujęciu odsezonowanym, co odpowiada 1,3% wzrostu r/r.

Wiadomości krajowe

Niewielki spadek PKB w ujęciu rocznym pomimo bardzo wysokiej odniesienia.

• Według wstępnych szacunków GUS w 1kw23 skurczył się tylko o 0,2%r/r (konsensus: -0,8%; ING: -1,5%), po wzroście o 2,3%r/r w 4kw22. Dane skorygowane o wpływ czynników sezonowych wskazują na wzrost PKB o 3,9%kw/kw, po spadku o 2,3%kw/kw w 4kw22, co oznacza że polska gospodarka uniknie technicznej recesji.
• Spadek PKB w ujęciu rocznym to w dużym stopniu efekt bardzo wysokiej bazy odniesienia z 1kw22, kiedy gospodarka urosła o 4,4%kw/kw (SA).
• Wczorajszy raport GUS nie zawierał danych o strukturze PKB, które poznamy dopiero 31 maja, jednak w naszej ocenie do spadku w ujęciu rocznym przyczyniło się przede wszystkim pogłębienie spadku spożycia gospodarstw domowych, po spadku o 1,1%r/r w 4kw23. Do spadku popytu krajowego przyczyniał się także najprawdopodobniej negatywny wkład zmiany stanu zapasów w związku z częściową normalizacją stanów magazynowych przedsiębiorstw, chociaż skala tego zjawiska mogła być niższa od naszych oczekiwań. Sprzyja temu normalizacja łańcuchów dostaw oraz wyhamowanie wzrostów, lub też wręcz spadki cen części komponentów.
• Wsparciem dla PKB w 1kw23 była w naszej ocenie wymiana handlowa z zagranicą. Wzrostowi eksportu w ujęciu realnym towarzyszył spadek importu w ujęciu rocznym, związany z kurczącym się popytem krajowym (konsumpcja, zapasy). Normalizacja cen surowców przyniosła wyraźne wyhamowanie wzrostu cen importu, przy wolniejszym hamowaniu cen eksportu.
• Zaczynaliśmy ten rok z bardzo optymistyczną prognozą wzrostu PKB na 2023 na poziomie +1%r/r (powyżej konsensusu), zakładającą mocny eksport netto. Potem skorygowaliśmy do +0,5%, z uwagi na słabość popytu krajowego.
• Wciąż utrzymuje się wiele ryzyk. Jeżeli USA i Europa nie doświadczą jednak załamania akcji kredytowej - a ostatnie dane wskazują, że efekty kryzysu banków regionalnych w USA są nieco mniejsze od oczekiwań - to polski PKB w 2023 może wzrosnąć powyżej 1%r/r.
• Nasz scenariusz bazowy zakłada, że 1kw23 był punktem zwrotnym, a kolejne kwartały przyniosą poprawę koniunktury, przy czym będzie ona umiarkowana. Wyraźniejszego odbicia spodziewamy się dopiero w 4kw23. Kluczowym warunkiem odbicia wzrostu gospodarczego jest dalszy spadek inflacji i odbudowa realnej siły nabywczej konsumentów, co pozwoli na ożywienie konsumpcji.
• Dla tempa PKB w całym 2023 roku ważne będzie także utrzymanie dodatniego wkładu eksportu netto. Sytuacja za granicą wciąż jest jednak niepewna i widzimy szeroki przedział oczekiwań, od scenariuszy recesji w USA i Eurolandzie do takich bardziej optymistycznych.

RPP: Waloryzacja świadczenia wychowawczego będzie stymulować inflację – H. Wnorowski.

• Podniesienie świadczenia 500+ do kwoty PLN800 będzie stymulować inflację – ocenił członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) H. Wnorowski. Zdaniem H. Wnorowskiego spadek PKB w 1kw23 ograniczyły eksport netto i inwestycje, natomiast pogłębił się spadek konsumpcji, co cieszy, gdyż sprzyja dezinflacji. Członek RPP zwrócił także uwagę, że nie ma prognoz wskazujących na spadek PKB w 2kw23.

PFR: Podniesienie świadczenia 500+ poprawia perspektywę wzrostu PKB w 2024.

• Waloryzacja świadczenia 500+ do kwoty PLN800 poprawia perspektywę wzrostu PKB w przyszłym roku o 0,5pkt. proc. – powiedział prezes Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR) P. Borys. Jednocześnie - w jego ocenie - nie zmieni to trendu inflacyjnego. Zdaniem prezesa PFR, tak długo jak gospodarka będzie się rozwijała poniżej potencjalnego wzrostu PKB, który dla Polski wynosi 3,5%, impuls fiskalny nie powinien generować presji inflacyjnej. W ocenie Borysa przy obecnym umocnieniu złotego jest pewne, że inflacja spadnie poniżej 10% na koniec 2023, a  w przyszłym roku powinna spaść poniżej 5%. Jednocześnie - jego zdaniem - RPP nie powinna się spieszyć z obniżkami stóp procentowych, a powrót inflacji do celu NBP zajmie co najmniej 2 lata. P. Borys dodał, ze rząd może wydłużyć mrożenie cen energii elektrycznej dla gospodarstw domowych na przyszły rok.
• W naszej ocenie, wpływ impulsu fiskalnego na (pożądane) wsparcie wzrostu gospodarczego lub (niepożądane) podbicie inflacji będzie uzależnione od luki produktowej (różnica między potencjalnym a rzeczywistym PKB).

Rząd: 14ta emerytura na stałe.

• Rada Ministrów przyjęła projekt ustawy o wypłacaniu 14tej emerytury na stałe – poinformował premier M. Morawiecki. W przypadku tego świadczenia kryterium dochodowe to PLN2900 przy mechanizmie obniżania świadczenia o kwotę przekroczenia kryterium zgodnie z zasadą „złotówka za złotówkę”. Koszt 14tej emerytury w 2023 wyniesie PLN11,6mld, a  w 2026 wzrośnie do PLN13,1mld.

MF: Zapowiedzi fiskalne PiS w skali nie wyższej niż 0,8% PKB nie wpłyną znacząco na stabilność finansów publicznych.

• Koszt fiskalny przedstawionych w weekend na konwencji Prawa i Sprawiedliwości (PiS) działań fiskalnych nie powinien być wyższy niż 0,8% PKB i nie będzie tym samym miał znaczącego wpływu na stabilność finansów publicznych – oceniło Ministerstwo Finansów.

NBP: Inflacja bazowa obniżyła się do 12,2%r/r.

• Inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się w kwietniu do 12,2%r/r z 12,3%r/r w marcu. Obniżyły się także pozostałe miary inflacji bazowej.

BGK: Emisja obligacji eurodolarowych o wartości $1,8mld.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) dokonał wyceny 10-letnich euroobligacji w US$ o wartości nominalnej US$1,75. Popyt wyniósł US$6,4mld. Emisję przeprowadzono na potrzeby Funduszu Przeciwdziałania COVID-19. Papiery wy ceniono na 190pb powyżej rentowności U.S. Treasuries, uzyskując rentowność 5,406% przy płatnym co pół roku kuponie w wysokości 5,375% w ujęciu rocznym.
• BGK zapowiedział, że w 2023 planuje kolejne emisje na zagranicznych rynkach, w tym na rynku japońskim.

MF: Obligacje o wartości PLN3,4mld uplasowane na przetargu zamiany.

• Na wczorajszej aukcji zamiany Ministerstwo Finansów sprzedało 4 serie obligacji za PLN3,4mld, odkupując trzy serie papierów za PLN3,6mld.

Komentarz rynkowy

€/PLN kontynuuje spadek, €/US$ na razie stabilny.

• Wtorek na €/US$ nie przyniósł większych zmian, kurs utrzymuje się blisko 1,0850. Inwestorzy najprawdopodobniej czekają na jakieś postępy w rozmowach o podniesieniu limitu zadłużenia w USA. Kurs €/PLN kontynuował natomiast spadek. Para w ciągu dnia cofnęła się poniżej 4,50, ale dziś rano jest na tym poziomie.
• Rentowności na rynkach obligacji kontynuowały wzrost. Na rynkach niemieckim i amerykańskim rentowności podniosły się o 3-6pb, mocniej na krótkim końcu. Wygląda na to, że inwestorzy optymistycznie przyjęli m.in. dane ze sfery realnej w USA (produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna). W przypadku SPW nastąpiło stromienie krzywej. Krótkie SPW przestały się wczoraj osłabiać, a na długim końcu rentowności podniosły się o kolejne 9pb. To prawdopodobnie nadal reakcja na weekendowe obietnice przedwyborcze partii rządzącej.

Rynek czeka na porozumienie dot. limitu zadłużenia w USA.

• Zachowanie €/US$ w drugiej połowie tygodnia będzie zależeć od przebiegu rozmów politycznych nad limitem zadłużenia w USA. Pojawiły się informacje, że może ono zostać osiągnięte jeszcze w tym tygodniu. Byłoby to korzystne dla ryzykowych aktywów, a negatywne dla dolara. Krótkoterminowo liczymy na odbicie do 1,0950, a  w kolejnych dniach okolic 1,11. W razie niepowodzenia negocjacji dot. limitu długu liczymy na zejście pary do 1,08.
• Nie zmieniają się również średnioterminowe perspektywy dla dolara. Gospodarkę USA najprawdopodobniej czeka spowolnienie w 2poł23 i  w ślad za tym obniżki stóp Fed. Stopy EBC będą natomiast prawdopodobnie jeszcze rosnąć. W efekcie para €/US$ pod koniec roku może zbliżyć się nawet do 1,20.
• W dalszej części tygodnia kurs €/PLN może kontynuować próby przebicia poniżej 4,50, z poziomem docelowym na 4,47. Sentyment dla walut CEE pozostaje dobry i na razie nie widać sygnałów jego zmiany. Dodatkowym argumentem za mocniejszym złotym (i innymi walutami CEE) może okazać się ewentualnie słabszy dolar.

SPW nadal pod wpływem obietnic wydatkowych.

• Zachowanie bazowych rynków długu w drugiej połowie tygodnia będzie zależeć od przebiegu rozmów nad limitem zadłużenia w USA. Stosunkowo szybki kompromis mógłby wpłynąć na odbicie rentowności, mocniej w USA niż strefie euro. Ostatnie dane z USA również wypadły raczej pozytywnie, podczas gdy europejskie zaskakiwały na minus.
• Krajowy rynek długu powinien nadal radzić sobie nieco słabiej niż rynki bazowe. Niedzielne obietnice wydatkowe istotnie podnoszą przyszłoroczne potrzeby pożyczkowe (około PLN25mld), a mamy też zapowiedzi odnośnie kolejnych. Impuls fiskalny, skoncentrowany na wydatkach socjalnych, prawdopodobnie utrwali podwyższoną inflację. To argument za wzrostem spreadu SPW do obligacji niemieckich na całej krzywej, zarówno z uwagi na wzrost asset swapów, jak i ograniczenie oczekiwań na obniżki stóp NBP.