Dziennik ING: Rosną oczekiwania na podwyżki w USA i mniejsze cięcia w 2024. Dzisiaj inflacja w USA, strefie euro i Polsce. Rosną szanse na cięcie NBP, nawet we wrześniu.

Wiadomości zagraniczne

USA: Duża rewizja w górę PKB za 1kw23, inflacja bazowa PCE za 1kw23 wyniosła 4,9%, dzisiaj publikacja tego wskaźnika inflacji za maj.

Rewizja amerykańskiego PKB podniosła ten wskaźnik aż 0,6pp, do 2%kw/kw w ujęciu zanualizowanym SAAR (trzecie wyliczenie) przy konsensusie zakładającym wzrost o 1,4% oraz po 2,6% w 4kw22 i 2,9% w 3kw22.
Preferowana przez Fed miara inflacji za 1kw23 (deflator prywatnych wydatków konsumpcyjnych) wyniosła w ujęciu bazowym 4,9%. Było to nieznacznie poniżej konsensusu 5,0%, ale wyraźnie wyżej niż w 4kw22 (4,4%).
Dziś poznamy odczyt tej miary w ujęciu miesięcznym za maj. Prognozujemy wzrost 0,4%m/m i 4,7%r/r, tak samo jak w kwietniu, konsensus 0,3%/4,7%.
Inne dane z USA z wczoraj były mieszane. Po optymistycznych wynikach rynku nieruchomości na początku tygodnia, rozczarował odczyt liczby umów sprzedaży domów w maju (spadek o 2,7%m/m przy konsensusie -0,5% oraz 0% w kwietniu).
Natomiast dane tygodniowe z rynku pracy zaskoczyły pozytywnie. W kilku ostatnich tygodniach liczba nowych bezrobotnych wynosiła ponad 260tys., natomiast w ostatnim tygodniu sięgnęła 239tys., poniżej konsensusu 266tys. i 264tys. w poprzednim tygodniu.

Strefa euro: Wzrost inflacji HICP w czerwcu w Niemczech zgodnie z oczekiwaniami, ale inflacja w Hiszpanii i Włoszech poniżej oczekiwań. Dziś HICP ze strefy euro.

Zgodnie z oczekiwaniami czerwcowa inflacja HICP w Niemczech przyśpieszyła do 6,8%r/r z 6,3% w maju, po wzroście o 0,4%m/m podczas gdy w maju odnotowano -0,2%. Na wahnięcie inflacji w górę wpłynęły efekty bazowe i wycofanie tymczasowych ulg rządowych dotyczących energii. Perspektywy dezinflacji na kolejne miesiące są korzystne, spodziewamy się spadku w okolice 3%r/r do końca roku.
Pozytywnie zaskoczyły dane z Hiszpanii, gdzie główny wskaźnik inflacji spadł poniżej 2%r/r (1,9%r/r w czerwcu po 3,2% w maju), po raz pierwszy od marca 2021. Wpłynęły na to spadki cen energii oraz podwyższona baza odniesienia. Inflacja bazowa spadła jednak nieznacznie do 5,9%r/r w czerwcu z 6,1% w maju.
Dziś poznamy wstępne dane o inflacji CPI dla całej ze strefy euro w czerwcu (nasza prognoza HICP 5,7%r/r w czerwcu po 5,3% w maju i inflacji bazowej 5,3%r/r, podobnie jak w maju). Ogólny obraz inflacji w Eurolandzie i USA pokazuje szybki spadek inflacji CPI ale jednak uciążliwość inflacji bazowej, która nie chce rośnie wciąż szybciej niż wieloletnie średnie.

Strefa euro: stabilizacja nastrojów w gospodarce w czerwcu.

Raportowany przez KE na podstawie badań w 25tys. firm, indeks nastrojów w gospodarce ESI dla strefy euro osiągnął 96,3pkt. w czerwcu, blisko wartości z maja 96,5pkt., lecz lekko powyżej konsensusu 95,7pkt. W składowych indeksu, zaufanie konsumentów jest niskie ale stabilne, pogorszyły się jednak wskaźniki zaufania w przemyśle (w obszarze negatywnym) oraz w usługach (w obszarze pozytywnym).

Szwecja: Podwyżka stóp procentowych o 25bp do 3,75%.

Zgodnie z oczekiwaniami analityków, szwedzki Riksbank podniósł wczoraj stopy procentowe o 25%, główną do poziomu 3,75%. Jednocześnie zasugerował w komunikacie jeszcze przynajmniej jedną podwyżkę w tym roku.

Wiadomości krajowe

Dalsze hamowanie inflacji, obniżki stóp prawdopodobnie po wakacjach.

Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek inflacji CPI za czerwiec. Spodziewamy się spadku inflacji ogółem do 11,7%r/r (konsensus 11,6%) z 13,0% miesiąc wcześniej. Jednym z głównych powodów hamowania inflacji są ceny żywności. Według ostatnich dostępnych danych o cenach hurtowych żywności w drugiej połowie miesiąca zaczęły one spadać, co najprawdopodobniej odbiło się też na cenach detalicznych.
Szacujemy, że inflacja bazowa spadła do 10,9%r/r vs 11,5%r/r poprzednio. Możliwe iż spadek cen żywności będzie głębszy niż zakładamy, a inflacja bazowa będzie wyższa niż 10,9%r/r.
Przy odczycie CPI na poziomie 11,7%r/r jak się spodziewamy, inflacja CPI w sierpniu wyniesie 10%r/r a wiec niemal spełniony zostanie warunek NBP o jednocyfrowej inflacji, który otwiera drogę do cięcia stóp nawet już we wrześniu.
W poniedziałkowym Dzienniku ING, wtorkowym Tygodniku ING oraz w środę na naszym Twitterze pisaliśmy, że widzimy 65-70% szans na cięcie stóp po wakacjach. NBP może także liczyć na wsparcie innych banków centralnych z krajów wschodzących (Węgry, Chile, Brazylia, może Czechy) które rozpoczęły lub wkrótce rozpoczną cykl obniżek. Zwracamy uwagę, że w tym cyklu banki centralne krajów wschodzących (EM) rozpoczęły podwyżki wcześniej niż kraje rozwinięte (DM), a więc obecnie mogą wcześniej rozpocząć cięcia stóp. Ważna różnica między Polską a krajami Latam to jednak fakt, że tam stopy realne (ex-post) są już dodatnie a w Polsce wciąż ujemne. Różnica między Polską a krajami z naszego regionu (Czechy, Węgry) widoczna jest także w inflacji bazowej, tam spada dużo szybciej niż w Polsce (od szczytu). Obawiamy się, że cięcia stóp w Polsce (widzimy duże szanse na więcej niż jedno cięcia w 2023) spowodują, że powrót inflacji do celu będzie wolny i długotrwały.

Wskaźnik nastrojów ESI: stabilizacja na niskim poziomie w czerwcu.

Wskaźnik ESI dla Polski (próba 1tys. respondentów) wyniósł w czerwcu 93,3pkt., blisko wartości z maja 93,4pkt. Wartość 100 odpowiada średniej długoterminowej. Podobnie jak w przypadku indeksu dla całej UE, pogorszyły się nastroje w polskim przemyśle, które pozostają w obszarze negatywnym. Pogorszyły się także nastroje konsumentów (-6,7pkt. w czerwcu po -5,3pkt. w maju), opinie negatywne przeważają zatem nad pozytywnymi. W odróżnieniu od sytuacji w całej UE, w Polsce lekko poprawił się wskaźnik dla usług, lecz saldo odpowiedzi było ujemne (przewaga opinii pesymistycznych), podczas gdy w całej UE było dodatnie.
W komponencie konsumenckim ESI, warto odnotować spadek wskaźnika oczekiwań inflacyjnych do 22,9pkt. w czerwcu z 26,7pkt. w maju. Jest on obliczany na podstawie odpowiedzi o kształtowanie się cen w najbliższych 12 miesiącach.

Rządowy „bezpieczny kredyt 2%” rusza od lipca.

Program "bezpieczny kredyt 2%" jest gotowy do uruchomienia od 3 lipca - poinformował minister rozwoju i technologii W.Buda. Dodał, że na razie w programie tym są to dwa największe banki: PKO BP i Pekao SA, a pięć kolejnych finalizuje zawarcie umowy z BGK.

Komentarz rynkowy

€/US$ nadal przy 1,09, PLN znów bliżej ostatnich dołków.

Czwartek nie przyniósł większych zmian €/US$, kurs nadal utrzymuje się w trendzie bocznym, blisko 1,09. €/PLN po dwóch dniach wzrostów wyraźnie się wczoraj cofnął z 4,48 do 4,45, ale do ostatnich dołków (okolice 4,42) jeszcze trochę brakuje.
Więcej działo się na bazowych rynkach długu, szczególnie w USA. Rentowność amerykańskiej 2latki wzrosła o prawie 15pb, a 10latki o około 12pb, a więc następuje dalsze odwracanie krzywej dochodowości. Inwestorzy widzą ryzyko większych podwyżek stóp w USA, zarówno biorąc pod uwagę dane (np. wczorajszą rewizję PKB), jak i komentarze z Fed. Za tym podniosły się również dochodowości obligacji niemieckich. Na SPW zmiany były zdecydowanie mniejsze. Rentowność 2latki spadła 2pb, a 10latki o tyle samo wzrosła.

Dziś kluczowe dane inflacyjne z USA i strefy euro.

Dziś zmienność na rynku walutowym może wzrosnąć. W ciągu dnia poznamy kluczowe dane inflacyjne z USA i strefy euro. Podwyżki stóp Fed i EBC w lipcu są w cenach, ale dzisiejsze dane prawdopodobnie określą na ile inwestorzy będą liczyć na kolejne. Według naszych prognoz nie powinno dojść do dużych zaskoczeń, ale rynek będzie na nie mocno wyczulony. Widzimy przy tym większe ryzyko wybicia €/US$ znów w górę. Lokalne poziomy wsparcia z analizy technicznej to 1,0850 i 1,1050.
Przed weekendem często dochodzi do domykania pozycji na umocnienie walut CEE, w tym szczególnie złotego. O tym jakie ryzyka mogą wystąpić w czasie braku handlu przypomniała próba puczu w Rosji tydzień temu. Dlatego dziś oczekujemy raczej powrotu €/PLN bliżej 4,48. W lipcu umocnienie złotego powinno jednak powrócić. Dane z kraju (np. nadwyżka handlowa) i zagranicy powinny nadal premiować waluty CEE. Dlatego oczekujemy, że kurs €/PLN powinien pogłębić ostanie dołki i w lipcu zbliżyć się do 4,40.

Dalsze wzrosty rentowności na rynkach bazowych, stromienie krzywej SPW.

Zachowanie bazowych rynków długu na przełomie tygodnia prawdopodobnie zdeterminują dzisiejsze dane inflacyjne z USA i strefy euro. Wzmocnią lub podtrzymają oczekiwania na dalsze podwyżki stóp po obu stronach Oceanu. Dlatego liczymy na dalsze wzrosty rentowności, ale skoncentrowane na krótkim końcu krzywej.
W kraju spodziewamy się wystromienia krzywej, która w odróżnieniu od krajów rozwiniętych na nachylenie pozytywne. Z jednej strony, sytuacja na rynkach bazowych powinna być dla krajowego długu raczej niekorzystna. O 10:00 poznamy jednak szacunek inflacji z kraju. O ile odczyt całej CPI nie powinien naszym zdaniem mocno zaskoczyć (konsensus 11,6%, ING 11,7% r/r). To prawdopodobnie wyraźnie wzmocni oczekiwania, że NBP rozpocznie cykl obniżek stóp już we wrześniu. Dziś poznamy też konsensusy na pozostałe dane z kraju za czerwiec, które powinny oddziaływać w tym samym kierunku (wskazując m.in. spadek PKB r/r w 2kw23).

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}