Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Kolejne jastrzębie sygnały z Fed, stabilizacja na rynku nieruchomości, sygnały łagodzenia presji na rynku pracy.

• We wczorajszym wystąpieniu przed komisją w Senacie, prezes Fed J. Powell utrzymał jastrzębią retorykę i zasugerował, że mogą być potrzebne jeszcze 1-2 podwyżki stóp Fed. Przypomniał, że tak uważa większość członków FOMC. Jednocześnie powiedział, że w najbliższej przyszłości nie ma co się spodziewać obniżek stóp. Za dalszymi podwyżkami stóp wypowiadali się wczoraj M. Bowman z zarządu Fed i T. Barkin (Richmond Fed).
• Po serii zaskakująco dobrych danych dot. budownictwa na początku tygodnia (nastroje deweloperów, nowe pozwolenia i rozpoczęte budowy) dane z rynku wtórnego przyniosły stabilizację. Sprzedaż nowych domów na rynku wtórnym w maju wyniosła 4,30mln w ujęciu rocznym przy oczekiwaniach na 4,25mln oraz po 4,29mln w kwietniu.
• Indeks wyprzedzający koniunktury Conference Board o perspektywach gospodarki 3-6 miesięcy naprzód spadł w maju o 0,7%m/m przy konsensusie -0,8% oraz po -0,6% w kwietniu.
• Natomiast liczba osób ubiegających się po raz pierwszy o zasiłek dla bezrobotnych wyniosła 264tys. w ubiegłym tygodniu. Było to lekko powyżej konsensusu 259ty. oraz tyle samo jak w poprzednim tygodniu. Poziomy powyżej 260tys. są 20-30tys. wyższe niż kilka miesięcy temu. Można to traktować jako sygnał łagodzenia presji na napiętym rynku pracy, choć raczej niewystarczający dla Fed.

Banki centralne: Zaskakujące 50pb podwyżki Banku Anglii i Banku Norwegii. Bank Szwajcarii podniósł o 25pb a Bank Turcji o 650pb.

• Wczorajsze decyzje banków centralnych o podwyżkach stóp procentowych odzwierciedlają ich obawy o uporczywość inflacji i pokazują determinację w jej zwalczaniu.
• Bank Anglii podniósł główną stopę procentową o 50pb do 5,0%, jest to najwyższy poziom od 2008 roku. Za podwyżką głosowało 7 członków RPP, 2 członków opowiedziało się za pozostawieniem stóp bez zmian. Oficjalny komunikat stwierdził, że dalsze podwyżki mogą być wskazana w szczególności w kontekście napiętej sytuacji na rynku pracy i wysokiej dynamiki płac i inflacji cen usług. Naszym zdaniem, w bieżącym cyklu prawdopodobne są jeszcze dwie podwyżki po 25pb.
• Wyższa podwyżka (50pb) niż oczekiwana przez analityków (25pb) ze strony Banku Norwegii do poziomu 3,75% (stopa depozytowa) była motywowana m.in. obawami perspektywy inflacji w związku ze stosunkowo słabym kursem korony. Bank zasugerował stopę docelową na poziomie 4,25% w 2poł23, czyli około 60pb wyżej niż poprzednio.
• W ślad za decyzją EBC z ubiegłego tygodnia, Bank Szwajcarii (SNB) podniósł stopy procentowe o 25pb. Do poziomu 1,75%, zgodnie z oczekiwaniami analityków. Jednocześnie SNB zakomunikował możliwą kolejną podwyżkę o 25pb we wrześniu.
• Po zmianie na stanowisku prezesa (H.G. Erkan zastąpiła S. Kavcioglu) po wyborach prezydenckich w maju, Bank Turcji podniósł główną stopę procentową o 650pb do 15%, choć analitycy przewidywali podwyżkę do 20%. W komunikacie podano, że dalsze zacieśnienie będzie stopniowe. Jest to pierwsza podwyżka od 2 lat, wcześniej Bank Turcji obniżał stopy procentowe pomimo wysokiej inflacji (ostatnio około 40%r/r, w szczycie prawie 90%).

Wiadomości krajowe

S&P i Fitch pozostawią oceny polskiej wiarygodności kredytowej bez zmian.

• Na dziś zaplanowano przeglądy polskiego ratingu przez agencje Fitch i S&P. Obie oceniają aktualnie polską wiarygodność kredytową w walucie obcej na „A-„ ze stabilną perspektywą i nie oczekujemy, aby nastąpiły zmiany tych ocen.

Majowe dane o sprzedaży detalicznej potwierdzają słabość konsumpcji w 2kw23.

• Sprzedaż detaliczna obniżyła się w maju o 6,8% (ING i konsensus: -5,7%), po spadku o 7,3%r/r w kwietniu. Po wyeliminowaniu czynników sezonowych sprzedaż spadła o 1,1% m/m, po wzroście w analogicznym tempie miesiąc wcześniej. Spadek sprzedaży miał szeroko zakrojony charakter. W ujęciu realnym sprzedaż obniżyła się we wszystkich kategoriach. W przypadku dóbr trwałych spadki nastąpiły w dwucyfrowym tempie: meble, RTV, AGD (-14,8%r/r), prasa książki (-15,2%r/r). Wyjątkiem była sprzedaż samochodów (-2,7%r/r), gdzie najprawdopodobniej nadal mają miejsce dostawy wcześniej zamówionych aut, które opóźniły się z powodu zaburzeń w łańcuchach dostaw i braku procesorów. Pozytywnym sygnałem jest natomiast spadek implikowanego deflatora sprzedaży detalicznej do jednocyfrowych poziomów.
• Hamowanie inflacji w warunkach utrzymującego się na dwucyfrowym poziomie wzrostu płac nominalnych powinno sprzyjać stopniowej poprawie realnych dochodów gospodarstw domowych, a  w konsekwencji odbudowie konsumpcji prywatnej, jednak proces ten następuje powoli. Na chwilę obecną wszystko wskazuje, że 2kw23 był trzecim z rzędu kwartałem spadku konsumpcji gospodarstw domowych, a wzrostów powinniśmy oczekiwać dopiero w drugiej połowie roku.
• Słabość konsumpcji będzie sprzyjała dezinflacji w krótkim terminie, natomiast tendencje średnioterminowe stoją pod większym znakiem zapytania. W kontekście napiętego rynku pracy, wysokiego wzrostu płac i podwyżek płacy minimalnej oraz ekspansywnej polityki pieniężnej, dalszy spadek inflacji po osiągnięciu wysokich jednocyfrowych poziomów będzie coraz trudniejszy i wolniejszy. W efekcie perspektywa powrotu inflacji do celu NBP pozostaje odległa, a to oznacza, że podwyższony poziom stóp procentowych pozostanie z nami na dłużej. Jednocześnie RPP wyraża gotowość do cięcia stóp jeszcze w tym roku w przypadku jednocyfrowej inflacji we wrześniu i perspektyw jej dalszego spadku. Naszym zdaniem będzie to jednorazowy ruch, a pełny cykl łagodzenia polityki pieniężnej rozpocznie się dopiero w 4kw24.

Spadek produkcji budowlanej w maju przy załamaniu w budowie budynków.

• W maju produkcja budowlano-montażowa spadła o 0,7%r/r, po wzroście o 1,2%r/r w kwietniu. To wynik zdecydowanie gorszy od oczekiwań (wzrost o 1,5%r/r). To przede wszystkim wynik dużego spadku w budowie budynków (12,2%r/r, po spadku o 6,4%r/r miesiąc wcześniej), którego nie był w stanie skompensować wzrost w kategoriach powiązanych z inwestycjami infrastrukturalnymi (np. budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej +9,1%r/r po +4,8%r/r w kwietniu).
• Choć tak słaby wynik w budowie budynków jest prawdopodobnie jednorazowy, to w naszej ocenie trudna koniunktura w tej kategorii utrzyma się w kolejnych miesiącach. Popyt na mieszkania pozostaje ograniczony, m.in. ze względu na wysoki poziom stóp procentowych w Polsce. Zapowiedziany przez rząd program tanich kredytów mieszkaniowych na pierwsze mieszkanie istotnie tej tendencji nie odwróci. Jest powiązany z szeregiem warunków, wykluczających dużą część potencjalnych zainteresowanych. Liczba mieszkań w budowie od połowy 2022 wyraźnie spada, ale nadal historycznie jest na relatywnie wysokim poziomie. Wg naszych szacunków mieszkania już dostępne w ofercie mogą pokryć popyt nawet na rok naprzód. Wobec szybkiego wzrostu kosztów prac budowalnych w poprzednich miesiącach, słabszy popyt na mieszkania powinien nadal uwidaczniać się spadkiem liczby sprzedanych lokali, a nie spadkiem cen.
• W obszarze wznoszenia budynków na plus wybijają się jednak wybrane obszary, jak budowa centrów logistycznych i hal magazynowych. Sytuację w budownictwie infrastrukturalnym kształtuje natomiast domykanie projektów finansowanych jeszcze ze „starego” budżetu UE. To najprawdopodobniej ta kategoria pozostanie głównym motorem napędowym budownictwa w tym roku.

NBP: Miękkie lądowanie gospodarki i stopniowy spadek inflacji – M. Kightley.

• W Polsce realizuje się scenariusz miękkiego lądowania, czyli stopniowego spadku inflacji w otoczeniu łagodnego i przejściowego pogorszenia koniunktury – oceniła wiceprezes Narodowego Banku Polskiego (NBP) M. Kightley. Dodała, że sytuacja na rynku pracy pozostaje korzystna pomimo pewnych sygnałów osłabienia popytu na pracę. Wiceprezes odnotowała poprawę w oczekiwaniach inflacyjnych przedsiębiorstw i gospodarstw domowych.
• Naszym zdaniem NBP zdecyduje się na obniżkę po wakacjach, rosną szanse na więcej niż jedno cięcie stóp w Polsce w tym roku.

RPP: W maju odrzucono wnioski o podwyżkę stóp o 100pb i 25pb.

• W maju Rada Polityki Pieniężnej (RPP) ponownie odrzuciła wnioski o podwyżki stóp procentowych o 100pb i 25pb – wynika z opisu dyskusji (minutes) na posiedzeniu Rady w ubiegłym miesiącu. Za wnioskiem o podwyżkę o 100pb głosowała J. Tyrowicz, a wniosek o podwyżkę o 25pb poparli J. Tyrowicz, L. Kotecki i P. Litwiniuk. Ostatecznie poziom stóp pozostał bez zmian (główna nadal 6,75%).

RPP: Oczekiwania inflacyjne są zbyt wysokie – H. Wnorowski.

• Nie jestem zadowolony z obecnego poziomu inflacji lub poziomu dezinflacji w Polsce, a oczekiwania inflacyjne są za wysokie względem fundamentalnych przesłanek tych oczekiwań – uważa członek RPP H. Wnorowski.

Poprawa nastrojów konsumenckich i spadek oczekiwań inflacyjnych konsumentów.

• Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej (BWUK) wzrósł w czerwcu o 1,7pkt. proc. do -28,2 względem maja, a wskaźnik wyprzedzający (WWUK) o 0,5pkt. proc. do -14,8. Wskaźniki mierzą odpowiednio bieżące i oczekiwane tendencje konsumpcji indywidualnej.
• Oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych przesunęły się w czerwcu w kierunku niższej inflacji względem badania z maja. Oczekiwania inflacyjne obniżają się systematycznie od jesieni ubiegłego roku.

Poprawa koniunktury gospodarczej w czerwcu.

• W czerwcu oceny koniunktury poprawiły się lub były zbliżone do majowych we wszystkich obszarach gospodarki – poinformował Główny Urząd Statystyczny (GUS).

Komentarz rynkowy

Lekkie umocnienie dolara nie zatrzymało aprecjacji PLN.

• Para €/US$ zawróciła wczoraj z okolic 1,10 i znów jest przy 1,0950. Mocniejszy dolar, ani słabsze od oczekiwań dane z kraju nie zatrzymały jednak umocnienia złotego. Kurs €/PLN pogłębił tegoroczne dołki, docierając do 4,43.
• Na bazowych rynkach długu miały wczoraj miejsce wzrosty rentowności, 5-8pb zarówno w USA jak i Niemczech. W reakcji na jastrzębie komentarze Fed, ale również zaskakujące podwyżki stóp w UK (i Norwegii) krzywe dochodowości wypłaszczają się, rentowość 2latki zbliża się do tegorocznych szczytów (tzn. jeszcze przed problemów SVB), a amerykańska 10-latka utrzymuje się w ramach konsolidacji prawie od początku miesiąca. Zmiany rentowności SPW były natomiast niewielkie, co oznacza zawężenie spreadów wobec krzywej niemieckiej.

Dalsza korekta na €/US$ na przełomie tygodnia.

• Kurs €/US$ przy okazji wczorajszej korekty połamał krótkoterminowe wsparcia. Sugeruje to pogłębienie spadku do około 1,0880 na przełomie tygodnia. To tym bardziej prawdopodobne, ze spodziewamy się pewnego rozczarowania publikowanymi w ciągu dnia PMI ze strefy euro. W dalszej perspektywie prawdopodobne są dalsze wzrosty z poziomem docelowym przy 1,11.
• Uważamy, że presja na wzrost €/US$ pozostanie dominującym trendem na 2poł23. Kurs w tym roku najprawdopodobniej nie dotrze jednak dalej niż do 1,18, a ryzyko jest raczej po niższej stronie. Choć gospodarka USA w 2kw23 radziła sobie lepiej od oczekiwań, to nadal większej skali podwyżek w 2poł23 spodziewamy się w przypadku EBC. Nad USA wisi też szereg ryzyk, związanych np. z rynkiem nieruchomości, co oznacza, że Fed prawdopodobnie szybciej zacznie stopy obniżać.
• Spodziewane przez nas krótkoterminowe umocnienie dolara na przełomie tygodnia powinno wyhamować presję na spadek €/PLN na najbliższe dni. Para powinna wrócić do około 4,45. Popyt na złotego pozostaje mocny mimo np. rozczarowujących danych kraju, więc na większe osłabienie złotego na razie się nie zanosi. Gdy €/US$ wróci do wzrostu, prawdopodobnie w przyszłym tygodniu, spodziewamy się prób pogłębienia ostatnich dołków w okolice 4,40 możemy zobaczyć na przełomie miesiąca.

Wypłaszczenie krzywych dochodowości w reakcji na jastrzębie sygnały i kolejne podwyżki stóp w gospodarkach rozwiniętych. Wzrosty rentowności na rynkach bazowych powinny wyhamować. Weekendowy zjazd PiS ważny dla SPW.

• Spodziewamy się, ze publikowane dziś PMI ze strefy euro zatrzymają wzrosty rentowności na rynkach bazowych. Oczekujemy odczytu poniżej konsensusu, ale nie na tyle, aby wygenerować istotniejsze spadki dochodowości. W kolejnym tygodniu widzimy większe ryzyko spłaszczenia krzywych. Główne banki centralne starają się przygotować rynek na dłuższe cykle podwyżek stóp. Jednocześnie widać jednak, że rentowności dłuższych obligacji niemieckich, czy amerykańskich utrzymują się w konsolidacji.
• Z punktu widzenia SPW kluczowy może okazać się weekendowy zjazd PiS. Wg wcześniejszych zapowiedzi prawdopodobnie poznamy nowe obietnice wydatkowe. Powinno to zahamować zawężenie się spreadu krajowych papierów wobec krzywej niemieckiej. Na jego większe rozszerzenie na razie nie liczymy. Już poprzednia runda zapowiedzi wydatkowych, czy nowelizacja budżetu pokazały, że rynek liczy, że w razie problemów MinFin sfinansuje się np. w euro.