Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Hiszpania: Prawica wygrywa przyśpieszone wybory parlamentarne, ale może dalej rządzić lewica.

• Po przeliczeniu 99,9% głosów, opozycyjna, prawicowa Partia Ludowa uzyskała najwięcej głosów w przyśpieszonych wyborach parlamentarnych, ale z potencjalną skrajnie-prawicową partią Vox, zabraknie jej 7 głosów do uzyskania większości w 350-osobowym parlamencie.
• Może to oznaczać kontynuację rządów partii socjaldemokratycznej PSOE premiera P. Sancheza i koalicyjnej Sumar, jednak przy poparciu kilku mniejszych partii z Katalonii i Kraju Basków, co może wymagać trudnych negocjacji.
• Dla obu bloków, sformowanie nowego rządu wymagałoby poparcia partii regionalnych. Dla prawicy - wydaje się to niemal niemożliwe, a dla lewicy - oznaczałoby to konieczność trudnych i długotrwałych negocjacji.
• Alternatywnym scenariuszem są kolejne przyśpieszone wybory. W niedzielnych wyborach frekwencja wyniosła 70,4%.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Podwyżki stóp Fed i EBC niemal pewne, zbliża się koniec cyklu podwyżek w USA i nieco później Eurolandzie

• Tydzień rozpoczyna się od wstępnej publikacji PMI za lipiec na głównych rynkach. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami PMI ze strefy euro wypadły blado, gorzej niż w czerwcu.
• Uwaga inwestorów będzie jednak skupiona na środowej decyzji Fed i czwartkowej EBC, obydwa banki podniosą zapewne stopy procentowe o 25pb, do odpowiednio 5,25-5,50% (stopa Fed) oraz 3,75% (stopa depozytowa EBC). Będzie to wynikać z danych, w szczególności wciąż podwyższonej presji na inflację bazową i retoryki członków Fed (m.in. Powell, Waller, Barkin) i EBC (m.in. Lagarde, Knot, Nagel) wskazującej na konieczność podwyżki w lipcu.
• Podwyżka w USA będzie ostatnią w obecnym cyklu zacieśniania, w Eurolandzie o kolejnej bardziej dyskusyjnej podwyżce stóp we wrześniu przesądzą wakacyjne dane o aktywności gospodarczej-ECB wciąż jest nadmiernie optymistyczne ws PKB. W piątek odbędzie się również posiedzenie Banku Japonii (spodziewany brak zmian stóp, obecna wynosi -0,1%, oraz brak zmian w polityce kontroli rentowności obligacji).
• W tym tygodniu poznamy również inflację konsumencką PCE za czerwiec w USA (w piątek, dwa dni po decyzji Fed) oraz wstępne odczyty inflacji konsumenckiej CPI we Francji i Niemczech za lipiec (w piątek, dzień po decyzji EBC). W czwartek poznamy pierwszy odczyt amerykańskiego PKB i deflator PCE w 2kw23. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: Wstępne PMI w przemyśle i usługach za lipiec dla Europy Zachodniej, USA i Japonii;
  • Wtorek: ceny mieszkań CaseShiller w maju i indeks zaufania konsumentów Conference Board w USA za lipiec, barometr koniunktury w Niemczech IFO za lipiec (dla indeksu oczekiwań spodziewamy się 83,2pkt. po 83,6pkt. w czerwcu);
  • Środa: decyzja Fed ws. stóp procentowych (spodziewamy się podwyżki o 25pb, zgodnie z konsensusem), sprzedaż domów na rynku pierwotnym w USA w czerwcu;
  • Czwartek: decyzja EBC ws. stóp procentowych (spodziewamy się podwyżki o 25pb, w tym stopy depozytowej do 3,75%), PKB i deflator PCE w USA w 2kw23 (pierwszy odczyt, nasza prognoza 1,5%kw/kw w ujęciu zanualizowanym SAAR, konsensus 1,8%, po 2,0% w 1kw23), zamówienia na dobra trwałe (nasza prognoza 2,5%m/m, konsensus 0,4%, poprzednio 1,8%) i podpisane umowy na sprzedaż domów w USA w czerwcu;
  • Piątek: decyzja BoJ (spodziewany brak zmian), wstępna inflacja CPI/HICP za lipiec w Niemczech (nasza prognoza 0,6%m/m i 6,4%r/r po odpowiednio 0,3% i 6,4% w czerwcu), Francji i Hiszpanii, dochody i wydatki Amerykanów i deflator PCE w czerwcu (nasza prognoza dla bazowej inflacji PCE 0,2%m/m, zgodnie z konsensusem, po 0,3% w maju), finalny odczyt indeksu zaufania konsumentów wg Uniwersytetu Michigan w lipcu (wstępnie 72,6pkt.).

Wiadomości krajowe

Niewielka poprawa w handlu detalicznym w czerwcu. Kontynuacja hamowania inflacji cen towarów. Dynamika PKB w 2kw23 zbliżona do -0,3%r/r odnotowanego w 1kw23.

• Sprzedaż detaliczna towarów spadła w czerwcu o 4,7%r/r (ING: -5,5%; konsensus: -5,0%), po spadku o 6,8% r/r w maju. Dane skorygowane o wpływ czynników sezonowych wskazują na wzrost sprzedaży o 0,6%m/m, po spadku o ponad 1% w maju. W ujęciu rocznym najgłębszy spadek odnotowano w kategorii „prasa, książki, pozostała sprzedaż w niewyspecjalizowanych sklepach” (-17,6%r/r). Jedyną kategorią, gdzie nie obserwowaliśmy spadku wolumenu sprzedaży były „farmaceutyki, kosmetyki, sprzęt ortopedyczny” (0,0%r/r). Trend spadkowy utrzymuje natomiast implikowany deflator sprzedaży detalicznej, który obniżył się do 7,1%r/r z 9,2%r/r w maju.
• Znamy już w zasadzie pełen zestaw danych miesięcznych za 2kw23. Spadki produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej w ujęciu rocznym były głębsze niż w 1kw23, a wzrost produkcji budowlanej wolniejszy. Sugeruje to, że roczne tempo PKB w 2kw23 nie odbiegało istotnie od -0,3%r/r obserwowanego w 1kw23. Najprawdopodobniej pogłębiła się skala spadków spożycia gospodarstw domowych, a recesja konsumpcji jest, obok spadków cen surowców energetycznych, jednym z czynników, który sprzyja dezinflacji.
• Krajowa gospodarka najprawdopodobniej osiągnęła dno obecnego cyklu koniunktury i  w drugiej połowie powinniśmy obserwować pewną poprawę sytuacji, przy czym ożywienie będzie powolne. Kluczowym warunkiem odbicia koniunktury pozostaje spadek inflacji i odbudowa realnej siły nabywczej gospodarstw domowych. Wsparciem PKB pozostanie zawężające się saldo wymiany handlowej z zagranicą, co przekłada się na dodatni wkład eksportu netto do PKB. Dużo trudniej jest ocenić skalę wpływu zmian polityki firm w obszarze zapasów na aktywność. W 2022 był to czynnik wspierający wzrost PKB (odblokowanie łańcuchów dostaw), a obecnie wyraźnie ciąży wzrostowi gospodarczemu. W całym 2023 nadal liczymy na wzrost PKB w okolicach 1%, przy czym dominują ryzyka w dół.

Prokurator Generalny chce umorzenia przez Trybunał Konstytucyjny sprawy dotyczącej pełnego składu Trybunału.

• W pisemnym wniosku Prokurator Generalny opowiedział się za umorzeniem przez Trybunał Konstytucyjny sprawy dotyczącej pełnego składu Trybunału, która została zainicjowana na wniosek premiera M. Morawieckiego. Intencją wnioskodawcy było zmniejszenie liczebności tzw. „pełnego składu orzekającego”, co w kontekście sporu w Trybunale (brak możliwości skompletowania pełnego składu) miałoby umożliwić rozpatrzenie skargi prezydenta A. Dudy w sprawie nowelizacji ustawy o Sądzie Najwyższym. Celem tej ustawy było odblokowanie środków europejskich z Krajowego Programu Odbudowy (KPO).

Wzrost deficytu sektora general government w 1kw23 i spadek relacji długu publicznego do PKB.

• W 1kw23 deficyt sektora general government wyniósł 2% PKB – poinformował Eurostat. W całym 2022 deficyt wyniósł 3,7% PKB, a  w ujęciu ostatnich 12 miesięcy deficyt wzrósł w 1k23 do 4% PKB. Na koniec 1kw23 dług publiczny wyniósł 48,1% PKB, wobec 49,1% PKB na koniec 2022.

Kolejna udana aukcja obligacji.

• Na piątkowym przetargu Ministerstwo Finansów uplasowało na rynku obligacje o wartości PLN8,6mld, przy popycie w wysokości PLN12,6mld. Największy udział w sprzedaży miały 5-letnie papiery stałokuponowe.
• Po piątkowej aukcji stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto na 2023 (po nowelizacji budżetu) wynosi ok. 88% - poinformowało Ministerstwo Finansów.

Komentarz rynkowy

Umiarkowana korekta na €/US$, wzrost spreadu Treasuries do Bunda.

• W ubiegłym tygodniu nastąpiła korekta na €/US$ po silnym osłabieniu dolara tydzień wcześniej. Kurs nie był w stanie jednak wrócić poniżej 1,11. Nie miało to jednak większego przełożenia na €/PLN. Złoty tradycyjnie stracił jednak tuż przed weekendem kiedy inwestorzy w ostatnim czasie zwykle zamykają długie pozycje na aktywach CEE. €/PLN nie był jednak w stanie wyłamać się ponad szczyty z połowy miesiąca (okolice 4,47).
• W USA w ubiegłym tygodniu miało miejsce umiarkowane odbicie rentowności, od 5pb na długim końcu do niecałych 10pb na krótkim. W Niemczech rentowności przesunęły się jednak 3-5pb niżej. W kraju nastąpiła natomiast korekta wzrostowa (ponad 20pb) na krótkim końcu po silnych spadkach dochodowości w poprzednich tygodniach. Długie SPW lekko (około 7pb) umocniły się w ślad za Bundem.

€/US$ może kontynuować korektę, €/PLN raczej w trendzie bocznym.

• W oczekiwaniu na decyzje Fed i EBC w dalszej części tygodnia spodziewamy się dalszego spadku €/US$ z najbliższym technicznym poziomem docelowym w okolicach 1,10. Przemawiają za tym również dane nt pozycjonowania wskazujące popularność krótkich pozycji dolarowych wśród aktywnych inwestorów na rynku FX. Liczymy na pewne rozczarowanie niemieckimi PMI (dane poznamy dziś rano). Spodziewamy się także dość jastrzębiego przekazu z Fed. Niekoniecznie musi się to jednak przełożyć na duży ruch €/US$ w dół, gdyż jastrzębi przekaz powinien dostarczyć EBC dzień po Fed.
• €/PLN zwykle po weekendzie powraca do spadku, gdyż inwestorzy ponownie otwierają długie pozycje na aktywach CEE, domykane przed weekendem. Dziś mogą to jednak uniemożliwić europejskie PMI i prawdopodobny spadek €/US$. Jastrzębi przekaz z obu głównych banków centralnych powinien ograniczyć oczekiwania na obniżki stóp przez NBP. Dlatego do końca tygodnia para €/PLN powinna wrócić bliżej środka obecnej konsolidacji (okolice 4,44).

Forward guidance Fed i EBC powinny osłabić rynki długu

• Ten tydzień będzie prawdopodobnie dla rynków bazowych obligacji kluczowy. Inwestorzy liczą, że po podwyżkach w lipcu Fed może zakończyć swój cykl zacieśnienia polityki pieniężnej, ECB zapowiada jeszcze podwyżkę we wrześniu, ale jeżeli kolejne dane nie przyniosą poprawy koniunktury wówczas podwyżka po wakacjach stanie pod znakiem zapytania. Stoi to w sprzeczności z dotychczasowym forward guidance obu instytucji. Dlatego rozkład ryzyk sugeruje raczej większe szanse na jastrzębie zaskoczenia i niewielki wzrost rentowności, połączony ze spłaszczeniem krzywych. Jest to jednak już praktycznie koniec podwyżek w USA i strefie euro, wiec spadki rentowności mogą powrócić dość szybko.
• Przez większą część tygodnia SPW powinny śledzić zachowanie rynków bazowych. Po dużych spadkach rentowności SPW w pierwszej połowie miesiąca widzimy pole do ich technicznego odbicia, szczególnie gdyby komentarze Fed i EBC ograniczyły oczekiwania na obniżki stóp w kraju. Pod koniec tego tygodnia uformuje się jednak konsensus na lipcowe dane z Polski. Najprawdopodobniej dominującym trendem pozostanie dezinflacja i ciągle dość słaba koniunktura. Dlatego na przełomie tygodnia nie wykluczamy ponownego umocnienia SPW, szczególnie na krótkim końcu krzywej.