Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Niższa inflacja PCE, ale wciąż podwyższona w ujęciu bazowym w maju. Skokowa poprawa nastrojów konsumentów w czerwcu.

• Deflator konsumpcji prywatnej (preferowana przez Fed miara inflacji) spadł w maju do 3,8%r/r – zgodnie z konsensusem - z 4,3% w kwietniu. W ujęciu miesięcznym jego wzrost zwolnił do 0,1%m/m w maju z 0,4% w kwietniu. Jednakże bazowy deflator PCE obniżył się do 4,6%r/r z 4,7% miesiąc wcześniej. W ujęciu miesięcznym zwiększył się o 0,3%m/m w maju po 0,4% w kwietniu.
• Wydatki konsumpcyjne Amerykanów wzrosły w maju o 0,1%m/m, poniżej konsensusu 0,2%, i wyraźnie wolniej niż miesiąc wcześniej (0,6%, po korekcie w dół z 0,8%). Dochody Amerykanów rosły w tempie 0,4%m/m w maju, nieznacznie szybciej niż miesiąc wcześniej 0,3%.
• W odczycie finalnym, indeks nastrojów amerykańskich konsumentów w badaniu Uniwersytetu Michigan skoczył do 64,4pkt. w czerwcu z 59,2pkt. w maju. Wstępny odczyt wskazywał na wzrost do 63,9pkt.

Strefa euro: stopniowa dezinflacja w głównym indeksie HICP w czerwcu, ale podwyższona inflacja bazowa.

• Pomimo wzrostu inflacji w Niemczech, w strefie euro inflacja konsumencka HICP utrzymała się w trendzie zniżkowym i spadła do 5,5% r/r w czerwcu z 6,1%% w maju, konsensus zakładał spadek do 5,6%. W ujęciu miesięcznym ceny konsumpcyjne wzrosły o 0,3%m/m zgodnie z oczekiwaniami analityków. Jednocześnie inflacja bazowa lekko wzrosła w czerwcu do 5,4%r/r z 5,3% w maju, głównie z powodu wzrostu cen usług w Niemczech. Podwyższony poziom inflacji bazowej wspiera rekordowo niska stopa bezrobocia (6,5% w maju).
• Czerwcowy odczyt inflacji raczej nie był zaskoczeniem dla EBC i – zgodnie z komentarzami z forum EBC w Sintrze w ubiegłym tygodniu – stopy procentowe EBC powinny wzrosnąć w lipcu i wrześniu.
• W tym kontekście, prezes Banku Irlandii G. Makhlouf stwierdził, że EBC jest blisko końca cyklu podnoszenia stóp procentowych. Jednocześnie dodał, że obniżenie inflacji do celu 2% nie wywoła recesji w strefie euro.

Szczyt UE: bez wspólnych konkluzji w polityce migracyjnej, deklaracje wsparcia dla Ukrainy.

• Wspólne konkluzje szczytu przywódców Rady Europejskiej w Brukseli zostały zablokowane przez Polskę i Węgry, zastąpiły je konkluzje przewodniczącego RE. Akcentują one potrzebę wypracowania porozumienia w polityce migracyjnej i azylowej UE.
• Przewodnicząca KE U. von der Leyen powiedziała, że KE wystąpi z propozycją wykorzystania zamrożonych rosyjskich aktywów na odbudowę Ukrainy i ostrożnie skoncentruje się na wykorzystaniu zysków z tych aktywów.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Amerykańskie badania koniunktury ISM i payrolls za czerwiec.

• Na najważniejsze dane w tym tygodniu poczekamy do piątku, kiedy zostanie opublikowany raport payrolls z amerykańskiego rynku pracy w czerwcu, konsensus zakłada wzrost liczby miejsc pracy o 200tys. po 339tys. w maju. W tygodniu przewidziane są wystąpienia przedstawicieli Fed i EBC, w środę poznamy minutes z czerwcowego posiedzenia Fed, w którym inwestorzy będą wczytywać się argumenty przemawiające za pauzą w cyklu podwyżek w czerwcu. Inne wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: finalne PMI z przemysłu w Europie i USA za czerwiec, indeks ISM dla przemysłu w USA za czerwiec;
  • Wtorek: Dzień Niepodległości w USA, decyzja RBA ws. stóp procentowych w Australii;
  • Środa: protokół z czerwcowego posiedzenia FOMC, zamówienia w przemyśle USA za maj, finalne PMI z usług w Europie i USA za czerwiec, PMI dla Chin, inflacja producenta PPI w strefie euro za maj,
  • Czwartek: raport ADP o rynku pracy w USA w czerwcu i liczba wakatów wg JOLTS w maju, indeks ISM dla usług za czerwiec, zamówienia w niemieckim przemyśle za maj, sprzedaż detaliczna w strefie euro za maj,
  • Piątek: raport payrolls o rynku pracy w USA w czerwcu, produkcja przemysłowa w Niemczech za maj.

Wiadomości krajowe

Krajowy PMI w czerwcu najsłabszy od listopada 2022.

• W czerwcu przemysłowy wskaźnik PMI wyniósł 45,1pkt. wobec 47,0pkt. w maju. To najgorszy odczyt indeksu od listopada zeszłego roku.
• Według komunikatu, warunki gospodarcze w polskim sektorze wytwórczym znacznie się pogorszyły - produkcja, nowe zamówienia oraz aktywność zakupowa gwałtownie spadły, a poziom zatrudnienia znów się obniżył. Spadki popytu i produkcji były najostrzejsze od początku 2023. Słaby napływ nowych zamówień znalazł odzwierciedlenie w znaczącej redukcji zaległości oraz niskich oczekiwaniach dotyczących przyszłej produkcji.

Wyraźna dezinflacja w czerwcu.

• Według wstępnego odczytu GUS, inflacja CPI w czerwcu spadła do 11,5%r/r (ING 11,7%r/r, konsensus 11,6%r/r) wobec 13%r/r w maju. Spadek tempa inflacji wynikał ze spadków cen w kilku ważnych kategoriach raportowanych przez GUS w ujęciu miesięcznym: żywności i napojów alkoholowych o 0,3%m/m, nośników energii o 0,3%m/m oraz paliw o 0,9%m/m. Ceny konsumpcyjne ogółem nie zmieniły się w czerwcu, zmiana 0%.
• Według naszych szacunków inflacja bazowa spadła w czerwcu do 11,2%r/r z 11,5% w maju.

W tym tygodniu stopy NBP jeszcze bez zmian, obniżka prawdopodobnie we wrześniu.

• Nie spodziewamy się zmian w polityce pieniężnej NBP w tym tygodniu. Szacujemy jednak, że szanse na obniżkę stóp po wakacjach wzrosły do 65-70%, podczas gdy wcześniej widzieliśmy 50%, biorąc pod uwagę wskazówki niektórych członków RPP, w tym prezesa A.Glapińskiego. Widzimy również możliwość, że NBP dokona więcej niż jednej obniżki w tym roku. Nasze krótkoterminowe prognozy inflacji są optymistyczne, z CPI spadającym do jednocyfrowego poziomu we wrześniu lub sierpniu - co powinno dodatkowo wzmocnić gołębie nastawienie RPP.
• Nasze długoterminowe prognozy są jednak pesymistyczne (stabilizacja inflacji bazowej na poziomie 5% r/r w latach 2024-25). Polskie problemy inflacyjne są bliższe tym w krajach rozwiniętych, biorąc pod uwagę silny rynek pracy i cykl wyborczy.
• NBP powinien jednak znaleźć wsparcie ze strony banków centralnych rynków wschodzących, które rozpoczęły podwyżki wcześniej niż rynki rozwinięte, a teraz mogą być dalej na ścieżce luzowania. Rynkowe postrzeganie obniżek stóp w Polsce powinno być nadal pozytywne - przynajmniej tak długo, jak długo CPI będzie spadać - pomimo tego, że Fed, Europejski Bank Centralny i Bank Anglii kontynuują podwyżki i utrzymują jastrzębie nastawienie.

Ankieta prognostyczna NBP: inflacja CPI 5,4-8,9% w 2024 i  2,9-6,7% w 2025.

• Profesjonalni progności ankietowani przez NBP spodziewają się średniej inflacji CPI w Polsce w 2023 w przedziale 11,6-13,3%, w 2024: 5,4-8,9%, a  w 2025: 2,9-6,7%. Jednocześnie oczekują wzrostu PKB Polski w 2023 w przedziale 0,3 - 1,6%, w 2024: 1,5-3,8%, a  w 2025: 1,9-4,4%.
• Z informacji NBP wynika, że rozkłady prognoz inflacji na 2024 i 2025 charakteryzują się prawostronną asymetrią, co oznacza, że niektórzy ekonomiści spodziewają się wolniejszej dezinflacji niż większość ankietowanych.
• Jeśli chodzi o prognozy stopy referencyjnej NBP, to średnia na 2023 wynosi 6,72%, natomiast na lata 2024-25 odpowiednio 5,78% i 4,51%.

Spadek zaangażowania zagranicy w krajowych SPW w maju.

• Zgodnie z informacją MF, zaangażowanie inwestorów zagranicznych w polskich obligacjach skarbowych spadło w maju o PLN3,7mld do PLN136,2 mld, co odpowiada udziałowi 15,9%. Największy udział w zadłużeniu w krajowych SPW mają krajowe banki (49,6%), natomiast krajowi inwestorzy pozabankowi 34,4%.

Plany emisyjne MF na 3kw23 i lipiec.

• W lipcu Ministerstwo Finansów planuje jeden przetarg sprzedaży obligacji z podażą PLN4-8mld (21 lipca) i jeden przetarg zamiany (11 lipca).
• Natomiast w całym 3kw23, planowane są 3-4 przetargi sprzedaży obligacji z łączną podażą PLN18-30mld oraz 2-3 przetargi zamiany.
• Jednocześnie MF poinformował, że w ramach finansowania zagranicznego możliwe są emisje publiczne obligacji na rynkach zagranicznych oraz wpływy z kredytów z międzynarodowych instytucji finansowych.

Plany emisyjne BGK na 3kw23.

• W 3kw23, BGK planuje przeprowadzić tylko jeden przetarg sprzedaży obligacji na Fundusz COVID-19 w dniu 20 września. Możliwe są także emisje obligacji na rynkach zagranicznych.

Komentarz rynkowy

Nieudana próba wybicia €/PLN, krótkie SPW wsparte niskim wynikiem CPI.

• W ubiegłym tygodniu €/US$ utrzymał się w trendzie bocznym przy 1,09. Na €/PLN obserwowaliśmy próby korekty – kurs a dzień znalazł się ponad 4,48, ale dziś rano znów jest przy 4,44.
• Na bazowych rynkach długu, szczególnie w USA, nastąpiło odbicie rentowności, połączone z odwracaniem krzywej. Rentowność amerykańskiej 10latki podniosła się ponad 10pb, 2latki ponad 15pb. Mocne dane z USA i komentarze z Fed wspierają oczekiwania na więcej niż jedną podwyżkę stóp przed końcem cyklu zacieśniania.
• Na długich SPW działo się stosunkowo mało. 10latka zakończyła tydzień praktycznie bez zmian, ale 2latka ponad 15pb mocniej po zaskoczeniu tempem hamowania inflacji.

€/PLN powinien przetestować tegoroczne dołki.

• Przed nami kluczowe dane o koniunkturze z USA i strefy euro, a  w piątek payrolls. Dane powinny wpisywać się w scenariusz jeszcze 2 podwyżek Fed. Dlatego w tym tygodniu spodziewamy się prób wyłamania €/US$ z konsolidacji w dół poniżej wsparcia na 1,0850.
• €/PLN powinien z kolei przetestować tegoroczne dołki w okolicach 4,42. Sentyment dla walut CEE pozostaje pozytywny, ale przy spodziewanym spadku €/US$ na duże umocnienie złotego na razie się nie zanosi. Jednak w dalszej części miesiąca para powinna zbliżyć się do 4,40, wspierana m.in. nadwyżką handlową Polski.

Dalsze wzrosty rentowności w USA, dalsze stromienie krzywej SPW.

• Na rynkach bazowych w tym tygodniu liczymy na dalsze wzrosty rentowności, ale skoncentrowane na krótkim końcu krzywej. Oczekujemy solidnych danych, szczególnie z USA. To wzmacnia wiarygodność projekcji Fed mówiących jeszcze o 2 podwyżkach stóp procentowych w tym roku.
• W kraju liczymy na wystromienie krzywej. Sytuacja na rynkach bazowych prawdopodobnie nie pozwoli na umocnienie długich SPW. Problemem jest też zaskakująco duża podaż długu zapowiedziana na ten kwartał. Po danych o CPI z kraju oczekiwania na obniżki stóp NBP powinny nadal rosnąć, wspierając krótki koniec krzywej.