Dziennik ING: Podwyżka stóp w Kanadzie podnosi niepewność co do pauzy Fed. NBP przygotowuje grunt pod obniżkę stóp po wakacjach.

Wiadomości zagraniczne

USA: Liczba nowych bezrobotnych powyżej konsensusu.

Liczba osób ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych po raz pierwszy wyniosła w ostatnim tygodniu 261tys. przy konsensusie 235tys. i 233tys. w poprzednim tygodniu. W ostatnich miesiącach większość odczytów kształtowała się w przedziale 220-240tys., więc wczorajsze dane mogą – choć w świetle mocnego raportu o rynku pracy payrolls i wysokiej liczby wakatów według JOLTS nie muszą – sygnalizować złagodzenia napięć na amerykańskim rynku pracy.
Wartość majątku Amerykanów w 1kw23 (ponad US$35biliona) wzrosła o US$3,1bln w ciągu 1kw23 i pozostaje wyższa niż przed pandemią. Solidna pozycja majątkowa wskazuje na możliwość zamortyzowania słabszej koniunktury gospodarczej w 2023.

Kanada: Zaskakująca podwyżka stóp procentowych o 25pb.

W środę Bank Kanady zaskoczył uczestników rynków finansowych 25pb podwyżką stóp procentowych do poziomu 4,75%. Analitycy zgodnie zakładali brak zmian w polityce pieniężnej, ostatnia podwyżka miała miejsce w styczniu. Na początku tygodnia podobną podwyżką zaskoczyły władze monetarne Australii.
Na początku obecnego cyklu zacieśniania w 2022, Bank Kanady zacieśniał politykę pieniężną w ślad za amerykańskim Fed, w 2023 wstrzymał się jednak z dalszymi podwyżkami, aby dokonać lepszej oceny sytuacji po dotychczasowym zacieśnieniu. Po ostatniej podwyżce, poziom stóp banku centralnego wciąż pozostaje poniżej poziomu w USA, oczekiwania rynkowe wskazują wysokie prawdopodobieństwo podwyżki o 25pb w lipcu i nieco mniejsze we wrześniu.

Strefa euro: jednak techniczna recesja w zimie.

W ostatecznym wyliczeniu, PKB w strefie euro spadł o -0,1%kw/kw w 1kw23, podczas gdy wstępny odczyt wskazywał na wzrost o +0,1%. W ujęciu rocznym PKB wzrósł o 1,0%r/r (korekta w dół z 1,3%). Rewizja wynikała głównie z korekty danych dla Niemiec. Spadek PKB w 1kw23, choć minimalny podobnie jak w 4kw22, oznacza, że gospodarka europejska doświadczyła jednak technicznej recesji w zimie. Stagnacja gospodarcza nie przekłada się jednak na obraz rynku pracy, który pozostaje korzystny.

Wiadomości krajowe

Prezes NBP: spadek inflacji poniżej 10% może przesądzić o cięciu stóp. Naszym zdaniem szanse na cięcie stóp po wakacjach wzrosły z 30-40% do około 50%.

Zgodnie z oczekiwaniami na środowej konferencji prasowej prezes NBP A. Glapiński odnotował dalszy spadek inflacji i podkreślił, że od szczytu w lutym obniżyła się o ponad 5pp. Profesor Glapiński zwrócił uwagę na stabilizację CPI w ujęciu miesięcznym i wyraźny spadek inflacji bazowej w maju. Dodał, że dezinflacja obejmuje coraz więcej towarów, a w nadchodzących kwartałach będzie kontynuowany szybki spadek inflacji CPI i inflacji bazowej. Odnotował jednak, że dystans do celu inflacyjnego jest nadal odległy, a inflacja jest uporczywa i jej spadek będzie stopniowy i wydłużony w czasie. Przebieg ścieżki inflacji jest spójny ze scenariuszem przedstawionym w marcowej projekcji makroekonomicznej NBP.
Glapiński odnotował także lepsze od oczekiwań wyniki PKB w 1kw23, zwłaszcza na tle innych krajów europejskich. Zwrócił uwagę, że słaba konsumpcja będzie sprzyjała obniżaniu się inflacji, a w średnim terminie obserwowany obecnie wzrost inwestycji będzie także oddziaływał dezinflacyjnie. Prezes NBP pozytywnie oceniał również rozwój sytuacji zewnętrznej, w szczególności nadwyżkę na rachunku obrotów bieżących na początku 2023 oraz napływ kapitału zagranicznego i umocnienie złotego. Ten ostatni czynnik będzie także sprzyjał dezinflacji. A. Glapiński liczy, że we wrześniu inflacja będzie na jednocyfrowym poziomie.
W drugiej części konferencji prezes podjął próbę zarażenia słuchaczy „dezinflacyjnym optymizmem”. Przedstawił optymistyczną ocenę perspektyw inflacyjnych i jego opinie były przechylone w kierunku szybszego spadku inflacji. Przypominał, że już marcowa projekcja pokazywała powrót CPI do przedziału wahań wokół celu w 2025. Dodał także, że ostatnie wyborcze obietnice wydatkowe obu stron sceny politycznej nie zwiększają istotnie ryzyk inflacyjnych.
Według prezesa NBP formalnie cykl podwyżek stóp procentowych nie został zakończony, jednak w ocenie A. Glapińskiego RPP zostawia możliwość podwyżki stóp na wypadek szoków, które są mało realne.
Profesor Glapiński określił jednak warunki które mogą prowadzić do cięcia stóp. Zasygnalizował, możliwość cięcia stóp, pod warunkiem spadku inflacji poniżej 10%, co może się zdarzyć już we wrześniu, i perspektyw jej dalszego spadku.
Zwrócił także uwagę, że poziom stóp procentowych jest wysoki, a obniżki stóp będą miały miejsce kiedy inflacja będzie na jednocyfrowym poziomie, a RPP będzie miała pewność, że inflacja będzie nadal zdecydowanie spadała.
Naszym zdaniem szanse na cięcie stóp po wakacjach wzrosły z 30-40% do około 50%. Widzimy spadek CPI we wrześniu poniżej 10% (publikacja w październiku). Uważamy jednak, że byłaby to przedwczesna decyzja. Obraz dezinflacyjny w Polsce jest bardziej niepewny niż w np. Czechach, a Fed i ECB są ostrożniejsze niż NBP w ocenach zagrożeń ze strony uporczywie wysokiej inflacji bazowej.
Podtrzymujemy opinię, że krótkoterminowe perspektywy inflacyjne poprawiły się, a umocnienie PLN, niższe ceny surowców i hamujący szybko wzrost cen producentów (PPI) będą sprzyjały dezinflacji. Jednocześnie w średnim terminie widzimy szereg ryzyk inflacyjnych, związanych m.in. z ekspansywną polityką fiskalną i napiętym rynkiem pracy. Sprowadzenie inflacji do celu będzie wymagało wyraźnego wyhamowania tempa wzrostu płac (prawdopodobnie poniżej 5%r/r) oraz zmiany paradygmatu w polityce gospodarczej, tj. ograniczonego wzrostu konsumpcji i utrzymania wzrostu inwestycji.

RPP: Być może nie ma potrzeby dalszych podwyżek stóp – L. Kotecki.

Jeżeli sygnały o słabszym wzroście gospodarczym zostaną potwierdzone w lipcowej projekcji, może to zmienić moje nastawienie co do stóp procentowych i nie będę wtedy już opowiadał się za podwyżką stóp – powiedział L. Kotecki z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Kotecki nadal uważa, że przy obecnym poziomie inflacji jest zbyt wcześnie, aby rozmawiać o jakiejkolwiek obniżce stóp procentowych.

Rząd planuje nowelizację ustawy budżetowej na 2023.

Na dzisiejszym posiedzeniu rząd zajmie się projektem nowelizacji ustawy budżetowej na 2023 – wynika z porządku obrad Rady Ministrów. Także dziś będzie rozpatrywany projekt ustawy o bezpłatnych lekach dla dzieci i młodzieży oraz seniorów (65+). Planowana jest także nowelizacja ustawy okołobudżetowej, która ma m.in. zwiększyć środki z budżetu państwa dla samorządów (PLN14mld) oraz przewiduje przyznanie nagród specjalnych nauczycielom.
Nowelizacja ustawy budżetowej i ustaw okołobudżetowych na 2023 wpisują się w obraz ekspansji fiskalnej. Nasza prognoza deficytu sektora general government na ten rok na poziomie 5,2% PKB antycypowała dalsze luzowanie fiskalne w 2023.

Komentarz rynkowy

Zachowanie €/US$ pokazuje większą wrażliwość na słabe dane z USA, niemal bez reakcji na podwyżkę w Kanadzie, ale duża reakcja na słabsze dane z rynku pracy. W Polsce przejściowe osłabienie PLN po zapowiedzi cięcia stóp NBP, skok €/US$ pomógł złagodzić osłabienie złotego.

Środa przyniosła stabilizację €/US$, rynek walutowy nie przejął się podwyżką stóp w Kanadzie, ale już słabsze tygodniowe dane z rynku pracy w USA osłabiły istotnie dolara i kurs €/US$ skoczył prawie jedną figurę do 1,0777 dzisiaj rano.
Na bazowych rynkach długu rentowności na krzywej dochodowości w US$ i € najpierw skoczyły po podwyżce w Kanadzie ale potem spadły, po słabszych danych z rynku pracy w USA, co pokazuje z kolei większą wrażliwość rynku stopy niż walutowego na te doniesienia.
Na polskim rynku walutowym widzieliśmy osłabienie PLN o 0,7% po zapowiedzi obniżki stóp przez prezesa NBP, kurs €/PLN skoczył z 4,47 do 4,50.
Jednak podczas święta w Polsce złoty szybko odrobił straty, wsparciem było odbicie €/US$ trwające cały wczorajszy dzień, ale dodatkowo wsparte także słabymi danymi z rynku pracy w USA. Możliwe, że umocnienie PLN wynika także z przekonania inwestorów, że obniżka w Polsce będzie miała charakter incydentalny i pojedynczy, co nie powinno przesłonić masy innych pozytywnych czynników wspierających złotego, o których pisaliśmy w tym tygodniu. Jak na razie także komentarze prezesa NBP także wskazują, iż będzie to pojedyncze cięcie a nie seria, prezes mówił o uporczywości inflacji itp.
Rynek stopy procentowej bez emocji przyjął zapowiedzi cięć ze strony NBP, oczekiwania na obniżki nawet nieco spadły po konferencji prezesa, do czego dodatkowo przyczyniła się decyzja Banku Kanady o niespodziewanej podwyżce stóp. Dzisiaj kontrakty FRA wyceniają spadek stóp o 50-75pb do końca 2023 roku oraz 200-250pb do końca 2024 roku.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}