Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Prezes Fed uważa dalsze podwyżki stóp procentowych w tym roku jako zasadne.

• Podczas przesłuchania przed komisją w Izbie Reprezentantów, prezes Fed Jerome Powell powiedział, że dalsze podwyżki stóp procentowych do końca roku są zasadne dla niemal wszystkich członków FOMC. Przekaz Powella był spójny z jego wypowiedziami po ostatnim posiedzeniu Komitetu w połowie czerwca. Pomimo decyzji o pauzie w cyklu podwyżek stóp procentowych, wypowiedzi prezesa Fed brzmiały wówczas bardzo jastrzębio.
• Powell stwierdził wczoraj, że przy określaniu dalszego zacieśnienia polityki pieniężnej w celu przywrócenia inflacji do celu 2%, Fed weźmie pod uwagę skumulowane dotychczasowe podwyżki, opóźnienia w transmisji impulsów pieniężnych do gospodarki oraz bilans ryzyk. Odnotował, że pomimo podwyższonej inflacji, dobrze zakotwiczone są długoterminowe oczekiwania inflacyjne: gospodarstw domowych, firm i rynków finansowych. Proces obniżania inflacji będzie prawdopodobnie wymagać wzrostu gospodarczego poniżej potencjału i złagodzenia presji na rynk pracy. Jest to jednak kluczowe dla realizacji celów długoterminowych: maksymalnego zatrudnienia i stabilizacji cen.
• Najbliższe posiedzenie FOMC jest zaplanowane na 25-26 lipca. Zgodnie z ostatnimi prognozami członków Komitetu, stopy procentowe Fed na koniec roku wyniosą 5,6% na koniec 2023, obecnie kształtują się w przedziale 5-5,25%. Sugeruje to przestrzeń na dwie dodatkowe podwyżki po 25pb. Podczas wczorajszej dyskusji w Kongresie, prezes Fed określił taki scenariusz jako „całkiem dobre przypuszczenie”.

EBC: Prezes Bundesbanku o dalszym zacieśnieniu polityki pieniężnej. Schnabel o wpływie marż i płac na inflację.

• Prezes Bundesbanku powiedział wczoraj, że do realizacji celu inflacyjnego 2% konieczne są dalsze ruchy po stronie EBC. Według niego obniżenie aktywności gospodarczej jest konieczne do obniżenia inflacji. Obecnie nie widzi jednak nadmiernego ograniczenia kredytu bankowego (credit crunch). We wczorajszej aktualizacji prognoz, instytut IFO przewiduje spadek niemieckiego PKB o 0,4% w 2023 roku. Poprzednia prognoza z wiosny przewidywała spadek PKB o 0,1%.
• Natomiast Isabel Schnabel z Rady Zarządzającej EBC stwierdziła, że inflację podsycają marże przedsiębiorstw i wyższe płace dla pracowników. Jeśli płace będą rosły szybciej niż oczekiwano i nie odbije wzrost produktywności, to istnieje ryzyko powstania spirali płacowo-cenowej.

Czechy: Stopy procentowe bez zmian na poziomie 7%.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Narodowy Bank Czech utrzymał wczoraj stopy procentowe bez zmian, w tym główną stopę na poziomie 7%. Było to siódme posiedzenie z rzędu, na którym nie zmieniono stóp procentowych.

Dziś decyzje kilku banków centralnych, m.in. BoE i SNB. Kolejne wystąpienie Powella.

• Dziś decyzje w sprawie stóp procentowych podejmą decydenci kilku banków centralnych (Bank Anglii, Szwajcarii, Norwegii i Turcji).
• Na dziś przewidziane jest również kolejne wystąpienie prezesa Fed J. Powella przed komisją Senatu USA. Z danych poznamy indeks koniunktury Conference Board za maj oraz sprzedaż domów na rynku wtórnym w USA (nasza prognoza 4,22mln w ujęciu rocznym, konsensus 4,27mln, poprzednio 4,28mln),

Wiadomości krajowe

Dziś dane z handlu i budownictwa

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje dane dotyczące handlu i budownictwa. Prognozujemy, że sprzedaż detaliczna towarów skurczyła się w maju o 5,7%r/r (konsensus: 5,7%), czyli w nieco mniejszej rocznej skali niż w marcu i kwietniu (-7,3%r/r) m.in. za sprawą nieco korzystniejszego niż w kwietniu układu kalendarza. Warto również odnotować poprawiające się w ostatnim okresie nastroje konsumpcyjne i mniejszą presję ze strony wysokiej bazy odniesienia. Spodziewamy się, że produkcja budowlano-montażowa wzrosła w maju o 1,4%r/r (konsensus: 1,5%), po wzroście o 1,1%r.r w kwietniu, przy utrzymującym się spadku aktywności w budownictwie mieszkaniowym, dalszym solidnym wzroście w budownictwie inżynieryjno-lądowym i podobnym jak przed rokiem poziomie aktywności w zakresie prac specjalistycznych.

Dalszy spadek aktywności przemysłu i inflacji PPI. Utrzymuje się wysokie prawdopodobieństwo cięcia stóp NBP przed końcem 2023.

• Produkcja przemysłowa obniżyła się w maju o 3,2% (ING: -2,0%; konsensus: -3,0%), po spadku o 6,0%r/r w kwietniu (po rewizji). Był to czwarty miesiąc z rzędu spadku produkcji w ujęciu rocznym. Po korekcie o wpływ czynników sezonowych produkcja obniżyła się o 1,0%m/m, kurcząc się trzeci miesiąc z rzędu. Produkcja w przetwórstwie obniżyła się o 2,7%r/r. Obserwowaliśmy także spadki w górnictwie (-11,2%r/r), wytwarzaniu energii (-6,5%r/r) oraz dostawie wody i gospodarowaniu odpadami (-2,4%r/r).
• Wśród działów przetwórstwa najgłębsze spadki w ujęciu rocznym obserwowaliśmy w przypadku produkcji wyrobów z drewna (-22,5%) oraz chemikaliów (-20,7%). Największe wzrosty odnotowano w naprawie, konserwacji i instalowaniu maszyn i urządzeń (+36,2%), produkcji urządzeń elektrycznych – w tym baterii samochodowych (+14,5%) oraz produkcji pojazdów (+11,7%).
• Nieco wolniejszy niż kwietniu spadek produkcji przemysłowej r/r wynikał m.in. z korzystniejszego układu kalendarza. Majowy raport PMI także sugerował niewielką poprawę w zakresie skali spadku nowych zamówień i poziomu bieżącej produkcji, jednak niepokoi utrzymujący się spadek produkcji m/m po odsezonowaniu. Spadek produkcji w ujęciu rocznym będzie się utrzymywał w najbliższych miesiącach. Pozytywnym sygnałem jest wzrost produkcji dóbr inwestycyjnych (+9,1%r/r), sugerujący utrzymywanie się wzrostu inwestycji.
• Wzrost cen producentów (PPI) wyhamował w kwietniu do 3,1%r/r (ING: 4,7%; konsensus: 4,6%) z 6,2%r/r miesiąc wcześniej (dane zrewidowane). W porównaniu do kwietnia ceny obniżyły się we wszystkich sekcjach z wyjątkiem zaopatrywania w wodę i gospodarowania odpadami. Czwarty miesiąc z rzędu indeks PPI obniżył się w ujęciu m/m, a ceny w przetwórstwie spadają w tym samym ujęciu od listopada ubiegłego roku. W ujęciu rocznym spadkom cen przetwórstwa (-1,7%r/r) sprzyja znacząca przecena w dziale produkcji koksu i produktów rafinacji ropy naftowej (-30,5%r/r). Wyraźnie wyższe niż przed rokiem są wciąż ceny w górnictwie (+15,5%) i produkcji energii (+37,0%).
• Ceny producentów (PPI) pozostają na ścieżce wyraźnej dezinflacji, a Rada Polityki pieniężnej RPP oczekuje dalszego spadku inflacji CPI. Z ostatnich wypowiedzi prezesa Narodowego Banku Polskiego (NBP) A. Glapińskiego wynika, że spadek inflacji CPI do jednocyfrowych poziomów we wrześniu, którego się spodziewamy, może skutkować obniżką stóp jesienią tego roku. Nie będzie to jeszcze początek pełnego cyklu obniżek, którego oczekujemy dopiero w 4Q24. Dostrzegamy szereg ryzyk inflacyjnych w średnim terminie, na które zwracają bankierzy centralni na rynkach bazowych, utrzymując restrykcyjne nastawienie w polityce pieniężnej.

Solidny wzrost płac w maju, rośnie popyt na pracę.

• W maju przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło o 12,2%r/r, wobec 12,1%r/r w kwietniu. To wynik bliski oczekiwaniom (konsensus: 12,6%r/r). Wg komunikatu GUS, spadek przeciętnych wynagrodzeń w maju względem kwietnia 2023 spowodowany był mniejszą skalą dodatkowych wypłat. Przeciętne zatrudnienie w przedsiębiorstwach zwiększyło się natomiast w maju o 0,4%r/r, zgodnie z konsensusem, po wzroście o 0,5%r/r w poprzednim miesiącu.
• Mimo symptomów spowolnienia w wielu obszarach gospodarki kondycja rynku pracy pozostaje dobra. Z jednej strony, oczekiwania płacowe pracowników napędzają m.in. wysokie podwyżki płacy minimalnej, inflacja, czy utrzymujące się w wielu sektorach gospodarki braki kadrowe. Z drugiej, gotowość firm do podwyżek płac widać np. w badaniach ankietowych (np. NBP). Wraz z wysoką podwyżką płacy minimalnej w 2024, sugeruje to, że wzrost płac utrzyma się na dwucyfrowym poziomie nawet do 2025. Od połowy roku, wraz ze spowolnieniem inflacji, płace powinny znów rosnąć w ujęciu realnym, po prawie roku spadków.
• Z kolei popyt na pracę wydaje się poprawiać po pewnych symptomach słabości pod koniec 1kw23. Widać to szczególnie w przetwórstwie, gdzie zatrudnienie spadało nieprzerwanie od maja 2022 do marca 2023. Lepiej radzi sobie też branża budowlana, co wiążemy z kończeniem projektów finansowanych ze „starego” budżetu UE. W naszej ocenie, stosunkowo niskie roczne tempo wzrostu odzwierciedla przede wszystkim ograniczenia po stronie podaży pracy.

RPP: Do końca 2023 inflacja spadnie do wysokiego jednocyfrowego poziomu – L. Kotecki.

• Do końca roku możemy zobaczyć inflację na poziomie jednocyfrowym, ale wysoko jednocyfrowym – uważa L. Kotecki z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). W jego ocenie dalsze schodzenie inflacji będzie trudniejsze i zacznie ona hamować na poziomie 3-4 wyższym od celu.
• Nasze obecne szacunki wskazują na spadek inflacji do jednocyfrowych poziomów we wrześniu tego roku, a na koniec 2023 możemy obserwować wzrost cen w skali ~8%r/r. Podzielamy oceny L. Koteckiego, że dalszy spadek inflacji będzie coraz trudniejszy i istnieje istotne ryzyko jej stabilizacji na poziomie wyraźnie wyższym od celu NBP we średnim terminie. Jednym z czynników pozostaje rynek pracy (wysoki wzrost płac, podwyżki płac minimalnych). Stoimy także w obliczu luźnej polityki fiskalnej i możliwych dalszych zapowiedzi jej poluzowania.

Fitch podniósł prognozę wzrostu PKB w Polsce w 2024.

• Agencja ratingowa Fitch podniosła prognozę wzrostu gospodarczego w Polsce w 2024 do 2,8% z 2,6%, a prognoza na 2023 została utrzymana na poziomie 0,7% - wynika z raportu agencji. Fitch uważa, że dojdzie do dalszego spadku inflacji za sprawą stabilizacji cen żywności i energii, jednak inflacja bazowa pozostaje wysoka, a jej spadek będzie bardziej długotrwały z uwagi na napięty rynek pracy oraz dwucyfrowy wzrost płac. Agencja oczekuje, że w 2023 stopy pozostaną bez zmian, a  w 2024 zostaną obniżone o łącznie 175pb.

MF: BGK otrzymał obligacje za PLN5mld na zwiększenie funduszu statutowego.

• W dniu 21 czerwca minister finansów wyemitował i przekazał Bankowi Gospodarstwa Krajowego (BGK) obligacje o łącznej wartości nominalnej PLN5mld, przeznaczone na funduszu statutowego. Zostaną one zasymilowane z oferowanymi obecnie na przetargach benchmarkami stołokuponowymi oraz jedną z serii obligacji zmiennokuponowych.

Komentarz rynkowy

Dolar znów traci, waluty CEE zyskują.

• Po trzech dniach przerwy €/US$ powrócił wczoraj do wzrostu. Z okolic 1,0910 para wybiła się do 1,0990. Słabszy dolar po raz kolejny wzmocnił waluty CEE. Kurs €/PLN spadł z 4,4450 na 4,4350, tworząc nowy tegoroczny dołek.
• Zmiany na bazowych rynkach długu były wczoraj natomiast niewielkie. Krzywe na ogół nie przesuwały się więcej niż 2pb. Podobną skalę ruchów obserwowaliśmy także w przypadku SPW.

Niewielka korekta na €/US$ na przełomie tygodnia.

• Wzrost €/US$ powrócił szybciej niż zakładaliśmy. Naszym zdaniem na przełomie tygodnia zobaczymy jednak niewielką korektę / spadek pary. Wskaźniki techniczne sugerują poziom w okolicach 1,0940. To tym bardziej prawdopodobne, ze spodziewamy się pewnego rozczarowania publikowanymi jutro PMI ze strefy euro. W dalszej perspektywie prawdopodobne są dalsze wzrosty z poziomem docelowym przy 1,11.
• Uważamy, że presja na wzrost €/US$ pozostanie dominującym trendem na 2poł23. Kurs w tym roku najprawdopodobniej nie dotrze jednak dalej niż do 1,18, a ryzyko jest raczej po niższej stronie. Choć gospodarka USA w 2kw23 radziła sobie lepiej od oczekiwań, to nadal większej skali podwyżek w 2poł23 spodziewamy się w przypadku EBC. Nad USA wisi też szereg ryzyk, związanych np. z rynkiem nieruchomości, co oznacza, że Fed prawdopodobnie szybciej zacznie stopy obniżać.
• Zachowanie złotego na przełomie tygodnia będzie prawdopodobnie zależeć głownie od sytuacji na €/US$. Jeżeli dolar odzyska siły, nawet przejściowo, to €/PLN powinien wrócić do 4,45. Gdy €/US$ wróci do wzrostu, prawdopodobnie od przyszłego tygodnia, spodziewamy się prób pogłębienia ostatnich dołków przez €/PLN poniżej 4,43. Nie widać też większej reakcji złotego na wyrok TSUE ws kredytów frankowych. Dlatego poziomy w okolicy 4,40 możemy zobaczyć na przełomie miesiąca.

Rentowności nadal w trendzie bocznym.

• Na przełomie tygodnia rentowności w USA i Niemczech powinny pozostać w trendzie bocznym. Publikowane jutro PMI ze strefy euro mogą natomiast zaskoczyć lekko na minus, ale nie na tyle, aby zasadniczo zmienić oczekiwania na kolejne ruchy np. EBC. Małe pole do osłabienia widać szczególnie na Bundzie, gdzie rentowności wyraźnie cofnęły się wczoraj od szczytów bieżącej konsolidacji.
• Nasza ocena krótkoterminowych perspektyw SPW nie zmienia się. Zarówno opublikowane wczoraj dane z kraju, jak i te które poznamy dziś powinny wpisać się w wyceniany już przez rynek scenariusz serii obniżek stóp NBP na przełomie roku. Ryzykiem dla długu jest kolejna runda obietnic wydatkowych ze strony rządu podczas zjazdu PiS w ten weekend, ale już poprzednia została de facto zignorowana. Rynek zakłada, że w razie problemów MinFin sfinansuje się np. w euro. Dlatego w najbliższym czasie nie spodziewamy się większych zmian spreadu SPW do krzywej niemieckiej.