Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Fed: Prezes J. Powell nie widzi potrzeby dużych podwyżek w obliczu napięć w sektorze finansowym.

• Prezes Fed Jerome Powell powiedział, że w obliczu napięć w sektorze finansowym, duże podwyżki stóp procentowych mogą nie być konieczne. Zaostrzenie warunków kredytowych działa podobnie jak podwyżki stóp przez Fed, odbije się na wzroście PKB, zatrudnieniu, inflacji. W takim kontekście, główna stopa Fed nie musi wzrosnąć istotnie, choć utrzymuje się przy tym wysoka niepewność. Następne posiedzenie FOMC odbędzie się 13-14 czerwca, na ostatnim posiedzeniu 2-3 maja stopy wzrosły o 25pb do przedziału 5-5,25%.

EBC: Prezes C. Lagarde wskazuje na konieczność utrzymania restrykcyjnego nastawienia.

• Prezes EBC Christine Lagarde, powiedziała, ze bank znajduje się w kluczowym momencie i musi podtrzymać restrykcyjne nastawienie w kontekście spadku inflacji. Dodała, że EBC musi dążyć do celu inflacyjnego 2% oraz nadal utrzymywać wysokie stopy procentowe.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Negocjacje budżetowe w USA w centrum uwagi.

• W tym tygodniu głównym tematem dla rynków finansowych będą negocjacje budżetowe w USA na najwyższym szczeblu między Prezydentem J. Bidenem a spikerem Republikanów K. McCarthy, deadline 1 czerwca jest coraz bliżej. Panowie rozmawiali wczoraj „produktywnie” przez telefon, na dziś zaplanowano kolejne spotkanie.
• Szefowa US Treasury manewruje różnymi terminami wskazującymi kiedy rezerwy gotówkowe spadną do poziomu nieakceptowalnego, ale można założyć, że Kongres będzie pracował przy założeniu że w tym tygodniu należy zakończyć negocjacje, aby potem został kolejny tydzień na prace legislacyjne. Punktem uwagi są szczególnie negocjacje ws limitów wydatków, bardziej restrykcyjne proponowane przez Republikanów, mniej restrykcyjne proponowane przez Demokratów.
• Z danych makro dla USA kluczowy będzie odczyt deflatora konsumpcji prywatnej PCE za kwiecień w piątek oraz wstępne dane PMI dla Europy Zachodniej i USA. W środę zostanie opublikowany protokół z majowego posiedzenia FOMC i jego zapisy będą odnoszone do ostatnich komentarzy Powella o skutkach zacieśnienia warunków kredytowych w bankach. Najważniejsze wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: wystąpienia przedstawicieli Fed (Bullard, Bostic, Barkin, Daly) i EBC (de Guindos, Villeroy, Lane);
  • Wtorek: wstępne PMI za maj w strefie euro (cała strefa, Niemcy, Francja), Wielkiej Brytanii i USA; dla Niemiec spodziewamy się pogorszenia PMI w maju do 44,2pkt-55pkt-52,4pkt dla przemysłu-usług i composite po odpowiednio 44,5pkt-56pkt-54,2pkt, sprzedaż domów na rynku pierwotnym w USA w maju, indeks aktywności w amerykańskim przemyśle Richmond Fed; wystąpienia EBC (Villeroy, Nagel);
  • Środa: indeks IFO dla Niemiec za maj (konsensus zakłada lekkie pogorszenia w porównaniu z kwietniem); minutes Fed z majowego posiedzenia, wystąpienia EBC (Lagarde) i Fed (Waller);
  • Czwartek: finalny PKB dla Niemiec za 1kw23, wydatki i dochody konsumentów w USA oraz inflacja PCE za 1kw23 (drugi odczyt), umowy na sprzedaż domów w USA w kwietniu;
  • Piątek: dochody i wydatki konsumentów w USA oraz inflacja PCE za kwiecień (nasza prognoza jest zgodna z konsensusem 0,4%m/m wzrostu konsumpcji oraz 0,3%m/m wzrost bazowego PCE, podbnie jak w marcu, zapasy hurtowników i zamówienia na dobra trwałe za kwiecień.

Wiadomości krajowe

Kwietniowe dane makro potwierdzą słabą koniunkturę, ale rynek pracy wciąż powinien wyglądać solidnie.

• W tym tygodniu poznamy porcję krajowych danych makro za kwiecień.
• W poniedziałek GUS poda dane z rynku pracy (sektor przedsiębiorstw). Prognozujemy, że przeciętne wynagrodzenie wzrosło w ubiegłym miesiącu o 12,4%r/r (konsensus: 12,1%), wobec 12,6%r/r w marcu, a wzrost przeciętnego zatrudnienia wyhamował do 0,4%r/r (konsensus: 0,3%) z 0,5%r/r miesiąc wcześniej. Marzec przyniósł symptomy osłabienia w zakresie zatrudnienia w handlu, transporcie, administracji i niektórych działach przetwórstwa przemysłowego, jednak generalnie rynek pracy pozostaje napięty, co w warunkach wysokiej inflacji przekłada się na utrzymywanie się dynamicznego wzrostu płac.
• Także w poniedziałek poznamy dane o produkcji przemysłowej i inflacji PPI. Szacujemy, że produkcja sprzedana przemysłu obniżyła się w kwietniu o 2,5%r/r (konsensus: -3,3%), po spadku o 1,5%r/r w marcu. Europejski sektor przetwórczy zwalnia, a jasnym punktem do niedawna był sektor samochodowy, gdzie realizowane były wcześniejsze zamówienia, czemu sprzyjało odblokowanie łańcuchów dostaw.
• Z kolei wzrost cen producentów (PPI) wyhamował wg naszych szacunków do 6,8%r/r (konsensus: 7,0%) z 10,1%r/r miesiąc wcześniej. Wysoka baza sprzyja szybkiej dezinflacji cen producenta. Prognozujemy, że PPI obniżył się czwarty miesiąc z rzędu w ujęciu m/m, a ceny w przetwórstwie spadają w tym samym ujęciu od listopada ubiegłego roku. Szybkie hamowanie PPI daje nadzieje na dalszy spadek inflacji CPI, która zwykle z pewnym opóźnieniem reaguje na spadek cen producentów, jednak w przypadku cen konsumpcyjnych oczekujemy nieco większej ich lepkości i wolniejszego spadku.
• We wtorek ukażą się dane o sprzedaży detalicznej i produkcji budowlano-montażowej. Według naszych prognoz spadek sprzedaży detalicznej towarów pogłębił się w kwietniu do 8,4%r/r (konsensus: -8,0%) z -7,2%r/r w marcu. Konsumenci są nadal pod presją wysokich cen, chociaż inflacja CPI zaczęła się nieco obniżać. Stopniowa dezinflacja w połączeniu z dwucyfrowym wzrostem płac nominalnych powinny stopniowo przyczynić się do odbudowy realnych dochodów do dyspozycji i poprawy konsumpcji gospodarstw domowych, jednak najbliższe miesiące będą trudne dla detalistów.
• W przypadku produkcji budowlano-montażowej liczymy na wzrost o 0,1%r/r (konsensus: +1,8%), po spadku o 1,5%r/r w marcu. Nasze prognozy wskazują na spadki w zakresie wznoszenia budynków i robót specjalistycznych, przy utrzymującym się wzroście aktywności w przypadku budowy obiektów inżynierii lądowej.
• W środę poznamy wyniki finansowe dużych przedsiębiorstw za 1kw23,co rzuci nieco światła na aktywność inwestycyjną przedsiębiorstw w pierwszym kwartale tego roku, co może rzucić nieco więcej światła na źródła zaskakująco mocnego wyniku PKB za 1kw23.
• W czwartek zostaną ujawnione dane o stopie bezrobocia rejestrowanego. Nasza prognoza wskazuje na spadek stopy bezrobocia w kwietniu do 5,3% (konsensus: 5,3%) z 5,4% w kwietniu. Na taki sam wynik wskazuje wstępny szacunek Ministerstwa Rodziny i Polityki Społecznej, które oszacowało spadek liczby bezrobotnych w ubiegłym miesiącu na 23tys. osób wobec marca. W kwietniu 2022 liczba bezrobotnych spadła w ujęciu miesięcznym o 24tys. osób.

Premier: Zwolnienie z opłat na pierwszych odcinkach autostrad będzie kosztowało ok. PLN200mln.

• Zwolnienie od 1 lipca z opłat kierowców aut osobowych na pierwszych dwóch odcinkach autostrad zarządzanych przez Generalną Dyrekcję Dróg i Autostrad (GDDiA) tj. Konin-Stryków (A2) oraz Wrocław-Sośnica (A4), to będzie koszt ok. PLN200mln dla budżetu państwa – powiedział premier M. Morawiecki. Dodał, że kolejne odcinki, to następne kilkaset milionów PLN. Zniesienie opłat na autostradach państwowych ma zmniejszyć wpływy do Krajowego Funduszu Drogowego (KFD) o PLN2,3mld w ciągu 10 lat.
• Rząd planuje także rozmowy z koncesjonariuszami odcinków zarządzanych przez prywatne przedsiębiorstwa. Zapowiedziano, że nie zostanie przedłużona koncesja na odcinku autostrady A4 Katowice-Kraków, która kończy się w marcu 2027.

BGK: Nabywcami euroobligacji w US$ były głównie fundusze inwestycyjne.

• Nabywcami wyemitowanych w ubiegły poniedziałek obligacji w US$ były głównie fundusze inwestycyjne (81%), a papiery zakupili przede wszystkim inwestorzy z Ameryki Północnej (50%), Irlandii i Wielkiej Brytanii (26%) – poinformował Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK). W poniedziałek 8 maja BGK sprzedał papiery o wartości US$1,8mld na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19.

Japońska agencja R&I potwierdziła rating Polski na poziomie „A”.

• Japońska agencja Rating and Investment Information (R&I) potwierdziła rating Polski w walucie obcej i krajowej na poziomie „A”. Perspektywa ratingu pozostaje stabilna. W ocenie R&I w średnim okresie Polska prawdopodobnie utrzyma stabilny wzrost gospodarczy, gdyż podstawy wzrostu gospodarczego pozostają nienaruszone. Odnotowano także, że wskaźnik długu publicznego jest pod kontrolą.

Komentarz rynkowy

Mocniejszy dolar, słabsze waluty CEE.

• Od dwóch tygodni trwa silna korekta / umocnienie dolara. Na przełomie tygodnia para €/US$ wahała się wokół 1,08, najniżej od marca. Początkowo paliwem dla umocnienia dolara były obawy o niepodniesienie limitu zadłużenia w USA i spadki na rynkach akcji. Potem dolar zyskiwał jednak nawet przy rosnących indeksach. Mocniejszy dolar zatrzymał też umocnienie walut CEE. Z dołka przy 4,48 kurs €/PLN wzrósł do 4,54.
• Ostatnie dni to także czas odbicia rentowności na rynkach bazowych. Obligacje traciły mimo niepewności co do powodzenia rozmów nad podniesieniem limitu zadłużenia w USA. W ubiegłym tygodniu rentowności Treasuries podniosły się o ponad 20pb na całej krzywej. Niemiecka krzywa podniosła się 15-25pb, mocniej na długim końcu. W ślad za tym straciły także SPW. Początkowo krajowy dług radził sobie gorzej niż rynki bazowe z uwagi na szereg obietnic wydatkowych rządu. Ostatecznie jednak skala przeceny SPW była w ubiegłym tygodniu niemal identyczna jak papierów niemieckich.

Umocnienie dolara wyhamowało.

• Spadek €/US$ wyhamował w okolicy wsparcia na 1,0750-1,08. Naszym zdaniem utrzyma się blisko tych poziomów jeszcze kilka dni i  w dalszej perspektywie powróci do wzrostu. W ciągu paru tygodni powinien znów znaleźć się przy 1,10 lub nieco wyżej. Kluczowe będą publikowane w tym tygodniu dane koniunkturze (PMI). Ew. słabsze odczyty przyniosą z powrotem obawy o załamanie kredytowe i spowolnienie gospodarcze oraz wesprą oczekiwania na cięcia stóp Fed.
• Nie zmieniamy również naszych średnioterminowych oczekiwań odnośnie do €/US$. Oczekujemy, że Fed jeszcze w tym roku zacznie obniżki stóp, podczas gdy EBC będzie je jeszcze podnosić. Dlatego na koniec roku oczekujemy wzrostu €/US$ do 1,15-20.
• W tym tygodniu zachowanie złotego najprawdopodobniej zdeterminuje sytuacja na €/US$. Jeżeli, jak się spodziewamy, €/US$ wyhamuje spadki, to również €/PLN powinien się ustabilizować, a następnie znów wrócić do spadku. Widać jednak, że w okolicach 4,50 i szczególnie poniżej tego poziomu popyt na złotego słabnie i może to być naturalna bariera dla umocnienia złotego w tym roku. Zawracamy też uwagę, że po ostatnim umocnieniu PLN przestał być niedowartościowany, a pewien niepokój inwestorów może budzić zbliżająca się opinia TSUE ws kredytów frankowych czy kolejne rządowe obietnice wydatkowe.

Dane o koniunkturze mogą zatrzymać wzrosty rentowności.

• Ostatnie komentarze amerykańskich polityków wzmocniły oczekiwania, że wkrótce uda się osiągnąć porozumienie dotyczące limitu zadłużenia. Choć nadal uważamy, że ryzyko przeciągnięcia się rozmów jest wysokie, to inwestorzy wydają się coraz bardziej optymistyczni. Ryzykiem są jednak publikowane w tym tygodniu dane o koniunkturze z USA i strefy euro. Jeżeli przypomną o możliwym hamowaniu gospodarki, to wzrosty rentowności zatrzymają się.
• Już pod koniec ubiegłego tygodnia presja na wzrost spreadu SPW wobec krzywej niemieckiej wyhamowała. Wydaje się, że ostatnie obietnice wydatkowe rządu i opozycji zdaniem inwestorów są już w cenach. W tym tygodniu SPW powinny więc śledzić zachowanie krzywej niemieckiej, co raczej sugeruje stabilizację. W przyszłym miesiącu poznamy jednak kolejne zapowiedzi wydatków socjalnych ze strony rządu. Spodziewamy się, że rozszerzenie się spreadów SPW wobec krzywej niemieckiej będzie wówczas kontynuowane, podobnie jak spadek oczekiwań na obniżki stóp NBP w tym roku.