Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: W tym tygodniu dane o koniunkturze oraz rynku pracy.

• W tym tygodniu opublikowana zostanie seria kluczowych danych z USA. Będą mieć prawdopodobnie duże znaczenie rynkowe, gdyż Rezerwa Federalna w ubiegłym tygodniu sugerowała, że dla jej kolejnych decyzji (szczególnie dla ew. wrześniowej podwyżki stóp) istotną rolę odegrają bieżące dane.
• Dziś opublikowane zostaną wyniki ankiety dotyczącej sytuacji na rynku kredytowym prowadzonej przez Rezerwę Federalną. Z poprzednich ankiet wynikało, że banki zmniejszyły swój apetyt na udzielanie kredytów, co potwierdzają dane sugerujące, że spłaty kredytów przewyższają obecnie udzielanie nowych. Potwierdzenie tego trendu to istotne ryzyko spadku aktywności gospodarczej począwszy od 4kw23.
• Jutro poznamy koniunkturę w amerykańskim przetwórstwie przemysłowym za lipiec (ISM). Spodziewamy się poprawy głównego wskaźnika z 46,0pkt. do 47,5pkt. (konsensus 47,0pkt.). W czwartek opublikowane zostaną wyniki badania koniunktury dla usług. Tu jednak spodziewamy się pogorszenia (53,0pkt., konsensus 53,1pkt.), choć z bardzo wysokiego poziomu (53,9pkt.).
• W piątek poznamy natomiast lipcowe dane z amerykańskiego rynku pracy. Oczekujemy, że zatrudnienie poza rolnictwem zwiększyło się o 200tys. (konsensus 190tys.), wobec 209tys. w czerwcu. Oczekujemy, że stopa bezrobocia utrzymała się na poziomie 3,6% (zgodnie z konsensusem), a przeciętne wynagrodzenia godzinowe kontynuowały wzrost (0,3% m/m, 4,2% r/r, tj. zgodnie z konsensusem), choć w wolniejszym tempie niż miesiąc wcześniej (0,4% m/m, 4,4% r/r).
• Dane powinny potwierdzić dotychczasowy obraz koniunktury w USA, tj. solidne krótkoterminowe perspektywy (np. z uwagi na silny rynek pracy), ale też pewne ryzyka w średnim terminie. Głównym zagrożeniem dla koniunktury w USA jest przekonanie Fed, że bieżący spadek inflacji nie oznacza wygranej, co popycha bank do utrzymywania stóp bez zmian na obecnym wysokim poziomie, dalsze działanie restrykcyjnej polityki pieniężnej będzie chłodzić koniunkturę.

USA: Solidne wydatki konsumentów, koszty pracy hamują.

• W czerwcu wydatki amerykańskich konsumentów wzrosły o 0,5% m/m (konsensus 0,4% m/m), po wzroście o 0,2% w maju (korekta z 0,1%). Dochody Amerykanów wzrosły natomiast o 0,3% m/m (konsensus 0,5%), wobec 0,5% miesiąc wcześniej (korekta z 0,4%).
• Dane potwierdzają, że wydatki konsumpcyjne kontynuują umiarkowany wzrost i jak na razie nie widać oznak recesji. Uwagę zwraca także hamowanie kosztów pracy, sugerując, że inflacja może wrócić do celu bez konieczności dalszych podwyżek stóp Fed. Wzrosły one w 2kw23 o 1% kw/kw, tj. najwolniej od 2kw21 i wracają stopniowo do poziomów sprzed pandemii.

Niemcy: Dalszy spadek inflacji, ale tempo wzrostu cen nadal wysokie.

• Według wstępnych szacunków inflacja HICP obniżyła się w Niemczech w lipcu do 6,5%r/r z 6,8% w czerwcu – poinformował niemiecki urząd statystyczny. Rynek oczekiwał wskaźnika na poziomie 6,5%. W porównaniu do czerwca ceny wzrosły o 0,5%, po wzroście o 0,4%m/m miesiąc wcześniej.
• W czerwcu inflacja HICP w całej strefie euro wyniosła 5,5%. Dane wg krajowej metodologii wskazują, że wzrost cen towarów spowalniał w lipcu szybciej niż wzrost cen usług.
• W warunkach wysokiego wzrostu cen niemiecki konsument wciąż znajduje się pod presją, ograniczając zakupy. Sprzedaż detaliczna obniżyła się w Niemczech w czerwcu o 0,8%m/m, podczas gdy rynek oczekiwał spadku o 0,3%. W czerwcu odnotowano wzrost o 1,9%m/m. W ujęciu rocznym wzrost sprzedaży wyhamował do 0,1% z 3,6%r/r w maju.

PMI z Chin, lepiej w przemyśle, słabiej w usługach

• PMI z Chin (tzw. oficjalny) wzrósł dla sektora przemysłowego (z poziomu 49 do 49,3 pkt), co istotne poprawiły się także ważne komponenty, tj nowe zamówienia. Komponenty bieżącej produkcji i zatrudnienia były niemal stabilne (spadek o 0,1pkt), podobnie nowe zamówienia eksportowe obniżyły się 0,1pkt.
• Słabiej wypadł z kolei PMI usługowy, który obniżył się do 51,5pkt wobec 53,2 pkt miesiące wcześniej, co oznacza dalszy wzrost ale wolniejszy. Usługi turystyczne są bardzo mocne, ale PMI w nieruchomościach przeciwnie – bardzo słaby. Także budowlana część PMI pokazała duży spadek aktywności ale powodem była pogoda.

Euroland: W tym tygodniu dane o inflacji za lipiec oraz PKB za 2kw23

• W tym tygodniu a dokładnie dzisiaj opublikowana zostanie seria kluczowych danych inflacyjnych z Eurolandu oraz PKB za 2kw23.
• Inflacja HICP z Eurolandu spadnie z 5,5%r/r w czerwcu do 5,1-5,2%r/r w lipcu. Piątkowa dane krajowe m.in. z Niemiec pokazały duże spadki inflacji, poniżej oczekiwań, chociaż duże znaczenie miały zmiany w wagach, natomiast nieco mniejszy rzeczywisty trend poprawy inflacji.
• Dane o PKB za 2kw23 pokażą pewną poprawę w 2kw23 i mizerny wzrost PKB o 0,1-0,2%kw/kw wobec spadku o 0,1%kw/kw w pierwszych trzech miesiącach tego roku. W piątek poznaliśmy zrewidowane dane z Niemiec, które sugerują że również dzisiejszej dane z Eurolandu mogą pokazać brak spadków PKB na przełomie 22-23 roku. Duży wkład do PKB całego Eurolandu ma także Irlandia.

Wiadomości krajowe

Wstępny szacunek lipcowej inflacji potwierdzi kontynuację dezinflacji.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek lipcowej inflacji CPI. Prognozujemy, że wzrost cen konsumpcyjnych spowolnił do 10,9%r/r (konsensus na tym samym poziomie) z 11,5%r/r w czerwcu.
• Ceny paliw na stacjach nie zmieniły się istotnie względem czerwca, jednak dominujący na rynku gracz wprowadził wakacyjną promocję, która wymusiła podobne ruchy ze strony konkurentów.
• Jedocześnie lipiec był w naszej ocenie drugim z rzędu miesiącem spadku cen żywności w ujęciu m/m. Presja na ceny żywności jest obecnie wyraźnie słabsza niż jeszcze kilka miesięcy temu.
• Ponadto spodziewamy się dalszego niewielkiego spadku cen nośników energii względem czerwca.
• Na wspomniane czynniki nałoży się kontynuacja spadku inflacji bazowej, która naszym zdaniem obniżyła się do 10,8%r/r z 11,1% w czerwcu.
• Trend dezinflacyjny powinien być kontynuowany w kolejnych miesiącach, ale w wolniejszym tempie. Przed końcem 3kw23 inflacja znajdzie się na jednocyfrowym poziomie.

We wtorek poznamy PMI z polskiego przetwórstwa.

• We wtorek S&P poda wyniki lipcowego badania wśród managerów logistyki w polskim przetwórstwie. Spodziewamy się, że wskaźnik PMI obniżył się do 44,3pkt. z 45,1pkt w czerwcu. Negatywnie na kondycji polskiego przemysłu ciąży sytuacja w Niemczech, które są głównym odbiorcą polskich wyrobów przemysłowych. W lipcu u naszych zachodnich sąsiadów odnotowano wyraźne pogorszenie indeksów koniunktury, w tym w szczególności PMI w przetwórstwie i indeksu Ifo.

Niskie prefinansowanie projektów KPO.

• Do 6 lipca wypłacono PLN2,1mld z projektów w ramach Krajowego Planu Odbudowy (KPO) – poinformowało Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej. Wcześniej Polski Fundusz Rozwoju (PFR) deklarował prefinansowanie KPO na kwotę PLN15-20mld.

KE: Lepsze nastroje gospodarcze i niższe oczekiwania inflacyjne w Polsce.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (Economic Sentiment Indicator – ESI) poprawił się w lipcu do 94,1pkt. z 93,2pkt w czerwcu – poinformowała Komisja Europejska (KE). Jednocześnie wskaźnik oczekiwań obniżył się do 20,0pkt. z 22,9pkt. miesiąc wcześniej.

Komentarz rynkowy

Fed i EBC rozczarowują. Duża zmienność na €/US$. Złoty nadal zyskuje.

• Wydarzeniami ubiegłego tygodnia były posiedzenia Fed i EBC. Rezerwa Federalna nie była w stanie przekonać rynków do tego, że może kontynuować podwyżki stóp i na długo wstrzyma się z obniżkami. Większym zaskoczeniem było jednak pewne złagodzenie retoryki EBC, gdyż w Europie problem inflacji jest bardziej palący. W efekcie zmienność €/US$ była dość duża, ale w skali tygodnia para przesunęła się tylko z 1,1050 do 1,10.
• Amerykańska krzywa podniosła się w ubiegłym tygodniu w górę, od 5pb na krótkim końcu do 15pb na długim. Bund osłabił się o około 7pb, ale już niemiecka 2latka zyskała 2pb.
• Złoty kontynuował natomiast umocnienie, także w piątek. Kurs €/PLN dotarł z 4,45 w poniedziałek do 4,41 dziś rano. Udało się złamanie wsparcia w okolicach 4,42 i utworzenie nowych tegorocznych minimów.
• Rentowność krajowej 2latki podniosła się o kolejne 10pb, z uwagi na hamowanie bardzo agresywnych oczekiwań na obniżki stóp NBP. 10latka zakończyła tydzień na poziomie z poniedziałku.

Dalsze umocnienie dolara może nie zatrzymać spadku €/PLN.

• Zarówno Fed, jak i EBC sugerowały, że kolejne posunięcia będą uzależnione od bieżących danych. Dlatego najbliższe ruchy €/US$ powinny silne zależeć od publikowanych w tym tygodniu wyników makro. Poznamy szczególnie informacje z USA (ISM, czy payrolls). Oczekujemy, że będą generalnie one albo zbliżone do oczekiwań albo lepsze. W połączeniu z mniej jasnymi perspektywami co do dalszych posunięć EBC, niż zakładało wielu inwestorów, może to przełożyć się na nieco dłuższy trend na spadek €/US$. Spodziewamy się jednak, że sięgnie on nie dalej niż ostatnie dołki ponad 1,08.
• Popyt na złotego pozostaje mocny i póki co nie zmienia tego sadek €/US$. Para €/PLN prawdopodobnie przetestuje 4,40 na początku sierpnia, i nie wykluczamy, że ruch na krótko sięgnie nieco głębiej. Fundamenty stojące za złotym pozostają sprzyjające (szczególnie nadwyżka w handlu zagranicznym). Do zakupów złotego zachęca też brak negatywnej reakcji naszej waluty np. na ostatnie umocnienie dolara. Dane z kraju mogą wspierać odbudowę oczekiwań na obniżki stóp NBP, ale rynek nie wydaje się tym przejmować.

Dane z USA na razie nie pozwolą na większe spadki rentowności. Stromienie krzywej SPW.

• Publikowane w tym tygodniu dane z USA (m.in. ISM i payrolls) mogą podtrzymać niewielkie wzrosty rentowności w USA. Dokłada się do tego niespodziewana zmiana polityki kontroli krzywej dochodowości Banku Japonii w ubiegłym tygodniu (de facto dopuścił on o 50pb większy wzrost rentowności lokalnej 10latki). Na krzywej niemieckiej oczekujemy stabilizacji lub małych spadków rentowności, nadal w reakcji na zeszłotygodniowe posiedzenie EBC.
• Nie zmienia to faktu, że zbliżamy się do końca cykli podwyżek w USA i strefie euro (lub nawet już to nastąpiło). Teoretycznie powinno to rozpocząć spadki rentowności, szczególnie gdyby dane z Europy nadal rozczarowywały, a inflacja w USA kontynuowała wyraźny spadek. Jednak obraz jest bardziej skomplikowany. Rynki finansowe wyceniły już duży spadek inflacji w USA i Eurolandzie a dane o aktywności gospodarczej (szczególnie w USA i Azji bez Chin) są optymistyczne, zaś głównie banki centralne wciąż niechętnie wypowiadają się w sprawie cięcia stóp, natomiast rynkowe oczekiwania odnośnie średnioterminowych perspektyw inflacyjnych wcale nie są optymistyczne. Do spadków rentowności na krzywych bazowych potrzebujemy osłabienia danych o aktywności albo zmiany nastawienia banków centralnych, które dzisiaj wciąż wzbraniają się przeciw cięciom stóp.
• W tym tygodniu oczekujemy wystromienia krzywej SPW. Sytuacja na rynkach bazowych raczej nie pozwoli na umocnienie krajowego długiego końca. Natomiast publikowane dziś dane o inflacji z kraju powinny wpisać się w scenariusz dezinflacji. Prawdopodobnie dołożą się do tego słabe dane o koniunkturze (PMI), sugerując słaby początek 3kw23 w krajowej gospodarce.