Serwis Ekonomiczny ING

Dziennik |

Dziennik ING: W tym tygodniu pauza Fed, ale połączona z jastrzębią retoryką oraz podwyżka ECB, ale bez wiarygodnego jastrzębiego przekazu. W Polsce zwiększenie deficytu nie powinno zmienić podejścia NBP do cięć.

Wiadomości zagraniczne

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Decyzje głównych banków centralnych i aktualizacje prognoz makroekonomicznych.

  • Kluczowymi wydarzeniami tego tygodnia będą posiedzenia głównych banków centralnych: amerykańskiego Fed w środę, EBC w czwartek i Banku Japonii (BoJ) w piętek. Dzień przed decyzją FOMC poznamy dane o majowej inflacji konsumenckiej CPI w USA, która może przesądzić o 25pb podwyżce stóp procentowych z obecnego poziomu 5,0%-5,25%. Prawdopodobieństwo podwyżki (raczej w lipcu niż czerwcu) wzrośnie jeśli inflacja bazowa wyniesie więcej niż obecny konsensus 0,4%m/m.
  • Dziś większość analityków spodziewa się pozostawienia stóp bez zmian, zgodnie z sugestiami Prezesa Fed J. Powella i kilku członków FOMC o pauzie w cyklu zacieśniania w czerwcu. Uzasadnieniem dla pauzy ma być chęć lepszego rozpoznania opóźnionych skutków dotychczasowych podwyżek czy skutków marcowych zawirowań w amerykańskim sektorze bankowym. Z kolei za podwyżką przemawia m.in. wciąż napięty rynek pracy czy podwyższona inflacja konsumencka PCE. „Zachętą” do podwyżki stóp przez Fed mogą być ubiegłotygodniowe zaskakująca decyzja Banku Kanady i Banku Australii o podwyżkach 25pb czy ogólnie duża odporność gospodarek na świecie na ostatnie podwyżki stóp. Nasz scenariusz to pauza Fed w czerwcu ale połączona z jastrzębią retoryką i możliwości jeszcze jednej podwyżki w lipcu.
  • Inwestorzy mają mniej zagadek jeśli chodzi o decyzję EBC. Choć inflacja HICP w strefie euro spadła do 6,1%r/r w maju z 7,0% w kwietniu i obniżyła się inflacja bazowa, to jednak ich poziomy i dystans to 2% celu inflacyjnego skłaniają do kontynuacji zacieśnienia. Konsensus ekonomistów zakłada podwyżkę stóp EBC o 25pb, w tym refinansowej z poziomu 3,75% do 4,0%. Ważna będzie komunikacja EBC odnośnie stopy docelowej i długości okresu utrzymywania stóp na podwyższonym poziomie. Słabe dane z Eurolandu sugerują, że są małe szanse aby rynek wyceniał więcej niż obecnie oczekiwane dwie podwyżki w tym roku.
  • Pomimo przyśpieszenia inflacji w ostatnich miesiącach (bazowa 4,1%r/r w maju) BoJ prawdopodobnie pozostawi kluczowe parametry polityki pieniężnej bez zmian, czyli główną stopę procentową na poziomie 0,1% i utrzymanie zerowych rentowności 10-letnich obligacji z przedziałem odchyleń. Inne wydarzenia w tym tygodniu:
    • Poniedziałek: brak istotnych wydarzeń,
    • Wtorek: inflacja konsumencka CPI w USA za maj (nasza prognoza: 0,2%m/m i 4,2%r/r dla CPI oraz odpowiednio 0,4% i 5,2% dla inflacji bazowej, obydwie blisko konsensusu), nastroje w małych firmach NFIB w USA za maj, indeks nastrojów w gospodarce niemieckiej ZEW za czerwiec,
    • Środa: decyzja FOMC i konferencja prezesa Fed J. Powella (nasza prognoza: stopy bez zmian w przedziale 5-5,25%), produkcja przemysłowa w strefie euro za kwiecień (nasza prognoza: -0,4%m/m i -0,8%r/r po odpowiednio -4,1% i -1,4% w marcu),
    • Czwartek: decyzja EBC i konferencja prezes C. Lagarde (nasza prognoza: podwyżka o 25pb, w tym stopy refinansowej do 4,0%), majowa sprzedaż detaliczna (nasza prognoza -0,1%m/m, konsensus 0%, poprzednio +0,4%) i produkcja przemysłowa (nasza prognoza: 0%m/m, konsensus +0,1%, poprzednio +0,5%) w USA ,
    • Piątek: decyzja BoJ w spawie stóp procentowych i konferencja prezesa K. Uedy, finalna inflacja HICP w strefie euro za maj (wstępnie 6,1%r/r), indeks zaufania amerykańskich konsumentów Uniwersytetu Michigan za czerwiec (nasza prognoza 61pkt, konsensus 60pkt, poprzednio 59,2pkt.).

Wiadomości krajowe

Nowelizacja budżetu na 2023 zwiększy deficyt o PLN24mld.

  • Podczas piątkowej konferencji prasowej premier M. Morawiecki i minister finansów M. Rzeczkowska poinformowali, że ustawa budżetowa na 2023 zostanie znowelizowana, a deficyt budżetu państwa zwiększy się o PLN24mld, względem PLN68bn zakładanych w obecnie obowiązującej ustawie. Nowelizacja wynika z uwzględnienia dodatkowych wydatków, na które składają się m.in. dodatkowe środki dla samorządów (PLN14mld) oraz jednorazowe świadczenia dla nauczycieli (PLN1 125 na osobę, z wyłączeniem nauczycieli akademickich). Dochody z VAT mają w tym roku wynieść PLN272,9mld tj. o PLN13,4mld mniej niż w aktualnym planie budżetowym. Tegoroczne potrzeby pożyczkowe netto wzrosną do PLN150,6mld z PLN110,5mld zakładanych w ustawie budżetowej na 2023, ale emisje krajowe spadną wobec pierwotnie planowanych bo MinFin wykorzysta poduszkę płynnościową.
  • Minister Rzeczkowska poinformowała, że wg nowelizacji średnioroczna inflacja CPI w 2023 wyniesie 12%, a premier Morawiecki ocenił, że w 4kw23 inflacja powinna być jednocyfrowa, o ile nie będzie nowych szoków, w tym na rynkach energetycznych. W obowiązującej ustawie budżetowej wzrost cen konsumpcyjnych był w tym roku zakładany na 9,8%. Podtrzymano prognozę wzrostu PKB na poziomie 0,9%, jednak minister finansów wyraziła nadzieję, że wzrost przekroczy nieco 1%.
  • Nowelizacja budżetu zwiększy tegoroczny deficyt o ok. 0,7% PKB, a wcześniejsze zapowiedzi (m.in. podwyżka 500+ do 800+) wskazują na wzrost deficytu w 2024 także o 0,7% PKB. Mamy rok wyborczy, więc należy się liczyć z możliwością kolejnych pakietów fiskalnych. Ostatnie propozycje wpisują się w nasz scenariusz luźnej polityki fiskalnej w najbliższym czasie. Podtrzymujemy prognozę deficytu sektora general government w 2023 na 5,2% PKB, a  w 2024 spodziewamy się deficytu w okolicach 4% PKB.
  • Zapowiedziom ekspansji fiskalnej towarzyszą sygnały o gotowości Rady Polityki Pieniężnej (RPP) do obniżek stóp procentowych jeszcze w 2023.
  • Nowe wydatki budżetowe nie powinni zmienić podejścia RPP do cięć, bo prezes NBP bardzo tolerancyjnie wypowiadał się nt efektów inflacyjnych ekspansji fiskalnej w środę.
  • Nasza ocena jest bardziej pesymistyczna, takie policy mix (jednoczesne luzowanie fiskalne i monetarne) w sytuacji kiedy spadek inflacji bazowej w Polsce jest najwolniejszy w regionie, wskazuje że sprowadzenie inflacji do celu będzie żmudnym i długotrwałym procesem.

RPP: Preferowany poziom stóp to 7,75-8,00% - J. Tyrowicz.

  • Preferowany poziom stóp procentowych to 7,75-8,00% - uważa J. Tyrowicz z RPP. W jej ocenie istnieje ryzyko oscylowania inflacji wokół 8%, a przy obecnym poziomie stóp nie spadnie ona do celu 2,5%. Zdaniem Tyrowicz każda dyskusja o obniżkach stóp procentowych w tym momencie szkodzi wiarygodności polityki pieniężnej oraz zmniejsza skuteczność działań Rady. Ekonomistka zwróciła uwagę, że obecna ścieżka inflacji w prognozach NBP jest o ok. 0,9pkt. proc. powyżej ścieżki centralnej z marcowej projekcji makroekonomicznej.

Minutes RPP: Część członków Rady nadal oceniała, że skala zacieśnienia polityki pieniężnej nie jest wystarczająca.

  • W maju niektórzy członkowie RPP ponownie wyrażali opinię, że dotychczasowa skala podwyżek stóp procentowych jest niewystarczająca do powrotu inflacji do celu – wynika z opisu dyskusji (minutes) na majowym posiedzeniu Rady. W ocenie większości RPP dezinflacji sprzyjało umocnienie PLN.

Komentarz rynkowy

Relatywnie małe zmiany na rynkach, inwestorzy czekają na Fed i EBC.

  • Od późnego maja €/US$ przeszedł w trend boczny. Po słabszych od oczekiwań danych z USA w ubiegłym tygodniu para znów zbliżyła się do 1,08, ale dziś rano jest przy 1,0750. €/PLN natomiast pogłębia dołki, do 4,44 dziś rano. Złotego wspiera ogólnie dobry sentyment dla walut EM i CEE, jak i krajowe fundamenty, szczególnie nadwyżka handlowa.
  • Na rynkach długu ubiegły tydzień przyniósł niewielkie zmiany. Rentowności w USA i Niemczech podniosły się około kolejne 5-7pb. W przypadku SPW również bez większych zmian. Łagodny komentarz Prezesa NBP był przez inwestorów oczekiwany.

US$ wsparcie z Fed, € niewielka pomoc z ECB

  • W tym tygodniu czekają nas posiedzenia Fed i EBC. O ile w Europie stopy najprawdopodobniej pójdą w górę, to w USA spodziewamy się raczej braku zmian ale połączonego z jastrzębimi komentarzami. Ostatnie tygodnie przyniosły wzrost oczekiwań na wyższe stopy w USA, z kolei słabe dane w Europie sugerują, że ECB nie może sobie pozwolić na więcej niż wycenione już dwie podwyżki stóp. To sugeruje, że €/US$ w krótkim okresie może postać blisko dolnego ograniczenia ostatnich wahań (1,0650), a  w dalszej kolejności najprawdopodobniej podejmie próby wyłamania z konsolidacji górą.
  • To powinien być początek ponownego procesu osłabienia dolara, choć wzrost €/US$ najprawdopodobniej będzie wolniejszy niż zakładaliśmy jeszcze w 1kw23. Kurs w tym roku najprawdopodobniej nie dotrze dalej niż do 1,18, a ryzyko jest raczej po niższej stronie. Wbrew wcześniejszym oczekiwaniom gospodarka USA radzi sobie relatywnie dobrze, a Fed może nie zdecydować się na dodatkowa podwyżkę w lipcu i mniejsze obniżki albo ich brak w tym roku.
  • Ostatnie umocnienie PLN odbyło się na małej płynności, podczas długiego weekendu w kraju. Dlatego tydzień prawdopodobnie rozpocznie się od pewnego osłabienia złotego. W kolejnych dniach €/PLN może pogłębić dołki, ale na razie nie dalej jak do 4,40.

Rynki długu bardziej przejęte uciążliwą inflacją niż spowolnieniem gospodarczym

  • Potencjalna przerwa w podwyżkach stóp Fed może być połączona z zapowiedzią jeszcze jednej podwyżki Fed w lipcu, to zaś będzie uzależnione od wtorkowych danych o CPI z USA. Dodatkowo w najbliższym czasie szykują się duża podaże długu w USA. Te czynniki sugerują dalsze stopniowe podejście rentowności w USA, w tym tygodniu. Z kolei dane z Eurolandu ograniczają możliwość jastrzębich zaskoczeń ze strony ECB, 10 letni obligacje niemieckie są bliżej góry przedziału wahań niż 10-latki amerykańskie, co sugeruje mniejszy potencjał na wzrost rentowności- w USA niż Eurolandzie.
  • Mimo sporego umocnienia PLN, napływy na SPW wydają się ograniczone. Najprawdopodobniej w tym tygodniu nie pozwolą na większy spadek spreadu krajowej 10latki wobec krzywej niemieckiej niż 5-7pb. Rynek nadal wycenia dość agresywne obniżki stóp jeszcze w tym roku, ale na razie na zmiany tych oczekiwań się nie zanosi.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.
Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.
Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.