Dziennik ING: Inflacja w USA hamuje mocniej od oczekiwań. Szanse na wrześniową podwyżkę Fed spadają.

Wiadomości zagraniczne

USA: Inflacja konsumencka CPI 3%, a bazowa poniżej 5% obniża szanse na podwyżkę stóp Fed we wrześniu.

Wczorajsze dane przyniosły pozytywną niespodziankę inflacyjną. Inflacja konsumencka CPI spadła w czerwcu do 3,0%r/r po wzroście o 0,2%m/m z odpowiednio 4,0% i 0,1% miesiąc wcześniej oraz poniżej konsensusu 3,1% i 0,3%. Inflacja bazowa (CPI po wyłączeniu cen energii i żywności) spadła natomiast do 4,8%r/r i 0,2%m/m z odpowiednio 5,3%r/r i 0,4%m/m w maju oraz poniżej konsensusu 5,0% i 0,3%.
Szybką dezinflację w czerwcu częściowo tłumaczy efekt podwyższonej bazy statystycznej sprzed roku. W czerwcu inflacja CPI przyśpieszyła do 9,1%r/r (szczyt) z 8,3% w maju, co wynikało m.in. z podwyższonych cen ropy naftowej (cena baryłki WTI: US$115 w maju i US$106 w czerwcu).
W strukturze CPI, wzrosty w ujęciu m/m odnotowano w takich kategoriach jak: paliwa (1%), czynsze (0,5%, a szacunkowe czynsze własne 0,4%) odzież (0,3%), żywność (0,1%). Ceny nowych samochodów i opieki medycznej się nie zmieniły (0%), natomiast ceny używanych samochodów spadły o 0,5%, a biletów lotniczych aż o 8,1%.
Spodziewamy się (i na to wyraźnie wskazują wyceny rynkowe), że wczorajsze optymistyczne dane nie powstrzymają Fed przed lipcową podwyżką stóp procentowych o 25pb, która została wyraźnie zapowiedziana przez Prezesa Fed J. Powella i innych członków FOMC w odpowiedzi na podwyższoną presję cenową. Może jednak skłonić Fed do powstrzymania się przed kolejną podwyżką stóp we wrześniu. Tym bardziej, że biorąc pod uwagę zarysowujące się trendy spadkowe w cenach czynszów i używanych samochodów, spodziewamy się spadku głównego indeksu CPI do 2,5%r/r a inflacji bazowej do około 3,5%r/r pod koniec roku.

Kanada: Bank Kanady podniósł stopy procentowe o 25pb, referencyjną do 5%.

Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Bank Kanady drugi miesiąc z rzędu podniósł główną stopę procentową o 25pb do poziomu 5%. Wcześniej od stycznia utrzymywała się pauza w cyklu podwyżek stóp procentowych po ośmiu podwyżkach z rzędu. Podwyżka została wsparta prognozą inflacyjną zakładającą powrót inflacji do celu 2% w połowie 2025, tj. o pół roku później niż wcześniej zakładano. Komunikat po posiedzeniu sugeruje, że kolejna podwyżka we wrześniu jest prawdopodobna, wyceny rynkowe wskazują na 75% prawdopodobieństwo takiego ruchu.

Strefa euro: dziś produkcja przemysłowa za maj i protokół z czerwcowego posiedzenia EBC.

Dziś poznamy dane o produkcji przemysłowej w strefie euro za maj (nasza prognoza 0,3%m/m oraz -1,0r/r), konsensus zakłada odpowiednio 0,3% i -1,2%, po wzroście o 1,0%m/m i 0,2%r/r w kwietniu.
EBC opublikuje minutes z czerwcowego posiedzenia Rady Prezesów, na którym podniesiono stopy procentowe o 25pb.

Wiadomości krajowe

RPP przygotowuje się do obniżek stóp NBP.

W świetle aktualnych danych i informacji, przestrzeń do ewentualnej dyskusji o obniżkach stóp może się pojawić za jakiś czas – uważa członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) C. Kochalski. W jego ocenie mogłoby się to wydarzyć najwcześniej po wakacjach. Dodał, że wśród członków Rady zaczyna przeważać pogląd albo o pozostawieniu stóp procentowych na dotychczasowym poziomie albo o ich obniżce po spełnieniu pewnych warunków. W lipcu RPP nie rozmawiała o obniżkach stóp.
Nie jestem nastawiony na żadną decyzję na konkretnym posiedzeniu – powiedział H. Wnorowski z RPP. Jego zdaniem, we wrześniu inflacja na pewno będzie wyraźnie poniżej 10%, co może być przesłanką do obniżki stóp.

Podwyżka płacy minimalnej w 2024 będzie kosztowała firmy PLN35mld.

Roczne koszty pracodawców z tytułu podniesienia płacy minimalnej w 2024 oszacowano na PLN35,3mld – poinformowała Minister Rodziny i Polityki Społecznej M. Maląg. Zgodnie z propozycją rządową od stycznia 2024 minimalne wynagrodzenie wzrośnie z PLN3600 do PLN4242, a od lipca przyszłego roku do PLN4300. Podwyżka płacy minimalnej wg ministerstwa obejmie 3,6mln osób.
Podwyższona presja płacowa, związana z niedoborami pracowników z powodu spadku ludności w wieku produkcyjnym, będzie w 2024 kolejny rok z rzędu zwiększona poprzez wysoką podwyżkę płacy minimalnej (średniorocznie o 20,5%). Będzie to jeden z czynników ograniczających spadek inflacji, w tym inflacji bazowej w średnim terminie.

PFR sfinansował projekty z KPO za około PLN3mld.

Dotychczas w ramach prefinansowania, Polski Fundusz Rozwoju (PFR) wydał około PLN3mld na projekty w ramach Krajowego Programu Odbudowy (KPO) – poinformował prezes PFR P. Borys. Dodał, że dotychczasowe zwroty środków z Tarcz Finansowych wyniosły ok. PLN15mld, a do końca roku powinny wynieść ok. PLN20mld. Fundusze mają być wykorzystane na prefinansowanie KPO, albo spłatę obligacji emitowanych przez PFR.
Dla porównania, formalne uzgodnienia operacyjne między Komisją Europejską a polskim rządem z grudnia 2022 zakładały wniosek o wypłatę pierwszej transzy dotacji z KPO w wysokości €2,9mld (ekwiwalent PLN12,6mld) w 4kw22.
Udział PFR w prefinansowaniu projektów KPO jest jak dotychczas ograniczony. W 2024 zobowiązania Funduszu z tytułu zapadających obligacji (PFR0324) wynoszą ok. PLN16mld.

MRiT: Dotychczas złożono 4tys. wniosków w ramach programu „bezpieczny kredyt”.

W ramach programu „bezpieczny kredyt”, który od 1 lipca pozwala na zaciągnięcie kredytu na pierwsze mieszkanie z możliwością uzyskania premii z budżetu państwa, złożono dotychczas 4tys. wniosków – powiedział Minister Rozwoju i Technologii W. Buda. Kredyt może zaciągnąć osoba do 45 roku życia, a kwota nie może przekroczyć PLN500tys. (gospodarstwo jednoosobowe) lub PLN600tys. w przypadku większej liczby osób zamieszkujących razem.

MF: Rząd będzie analizował potrzebę utrzymania zerowej stawki VAT na żywność w kolejnych latach.

W kolejnych latach będziemy oceniać skuteczność instrumentu jakim jest zerowa stawka VAT na żywność i podejmować decyzje w tym zakresie – powiedział wiceminister finansów A. Soboń. W ubiegłym miesiącu rząd zdecydował, że zerowa stawka na żywność będzie obowiązywała do końca tego roku, co będzie kosztowało budżet ok. PLN5mld. Z szacunków Ministerstwa Finansów wynika, że zerowy VAT na żywność obniżył inflację o 0,3-0,5 pkt. proc.

Komentarz rynkowy

Niespodzianka inflacyjna w USA uderza w dolara.

Inflacja w USA wyhamowała w czerwcu mocniej od oczekiwań, wyraźnie ograniczając oczekiwania na podwyżkę stóp Fed we wrześniu. Efektem było wyraźne osłabienie dolara – kurs €/US$ wzrósł prawie do 1,1150. To nowe tegoroczne szczyty i najwyższy poziom od wczesnego 2022. Słabszy dolar miał jednak ograniczone przelożenie na waluty CEE, w tym złotego. Kurs €/PLN utrzymal się przy 4,44.
W reakcji na dane o inflacji umocniły się Treasuries, od 10pb na długim końcu do 15pb na krótkim. O ile Bund umpocnił się niemal w identycznej skali, co amerykańska 10latka, to niemiecka 2latka zyskała już tylko 7pb. W ślad za tym zyskały też SPW, od 10pb na długim końcu do 15pb na krótkim.

Presja na wzrost €/US$ powinna wyhamować.

Kurs €/US$ dotarł do kolejnego ważnego oporu (okolice 1,1150) już w środę. Do końca tygodnia nie ma już tak ważnych danych jak wczoraj. Dlatego oczekujemy, że para przynajmniej wyhamuje wzrosty przy 1,1150, choć nie wykluczamy także powrotu do około 1,10.
Ostatnie zachowanie złotego wydaje się potwierdzać, że pole do umocnienia złotego wyczerpuje się. Krajowa waluta praktycznie przestała pozytywnie reagować na osłabienie dolara. Złotemu, co prawda pomagają nadal krajowe fundamenty, jak nadwyżka handlowa, ale zejście €/PLN istotnie poniżej 4,40 staje się coraz mniej prawdopodobne.

Rynki nie wierzą we wrześniową podwyżkę stóp w USA.

Wczorajsze dane dość istotnie zmieniają rynkowe postrzeganie kolejnych posunięć Fed. O ile lipcowa podwyżka wydaje się przesądzona, to inwestorzy już nie wierzą w kolejną we wrześniu. Szybki spadek CPI wspiera też oczekiwania na relatywnie nieodległe obniżki stóp. Dlatego do końca tygodnia liczymy raczej na spadki dochodowości w Niemczech i szczególnie USA lub co najmniej stabilizację.
Aktualne poziomy rentowności SPW, zwłaszcza z krótkiego końca, są już niespójne z forward guidance prezesa NBP. Dlatego o ile nie dojdzie do istotnego umocnienia na rynkach bazowych, to SPW powinny przejść w trend boczny. Uważamy, że przyszłotygodniowe dane z kraju wypadną słabo, co nie zapowiada większego odbicia rentowności w najbliższym czasie.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}